Насколько безопасны стейблкоины?

Некоторые считают его «killer app» в мире криптовалют, и принятие стейблкоинов продолжает набирать обороты. Согласно исследованию, опубликованному в сентябре 2024 года:

• Общий объем предложения стейблкоинов быстро вырос с 2017 года: с менее чем 1 млрд $ до пика в 192 млрд $ в марте 2022 года.
• В первом полугодии 2024 года стейблкоины обработали транзакции на сумму более 2,6 трлн $.
• В настоящее время более 20 миллионов адресов ежемесячно совершают транзакции со стейблкоинами. 

Но насколько безопасны стейблкоины? В этой статье будут рассмотрены их уязвимости с учетом различных типов стейблкоинов, влияния регулирования и степени прозрачности эмитентов.

Стейблкоины можно использовать по-разному, но у них есть одна критически важная функция: поддержание стабильной привязки к базовому активу. Проще говоря, безопасность стейблкоинов связана со всеми мерами, предпринимаемыми для обеспечения целостности привязки 1:1. Кроме того, она связана с мерами на случай восстановления привязки, если она будет утрачена. 

Следовательно, степень безопасности стейблкоина зависит от типа рассматриваемого стейблкоина, поскольку все они работают несколько по-разному. В следующем разделе рассматривается, как различные стейблкоины стремятся оставаться безопасными.

Компании, выпускающие стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами, принимают ряд различных мер для поддержания привязки:

• Влияя на спрос и предложение путем выпуска новых токенов или их обратного выкупа. Арбитражные трейдеры также играют здесь роль, покупая монеты со скидкой, а затем продавая их при восстановлении привязки. 
• Через регулярные аудиты своих резервов независимыми аудиторами. Для стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, от компаний часто ожидается — но не обязательно требуется — публиковать регулярные аудиты своих резервов, четко демонстрирующие, что у них есть активы для покрытия своих обязательств. Обратите внимание, что регулирование стейблкоинов зависит от географического региона. ЕС недавно ввел Регулирование рынков криптоактивов (MiCA), которое устанавливает всеобъемлющие правила для криптоактивов, включая стейблкоины. Однако в США нет всеобъемлющей общенациональной нормативно-правовой базы для стейблкоинов. Вы должны иметь возможность найти подтверждение любых аудитов на веб-сайте эмитента (Tether публикует ежеквартальные отчеты от BDO, Circle публикует ежемесячные аудиты от Deloitte).
• Тщательно выбирая, с какими блокчейнами интегрировать свой стейблкоин. Если пользователи не могут легко совершать транзакции с монетой из-за остановки или атаки на блокчейн, это имеет серьезные последствия, как это было, когда у Solana произошел сбой ранее в этом году. 
• Соблюдая требования регуляторов, компании, возможно, минимизируют вероятность драконовских наказаний или политики. Если крупная развитая страна решит запретить определенный стейблкоин из-за несоблюдения местного законодательства, это может серьезно подорвать доверие и отпугнуть инвесторов от его использования. 
• Обеспечивая наличие достаточных резервов для покрытия погашений. Если это не так, пользователи могут быстро потерять доверие к стейблкоину, что, в свою очередь, может поставить под угрозу привязку.

Стейблкоины с криптообеспечением сталкиваются с уникальными проблемами при поддержании своей привязки: как обеспечить монету за счет смарт-контрактов и активов, которые сами по себе по своей природе волатильны?

• За счет принудительного избыточного обеспечения. Для обеспечения стабильности привязки и защиты пользователей от ликвидации кредиты обеспечиваются избыточным залогом. Например, чтобы взять в долг $1 000 в DAI от MakerDAO (ныне известного как «Sky»), вам потребуется предоставить Ethereum (ETH) на сумму $1 220 в качестве обеспечения (данные актуальны на момент публикации). 
• За счет независимого аудита смарт-контрактов. Хотя это никоим образом не исключает возможность эксплойта, платформы могут помочь внушить доверие, демонстрируя, что их код был проверен третьей стороной.

Алгоритмические стейблкоины представляют собой меньшинство категории, их существует относительно немного, возможно, отчасти из-за нежелания инвесторов вкладывать в них капитал. 

Эти стейблкоины не обеспечены никакими активами, реальными или иными. Таким образом, поддержание привязки сводится исключительно к управлению спросом и предложением, которое осуществляется за счет:

• Механизма ребейзинга, который отслеживает изменения спроса и предложения и реагирует на них, сжигая или выпуская новые монеты при необходимости. 
• Обеспечения безопасности смарт-контрактов. Это особенно важно для алгоритмических стейблкоинов, которые зависят от полностью функционирующего смарт-контракта для поддержания привязки. Как показал пример Terra UST, выявление критической ошибки в дизайне может быть фатальным. Независимые аудиты смарт-контрактов могут дать определенную степень уверенности, но не являются полностью надежными.

Стейблкоины уязвимы по-разному, и многие факторы влияют на вероятность и серьезность события отвязки от паритета. 

Следующий список описывает общие причины нестабильности стейблкоинов, основанные на отчете S&P Global:

• Волатильность рынка, которая может влиять на динамику спроса и предложения.
• Переменная ликвидность на различных платформах, которая может временно влиять на стабильность.
• Обесценивание резервов, приводящее к недостаточному обеспечению.
• Неэффективное управление резервами, приводящее к недостаточному обеспечению.
• Изменения спроса и предложения могут поднять цену выше или опустить ниже паритета.
• Отсутствие прозрачности и потеря доверия.
• Эффективность контрагента, на которую влияют финансовые, операционные, юридические или регуляторные проблемы.
• Технологические и конструктивные недостатки, что подтверждает пример TerraUSD.
• Уязвимость для хакерских схем.
• Операционный риск из-за проблем с сетью может нарушить поток транзакций.
• Регуляторная неопределенность или судебные иски, ведущие к потере доверия.
• Более широкие события на финансовом рынке могут создать эффект домино, распространяющийся на экосистему стейблкоинов.

За краткую историю криптоиндустрии несколько громких проектов стейблкоинов сталкивались с проблемами в поддержании своей привязки к базовым активам.

USDC ($USDC), 10 марта 2023 года: Когда выяснилось, что Circle ждала возврата резервов на сумму $3,3 миллиарда от терпящего крах Silicon Valley Bank, USDC отвязался от паритета, упав до 90 центов за монету. После того как FDIC сделала исключение, чтобы отменить стандартный лимит страхования, стейблкоин быстро восстановил свою привязку. Это же событие также привело к отвязке стейблкоина DAI, обеспеченного криптовалютой, поскольку на тот момент 40% его обеспечения составлял USDC. 

Terra UST, май 2022 года: Внезапный крах этого алгоритмического стейблкоина привел к убыткам в размере $20 миллиардов. Небольшое число игроков выявило и использовало уязвимости, связанные с «...относительно низкой ликвидностью пулов Curve, обеспечивающих привязку TerraUSD (UST) к другим стейблкоинам». Обвал UST также имел эффект домино. Вскоре после этого многие инвесторы запросили погашение Tether (USDT), что привело к временной отвязке от паритета. 

Tether (USDT), различные даты: Один исследователь Kaiko однажды написал, что «у USDT есть проблема стабильности привязки», и это правда, что Tether несколько раз отвязывался от паритета в разной степени, часто из-за ликвидности. Возможно, два наиболее значимых недавних примера стали результатом краха биржи FTX в ноябре 2022 года, что способствовало отклонению от паритета на 1%, и дисбаланса пула ликвидности Curve в июне 2023 года, когда Tether упал до $0,9972.

В декабре 2023 года S&P Global опубликовала свой «Stablecoin Stability Assessment», в котором оценила несколько известных стейблкоинов, изучая такие факторы, как риски качества, обеспечение, правовую и нормативную базу, а также возможность погашения, и другие. 

Выводы отчета содержали следующие оценки стабильности основных стейблкоинов, от самых сильных до самых слабых:

• USDC: 2 (сильный)
• Gemini Dollar: 2 (сильный)
• Pax Dollar: 2 (сильный)
• Dai: 4 (ограниченный)
• First Digital USD: 4 (ограниченный)
• Tether: 4 (ограниченный)
• Frax: 5 (слабый)
• TrueUSD: 5 (слабый)

Как было сказано ранее, степень регулирования стейблкоинов и требования к их прозрачности зависят от юрисдикции. В Соединенных Штатах нормативно-правовая база для стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, все еще развивается, но уже ясно, что:

• “...большинство эмитентов стейблкоинов не подпадают под действие федеральных норм и средств защиты, призванных внушить доверие к этим обязательствам, таких как страхование вкладов и ограничения портфеля.”
• “Регулирование, применимое к эмитенту стейблкоинов, частично зависит от его юридической формы”, а требования к собственному капиталу значительно различаются между штатами. 
• Эмитенты стейблкоинов также подпадают под действие определенных федеральных норм, таких как требования по борьбе с отмыванием денег в Законе о банковской тайне.
• Некоторые стейблкоины могут квалифицироваться как “ценные бумаги” в соответствии с федеральным законодательством, что влечет за собой требования к регистрации и отчетности. 

В качестве примера рассмотрим Tether: компания ранее была оштрафована CFTC, зарегистрирована и подпадает под действие правил FinCEN по борьбе с отмыванием денег, заморозила активы, принадлежащие лицам из Списка особо обозначенных граждан (SDN) OFAC и в настоящее время расследуется Министерством юстиции на предмет возможных нарушений санкций и правил по борьбе с отмыванием денег.

Остается неизвестным, в какой степени регуляторы могут вмешаться для защиты пользователей стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, если компания столкнется с крупным системным сбоем. Закон о ясности для платежных стейблкоинов от 2023 года будет стремиться регулировать стейблкоины в зависимости от статуса эмитента и может внести некоторую ясность в будущем.

Если вы рассматриваете использование стейблкоина, следующее руководство может помочь вам решить, какая монета подходит именно вам:

1. Во-первых, помните, что ни один стейблкоин не является на 100 % безопасным; все они с момента своего создания переживали ту или иную форму depeg, и короткие периоды нестабильности не обязательно представляют собой экзистенциальную угрозу. 
2. Если вы планируете использовать стейблкоин, обеспеченный фиатной валютой, изучите репутацию, прозрачность и резервы компании-эмитента. Некоторые трейдеры могут также решить учесть степень их соответствия требованиям регуляторов в прошлом и текущий контроль. Посмотрите, как компания справлялась с нестабильностью и какие меры предосторожности у нее есть для будущих вызовов. 
3. Если вы планируете использовать стейблкоин, обеспеченный криптовалютой, или алгоритмический стейблкоин, внимательно изучите его историю. Некоторые вопросы, которые вы можете задать: Как стейблкоин показал себя в периоды исторических трудностей? Какие новые процессы были введены после выявления уязвимостей? Регулярно ли смарт-контракты проверяются авторитетными сторонними аудиторами? Какова история монеты с точки зрения ценовой стабильности; как часто она теряет привязку (depeg) и в какой степени?

В заключение, хотя стейблкоины выдержали множество испытаний на протяжении многих лет, они остаются важной частью более широкой криптовалютной экосистемы. 

Множество факторов влияют на безопасность стейблкоинов, от соблюдения нормативных требований до аудита смарт-контрактов, и зависят в значительной степени от типа рассматриваемой монеты. Хотя крупные depeg-события редки для более крупных стейблкоинов, и некоторая степень нестабильности ожидаема, выявление серьезных недостатков в дизайне может быть фатальным. 

Инвесторы, размещающие капитал в стейблкоин-активы, должны провести собственное исследование многих факторов, влияющих на их безопасность, и решить, подходят ли они им. 

Теперь, когда вы понимаете, насколько надежен каждый тип стейблкоинов, почему бы не изучить эти активы на Kraken?

Kraken позволяет покупать, продавать и торговать более чем 200+ криптовалютами, включая ведущие стейблкоины.

Начните свой криптопутешествие уже сегодня!