Насколько безопасны стейблкоины?

Некоторые считают стейблкоины «убийственным приложением» криптовалютного пространства, и их распространение продолжает набирать обороты. Согласно исследованию, опубликованному в сентябре 2024 года:

• Общее предложение стейблкоинов быстро росло с 2017 года, с менее чем $1 млрд до пика в $192 млрд в марте 2022 года.
• В первой половине 2024 года стейблкоины обработали транзакции на сумму более $2,6 трлн.
• В настоящее время существует более 20 миллионов адресов, которые ежемесячно совершают транзакции со стейблкоинами. 

Но насколько безопасны стейблкоины? В этой статье будут рассмотрены их уязвимости, различные типы стейблкоинов, влияние регулирования и степень прозрачности эмитентов.

Стейблкоины могут использоваться по-разному, но у них есть одна критически важная функция — поддержание стабильной привязки к базовому активу. Проще говоря, безопасность стейблкоинов относится ко всем мерам, принимаемым для обеспечения целостности привязки 1:1. Кроме того, она относится к мерам, принимаемым для восстановления привязки в случае ее потери. 

Таким образом, степень безопасности стейблкоина зависит от его типа, поскольку все они работают несколько по-разному. В следующем разделе рассматривается, как различные стейблкоины стремятся оставаться безопасными.

Компании, выпускающие стейблкоины, обеспеченные фиатными валютами, принимают различные меры для поддержания привязки:

• Влияя на спрос и предложение путем выпуска новых токенов или их выкупа. Арбитражные трейдеры также играют здесь роль, покупая монеты со скидкой, а затем продавая их, когда привязка восстанавливается. 
• Путем регулярных аудитов своих резервов независимыми аудиторами. Для стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, компании часто ожидают — но не обязательно требуют — публиковать регулярные аудиты своих резервов, четко демонстрируя, что у них есть активы для покрытия своих обязательств. Обратите внимание, что способ регулирования стейблкоинов зависит от географического региона. ЕС недавно ввел Регламент о рынках криптоактивов (MiCA), который предоставляет всеобъемлющие правила для криптоактивов, включая стейблкоины. В США, однако, нет всеобъемлющей, общенациональной нормативно-правовой базы для стейблкоинов. Вы должны иметь возможность найти доказательства любых аудитов на веб-сайте эмитента (Tether публикует квартальные отчеты BDO, Circle публикует ежемесячные аудиты Deloitte).
• Тщательно обдумывая, с какими цепочками интегрировать свой стейблкоин. Если пользователи не могут легко совершать транзакции с монетой из-за остановки или атаки на цепочку, это имеет серьезные последствия, как это было, когда Solana столкнулась с сбоем ранее в этом году. 
• Соблюдая требования регуляторов, компании, возможно, минимизируют вероятность драконовских наказаний или политики. Если крупная развитая страна решит запретить конкретный стейблкоин из-за несоблюдения местного законодательства, это может серьезно подорвать доверие и отпугнуть инвесторов от его использования. 
• Обеспечивая всегда достаточные резервы для покрытия погашений. В противном случае пользователи могут быстро потерять доверие к стейблкоину, что, в свою очередь, может поставить под угрозу привязку.

У стейблкоинов, обеспеченных криптовалютой, есть уникальный набор проблем для поддержания их привязки: как обеспечить монету с помощью смарт-контрактов и активов, которые сами по себе по своей природе волатильны?

• Путем обеспечения избыточного залога. Для обеспечения стабильности привязки и защиты пользователей от ликвидации кредиты обеспечиваются избыточным залогом. Например, чтобы использовать DAI от MakerDAO (теперь известного как «Sky»), если вы хотите занять DAI на сумму $1000, вам нужно будет внести Ethereum (ETH) на сумму $1220 в качестве залога (актуально на момент публикации). 
• Путем проведения независимого аудита смарт-контрактов. Хотя это никоим образом не исключает возможность эксплойта, платформы могут помочь внушить доверие, демонстрируя, что их код был проверен третьей стороной.

Алгоритмические стейблкоины представляют собой меньшинство, их относительно мало, возможно, отчасти из-за нежелания инвесторов вкладывать в них капитал. 

Эти стейблкоины не обеспечены никакими активами, реальными или иными. Поэтому поддержание привязки сводится исключительно к управлению спросом и предложением, которое осуществляется с помощью:

• Механизма ребейзинга, который отслеживает и реагирует на изменения спроса и предложения, сжигая или выпуская новые монеты при необходимости. 
• Обеспечения безопасности смарт-контрактов. Это особенно важно для алгоритмических стейблкоинов, которые зависят от полностью функционирующего смарт-контракта для поддержания привязки. Как показал пример Terra UST, выявление критического недостатка в дизайне может быть фатальным. Независимые аудиты смарт-контрактов могут дать некоторую степень уверенности, но не являются полностью надежными.

Стейблкоины уязвимы по-разному, и многие факторы влияют на вероятность и серьезность события отвязки. 

Следующий список описывает общие причины нестабильности стейблкоинов, взятые из отчета S&P Global:

• Волатильность рынка, которая может влиять на динамику спроса и предложения.
• Переменная ликвидность на разных платформах, которая может временно влиять на стабильность.
• Обесценение резервов, приводящее к недостаточному обеспечению.
• Неправильное управление резервами, приводящее к недостаточному обеспечению.
• Изменения спроса и предложения могут привести к тому, что цена будет выше или ниже привязки.
• Отсутствие прозрачности и потеря доверия.
• Эффективность контрагента, на которую влияют финансовые, операционные, юридические или регуляторные проблемы.
• Технологические и конструктивные недостатки, как показал TerraUSD.
• Уязвимость к хакерским схемам.
• Операционный риск из-за проблем с сетью может нарушить поток транзакций.
• Регуляторная неопределенность или судебные иски, ведущие к потере доверия.
• Более широкие события на финансовом рынке могут создать эффект заражения, распространяющийся на экосистему стейблкоинов.

На протяжении короткой истории криптоиндустрии несколько громких проектов стейблкоинов сталкивались с проблемами в поддержании привязки к своим базовым активам.

USDC ($USDC), 10 марта 2023 г.: Когда выяснилось, что Circle ждет возврата резервов на сумму $3,3 млрд от терпящего крах Silicon Valley Bank, USDC отвязался до 90 центов за монету. После того как FDIC сделала исключение, чтобы отменить стандартный лимит страхования, стейблкоин быстро восстановил свою привязку. То же событие также привело к отвязке стейблкоина, обеспеченного криптовалютой, DAI, поскольку 40% его обеспечения в то время составлял USDC. 

Terra UST, май 2022 г.: Ночной крах этого алгоритмического стейблкоина привел к убыткам в $20 млрд. Небольшое число игроков выявили и использовали уязвимости, связанные с «...относительно неглубокой ликвидностью пулов Curve, обеспечивающих привязку TerraUSD (UST) к другим стейблкоинам». Крах UST также имел цепную реакцию. Вскоре после этого многие инвесторы запросили погашение Tether (USDT), что привело к временной отвязке. 

Tether (USDT), различные даты: Один исследователь из Kaiko однажды написал, что «у USDT есть проблема стабильности привязки», и это правда, что Tether несколько раз отвязывался в разной степени, часто из-за ликвидности. Возможно, два наиболее значительных недавних примера были вызваны крахом биржи FTX в ноябре 2022 года, который привел к отвязке на 1%, и дисбалансом пула ликвидности Curve в июне 2023 года, когда Tether упал до $0,9972.

В декабре 2023 года S&P Global опубликовала свою «Оценку стабильности стейблкоинов», в которой оценила несколько известных стейблкоинов, изучив такие факторы, как риски качества, обеспечение, правовая и регуляторная база, а также возможность погашения, и это лишь некоторые из них. 

Результаты отчета дали следующие оценки стабильности основных стейблкоинов, от самых сильных до самых слабых:

• USDC: 2 (сильный)
• Gemini Dollar: 2 (сильный)
• Pax Dollar: 2 (сильный)
• Dai: 4 (ограниченный)
• First Digital USD: 4 (ограниченный)
• Tether: 4 (ограниченный)
• Frax: 5 (слабый)
• TrueUSD: 5 (слабый)

Как уже говорилось, степень регулирования стейблкоинов и требования к их прозрачности зависят от юрисдикции. В Соединенных Штатах нормативно-правовая база для стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, все еще развивается, но ясно следующее:

• «...большинство эмитентов стейблкоинов не подпадают под действие федеральных правил и мер защиты, призванных внушить доверие к этим обязательствам, таких как страхование вкладов и ограничения портфеля».
• «Правила, регулирующие эмитента стейблкоинов, частично зависят от его правовой формы», и требования к чистым активам заметно различаются между штатами. 
• Эмитенты стейблкоинов также подпадают под действие определенных федеральных правил, таких как требования по борьбе с отмыванием денег в Законе о банковской тайне.
• Некоторые стейблкоины могут квалифицироваться как «ценные бумаги» в соответствии с федеральным законодательством, что влечет за собой требования к регистрации и отчетности. 

В качестве примера можно привести Tether: компания ранее была оштрафована CFTC, зарегистрирована и подпадает под действие правил FinCEN по борьбе с отмыванием денег, заморозила активы лиц, включенных в список специально обозначенных граждан (SDN) OFAC и в настоящее время расследуется Министерством юстиции на предмет потенциальных нарушений санкций и правил по борьбе с отмыванием денег.

Остается неизвестным, в какой степени регуляторы могут вмешаться для защиты пользователей стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, если компания столкнется с крупным системным сбоем. Закон о ясности для платежных стейблкоинов 2023 года будет стремиться регулировать стейблкоины в зависимости от статуса эмитента и может внести некоторую ясность в будущем.

Если вы рассматриваете возможность использования стейблкоина, следующее руководство может помочь вам решить, какая монета подходит именно вам:

1. Во-первых, помните, что ни один стейблкоин не является на 100% безопасным, все они с момента создания пережили ту или иную форму отвязки, и короткие периоды нестабильности не обязательно представляют собой экзистенциальную угрозу. 
2. Если вы хотите использовать стейблкоин, обеспеченный фиатной валютой, изучите репутацию, прозрачность и резервы компании-эмитента. Некоторые трейдеры также могут решить рассмотреть степень их соответствия регуляторам в прошлом и текущий контроль. Посмотрите, как компания управляла нестабильностью и какие меры она принимает для решения будущих проблем. 
3. Если вы хотите использовать стейблкоин, обеспеченный криптовалютой, или алгоритмический стейблкоин, внимательно изучите его историю. Некоторые вопросы, которые вы можете задать: Как стейблкоин показал себя в периоды исторических трудностей? Какие новые процессы были введены после выявления уязвимостей? Регулярно ли смарт-контракты проверяются авторитетными сторонними аудиторами? Какова история монеты с точки зрения ценовой стабильности; как часто она отвязывается и в какой степени?

В заключение, хотя стейблкоины пережили множество проблем на протяжении многих лет, они остаются важной частью более широкой экосистемы криптовалют. 

Многие факторы способствуют безопасности стейблкоинов, от соблюдения нормативных требований до аудита смарт-контрактов, и в значительной степени зависят от типа рассматриваемой монеты. Хотя крупные события отвязки редки для более крупных стейблкоинов, и определенная степень нестабильности ожидаема, выявление серьезных недостатков в дизайне может быть фатальным. 

Инвесторы, вкладывающие капитал в стейблкоин, должны провести собственное исследование многих факторов, влияющих на его безопасность, и решить, подходит ли он им. 

Теперь, когда вы понимаете, насколько безопасен каждый тип стейблкоинов, почему бы не изучить эти активы на Kraken?

Kraken позволяет покупать, продавать и торговать более чем 200 криптовалютами, включая ведущие стейблкоины.

Начните свой криптопуть сегодня!