Stablecoin'ler ne kadar güvenli?

Kimileri tarafından kripto para alanının “katil uygulaması” olarak görülen stablecoin’lerin benimsenmesi hızla artmaya devam ediyor. Eylül 2024'te yayımlanan bir çalışmaya göre:

• Stablecoin’lerin toplam arzı 2017'den bu yana hızla büyüyerek 1 milyar doların altından Mart 2022'de 192 milyar dolarlık zirveye ulaştı.
• Stablecoin'ler, 2024'ün ilk yarısında 2,6 trilyon doların üzerinde değere ulaşan işlem hacmine sahipti.
• Şu anda her ay stablecoin işlemi yapan 20 milyondan fazla adres bulunmaktadır. 

Peki stablecoin’ler ne kadar güvenli? Bu makale, stablecoin’lerin farklı türleri, düzenlemelerin etkisi ve ihraççıların şeffaflık derecesini ele alarak güvenlik açıklarını inceleyecektir.

Stablecoin'ler birçok şekilde kullanılabilir ancak tek bir kritik işlevleri vardır: temel alınan varlığa sabitlenmiş değerlerini korumak. En basit ifadeyle, stablecoin güvenliği, 1:1 sabitlenmiş değerin sağlam kalmasını sağlamak için alınan tüm önlemlerle ilgilidir. Ayrıca, sabitlenmiş değerin kaybedilmesi durumunda bunu geri getirmek için mevcut acil durum planlarıyla da ilgilidir. 

Bu nedenle, bir stablecoin’in ne kadar güvenli olduğu, incelenen stablecoin’in türüne bağlıdır, çünkü hepsi biraz farklı şekillerde çalışır. Aşağıdaki bölüm, farklı stablecoin’lerin güvenliği nasıl sağlamaya çalıştığını incelemektedir.

Fiat destekli stablecoin’leri ihraç eden şirketler, sabitlenmiş değeri korumaya yardımcı olmak için çeşitli farklı önlemler almaktadır:

• Yeni token’lar ihraç ederek veya geri satın alarak arz ve talebi etkileme. Arbitraj tüccarları da coin’leri indirimli fiyattan alıp sabitlenmiş değer geri geldiğinde satarak bu konuda rol oynamaktadır. 
• Bağımsız denetçiler tarafından rezervlerinin düzenli olarak denetlenmesi. Fiat destekli stablecoin’ler için şirketlerden genellikle (ancak zorunlu olmamakla birlikte) yükümlülüklerini karşılayacak varlıklara sahip olduklarını açıkça gösteren düzenli rezerv denetimleri yayımlamaları beklenir. Stablecoin’lerin nasıl düzenlendiğinin coğrafi bölgeye bağlı olduğunu unutmayın. AB yakın zamanda stablecoin’ler de dahil olmak üzere kripto varlıklar için kapsamlı kurallar sağlayan Kripto Varlık Piyasaları Yönetmeliği (MiCA)'ni yürürlüğe koydu. Ancak ABD'de stablecoin’ler için kapsamlı, ülke çapında bir düzenleyici çerçeve bulunmamaktadır. İhraççıların web sitesinde herhangi bir denetim kanıtı bulabilmelisiniz (Tether, BDO tarafından üç aylık raporlar yayımlarken, Circle ise Deloitte tarafından aylık denetimler yayımlamaktadır).
• Stablecoin’lerini hangi zincirlerle entegre edeceklerini dikkatlice düşünerek. Eğer kullanıcılar, bir zincirin durması veya saldırıya uğraması nedeniyle bir coin ile kolayca işlem yapamıyorlarsa, bu ciddi sonuçlar doğurur; tıpkı Solana'nın bu yılın başlarında yaşadığı kesinti gibi. 
• Düzenleyicilere uyarak, şirketler büyük olasılıkla sert cezaların veya politikaların önüne geçerler. Büyük bir gelişmiş ülke, yerel mevzuata uyulmaması nedeniyle belirli bir stablecoin’i yasaklamayı seçerse, bu durum güvenilirliği ciddi şekilde zedeleyebilir ve yatırımcıları kullanmaktan vazgeçirebilir. 
• Geri çekimleri karşılamak için her zaman yeterli rezerv bulunmasını sağlayarak. Aksi takdirde, kullanıcılar stablecoin’e olan güvenlerini hızla kaybedebilir ve bu da sabitlenmiş değeri tehlikeye atabilir.

Crypto destekli stablecoin'lerin peg'lerini korumak için kendilerine özgü bir dizi zorluğu vardır: smart contract'lar ve doğası gereği değişken olan varlıkları kullanarak bir coin'i nasıl teminat altına alırsınız?

• Aşırı teminatlandırma uygulayarak. peg'in stabilitesini sağlamak ve kullanıcıları likidasyondan korumak için krediler aşırı teminatlandırılır. MakerDAO’nun (şimdi “Sky” olarak bilinir) DAI'sini örnek olarak kullanırsak, 1.000 $ değerinde DAI ödünç almak isterseniz, teminat olarak 1.220 $ değerinde Ethereum (ETH) koymanız gerekir (basın zamanı itibarıyla doğru). 
• Bağımsız olarak denetlenmiş smart contract'lara sahip olmak. Bu, bir exploit olasılığını hiçbir şekilde ortadan kaldırmasa da, platformlar kodlarının üçüncü bir tarafça incelendiğini göstererek güveni artırmaya yardımcı olabilir.

Algoritmik stablecoin'ler, nispeten az sayıda varlık gösteren, belki de kısmen yatırımcıların onlara sermaye yatırma konusundaki çekingenlikleri nedeniyle azınlık kategorisini temsil etmektedir. 

Bu stablecoin'ler, gerçek dünya veya başka türlü herhangi bir varlık tarafından desteklenmez. Bu nedenle, peg'i korumak tamamen arz ve talebi yönetmeye bağlıdır ve bu da aşağıdaki yollarla yönetilir:

• Yeniden temel belirleme mekanizması (rebasing mechanism), arz ve talepteki değişiklikleri izler ve yanıtlar, gerektiğinde yeni coin'ler yakar veya basar. 
• Smart contract güvenliğini sağlamak. Bu, peg'i korumak için tamamen işlevsel bir smart contract'a bağlı olan algoritmik stablecoin'ler için özellikle önemlidir. Terra UST'nin de gösterdiği gibi, kritik bir tasarım hatasını ortaya çıkarmak ölümcül olabilir. Smart contract'ların bağımsız denetimleri bir dereceye kadar güven sağlayabilir, ancak tamamen kusursuz değildir.

Stablecoin'ler çeşitli şekillerde savunmasızdır ve birçok farklı faktör, bir depeg olayının olasılığını ve ciddiyetini etkiler. 

Aşağıdaki liste, S&P Global'in bir raporundan türetilen stablecoin istikrarsızlığının yaygın nedenlerini özetlemektedir:

• Arz ve talep dinamiklerini etkileyebilen piyasa oynaklığı.
• Farklı platformlarda değişken likidite, bu da istikrarı geçici olarak etkileyebilir.
• Rezervlerin değer kaybetmesi, yetersiz teminatlandırmaya yol açar.
• Rezervlerin yanlış yönetilmesi, yetersiz teminatlandırmaya yol açar.
• Arz ve talep değişimleri fiyatı peg'in üstüne veya altına çıkarabilir.
• Şeffaflık eksikliği ve güven kaybı.
• Finansal, operasyonel, yasal veya düzenleyici sorunlardan etkilenen karşı taraf performansı.
• TerraUSD'nin kanıtladığı gibi teknolojik ve tasarım kusurları.
• Hackleme planlarına karşı savunmasızlık.
• Ağ sorunları nedeniyle operasyonel risk, işlem akışını bozabilir.
• Düzenleyici belirsizlik veya yasal işlem, güven kaybına yol açar.
• Daha geniş finans piyasası olayları, stablecoin ekosistemine yayılan bir bulaşma etkisi yaratabilir.

Kripto endüstrisinin kısa tarihi boyunca, birçok yüksek profilli stablecoin projesi, temel varlıklarına olan peg'lerini korumakta zorluklarla karşılaşmıştır.

10 Mart 2023'te USDC ($USDC): Circle'ın başarısız olan Silicon Valley Bank'tan 3,3 milyar dolarlık rezervlerinin iadesini beklediği ortaya çıktığında, USDC madeni para başına 90 sente kadar depeg oldu. FDIC'nin standart sigorta limitini feragat etmek için bir istisna yapmasından sonra, stablecoin peg'ini hızla geri kazandı. Aynı olay, kripto destekli stablecoin DAI'nin depeg olmasına neden oldu, çünkü teminatının %40'ı o sırada USDC'deydi. 

Mayıs 2022'de Terra UST: Bu algoritmik stablecoin'in bir gecede başarısız olması 20 milyar dolarlık kayıplara yol açtı. Az sayıda oyuncu, TerraUSD (UST)'nin diğer stablecoin'lere olan peg'ini sağlayan Curve havuzlarının "...nispeten sığ likiditesi" ile ilgili güvenlik açıklarını tespit etti ve istismar etti. UST çöküşünün zincirleme bir etkisi de oldu. Kısa bir süre sonra, birçok yatırımcı Tether (USDT) için itfalar talep etti ve bu da geçici bir depeg ile sonuçlandı. 

Çeşitli tarihlerde Tether (USDT): Kaiko'da bir araştırmacı bir zamanlar "USDT'nin bir peg istikrarı sorunu var" yazdı ve Tether'ın çeşitli vesilelerle, genellikle likidite nedeniyle, değişen derecelerde depeg olduğu doğrudur. Belki de en önemli iki son örnek, Kasım 2022'deki FTX borsasının çöküşünden (%1'lik bir depeg'e katkıda bulundu) ve Haziran 2023'teki Curve likidite havuzu dengesizliğinden kaynaklandı ve Tether'in 0,9972 dolara düştüğünü gösterdi.

Aralık 2023'te S&P Global, "Stablecoin İstikrar Değerlendirmesi" adlı raporunu yayımladı ve bu raporda, kalite riskleri, teminatlandırma, yasal ve düzenleyici çerçeve ve itfa edilebilirliği gibi faktörleri inceleyerek birçok önde gelen stablecoin'i derecelendirdi. 

Raporun bulguları, başlıca stablecoin'lerin en güçlüden en zayıfa doğru aşağıdaki istikrar değerlendirmelerini yaptı:

• USDC: 2 (güçlü)
• Gemini Dollar: 2 (güçlü)
• Pax Dollar: 2 (güçlü)
• Dai: 4 (kısıtlı)
• First Digital USD: 4 (kısıtlı)
• Tether: 4 (kısıtlı)
• Frax: 5 (zayıf)
• TrueUSD: 5 (zayıf)

Daha önce belirtildiği gibi, stablecoin'lerin düzenlenme ve şeffaf olma derecesi yargı yetkisine bağlıdır. Amerika Birleşik Devletleri'nde, itibari para destekli stablecoin'ler için düzenleyici çerçeve hala gelişmektedir, ancak açık olan şudur:

• "... çoğu stablecoin ihraççısı, bu yükümlülüklere güven aşılamak için tasarlanmış federal düzenlemelere ve korumalara (mevduat sigortası ve portföy kısıtlamaları gibi) tabi değildir."
• "Bir stablecoin ihraççısını yöneten düzenlemeler kısmen ihraççının yasal biçimine bağlıdır" ve net varlık gereksinimleri eyaletler arasında önemli ölçüde değişmektedir. 
• Stablecoin ihraççıları ayrıca Bank Secrecy Act'teki kara para aklama karşıtı gereklilikler gibi belirli federal düzenlemelere de tabidir.
• Bazı stablecoin'ler federal yasalar uyarınca "menkul kıymet" olarak nitelendirilebilir; bu da kayıt ve raporlama gereklilikleriyle birlikte gelir. 

Tether'ı bir vaka çalışması olarak ele alırsak, şirket daha önce CFTC tarafından para cezasına çarptırılmış, FinCEN kara para aklama karşıtı düzenlemelerine kayıtlı ve tabidir, OFAC'ın Specially Designated Nationals (SDN) Listesi'nde yer alan kişilere ait varlıkları dondurmuş ve şu anda yaptırımlar ile kara para aklama karşıtı düzenlemelerin olası ihlalleri nedeniyle Department of Justice tarafından soruşturulmaktadır.

Bir şirketin büyük bir sistemik başarısızlık yaşaması durumunda, düzenleyicilerin itibari para destekli stablecoin kullanıcılarını ne ölçüde koruyacağı bilinmemektedir. Clarity for Payment Stablecoins Act of 2023, stablecoin'leri ihraççının durumuna bağlı olarak düzenlemeye çalışacak ve gelecekte bazı netlikler sunabilir.

Bir stablecoin kullanmayı düşünüyorsanız, aşağıdaki rehber hangi coinin sizin için uygun olduğuna karar vermenize yardımcı olabilir:

1. Öncelikle, hiçbir stablecoin'in %100 güvenli olmadığını, hepsinin başlangıcından bu yana bir tür depeg yaşadığını ve kısa süreli istikrarsızlıkların mutlaka varoluşsal bir tehdit oluşturmadığını unutmayın. 
2. İtibari para destekli bir stablecoin kullanmak istiyorsanız, ihraççı şirketin itibarını, şeffaflığını ve rezervlerini inceleyin. Bazı yatırımcılar, geçmişte düzenleyicilere ne ölçüde uyum sağladıklarını ve mevcut herhangi bir incelemeyi de dikkate almayı tercih edebilirler. Şirketin istikrarsızlığı nasıl yönettiğine ve gelecekteki zorluklar için hangi önlemleri aldığına bakın. 
3. Kripto destekli veya algoritmik bir stablecoin kullanmak istiyorsanız, geçmiş performansını yakından inceleyin. Sormak isteyebileceğiniz bazı sorular şunlardır: stablecoin geçmiş zorluk dönemlerinde nasıl bir performans gösterdi? Güvenlik açıkları tespit edildikten sonra hangi yeni süreçler uygulandı? smart contracts saygın üçüncü taraflarca düzenli olarak denetleniyor mu? Coinin fiyat istikrarı açısından geçmiş performansı nedir; ne sıklıkla depeg yaşar ve ne ölçüde?

Özetle, stablecoin'ler yıllar içinde birçok zorluğa dayanmış olsa da, daha geniş cryptocurrency ekosisteminin önemli bir parçası olmaya devam etmektedir. 

stablecoin güvenliğine, düzenleyici uyumluluktan smart contract denetimine kadar birçok faktör katkıda bulunur ve büyük ölçüde söz konusu coinin türüne bağlıdır. Büyük depeg olayları daha büyük stablecoin'lerde nadir olsa da ve belirli bir miktar istikrarsızlık beklense de, büyük tasarım kusurlarının ortaya çıkması ölümcül olabilir. 

Bir stablecoin varlığına sermaye yatıran yatırımcılar, güvenliğine katkıda bulunan birçok faktörü kendi araştırmalarıyla incelemeli ve uygun olup olmadığına karar vermelidir. 

Her stablecoin türünün ne kadar güvenli olduğunu anladığınıza göre, neden bu varlıkları Kraken'da keşfetmiyorsunuz?

Kraken, en iyi stablecoin'ler dahil 200'den fazla kripto para birimi alıp satmanıza ve takas etmenize olanak tanır.

Kripto yolculuğunuza bugün başlayın!