Stablecoin은 얼마나 안전할까요?

일부 사람들에게는 암호화폐 분야의 “킬러 앱”으로 여겨지는 stablecoin 채택은 계속해서 탄력을 받고 있습니다. 2024년 9월에 발표된 연구에 따르면 다음과 같습니다:

• stablecoin의 전체 공급량은 2017년 10억 달러 미만에서 2022년 3월 최고 1,920억 달러로 급격히 증가했습니다.
• stablecoin은 2024년 상반기에 2조 6천억 달러 이상의 가치를 결제했습니다.
• 현재 매달 stablecoin 거래를 하는 주소가 2천만 개 이상 있습니다. 

하지만 stablecoin은 얼마나 안전할까요? 이 글에서는 다양한 유형의 stablecoin, 규제의 영향, 발행자의 투명성 정도를 반영하여 stablecoin의 취약점을 살펴보겠습니다.

Stablecoin은 여러 방식으로 사용될 수 있지만, 기초 자산에 대한 안정적인 페그를 유지하는 한 가지 중요한 기능을 가지고 있습니다. 가장 간단히 말해, stablecoin 보안은 1:1 페그가 온전히 유지되도록 취하는 모든 조치와 관련이 있습니다. 또한, 페그가 손실될 경우 이를 복원하기 위한 비상 계획과도 관련이 있습니다. 

따라서 stablecoin의 보안 수준은 검토되는 stablecoin의 유형에 따라 달라지는데, 이는 모두 약간 다른 방식으로 작동하기 때문입니다. 다음 섹션에서는 다양한 stablecoin이 어떻게 보안을 유지하려고 노력하는지 살펴봅니다.

법정화폐 담보 stablecoin을 발행하는 기업들은 페그를 유지하기 위해 다양한 조치를 취하고 있습니다:

• 새로운 토큰을 발행하거나 환매하여 수요와 공급에 영향을 미칩니다. 차익 거래자들도 코인을 할인된 가격에 구매한 후 페그가 복원되면 판매함으로써 역할을 합니다. 
• 독립 감사인의 정기적인 준비금 감사를 통해. 법정화폐 담보 stablecoin의 경우, 기업들은 부채를 충당할 자산을 보유하고 있음을 명확히 보여주는 준비금에 대한 정기 감사를 발표할 것으로 종종 예상되지만, 반드시 요구되는 것은 아닙니다. stablecoin이 규제되는 방식은 지리적 지역에 따라 다릅니다. EU는 최근 stablecoin을 포함한 암호화폐 자산에 대한 포괄적인 규칙을 제공하는 암호화폐 자산 시장 규제(MiCA)를 도입했습니다. 그러나 미국에는 stablecoin에 대한 포괄적인 전국적 규제 프레임워크가 없습니다. 발행자 웹사이트에서 감사 증거를 찾을 수 있습니다 (Tether는 BDO의 분기별 보고서를, Circle은 Deloitte의 월별 감사 보고서를 발행합니다).
• 자신의 stablecoin과 통합할 체인을 신중하게 고려하여. 체인이 중단되거나 공격을 받아 사용자가 코인으로 쉽게 거래할 수 없는 경우, 올해 초 Solana가 중단되었을 때와 같이 심각한 결과를 초래합니다. 
• 규제 기관을 준수함으로써, 기업들은 가혹한 처벌이나 정책의 가능성을 최소화할 수 있습니다. 만약 주요 선진국이 현지 법규 준수 부족으로 특정 stablecoin을 금지하기로 결정한다면, 이는 신뢰도를 심각하게 손상시키고 투자자들이 이를 사용하는 것을 단념시킬 수 있습니다. 
• 항상 충분한 준비금이 상환을 충당할 수 있도록 보장하여. 그렇지 않으면 사용자들은 stablecoin에 대한 신뢰를 빠르게 잃을 수 있으며, 이는 결국 페그를 위태롭게 할 수 있습니다.

암호화폐 담보 stablecoin은 페그를 유지하는 데 있어 고유한 과제를 안고 있습니다. 본질적으로 변동성이 큰 자산과 스마트 계약을 사용하여 코인을 어떻게 담보화할까요?

• 초과 담보를 강제하여. 페그의 안정성을 보장하고 사용자를 청산으로부터 보호하기 위해 대출은 초과 담보됩니다. MakerDAO(현재는 “Sky”로 알려짐)의 DAI를 예로 들면, 1,000달러 상당의 DAI를 빌리려면 1,220달러 상당의 Ethereum(ETH)을 담보로 제공해야 합니다 (보도 시점 기준). 
• 독립적으로 감사된 스마트 계약을 통해. 이것이 악용될 가능성을 완전히 없애지는 못하지만, 플랫폼은 코드가 제3자에 의해 검증되었음을 보여줌으로써 신뢰를 높일 수 있습니다.

알고리즘 stablecoin은 소수 범주에 속하며, 상대적으로 적은 수가 존재합니다. 이는 부분적으로 투자자들이 이들에 자본을 투입하는 것을 꺼리기 때문일 수 있습니다. 

이러한 stablecoin은 실물 자산이나 다른 어떤 자산으로도 담보되지 않습니다. 따라서 페그 유지는 전적으로 수요와 공급 관리에 달려 있으며, 이는 다음을 통해 관리됩니다:

• 리베이스 메커니즘은 수요와 공급의 변화를 모니터링하고 이에 대응하여 필요할 경우 새로운 코인을 소각하거나 발행합니다. 
• 스마트 계약 보안 보장. 이는 페그를 유지하기 위해 완전히 작동하는 스마트 계약에 의존하는 알고리즘 stablecoin에 특히 중요합니다. Terra UST에서 입증되었듯이, 치명적인 설계 결함을 노출하는 것은 치명적일 수 있습니다. 스마트 계약에 대한 독립적인 감사는 어느 정도의 신뢰를 제공할 수 있지만, 완전히 완벽하지는 않습니다.

Stablecoin은 다양한 방식으로 취약하며, 여러 요인이 페그 이탈(depeg) 이벤트의 발생 가능성과 심각성에 영향을 미칩니다. 

다음 목록은 S&P Global 보고서에서 발췌한 stablecoin 불안정성의 일반적인 원인을 설명합니다:

• 수요와 공급 역학에 영향을 미칠 수 있는 시장 변동성.
• 다양한 플랫폼에 걸친 가변적인 유동성으로 인해 일시적으로 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다.
• 준비금 손상으로 인한 담보 부족.
• 준비금 관리 부실로 인한 담보 부족.
• 수요와 공급의 변화는 가격을 페그 위 또는 아래로 움직일 수 있습니다.
• 투명성 부족 및 신뢰 상실.
• 재정적, 운영적, 법적 또는 규제 문제로 인해 영향을 받는 거래 상대방의 성과.
• TerraUSD에서 입증된 기술 및 설계 결함.
• 해킹 계획에 대한 취약성.
• 네트워크 문제로 인한 운영 위험은 거래 흐름을 방해할 수 있습니다.
• 규제 불확실성 또는 법적 조치로 인한 신뢰 상실.
• 더 넓은 금융 시장 이벤트는 전염 효과를 일으켜 stablecoin 생태계로 확산될 수 있습니다.

암호화폐 산업의 짧은 역사 동안, 여러 유명 stablecoin 프로젝트는 기초 자산에 대한 페그를 유지하는 데 어려움을 겪었습니다.

USDC ($USDC), 2023년 3월 10일: Circle이 파산한 Silicon Valley Bank로부터 33억 달러 상당의 준비금을 돌려받기를 기다리고 있다는 사실이 밝혀지자, USDC는 코인당 90센트로 페그가 이탈했습니다. FDIC가 표준 보험 한도를 면제하는 예외를 적용한 후, stablecoin은 빠르게 페그를 복원했습니다. 이와 동일한 사건은 당시 담보의 40%가 USDC였기 때문에 암호화폐 담보 stablecoin인 DAI도 페그 이탈을 초래했습니다. 

Terra UST, 2022년 5월: 이 알고리즘 stablecoin의 갑작스러운 실패는 200억 달러의 손실을 초래했습니다. 소수의 플레이어들이 ‘...TerraUSD(UST)의 다른 stablecoin에 대한 페그를 확보하는 Curve 풀의 상대적으로 얕은 유동성’과 관련된 취약점을 식별하고 악용했습니다. UST 붕괴는 또한 연쇄 효과를 가져왔습니다. 직후 많은 투자자들이 Tether (USDT)에 대한 상환을 요구했고, 이는 일시적인 페그 이탈로 이어졌습니다. 

Tether (USDT), 다양한 날짜: Kaiko의 한 연구원은 한때 “USDT는 페그 안정성 문제가 있다”고 썼으며, Tether가 유동성 문제로 인해 여러 차례 다양한 정도로 페그 이탈을 겪은 것은 사실입니다. 아마도 가장 중요한 최근 두 가지 사례는 2022년 11월 FTX 거래소 붕괴로 인한 1% 페그 이탈과 2023년 6월 Curve 유동성 풀 불균형으로 인해 Tether가 0.9972달러로 하락한 것입니다.

2023년 12월, S&P Global은 “Stablecoin 안정성 평가”를 발표했으며, 품질 위험, 담보화, 법률 및 규제 프레임워크, 상환 가능성 등 여러 요소를 검토하여 여러 주요 stablecoin을 평가했습니다. 

보고서의 결과는 주요 stablecoin에 대한 다음 안정성 평가를 가장 강한 것부터 가장 약한 것 순으로 제시했습니다:

• USDC: 2 (강함)
• Gemini Dollar: 2 (강함)
• Pax Dollar: 2 (강함)
• Dai: 4 (제한적)
• First Digital USD: 4 (제한적)
• Tether: 4 (제한적)
• Frax: 5 (약함)
• TrueUSD: 5 (약함)

앞서 언급했듯이, stablecoin이 규제되고 투명성을 요구받는 정도는 관할권에 따라 다릅니다. 미국에서 법정화폐 담보 stablecoin에 대한 규제 프레임워크는 여전히 진화 중이지만, 다음은 분명합니다:

• “...대부분의 stablecoin 발행자는 예금 보험 및 포트폴리오 제한과 같이 해당 부채에 대한 신뢰를 심어주기 위해 고안된 연방 규제 및 보호를 받지 않습니다.”
• “stablecoin 발행자를 규율하는 규정은 부분적으로 발행자의 법적 형태에 따라 달라지며”, 순자산 요건은 주마다 현저히 다릅니다. 
• stablecoin 발행자는 또한 은행 비밀법(Bank Secrecy Act)의 자금세탁 방지 요건과 같은 특정 연방 규정을 따릅니다.
• 일부 stablecoin은 연방법에 따라 “증권”으로 분류될 수 있으며, 이는 등록 및 보고 요건을 수반합니다. 

Tether를 사례 연구로 들자면, 이 회사는 이전에 CFTC로부터 벌금을 부과받았고, FinCEN 자금세탁 방지 규정에 등록되어 있으며 이를 따르고, OFAC의 특별 지정 국가(SDN) 목록에 있는 개인의 자산을 동결했으며, 현재는 제재 및 자금세탁 방지 규정 위반 가능성으로 법무부의 조사를 받고 있습니다.

만약 회사가 심각한 시스템적 실패를 겪을 경우, 규제 기관이 법정화폐 담보 stablecoin 사용자들을 보호하기 위해 어느 정도 개입할지는 아직 알려지지 않았습니다. 2023년 결제 Stablecoin 명확화 법안(Clarity for Payment Stablecoins Act of 2023)은 발행자의 지위에 따라 stablecoin을 규제하려고 노력할 것이며, 미래에 일부 명확성을 제공할 수 있습니다.

stablecoin 사용을 고려하고 있다면, 다음 가이드가 어떤 코인이 자신에게 적합한지 결정하는 데 도움이 될 수 있습니다:

1. 첫째, 어떤 stablecoin도 100% 안전하지 않다는 것을 기억하십시오. 모든 stablecoin은 출시 이후 어떤 형태로든 페그 이탈을 경험했으며, 짧은 불안정 기간이 반드시 실존적 위협을 나타내는 것은 아닙니다. 
2. 법정화폐 담보 stablecoin을 사용하려는 경우, 발행 회사의 평판, 투명성 및 준비금을 검토하십시오. 일부 트레이더는 과거에 규제 기관을 얼마나 준수했는지, 그리고 현재 어떤 조사를 받고 있는지도 고려할 수 있습니다. 회사가 불안정성을 어떻게 관리했으며 미래의 도전에 대비하여 어떤 비상 계획을 가지고 있는지 살펴보십시오. 
3. 암호화폐 담보 또는 알고리즘 stablecoin을 사용하려는 경우, 해당 코인의 실적을 면밀히 살펴보십시오. 다음과 같은 질문을 할 수 있습니다: 이 stablecoin은 과거의 어려운 시기에 어떻게 대처했습니까? 취약점이 확인된 후 어떤 새로운 프로세스가 도입되었습니까? 스마트 계약은 평판 좋은 제3자에 의해 정기적으로 감사됩니까? 가격 안정성 측면에서 코인의 실적은 어떻습니까? 얼마나 자주 페그 이탈이 발생하며 그 정도는 어떻습니까?

요약하자면, stablecoin은 수년 동안 많은 어려움을 겪었지만, 더 넓은 암호화폐 생태계의 중요한 부분으로 남아 있습니다. 

규제 준수부터 스마트 계약 감사에 이르기까지 다양한 요인이 stablecoin 보안에 기여하며, 이는 주로 해당 코인의 유형에 따라 달라집니다. 주요 stablecoin에서 대규모 페그 이탈 이벤트는 드물고 어느 정도의 불안정성은 예상되지만, 주요 설계 결함이 노출되면 치명적일 수 있습니다. 

stablecoin 자산에 자본을 투입하는 투자자는 보안에 기여하는 여러 요소를 자체적으로 조사하고 적합한지 여부를 결정해야 합니다. 

이제 각 유형의 stablecoin이 얼마나 안전한지 이해하셨으니, Kraken에서 이러한 자산을 탐색해 보시는 건 어떨까요?

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