Отвязка стейблкоина: что это и почему происходит

Некоторые считают, что стейблкоины — это «убийственное приложение» в сфере криптовалют, и их принятие продолжает набирать обороты. Согласно исследованию, опубликованному в сентябре 2024 года:

• Общее предложение стейблкоинов стремительно росло с 2017 года, увеличившись с менее чем 1 млрд долларов до пикового значения в 192 млрд долларов в марте 2022 года.
• Стейблкоины обеспечили транзакции на сумму более 2,6 трлн долларов в первой половине 2024 года.
• В настоящее время существует более 20 миллионов адресов, которые совершают транзакции со стейблкоинами каждый месяц. 

Но насколько безопасны стейблкоины? В этой статье мы рассмотрим их уязвимости, размышляя о различных типах стейблкоинов, влиянии регулирования и степени прозрачности эмитентов.

Отвязка (депеггинг) — это любое событие, при котором стоимость стейблкоина отклоняется от стоимости его эталонного актива. Это может быть как снижение, так и повышение стоимости относительно рассматриваемого актива. 

События отвязки стейблкоинов распространены: один отчет выявил 609 случаев только в 2023 году.

При этом важно учесть несколько моментов:

• Нет двух абсолютно одинаковых событий отвязки. Важно принимать во внимание все способствующие факторы, такие как место торговли стейблкоином и относительный объем. Стейблкоины часто отвязываются до 1% в любую сторону от привязки на короткие периоды, от нескольких минут до нескольких дней. Серьезные отвязки на 10% или более, сохраняющиеся дольше одного дня, встречаются гораздо реже. Даже стейблкоины с большой капитализацией иногда резко падают и немедленно восстанавливаются. USDC сделал именно это ранее в этом году, упав до 0,74 $ на Binance, а затем быстро вернувшись к 1 $. 
• Некоторая степень отвязки ожидаема, и стейблкоины не могут удерживать свою привязку постоянно. Это отчасти связано с огромным количеством платформ, на которых используются стейблкоины, и широким спектром факторов, которые могут ослабить привязку. 
• Событие отвязки не всегда плохо отражается на эмитенте и не представляет экзистенциальной угрозы для рассматриваемого стейблкоина. Иногда стейблкоин может потерять свою привязку просто из-за отсутствия ликвидности или более широкого рыночного заражения.

Стабильность привязки стейблкоина может зависеть от многих факторов, некоторые из которых находятся вне контроля его эмитента. 

Волатильность рынка может изменить динамику спроса и предложения, в то время как различия в ликвидности между платформами могут временно повлиять на стабильность. Проблемы с резервами, такие как недостаточная обеспеченность из-за неправильного управления или обесценения, также представляют значительные риски.

Изменения в спросе и предложении могут подтолкнуть цену выше или ниже привязки, особенно в сочетании с отсутствием прозрачности или потерей доверия. Показатели контрагентов, на которые могут влиять финансовые, операционные, юридические или регуляторные проблемы, еще больше усложняют ситуацию.

Технологические и конструктивные недостатки, как в случае с TerraUSD, а также уязвимости для хакерских атак представляют дополнительные риски. Проблемы с сетью могут вызвать операционные сбои, а регуляторная неопределенность или судебные иски могут подорвать доверие. 

Наконец, более широкие события на финансовом рынке могут создать эффект заражения, распространяясь на экосистему стейблкоинов.

Ниже представлена хронология некоторых крупнейших на сегодняшний день событий по отвязке стейблкоинов, с акцентом на те случаи, когда значительная отвязка происходила в течение длительного периода.

Tether (USDT), октябрь 2018 года: В значительной степени из-за слухов, касающихся его резервов, и проблем с выводом средств на Bitfinex, Tether отвязался на 10% до 0,90 $. Это событие последовало за давними опасениями по поводу резервов Tether и спорами относительно влияния стейблкоина на цену Bitcoin (BTC). 

Tether пережил еще одно событие по отвязке в июне 2023 года из-за дисбаланса в пуле ликвидности. USDT потерял привязку к доллару США в 3pool Curve — пуле стейблкоинов, содержащем большой объем ликвидности для трех стейблкоинов: USDT, USDC и DAI. 

Баланс пула должен был составлять 33,33% для каждой монеты, однако доля Tether увеличилась до более чем 70%, что привело к отвязке до 0,977 $. Исследовательская криптофирма Kaiko указала, что это была «…возможная попытка отвязать Tether» перед важным выпуском новостей. 

В статье также подчеркивалось, что минимальная сумма выкупа Tether составляет 100 000 $, а это означает, что многие держатели Tether вынуждены использовать централизованные и децентрализованные торговые платформы.

TerraUSD (UST), май 2022 года: Печально известный крах этого алгоритмического стейблкоина стер более 50 миллиардов $ рыночной капитализации UST/LUNA и далее привел к убыткам на сумму более 400 миллиардов $ на более широких рынках криптовалют. 

Аналитическая компания Nansen провела посмертный анализ сбоя, выяснив, что «…небольшое число участников выявило и арбитражировало уязвимости — особенно в отношении неглубокой ликвидности пулов Curve, обеспечивающих привязку UST к другим стейблкоинам».

USDC (USDC), Dai (DAI), март 2023 года: После заявления от Circle о том, что 3,3 миллиарда $ его резервов застряли в терпящем крах Silicon Valley Bank, USDC отвязался на 12%, упав до 0,88 $. Инцидент имел цепной эффект на другой стейблкоин, обеспеченный криптовалютой, DAI. 

Поскольку USDC представлял более половины залоговых резервов, обеспечивающих DAI, он также подвергся отвязке. Обе привязки были восстановлены, когда Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC) объявила об «исключении системного риска», что означало бы поддержку кредиторов банка. Tether фактически испытал благоприятную отвязку в это время, достигнув максимума в 1,15 $, поскольку 3Pool Curve стал сильно несбалансированным. 

TrueUSD (TUSD), январь 2024: В январе 2024 года TrueUSD торговался с падением до $0,926. На платформе X (ранее Twitter) были высказаны опасения относительно безопасности его резервов, что ознаменовало начало непростого года для стейблкоина. Binance удалила несколько торговых пар в марте и в конечном итоге исключила стейблкоин из листинга полностью через несколько месяцев. 

В сентябре SEC объявила об урегулировании обвинений с эмитентом «...за мошеннические и незарегистрированные продажи инвестиционных контрактов, связанных с TrueUSD (TUSD)».

Когда стейблкоин теряет привязку, последствия могут быть широкомасштабными и разрушительными. Это может привести к значительным финансовым потерям, потере доверия к организации, стоящей за стейблкоином, и создать нисходящую спираль, которая еще больше повлияет на его цену. 

Вот некоторые из наиболее серьезных последствий потери привязки:

• Потеря капитала: Возможно, наиболее очевидным последствием потери привязки являются нереализованные убытки для тех, кто владеет монетой. Те, кто не может обменять свои стейблкоины обратно на фиатные деньги, находятся в невыгодном положении во время потери привязки и, возможно, будут вынуждены принять дисконтированную стоимость своих монет, если захотят их обменять. 
• Ликвидация децентрализованных займов: Когда USDC потерял привязку в марте 2023 года, это привело к примерно 3,4 тыс. автоматических ликвидаций на рынках Aave v2 и v3, полученных из залога в $24 млн, 86% которого составлял USDC. Во время краха Terra UST протокол кредитования Anchor на базе Terra зафиксировал ликвидации на сумму более $1 миллиарда. Потеря привязки UST создала петлю отрицательной обратной связи: был выпущен сестринский токен LUNA в попытке восстановить привязку, что, в свою очередь, обесценило токен. Поскольку многие займы UST были обеспечены LUNA, когда цена LUNA резко упала, это, в свою очередь, привело к тому, что многие займы оказались недостаточно обеспеченными, что повлекло за собой неизбежную ликвидацию. 
• Ликвидация маржинальных фьючерсных позиций: Многие криптофьючерсные контракты обеспечены стейблкоинами с большой капитализацией, такими как USDT и USDC. Хотя стейблкоину потребуется испытать значительную потерю привязки для запуска ликвидаций по маржинальным фьючерсным позициям, это возможно, особенно для тех трейдеров, у которых относительно тонкий буфер ликвидности на момент потери привязки. 
• Потеря доверия и ущерб репутации: Стейблкоины, которые часто теряют привязку или переживают крупную потерю привязки, вероятно, пострадают от репутационного ущерба, а также, возможно, привлекут внимание регуляторов. 
• Заражение: Неудача или предполагаемая неудача стейблкоина также может создать эффект перелива, влияя на более широкий рынок криптовалют, внимание инвесторов и рыночные настроения.

Поддержание стабильности привязки в изменчивой и высокоподвижной среде является одной из основных проблем, с которыми сталкивается каждый эмитент. Эмитенты стейблкоинов снижают риск отвязки несколькими способами:

1. Путем управления находящимся в обращении предложением монеты через выпуск и погашение. Это гарантирует, что в обращении не будет больше монет, чем должно быть, что может поставить под угрозу привязку.
2. Путем тесного сотрудничества с регулирующими органами для обеспечения соответствия деятельности компании местным законам, включая законодательство по борьбе с отмыванием денег и международные санкции. 
3. Путем публикации регулярных, прозрачных и подробных аттестаций реальных активов, обеспечивающих любой стейблкоин, авторитетной третьей стороной. 
4. Путем обеспечения всегда достаточных резервов для выполнения любого погашения, особенно в периоды, когда крупное новостное событие вызывает резкий рост спроса. 

Для более подробного ознакомления, ознакомьтесь с нашим руководством Kraken Learn Center: Насколько безопасны стейблкоины

Ответ на этот вопрос сводится к всестороннему исследованию любого стейблкоина, чтобы вы могли оценить риски. 

Во-первых, изучите предыдущие случаи отвязки, посмотрите, как часто они происходят, их серьезность и как быстро привязка была восстановлена. Изучите причины отвязки — было ли это результатом неправильного управления со стороны эмитента или разработчиков? Какие уроки были извлечены и какие меры были впоследствии приняты для предотвращения повторения того же события?

Во-вторых, тщательно изучите поведение эмитентов в отношении прозрачности и регулирующих органов. Любому потенциальному инвестору должно быть очень легко исследовать и понять, как обеспечивается стейблкоин. Если эмитент публикует аттестации по своим резервам, достаточно ли часто они публикуются, чтобы внушать доверие? Являются ли они полностью прозрачными и доступными для обычного человека? Кто проводит аудиты? Являются ли они надежной третьей стороной и квалифицированы ли для выполнения этой работы?

Посмотрите, как компания реагировала на претензии регулирующих органов относительно прозрачности или когда она нарушила закон. 

Наконец, изучите технологическую инфраструктуру, на которой работает стейблкоин. Если это криптовалютно-обеспеченный или алгоритмический стейблкоин, проверяются ли смарт-контракты независимым аудитором? Вызывал ли кто-либо опасения по поводу потенциальных недостатков дизайна, которые могут привести к эксплойту? 

Если смарт-контракт был скомпрометирован в прошлом, каков был результат и как отреагировали разработчики? Стейблкоины могут функционировать должным образом только в том случае, если блокчейн, на котором они находятся, может надежно обрабатывать транзакции. Если блокчейн имеет длительный период простоя, это может иметь потенциально серьезные последствия. Были ли случаи сбоя блокчейна и каково было влияние на держателей стейблкоина? Повлияло ли это как-либо на привязку?

Еще один момент, который следует рассмотреть, — это распределение вашего капитала между двумя или более стейблкоинами, что может помочь снизить общий риск отвязки.

Существует два основных способа приобрести стейблкоины.

1. Если вы ищете стейблкоин, обеспеченный фиатной валютой, вы можете обратиться непосредственно к эмитенту и обменять свои фиатные доллары США или евро на стейблкоины. Возможность сделать это будет зависеть от нескольких факторов, включая ваше местоположение, наличие банковского счета и возможность предоставить соответствующие документы. Крупные организации, желающие конвертировать большие объемы фиатной валюты в стейблкоины без риска проскальзывания или ошибок пользователя, могут найти этот вариант подходящим.
2. Другой, более простой способ приобретения стейблкоинов — это обмен имеющихся у вас активов на централизованной или децентрализованной торговой платформе. Например, на Kraken вы можете внести фиатную валюту, а затем использовать один из нескольких рынков стейблкоинов для ее конвертации. Если вы хотите конвертировать другие криптоактивы в стейблкоины, это легко сделать с помощью децентрализованных платформ, таких как Uniswap или Sushi, которые (на момент публикации) обладают большой ликвидностью. 

Для получения дополнительной информации ознакомьтесь со статьей в нашем центре обучения Kraken Learn Center: Web3-кошельки: полное руководство

Любой, кто стремится использовать стейблкоины, должен принять тот факт, что события отвязки (depegging) во многих случаях являются неотъемлемым и неизбежным недостатком. 

Хотя отвязки распространены, они сильно различаются по своей природе, поскольку все стейблкоины просто не могут быть идеально привязаны к своему базовому активу на 100% времени. 

Тем не менее, крупное событие отвязки не обязательно является фатальным, и история показывает, что многие монеты пережили отвязку на 10% или более и восстановились. 

Инвесторам, желающим вложить капитал в стейблкоины, следует критически осмыслить преимущества каждой монеты, ее историю и меры, принимаемые для смягчения последствий отвязки.

Если история является каким-либо показателем, стейблкоины будут продолжать играть важную роль в этой сфере, при этом крупные криптовалюты в целом сохраняют стабильную стоимость в приемлемом диапазоне по обе стороны от привязки 1:1.

Теперь, когда вы лучше понимаете отвязку стейблкоинов, почему бы не изучить стейблкоины и более широкую криптоэкосистему на Kraken?

Kraken позволяет вам покупать, продавать и торговать более чем 200+ криптовалютами, включая ведущие стейблкоины.

Начните свое криптопутешествие сегодня!