Депеггинг стейблкоинов: что это и почему происходит

Некоторые считают stablecoin «убийственным приложением» криптовалютного пространства, и их распространение продолжает набирать обороты. Согласно исследованию, опубликованному в сентябре 2024 года:

• Общее предложение stablecoin быстро росло с 2017 года, с менее чем 1 миллиарда долларов до пика в 192 миллиарда долларов в марте 2022 года.
• В первой половине 2024 года stablecoin обработали транзакции на сумму более 2,6 триллиона долларов.
• В настоящее время более 20 миллионов адресов совершают транзакции stablecoin каждый месяц. 

Но насколько безопасны stablecoin? В этой статье будут рассмотрены их уязвимости, различные типы stablecoin, влияние регулирования и степень прозрачности эмитентов.

Депеггинг — это любое событие, при котором стоимость stablecoin отклоняется от стоимости его базового актива. Это может быть как снижение, так и увеличение стоимости относительно рассматриваемого актива. 

События депеггинга stablecoin распространены: в одном отчете за 2023 год было выявлено 609 таких случаев.

Тем не менее, важно учесть несколько моментов:

• Два события депеггинга никогда не бывают абсолютно одинаковыми. Крайне важно учитывать все сопутствующие факторы, такие как место торговли stablecoin и относительный объем. Stablecoin часто теряют привязку до 1% в любую сторону на короткие периоды, длящиеся от нескольких минут до нескольких дней. Значительные депеггинги на 10% и более, сохраняющиеся дольше одного дня, встречаются гораздо реже. Даже stablecoin с большой капитализацией иногда испытывают резкое падение и немедленное восстановление. USDC сделал именно это в начале этого года, упав до $0,74 на Binance, прежде чем быстро вернуться к $1. 
• Некоторая степень депеггинга ожидаема, и stablecoin не могут удерживать свою привязку постоянно. Это частично объясняется огромным количеством платформ, на которых используются stablecoin, и широким спектром факторов, которые могут поставить под угрозу привязку. 
• Событие депеггинга не всегда плохо отражается на эмитенте и не представляет экзистенциальной угрозы для рассматриваемого stablecoin. Иногда stablecoin может потерять свою привязку просто из-за нехватки ликвидности или более широкого рыночного заражения.

На стабильность привязки stablecoin могут влиять многие факторы, некоторые из которых находятся вне контроля его эмитента. 

Волатильность рынка может изменять динамику спроса и предложения, а различия в ликвидности на разных платформах могут временно влиять на стабильность. Проблемы с резервами, такие как недостаточная обеспеченность из-за ненадлежащего управления или обесценения, также представляют значительные риски.

Изменения в спросе и предложении могут подтолкнуть цену выше или ниже привязки, особенно в сочетании с отсутствием прозрачности или потерей доверия. Эффективность контрагента, на которую могут влиять финансовые, операционные, юридические или регуляторные проблемы, добавляет дополнительную сложность.

Технологические и конструктивные недостатки, как это было в случае с TerraUSD, наряду с уязвимостями для взлома, представляют дополнительные риски. Проблемы с сетью могут вызывать операционные сбои, а регуляторная неопределенность или судебные иски могут подорвать доверие. 

Наконец, более широкие события на финансовом рынке могут вызвать эффект заражения, распространяясь на экосистему stablecoin.

Ниже представлена хронология некоторых из крупнейших событий депеггинга на сегодняшний день, с акцентом на те, где значительный депеггинг происходил в течение продолжительного периода.

Tether (USDT), октябрь 2018 года: В основном в результате слухов, касающихся его резервов, и проблем с выводом средств на Bitfinex, Tether потерял привязку на 10% до $0,90. Это событие последовало за давними опасениями по поводу резервов Tether и спорами о влиянии stablecoin на цену Bitcoin (BTC). 

Tether пережил еще одно событие депеггинга в июне 2023 года из-за дисбаланса в пуле ликвидности. USDT потерял привязку к доллару США в Curve’s 3pool, пуле stablecoin, содержащем большое количество ликвидности для трех stablecoin: USDT, USDC и DAI. 

Баланс пула должен был составлять 33,33% для каждой монеты, однако доля Tether увеличилась до более чем 70%, что привело к депеггингу до $0,977. Криптоаналитическая фирма Kaiko указала, что это была «...возможная попытка депеггинга Tether» в преддверии важного новостного релиза. 

В статье также подчеркивалось, что минимальный выкуп Tether составляет $100 тыс., что означает, что многие держатели Tether вынуждены использовать централизованные и децентрализованные торговые платформы.

TerraUSD (UST), май 2022 года: Печально известный крах этого алгоритмического stablecoin уничтожил более 50 миллиардов долларов рыночной капитализации UST/LUNA и привел к потерям более чем на 400 миллиардов долларов на более широких криптовалютных рынках. 

Аналитическая компания Nansen провела посмертный анализ сбоя, обнаружив, что «...небольшое число игроков выявили и арбитражировали уязвимости — в частности, в отношении неглубокой ликвидности пулов Curve, обеспечивающих привязку UST к другим stablecoin».

USDC (USDC), Dai (DAI), март 2023 года: После заявления Circle о том, что 3,3 миллиарда долларов из ее резервов застряли в терпящем крах Silicon Valley Bank, USDC потерял привязку на 12% до $0,88. Инцидент оказал цепное воздействие на другой stablecoin, обеспеченный криптовалютой, DAI. 

Поскольку USDC составлял более половины залоговых резервов, обеспечивающих DAI, он также пережил событие депеггинга. Обе привязки были восстановлены, когда Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC) объявила об «исключении системного риска», что означало, что она поддержит кредиторов банка. Tether фактически пережил благоприятный депеггинг в это время до максимума в $1,15, поскольку Curve’s 3Pool стал сильно несбалансированным. 

TrueUSD (TUSD), январь 2024 года: В январе 2024 года TrueUSD торговался по цене до $0,926. На X (ранее Twitter) были высказаны опасения по поводу безопасности его резервов, что ознаменовало начало непростого года для stablecoin. Binance удалила несколько торговых пар в марте и в конечном итоге делистинговала stablecoin полностью несколько месяцев спустя. 

В сентябре SEC объявила об урегулировании обвинений с эмитентом «...за мошеннические и незарегистрированные продажи инвестиционных контрактов, связанных с TrueUSD (TUSD)».

Когда stablecoin теряет свою привязку, последствия могут быть широкомасштабными и разрушительными. Это может привести к значительным финансовым потерям, подрыву доверия к организации, стоящей за stablecoin, и создать нисходящую спираль, которая еще больше повлияет на его цену. 

Некоторые из наиболее серьезных последствий события депеггинга включают:

• Потеря капитала: Возможно, наиболее очевидным последствием события депеггинга являются нереализованные убытки для тех, кто держит монету. Те, кто не может обменять свои stablecoin обратно на фиат, находятся в невыгодном положении во время события депеггинга и могут быть вынуждены принять дисконтированную стоимость своих монет, если они хотят их обменять. 
• Ликвидация децентрализованных займов: Когда USDC потерял привязку в марте 2023 года, это привело к примерно 3,4 тыс. автоматических ликвидаций на рынках Aave v2 и v3, полученных из залога в 24 млн долларов, 86% которого составлял USDC. Во время краха Terra UST протокол кредитования Anchor на базе Terra зафиксировал ликвидации на сумму более 1 миллиарда долларов. Депеггинг UST создал отрицательную обратную связь: дочерний токен LUNA был выпущен в попытке восстановить привязку, что, в свою очередь, обесценило токен. Поскольку многие займы UST были обеспечены LUNA, когда цена LUNA резко упала, это, в свою очередь, привело к тому, что многие займы оказались недостаточно обеспеченными, что привело к неизбежной ликвидации. 
• Ликвидация маржинальных фьючерсных позиций: Многие криптофьючерсные контракты обеспечиваются stablecoin с большой капитализацией, такими как USDT и USDC. Хотя stablecoin должен испытать серьезный депеггинг, чтобы вызвать ликвидации маржинальных фьючерсных позиций, это возможно, особенно для тех трейдеров, у которых на момент депеггинга относительно небольшой буфер ликвидности. 
• Потеря доверия и ущерб репутации: Stablecoin, которые часто теряют привязку или переживают крупный депеггинг, вероятно, понесут репутационный ущерб, а также, возможно, привлекут регуляторный контроль. 
• Заражение: Сбой или предполагаемый сбой stablecoin также может создать эффект распространения, влияя на более широкий рынок криптовалют, внимание инвесторов и рыночные настроения.

Поддержание стабильности привязки в изменчивой и высоколиквидной среде является одной из основных задач, с которыми сталкивается каждый эмитент. Эмитенты stablecoin снижают риск депеггинга несколькими способами:

1. Управляя оборотным предложением монеты посредством выпуска и погашения. Это гарантирует, что в обращении не будет больше монет, чем должно быть, что может поставить под угрозу привязку.
2. Тесно сотрудничая с регуляторами для обеспечения соответствия деятельности компании местным законам, включая законодательство по борьбе с отмыванием денег и международные санкции. 
3. Публикуя регулярные, прозрачные и подробные подтверждения реальных активов, обеспечивающих любой stablecoin, от авторитетной третьей стороны. 
4. Обеспечивая наличие достаточных резервов для выполнения любого погашения, особенно в периоды, когда крупное новостное событие вызывает всплеск спроса. 

Для более подробного ознакомления ознакомьтесь с нашим руководством в Центре обучения Kraken: Насколько безопасны stablecoin

Ответ на этот вопрос сводится к всестороннему исследованию любого stablecoin, чтобы Вы могли оценить риск. 

Во-первых, изучите предыдущие события депеггинга, посмотрите, как часто они происходят, их серьезность и как быстро была восстановлена привязка. Изучите причины депеггинга — был ли он результатом ненадлежащего управления со стороны эмитента или разработчиков? Какие уроки были извлечены и какие меры были впоследствии приняты для предотвращения повторения того же события?

Во-вторых, внимательно изучите поведение эмитентов в отношении прозрачности и регуляторов. Любому потенциальному инвестору должно быть очень легко исследовать и понять, как обеспечивается stablecoin. Если эмитент генерирует подтверждения своих резервов, публикуются ли они достаточно часто, чтобы внушать доверие? Являются ли они полностью прозрачными и доступными для обычного человека? Кто проводит аудиты? Являются ли они надежной третьей стороной и квалифицированы ли для выполнения этой работы?

Посмотрите, как компания реагировала на претензии регуляторов по поводу прозрачности или когда она нарушала закон. 

Наконец, изучите технологическую инфраструктуру, на которой работает stablecoin. Если это stablecoin, обеспеченный криптовалютой, или алгоритмический stablecoin, проверяются ли смарт-контракты независимым аудитором? Высказывал ли кто-либо опасения по поводу потенциальных конструктивных недостатков, которые могут привести к эксплойту? 

Если смарт-контракт был взломан в прошлом, каков был результат и как отреагировали разработчики? Stablecoin могут функционировать должным образом только в том случае, если блокчейн, на котором они находятся, может надежно обрабатывать транзакции. Если блокчейн имеет длительный период простоя, это может иметь потенциально серьезные последствия. Были ли случаи сбоев блокчейна и каково было влияние на держателей stablecoin? Повлияло ли это каким-либо образом на привязку?

Еще один момент, который следует учитывать, — это распределение Вашего капитала между двумя или более stablecoin, что может помочь снизить общий риск депеггинга.

Существует два основных способа покупки stablecoin.

1. Если Вы ищете stablecoin, обеспеченный фиатом, Вы можете обратиться непосредственно к эмитенту и обменять свои фиатные доллары США или евро на stablecoin. Сможете ли Вы это сделать, будет зависеть от нескольких факторов, включая Ваше местоположение, наличие банковского счета и возможность предоставить соответствующие документы. Крупные организации, желающие конвертировать большие суммы фиата в stablecoin без риска проскальзывания или ошибки пользователя, могут найти этот вариант подходящим.
2. Другой, более простой способ приобретения stablecoin — это обмен активов, которые Вы держите, на централизованной или децентрализованной торговой платформе. Например, на Kraken Вы можете внести фиатную валюту, а затем использовать один из нескольких рынков stablecoin для ее конвертации. Если Вы хотите конвертировать другие криптоактивы в stablecoin, это легко сделать с помощью децентрализованных платформ, таких как Uniswap или Sushi, которые (на момент публикации) обладают большой ликвидностью. 

Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашей статьей в Центре обучения Kraken: Web3-кошельки: полное руководство

Любой, кто стремится использовать stablecoin, должен принять тот факт, что события депеггинга во многих случаях являются неотъемлемым и неизбежным недостатком. 

Хотя депеггинги распространены, они сильно различаются по своей природе, поскольку все stablecoin просто не могут быть идеально привязаны к своему базовому активу 100% времени. 

Тем не менее, крупное событие депеггинга не обязательно является фатальным, и история показывает, что многие монеты переживали депеггинг на 10% и более и восстанавливались. 

Инвесторы, желающие вложить капитал в stablecoin, должны критически осмыслить достоинства каждой монеты, ее историю и меры, принятые для снижения риска депеггинга.

Если судить по истории, stablecoin будут продолжать играть важную роль в этом пространстве, при этом крупные stablecoin обычно поддерживают стабильную стоимость в приемлемом диапазоне по обе стороны от привязки 1:1.

Теперь, когда Вы лучше понимаете, что такое депеггинг stablecoin, почему бы не изучить stablecoin и более широкую криптоэкосистему на Kraken?

Kraken позволяет Вам покупать, продавать и торговать более чем 200+ криптовалютами, включая ведущие stablecoin.

Начните свой криптопуть сегодня!