Stablecoin sabitinden ayrılma: Nedir ve neden olur?

Bazıları tarafından kripto para alanının “katil uygulaması” olarak görülen stablecoin benimsenmesi ivme kazanmaya devam ediyor. Eylül 2024'te yayınlanan bir çalışmaya göre:

• Stablecoin'lerin toplam arzı 2017'den bu yana hızla büyüyerek 1 milyar doların altından Mart 2022'de 192 milyar dolarlık zirvesine ulaştı.
• Stablecoin'ler 2024'ün ilk yarısında 2,6 trilyon doların üzerinde değer transferi gerçekleştirdi.
• Şu anda her ay stablecoin işlemi yapan 20 milyondan fazla adres bulunmaktadır. 

Peki stablecoin'ler ne kadar güvenli? Bu makale, farklı stablecoin türlerini, düzenlemenin etkisini ve ihraççıların şeffaflık derecesini yansıtarak stablecoin'lerin güvenlik açıklarını inceleyecektir.

Bir depegging, bir stablecoin'in değerinin referans varlığının değerinden sapması olayıdır. Bu, söz konusu varlığa göre değerde azalma veya artma şeklinde olabilir. 

Stablecoin'lerde depeg olayları yaygındır; bir rapor sadece 2023'te 609 örnek tespit etmiştir.

Bununla birlikte, burada birkaç şeyi göz önünde bulundurmak önemlidir:

• Hiçbir depeg olayı tamamen aynı değildir. Stablecoin'in nerede işlem gördüğü ve göreceli hacim gibi tüm katkıda bulunan faktörleri dikkate almak esastır. Stablecoin'ler genellikle birkaç dakikadan birkaç güne kadar süren kısa süreler için peg'in her iki tarafında %1'e kadar depeg yaşayabilir. %10 veya daha fazla, bir günden uzun süren büyük depeg'ler çok daha nadirdir. Büyük piyasa değerine sahip stablecoin'ler bile bazen keskin bir düşüş ve anında toparlanma yaşar. USDC bu yılın başlarında tam da bunu yaptı, Binance'te 0,74 dolara düşmeden önce hızla 1 dolara geri döndü. 
• Bir miktar depegging beklenmelidir ve stablecoin'ler peg'lerini her zaman koruyamazlar. Bu kısmen stablecoin'lerin kullanıldığı çok sayıda platformdan ve peg'i zorlayabilecek geniş faktör yelpazesinden kaynaklanmaktadır. 
• Bir depegging olayı her zaman ihraççıyı kötü yansıtmaz veya söz konusu stablecoin için varoluşsal bir tehdit oluşturmaz. Bazen bir stablecoin, sadece likidite eksikliği veya daha geniş piyasa bulaşması nedeniyle peg'ini kaybedebilir.

Bir stablecoin peg'inin istikrarı, bazıları ihraççısının kontrolü dışında olan birçok faktörden etkilenebilir. 

Piyasa oynaklığı arz ve talep dinamiklerini değiştirebilirken, platformlar arası likidite farklılıkları istikrarı geçici olarak etkileyebilir. Yanlış yönetim veya değer kaybı nedeniyle eksik teminatlandırma gibi rezerv sorunları da önemli risklerdir.

Arz ve talepteki değişimler, özellikle şeffaflık eksikliği veya güven kaybıyla birleştiğinde, fiyatı peg'in üzerine veya altına itebilir. Finansal, operasyonel, yasal veya düzenleyici zorluklardan etkilenebilecek karşı taraf performansı, durumu daha da karmaşık hale getirir.

TerraUSD örneğinde görüldüğü gibi teknolojik ve tasarım kusurları, ayrıca hack'e karşı güvenlik açıkları ek riskler oluşturur. Ağ sorunları operasyonel kesintilere neden olabilir ve düzenleyici belirsizlik veya yasal işlemler güveni zedeleyebilir. 

Son olarak, daha geniş finansal piyasa olayları, stablecoin ekosistemine yayılan bir bulaşma etkisi yaratabilir.

Aşağıda, bugüne kadarki en büyük depegging olaylarından bazılarının bir zaman çizelgesi yer almaktadır; özellikle uzun süreli ve önemli bir depeg'in meydana geldiği olaylara odaklanılmıştır.

Tether (USDT), Ekim 2018: Büyük ölçüde rezervleriyle ilgili söylentiler ve Bitfinex'teki çekim sorunları sonucunda, Tether %10 düşerek 0,90 dolara depeg oldu. Bu olay, Tether'ın rezervleri hakkındaki uzun süredir devam eden endişeleri ve stablecoin'in Bitcoin (BTC) fiyatı üzerindeki etkisiyle ilgili tartışmaları takip etti. 

Tether, Haziran 2023'te likidite havuzundaki bir dengesizlik nedeniyle başka bir depegging olayı yaşadı. USDT, üç stablecoin olan USDT, USDC ve DAI için büyük miktarda likidite tutan bir stablecoin havuzu olan Curve'ün 3pool'unda ABD doları ile olan peg'ini kaybetti. 

Havuzun dengesi her coin için %33,33 olması gerekirken, Tether'ın payı %70'in üzerine çıkarak 0,977 dolara depeg ile sonuçlandı. Kripto araştırma firması Kaiko, önemli bir haber bülteninden önce bunun “...Tether'ı depeg etmeye yönelik olası bir girişim” olduğunu belirtti. 

Makale ayrıca, Tether'ın minimum geri ödeme tutarının 100 bin dolar olduğunu ve bu durumun birçok Tether sahibinin merkezi ve merkeziyetsiz alım satım platformlarını kullanmak zorunda kaldığını vurguladı.

TerraUSD (UST), Mayıs 2022: Bu algoritmik stablecoin'in kötü şöhretli çöküşü, UST/LUNA'nın piyasa değerinden 50 milyar doların üzerinde bir silinmeye yol açtı ve daha geniş kripto para piyasalarında 400 milyar doların üzerinde kayıplara neden oldu. 

Onchain analitik firması Nansen, başarısızlığın ardından bir otopsi yaparak, “...az sayıda oyuncunun güvenlik açıklarını tespit ettiğini ve arbitraj yaptığını - özellikle UST'nin diğer stablecoin'lere olan peg'ini güvence altına alan Curve havuzlarının sığ likiditesiyle ilgili olarak” buldu.

USDC (USDC), Dai (DAI), Mart 2023: Circle'dan yapılan bir açıklamanın ardından, rezervlerinin 3,3 milyar dolarının iflas eden Silicon Valley Bank'ta sıkışıp kaldığı ortaya çıktı ve USDC %12 düşerek 0,88 dolara depeg oldu. Bu olay, başka bir kripto destekli stablecoin olan DAI üzerinde domino etkisi yarattı. 

USDC, DAI'yi destekleyen teminat rezervlerinin yarısından fazlasını temsil ettiği için, o da bir depeg olayı yaşadı. Federal Mevduat Sigorta Kurumu (FDIC) bir “sistemik risk istisnası” duyurarak bankanın alacaklılarını destekleyeceğini belirttiğinde her iki peg de geri yüklendi. Bu sırada Tether, Curve'ün 3Pool'u ciddi şekilde dengesizleştiği için 1,15 dolara kadar yükselerek olumlu bir depeg yaşadı. 

TrueUSD (TUSD), Ocak 2024: TrueUSD, Ocak 2024'te 0,926 dolara kadar düştü. X'te (eski adıyla Twitter) rezervlerinin güvenliği hakkında bazı endişeler dile getirildi ve bu durum stablecoin için zorlu bir yılın başlangıcı oldu. Binance, Mart ayında birkaç alım satım çiftini kaldırdı ve birkaç ay sonra stablecoin'i tamamen listeden çıkardı. 

Eylül ayında SEC, ihraççı ile “...TrueUSD (TUSD) içeren hileli ve kayıtsız yatırım sözleşmeleri satışları nedeniyle” suçlamaların çözüme kavuşturulduğunu duyurdu.

Bir stablecoin peg'ini kaybettiğinde, etkileri geniş ve yıkıcı olabilir. Bu durum önemli finansal kayıplara, stablecoin'in arkasındaki kuruluşa olan güvenin aşınmasına ve fiyatını daha da etkileyen bir aşağı doğru sarmal yaratabilir. 

Bir depegging olayının en ciddi sonuçlarından bazıları şunlardır:

• Sermaye kaybı: Belki de bir depegging olayının en bariz etkisi, coini elinde tutanlar için gerçekleşmemiş kayıplardır. Stablecoin'lerini itibari paraya geri çeviremeyenler, bir depegging olayı sırasında dezavantajlı durumdadır ve coinlerini takas etmek isterlerse indirimli değerini kabul etmek zorunda kalabilirler. 
• Merkeziyetsiz kredilerin tasfiyesi: Mart 2023'te USDC depeg olduğunda, bu durum Aave'nin v2 ve v3 piyasalarında yaklaşık 3,4 bin otomatik tasfiyeye yol açtı; bu tasfiyeler 24 milyon dolarlık teminattan kaynaklandı ve bunun %86'sı USDC idi. Terra UST'nin çöküşü sırasında, Terra tabanlı borç verme protokolü Anchor, 1 milyar doların üzerinde tasfiye gördü. UST'nin depegging'i negatif bir geri bildirim döngüsü yarattı: peg'i geri yüklemek amacıyla kardeş token LUNA basıldı, bu da tokenin değerini düşürdü. Birçok UST kredisi LUNA ile teminatlandırıldığı için, LUNA'nın fiyatı düştüğünde, bu da birçok kredinin eksik teminatlandırılmasına ve kaçınılmaz tasfiyeye yol açtı. 
• Marjinli vadeli işlem pozisyonlarının tasfiyesi: Birçok kripto vadeli işlem sözleşmesi, USDT ve USDC gibi büyük piyasa değerine sahip stablecoin'ler kullanılarak teminatlandırılır. Marjinli vadeli işlem pozisyonlarında tasfiyeleri tetiklemek için bir stablecoin'in büyük bir depeg yaşaması gerekse de, özellikle depeg meydana geldiği sırada nispeten ince bir tasfiye tamponuna sahip olan yatırımcılar için bu mümkündür. 
• Güven kaybı ve itibar zedelenmesi: Sık sık depeg olan veya büyük bir depegging yaşayan stablecoin'ler itibar kaybına uğrayabilirken, aynı zamanda düzenleyici incelemeyi de davet edebilir. 
• Bulaşma: Bir stablecoin'in başarısızlığı veya algılanan başarısızlığı, daha geniş kripto para piyasasını, yatırımcı ilgisini ve piyasa duyarlılığını etkileyen bir yayılma etkisi de yaratabilir.

Volatil ve oldukça akışkan bir ortamda peg'in istikrarını korumak, her ihraççının karşılaştığı en büyük zorluklardan biridir. Stablecoin ihraççıları, depegging riskini birkaç yolla azaltır:

1. Coin'in dolaşımdaki arzını basım ve geri ödemeler yoluyla yöneterek. Bu, dolaşımda olması gerekenden daha fazla coin olmamasını sağlar, bu da peg'i tehlikeye atabilir.
2. Şirketin faaliyetlerinin kara para aklamayı önleme mevzuatı ve uluslararası yaptırımlar dahil olmak üzere yerel yasalara uygun olmasını sağlamak için düzenleyicilerle yakın çalışarak. 
3. Herhangi bir stablecoin'i destekleyen gerçek dünya varlıklarının düzenli, şeffaf ve ayrıntılı tasdiklerini saygın bir üçüncü tarafça yayınlayarak. 
4. Özellikle büyük bir haber olayının talepte ani bir artışa neden olduğu zamanlarda, herhangi bir geri ödemeyi karşılamak için her zaman yeterli rezervin bulunduğundan emin olarak. 

Daha ayrıntılı bir bakış için Kraken Öğrenim Merkezi rehberimiz olan Stablecoin'ler ne kadar güvenli makalesine göz atın.

Bu sorunun cevabı, riski değerlendirebilmeniz için herhangi bir stablecoin hakkında bütünsel bir araştırma yapmaktan geçiyor. 

İlk olarak, önceki depegging olaylarını inceleyin, ne sıklıkta meydana geldiklerine, ciddiyetlerine ve peg'in ne kadar hızlı geri yüklendiğine bakın. Depegging'in nedenlerine bakın - ihraççının veya geliştiricilerin yanlış yönetiminden mi kaynaklandı? Hangi dersler çıkarıldı ve aynı olayın tekrar yaşanmamasını sağlamak için hangi önlemler alındı?

İkinci olarak, ihraççının şeffaflık ve düzenleyicilerle ilgili davranışını dikkatle inceleyin. Herhangi bir potansiyel yatırımcının bir stablecoin'in nasıl teminatlandırıldığını araştırması ve görmesi çok kolay olmalıdır. Bir ihraççı rezervleri hakkında tasdikler oluşturuyorsa, bunlar güven uyandıracak kadar sık yayınlanıyor mu? Tamamen şeffaf ve sıradan bir kişi için erişilebilir mi? Denetimleri kim yapıyor? Güvenilir bir üçüncü taraf mı ve işi yapmaya yetkili mi?

Bir şirketin şeffaflık konusunda düzenleyicilerin zorluklarına veya yasaya aykırı davrandığında nasıl yanıt verdiğine bakın. 

Son olarak, bir stablecoin'in üzerinde çalıştığı teknolojik altyapıya bakın. Kripto destekli veya algoritmik bir stablecoin ise, akıllı sözleşmeler bağımsız bir denetçi tarafından denetleniyor mu? Herhangi bir potansiyel tasarım kusuru hakkında sömürüye yol açabilecek herhangi bir endişe dile getirildi mi? 

Geçmişte bir akıllı sözleşme sömürüldüyse, sonuç ne oldu ve geliştiriciler nasıl yanıt verdi? Stablecoin'ler ancak üzerinde bulundukları blok zinciri işlemleri güvenilir bir şekilde işleyebilirse düzgün çalışabilir. Bir blok zincirinin uzun süreli bir kesintisi olursa, bunun potansiyel olarak ciddi sonuçları olabilir. Bir blok zincirinin başarısız olduğu ve stablecoin sahipleri üzerindeki etkisinin ne olduğu durumlar var mı? Peg'i herhangi bir şekilde etkiledi mi?

Dikkate alınması gereken başka bir şey de, depeg riskini genel olarak azaltmaya hizmet edebilecek şekilde sermayenizi iki veya daha fazla stablecoin'e yaymaktır.

Stablecoin satın almanın iki ana yolu vardır.

1. Fiat destekli bir stablecoin arıyorsanız, doğrudan bir ihraççıya giderek itibari ABD Dolarınızı veya Euro'nuzu stablecoin'lere dönüştürebilirsiniz. Bunu yapıp yapamayacağınız, bulunduğunuz yere, bir banka hesabınız olup olmadığına ve uygun belgeleri sağlayıp sağlayamayacağınıza bağlı olacaktır. Büyük miktarlarda itibari parayı kayma veya kullanıcı hatası riski olmadan stablecoin'e dönüştürmek isteyen büyük kuruluşlar bu seçeneği uygun bulabilir.
2. Stablecoin edinmenin diğer daha basit yolu, merkezi veya merkeziyetsiz bir alım satım platformunda tuttuğunuz varlıkları takas etmektir. Örneğin Kraken'da itibari para yatırabilir ve ardından birkaç stablecoin piyasasından birini kullanarak dönüştürebilirsiniz. Diğer kripto varlıklarını bir stablecoin'e dönüştürmek istiyorsanız, bu, (basım anında) bol likiditeye sahip Uniswap veya Sushi gibi merkeziyetsiz platformlar kullanılarak kolayca gerçekleştirilebilir. 

Daha fazla bilgi için Kraken Öğrenim Merkezi makalemiz olan Web3 cüzdanları: Kapsamlı bir rehber makalesine göz atın.

Stablecoin kullanmak isteyen herkes, depegging olaylarının çoğu durumda doğal ve kaçınılmaz bir kusur olduğunu kabul etmek zorundadır. 

Depeg'ler yaygın olsa da, doğaları gereği büyük farklılıklar gösterirler, çünkü tüm stablecoin'ler referans varlıklarına her zaman %100 mükemmel bir şekilde sabitlenemezler. 

Bununla birlikte, büyük bir depegging olayı mutlaka ölümcül değildir ve tarih bize birçok coinin %10 veya daha fazla depeg yaşadığını ve toparlandığını göstermektedir. 

Stablecoin'lere sermaye yatırmak isteyen yatırımcılar, her bir coinin değerini, geçmişini ve depegging'i azaltmak için alınan önlemleri eleştirel bir şekilde düşünmelidir.

Tarih bir gösterge ise, stablecoin'ler bu alanda önemli bir rol oynamaya devam edecek ve büyük piyasa değerine sahip olanlar genellikle 1:1 peg'in her iki tarafında kabul edilebilir bir aralıkta istikrarlı bir değeri koruyacaktır.

Artık stablecoin depegging hakkında daha iyi bir anlayışa sahip olduğunuza göre, neden Kraken'da stablecoin'leri ve daha geniş kripto ekosistemini keşfetmiyorsunuz?

Kraken, en iyi stablecoin'ler de dahil olmak üzere 200'den fazla kripto para birimini alıp satmanıza olanak tanır.

Kripto yolculuğunuza bugün başlayın!