Stablecoin sabitlemesinden kopma: Nedir ve nedenleri

Bazıları tarafından kripto para alanının “çığır açan uygulaması” olarak görülen stablecoin benimsenmesi hızla artmaya devam ediyor. Eylül 2024'te yayımlanan bir çalışmaya göre:

• Stablecoin'lerin toplam arzı 2017'den bu yana hızla büyüyerek 1 milyar $ seviyesinin altından Mart 2022'de 192 milyar $ zirvesine ulaştı.
• Stablecoin'ler, 2024'ün ilk yarısında 2,6 trilyon $ değerinde işlem gerçekleştirdi.
• Şu anda her ay stablecoin işlemi yapan 20 milyondan fazla adres bulunuyor. 

Peki stablecoin'ler ne kadar güvenli? Bu makale, farklı stablecoin türlerini, düzenlemelerin etkisini ve ihraççıların şeffaflık derecesini ele alarak onların güvenlik açıklarını inceleyecektir.

Sabitlemeden kopma, bir stablecoin'in değerinin referans varlığının değerinden saptığı herhangi bir olaydır. Bu, söz konusu varlığa göre değerde azalan veya artan bir sapma olabilir. 

Stablecoin'lerde sabitlemeden kopma olayları yaygındır; bir rapor yalnızca 2023 yılında 609 örnek tespit etmiştir.

Bununla birlikte, burada birkaç şeyi göz önünde bulundurmak önemlidir:

• Hiçbir sabitlemeden kopma olayı tamamen aynı değildir. Stablecoin'in nerede işlem gördüğü ve göreceli hacim gibi tüm katkıda bulunan faktörleri dikkate almak çok önemlidir. Stablecoin'ler, birkaç dakikadan birkaç güne kadar süren kısa süreler için sabitlemenin her iki tarafında %1'e kadar sık sık sabitlemesinden kopar. Yüzde 10 veya daha fazla, bir günden uzun süren büyük sabitleme kopmaları çok daha nadirdir. Büyük hacimli stablecoin'ler bile bazen keskin bir düşüş ve anında toparlanma yaşar. USDC, bu yılın başlarında tam da bunu yaparak Binance'te 0,74 $'a düşmeden önce hızla 1 $'a geri döndü. 
• Belli bir derecede sabitlemeden kopma beklenmelidir ve stablecoin'ler her zaman sabitlemesini koruyamaz. Bu durum kısmen stablecoin'lerin kullanıldığı çok sayıda platform ve sabitlemeyi zorlayabilecek çok çeşitli faktörlerden kaynaklanmaktadır. 
• Bir sabitlemeden kopma olayı her zaman ihraççıyı kötü yansıtmaz ve söz konusu stablecoin için varoluşsal bir tehdit oluşturmaz. Bazen, bir stablecoin likidite eksikliği veya daha geniş piyasa bulaşıcılığı nedeniyle sabitlemesini kaybedebilir.

Bir stablecoin sabitlemesinin istikrarı, bir kısmı ihraççısının kontrolü dışında olan birçok faktörden etkilenebilir. 

Piyasa oynaklığı arz ve talep dinamiklerini değiştirebilirken, platformlar arasındaki likidite farklılıkları istikrarı geçici olarak etkileyebilir. Kötü yönetim veya değer düşüklüğü nedeniyle yetersiz teminatlandırma gibi rezerv sorunları da önemli risklerdir.

Arz ve talepteki değişimler, özellikle şeffaflık eksikliği veya güven kaybı ile birleştiğinde fiyatı sabitlemenin üzerine veya altına itebilir. Finansal, operasyonel, yasal veya düzenleyici zorluklardan etkilenebilecek karşı taraf performansı, durumu daha da karmaşıklaştırır.

TerraUSD örneğinde görüldüğü gibi teknolojik ve tasarım kusurları ile hack saldırılarına karşı güvenlik açıkları ek riskler oluşturur. Ağ sorunları operasyonel kesintilere neden olabilir ve düzenleyici belirsizlik veya yasal işlemler güveni sarsabilir. 

Son olarak, daha geniş finansal piyasa olayları, stablecoin ekosistemine yayılan bir bulaşma etkisi yaratabilir.

Aşağıda, bugüne kadarki en büyük depegging olaylarından bazılarının bir zaman çizelgesi bulunmaktadır; özellikle uzun süreli ve önemli bir depeg'in meydana geldiği olaylara odaklanılmıştır.

Tether (USDT), 2018 Ekim: Rezervleriyle ilgili söylentiler ve Bitfinex'teki çekim sorunları nedeniyle Tether, %10 oranında $0,90'a depeg yaşadı. Bu olay, Tether'ın rezervleri hakkındaki uzun süredir devam eden endişeleri ve stablecoin'in Bitcoin (BTC) fiyatı üzerindeki etkisiyle ilgili tartışmaları takip etti. 

Tether, 2023 Haziran ayında, likidite havuzundaki bir dengesizlik nedeniyle başka bir depegging olayı yaşadı. USDT, üç stablecoin olan USDT, USDC ve DAI için büyük miktarda likidite barındıran bir stablecoin havuzu olan Curve'ün 3pool'unda ABD doları karşısındaki peg'ini kaybetti. 

Havuzun bakiyesinin her coin için %33,33 olması gerekirken, Tether'ın payı %70'in üzerine çıktı ve bunun sonucunda $0,977'ye bir depeg yaşandı. Kripto araştırma şirketi Kaiko, önemli bir haber yayınlanmadan önce bunun "...Tether'ı depeg etme girişimi olabileceğini" belirtti. 

Makale ayrıca Tether'ın minimum itfa miktarının $100.000 olduğunu vurguladı; bu da birçok Tether sahibinin merkezi ve merkezi olmayan alım satım platformlarını kullanmak zorunda olduğu anlamına geliyor.

TerraUSD (UST), 2022 Mayıs: Bu algoritmik stablecoin'in kötü şöhretli çöküşü, UST/LUNA'nın piyasa değerinde 50 milyar doların üzerinde bir silinmeye yol açtı ve daha geniş kripto para piyasalarında 400 milyar doların üzerinde zarara neden oldu. 

On-chain analitik kuruluşu Nansen, başarısızlığa yönelik bir otopsi yaparak, "...az sayıda oyuncunun güvenlik açıklarını tespit ettiğini ve arbitraj yaptığını - özellikle UST'nin diğer stablecoin'lere olan peg'ini sağlayan Curve havuzlarının sığ likiditesiyle ilişkili olarak" buldu.

USDC (USDC), Dai (DAI), 2023 Mart: Circle'ın 3,3 milyar dolarlık rezervinin batmakta olan Silicon Valley Bank'ta kaldığını duyurmasının ardından, USDC %12 oranında $0,88'e depeg yaşadı. Bu olay, başka bir kripto destekli stablecoin olan DAI üzerinde domino etkisi yarattı. 

USDC, DAI'yi destekleyen teminat rezervlerinin yarısından fazlasını temsil ettiği için o da bir depeg olayı yaşadı. Her iki peg de Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC)'ın, bankanın alacaklılarını destekleyeceği anlamına gelen bir “sistemik risk istisnası” duyurmasıyla geri yüklendi. Bu sırada Tether, Curve'ün 3Pool'u ağır şekilde dengesiz hale geldiği için $1,15 gibi yüksek bir seviyeye ulaşarak olumlu bir depeg yaşadı. 

TrueUSD (TUSD), Ocak 2024: TrueUSD, Ocak 2024'te 0,926 dolara kadar düştü. X'te (önceden Twitter) rezervlerinin güvenliği hakkında bazı endişeler dile getirildi ve bu durum stablecoin için zorlu bir yılın başlangıcı oldu. Binance, Mart ayında birkaç işlem çiftini kaldırdı ve birkaç ay sonra stablecoin'i tamamen listeden çıkardı. 

Eylül ayında SEC, ihraççıya karşı açılan ve "...TrueUSD (TUSD) içeren yatırım sözleşmelerinin hileli ve kayıtsız satışları nedeniyle" düzenlenen suçlamaların çözüme kavuşturulduğunu duyurdu.”

Bir stablecoin sabitlemesini kaybettiğinde, etkileri yaygın ve yıkıcı olabilir. Bu durum, önemli finansal kayıplara, stablecoin'in arkasındaki kuruluşa olan güvenin aşınmasına ve fiyatını daha da etkileyen bir aşağı yönlü sarmal yaratabilir. 

Bir sabitleme kaybı olayının en ciddi sonuçlarından bazıları şunlardır:

• Sermaye kaybı: Bir sabitleme kaybı olayının belki de en bariz etkisi, coin'i elinde tutanlar için gerçekleşmemiş kayıplardır. Stablecoin'lerini fiat paraya geri dönüştüremeyenler, bir sabitleme kaybı olayı sırasında dezavantajlıdır ve eğer coin'lerinden çıkmak istiyorlarsa, indirimli değerlerini kabul etmek zorunda kalabilirler. 
• Merkeziyetsiz kredilerin tasfiyesi: USDC Mart 2023'te sabitlemesini kaybettiğinde, bu durum Aave'nin v2 ve v3 piyasalarında yaklaşık 3,4 bin otomatik tasfiyeye yol açtı; bu tasfiyeler, %86'sı USDC olan 24 milyon dolarlık teminattan kaynaklanıyordu. Terra UST'nin çöküşü sırasında, Terra tabanlı borç verme protokolü Anchor, 1 milyar doların üzerinde tasfiye gördü. UST'nin sabitleme kaybı, negatif bir geri bildirim döngüsü yarattı: sabitlemeyi geri getirme girişimiyle kardeş token LUNA basıldı, bu da tokenin değerini düşürdü. Birçok UST kredisi LUNA ile teminatlandırıldığı için, LUNA fiyatı düştüğünde, bu da birçok kredinin eksik teminatlı hale gelmesine ve kaçınılmaz tasfiyeye yol açtı. 
• Marjinli vadeli işlem pozisyonlarının tasfiyesi: Birçok kripto vadeli işlem sözleşmesi, USDT ve USDC gibi büyük piyasa değerine sahip stablecoin'ler kullanılarak teminatlandırılır. Bir stablecoin'in marjinli vadeli işlem pozisyonlarındaki tasfiyeleri tetiklemesi için büyük bir sabitleme kaybı yaşaması gerekirken, özellikle sabitleme kaybı meydana geldiğinde nispeten düşük bir tasfiye tamponuna sahip yatırımcılar için bu mümkündür. 
• Güven kaybı ve itibar zedelenmesi: Sık sık sabitlemesini kaybeden veya büyük bir sabitleme kaybı yaşayan stablecoin'ler, itibar zedelenmesine uğrayabilir ve aynı zamanda düzenleyici incelemeye davetiye çıkarabilir. 
• Bulaşma etkisi: Bir stablecoin'in başarısızlığı veya algılanan başarısızlığı, aynı zamanda daha geniş kripto para piyasasını, yatırımcı dikkatini ve piyasa duyarlılığını etkileyen bir yayılma etkisi yaratabilir.

Değişken ve yüksek likiditeye sahip bir ortamda sabitlemenin istikrarını korumak, her ihraççının karşılaştığı önemli zorluklardan biridir. Stablecoin ihraççıları, depegging riskini birkaç şekilde azaltır:

1. Bir coinin dolaşımdaki arzını basım ve itfalar yoluyla yöneterek. Bu, dolaşımda olması gerekenden daha fazla coin olmamasını sağlayarak sabitlemeyi tehlikeye atabilecek durumları önler.
2. Şirketin faaliyetlerinin kara para aklama mevzuatı ve uluslararası yaptırımlar dahil olmak üzere yerel yasalara uygun olmasını sağlamak için düzenleyicilerle yakın iş birliği yaparak. 
3. Herhangi bir stablecoin'i destekleyen gerçek dünya varlıklarına ilişkin düzenli, şeffaf ve ayrıntılı tasdikleri saygın bir üçüncü taraf aracılığıyla yayınlayarak. 
4. Herhangi bir itfayı karşılamak için her zaman yeterli rezerv olduğundan emin olarak, özellikle büyük bir haber olayının talebi artırdığı zamanlarda. 

Daha ayrıntılı bilgi için Kraken Öğrenim Merkezi rehberimiz olan Stablecoin'ler ne kadar güvenli? başlıklı yazıya göz atın.

Bu sorunun cevabı, riski değerlendirebilmek için herhangi bir stablecoin'i kapsamlı bir şekilde araştırmaktan geçmektedir. 

Öncelikle, önceki depegging olaylarını inceleyin; ne sıklıkta meydana geldiklerini, ciddiyetlerini ve sabitlemenin ne kadar hızlı geri geldiğini gözden geçirin. Depegging'in nedenlerine bakın – ihraççının veya geliştiricilerin kötü yönetiminin bir sonucu muydu? Hangi dersler çıkarıldı ve aynı olayın bir daha yaşanmamasını sağlamak için daha sonra hangi önlemler alındı?

İkinci olarak, ihraççının şeffaflık ve düzenleyicilerle ilgili davranışlarını titizlikle inceleyin. Potansiyel bir yatırımcının, bir stablecoin'in nasıl teminatlandırıldığını araştırması ve görmesi çok kolay olmalıdır. Bir ihraççı rezervleri hakkında tasdikler oluşturuyorsa, bunlar güven vermek için yeterince sık yayınlanıyor mu? Tamamen şeffaf ve sıradan bir kişi için erişilebilir mi? Denetimleri kim yapıyor? Güvenilir bir üçüncü taraf ve işi yapmaya yetkili mi?

Bir şirketin, düzenleyicilerin şeffaflıkla ilgili zorluklarına veya yasaya aykırı davrandıklarında nasıl tepki verdiğine bakın. 

Son olarak, bir stablecoin'in üzerinde çalıştığı teknolojik altyapıyı inceleyin. Eğer kripto destekli veya algoritmik bir stablecoin ise, akıllı sözleşmeler bağımsız bir denetçi tarafından denetleniyor mu? Herhangi bir istismara yol açabilecek olası tasarım kusurları hakkında endişeler dile getirildi mi? 

Geçmişte bir akıllı sözleşme istismar edildiyse, sonuç ne oldu ve geliştiriciler nasıl tepki verdi? Stablecoin'ler yalnızca üzerinde bulundukları blockchain güvenilir bir şekilde işlemleri gerçekleştirebilirse düzgün çalışabilir. Bir blockchain'de uzun süreli bir kesinti yaşanması, potansiyel olarak ciddi sonuçlar doğurabilir. Bir blockchain'in başarısız olduğu durumlar var mıydı ve bunun stablecoin sahipleri üzerindeki etkisi ne oldu? Sabitlemeyi herhangi bir şekilde etkiledi mi?

Göz önünde bulundurulması gereken bir başka şey ise, sermayenizi iki veya daha fazla stablecoin'e dağıtarak depeg riskini genel olarak azaltmaktır.

Stablecoin satın almanın iki temel yolu vardır.

1. Fiat destekli bir stablecoin arıyorsanız, doğrudan bir ihraççıya başvurarak itibari ABD Dolarınızı veya Euro'nuzu stablecoin'e dönüştürebilirsiniz. Bunu yapıp yapamayacağınız, bulunduğunuz yer, banka hesabınız olup olmadığı ve uygun belgeleri sağlayıp sağlayamayacağınız gibi çeşitli faktörlere bağlı olacaktır. Büyük miktarlardaki itibari parayı kayma veya kullanıcı hatası riski olmadan stablecoin'e dönüştürmek isteyen büyük kuruluşlar bu seçeneği uygun bulabilir.
2. Stablecoin edinmenin diğer daha kolay yolu, merkezi veya merkeziyetsiz bir alım satım platformunda tuttuğunuz varlıkları takas etmektir. Örneğin Kraken'de itibari para yatırabilir ve ardından bunu dönüştürmek için çeşitli stablecoin piyasalarından birini kullanabilirsiniz. Diğer kripto varlıkları bir stablecoin'e dönüştürmek istiyorsanız, bu, (basıldığı tarihte) yüksek likiditeye sahip olan Uniswap veya Sushi gibi merkeziyetsiz platformlar kullanılarak kolayca gerçekleştirilebilir. 

Daha fazla bilgi için Kraken Öğrenim Merkezimizdeki "Web3 cüzdanları: Eksiksiz bir rehber" makalesine göz atın.

Stablecoin kullanmak isteyen herkesin, depegging olaylarının çoğu durumda doğal ve kaçınılmaz bir kusur olduğunu kabul etmesi gerekir. 

Depegging yaygın olsa da, doğaları gereği büyük farklılıklar gösterirler, çünkü tüm stablecoin'ler referans varlıklarına her zaman %100 oranında mükemmel bir şekilde sabitlenemez. 

Bununla birlikte, büyük bir depegging olayı mutlaka ölümcül değildir ve tarih bize birçok coinin %10 veya daha fazla depegging yaşayıp toparlandığını göstermektedir. 

Stablecoin'lere sermaye yatırmak isteyen yatırımcılar, her bir coinin değerini, geçmişini ve depegging'i hafifletmek için alınan önlemleri eleştirel bir şekilde değerlendirmelidir.

Eğer tarihten ders çıkarılacaksa, stablecoin'ler uzayda önemli bir rol oynamaya devam edecek ve büyük hacimli stablecoin'ler genellikle 1:1 sabitlemenin her iki tarafında kabul edilebilir bir aralıkta istikrarlı bir değer sürdürecektir.

Stablecoin depegging'i hakkında artık daha iyi bir anlayışa sahip olduğunuza göre, Kraken'de stablecoin'leri ve daha geniş kripto ekosistemini keşfetmeye ne dersiniz?

Kraken, en iyi stablecoin'ler de dahil olmak üzere 200'den fazla kripto para birimini almanıza, satmanıza ve takas etmenize olanak tanır.

Kripto yolculuğunuza bugün başlayın!