Jak bezpečné jsou stablecoiny?

Některými považovány za „killer app“ v prostoru kryptoměn, adopce stablecoinů stále nabírá na síle. Podle studie zveřejněné v září 2024:

• Celková nabídka stablecoinů rychle vzrostla od roku 2017, z méně než 1 miliardy $ na svůj vrchol 192 miliard $ v březnu 2022.
• Stablecoiny vypořádaly hodnotu přesahující 2,6 bilionu dolarů v 1. pololetí 2024.
• V současné době existuje přes 20 milionů adres, které každý měsíc uskuteční stablecoinovou transakci. 

Jak bezpečné jsou ale stablecoiny? Tento článek prozkoumá jejich zranitelnosti, zohlední různé typy stablecoinů, dopad regulace a míru transparentnosti emitentů.

Stablecoiny lze využít mnoha způsoby, ale mají jednu kritickou funkci, a to udržení stabilní vazby k podkladovému aktivu. Zjednodušeně řečeno, bezpečnost stablecoinů se týká všech opatření přijatých k zajištění, že vazba 1:1 zůstane nedotčena. Dále se týká připravených opatření k obnovení vazby, pokud by byla ztracena. 

Míra zabezpečení stablecoinu proto závisí na typu zkoumaného stablecoinu, jelikož všechny fungují mírně odlišnými způsoby. Následující sekce zkoumá, jak se různé stablecoiny snaží zůstat bezpečné.

Společnosti, které vydávají stablecoiny kryté fiat měnami, mají zavedena různá opatření k udržení vazby:

• Ovlivňováním nabídky a poptávky vydáváním nových tokenů nebo zpětným odkupem. Arbitrážní obchodníci zde také hrají roli tím, že nakupují coiny se slevou a poté je prodávají, když je vazba obnovena. 
• Prostřednictvím pravidelných auditů jejich rezerv nezávislými auditory. U stablecoinů krytých fiat měnami se od společností často očekává – ale není to vždy vyžadováno – zveřejňování pravidelných auditů jejich rezerv, což jasně prokazuje, že mají aktiva na pokrytí svých závazků. Všimněte si, že způsob regulace stablecoinů závisí na geografickém regionu. EU nedávno zavedla nařízení o trzích s kryptoaktivy (MiCA), které stanovuje komplexní pravidla pro kryptoaktiva, včetně stablecoinů. V USA však neexistuje komplexní, celostátní regulační rámec pro stablecoiny. Důkazy o auditech byste měli být schopni najít na webových stránkách emitentů (Tether zveřejňuje čtvrtletní zprávy od BDO, Circle zveřejňuje měsíční audity od Deloitte).
• Pečlivým zvažováním, s jakými řetězci integrovat svůj stablecoin. Pokud uživatelé nemohou snadno provádět transakce s coinem, protože je řetězec zastaven nebo napaden, má to vážné důsledky, jako tomu bylo v případě, kdy Solana zaznamenala výpadek začátkem letošního roku. 
• Dodržováním předpisů regulátorů, společnosti minimalizují pravděpodobnost drakonických trestů nebo politik. Pokud by se velká rozvinutá země rozhodla zakázat konkrétní stablecoin kvůli nedodržení místní legislativy, mohlo by to vážně poškodit důvěryhodnost a odradit investory od jeho používání. 
• Zajištěním, že jsou vždy k dispozici dostatečné rezervy na pokrytí zpětných odkupů. Pokud tomu tak není, uživatelé mohou rychle ztratit důvěru ve stablecoin, což by zase mohlo ohrozit vazbu.

Stablecoiny kryté kryptoměnami mají jedinečný soubor výzev k udržení své parity: jak kolateralizujete coin pomocí chytrých kontraktů a aktiv, která jsou sama o sobě ze své podstaty volatilní?

• Vymáháním nadměrného zajištění. Aby se zajistila stabilita parity a ochránili uživatelé před likvidací, jsou úvěry nadměrně zajištěny. Například u MakerDAO (nyní známého jako „Sky“) DAI, pokud si chcete půjčit DAI v hodnotě 1 000 USD, budete muset jako zástavu vložit Ethereum (ETH) v hodnotě 1 220 USD (přesné v době tisku). 
• Nezávisle auditovanými chytrými kontrakty. I když to v žádném případě nevylučuje možnost zneužití, platformy mohou pomoci vzbudit důvěru tím, že prokážou, že jejich kód byl ověřen třetí stranou.

Algoritmické stablecoiny představují menšinovou kategorii, přičemž jich existuje relativně málo, možná částečně kvůli neochotě investorů do nich investovat kapitál. 

Tyto stablecoiny nejsou kryty žádnými aktivy, ať už reálnými, či jinými. Udržování parity se proto výhradně odvíjí od řízení nabídky a poptávky, které je řízeno pomocí:

• Mechanismus rebasingu, který monitoruje a reaguje na změny v nabídce a poptávce, přičemž v případě potřeby pálí nebo razí nové coiny. 
• Zajištění bezpečnosti chytrých kontraktů. To je obzvláště důležité pro algoritmické stablecoiny, které závisí na plně funkčním chytrém kontraktu k udržení parity. Jak dokázala Terra UST, odhalení kritické chyby v designu může být fatální. Nezávislé audity chytrých kontraktů mohou nabídnout určitou míru důvěry, ale nejsou zcela spolehlivé.

Stablecoiny jsou zranitelné různými způsoby a mnoho různých faktorů ovlivňuje pravděpodobnost a závažnost události odchýlení od vazby. 

Následující seznam uvádí běžné příčiny nestability stablecoinů, odvozené ze zprávy S&P Global:

• Volatilita trhu, která může ovlivnit dynamiku nabídky a poptávky.
• Proměnlivá likvidita napříč různými platformami, která může dočasně ovlivnit stabilitu.
• Znehodnocení rezerv, vedoucí k nedostatečnému zajištění.
• Špatné hospodaření s rezervami, vedoucí k nedostatečnému zajištění.
• Posuny v nabídce a poptávce mohou vyhnat cenu nad nebo pod vazbu.
• Nedostatek transparentnosti a ztráta důvěry.
• Výkon protistrany, ovlivněný finančními, provozními, právními nebo regulačními problémy.
• Technologické a designové chyby, jak ukázala TerraUSD.
• Zranitelnost vůči hackerským útokům.
• Operační riziko způsobené problémy v síti může narušit transakční tok.
• Regulační nejistota nebo právní kroky, vedoucí ke ztrátě důvěry.
• Širší události na finančních trzích mohou vyvolat nákazový efekt, který se přenese do ekosystému stablecoinů.

Během krátké historie krypto průmyslu se několik vysoce profilovaných stablecoinových projektů potýkalo s problémy s udržením své vazby na podkladová aktiva.

USDC ($USDC), 10. března 2023: Když vyšlo najevo, že Circle čeká na vrácení rezerv v hodnotě 3,3 miliardy dolarů od krachující banky Silicon Valley Bank, USDC se odvázalo a kleslo na 90 centů za minci. Poté, co FDIC udělila výjimku a prominula standardní limit pojištění, stablecoin rychle obnovil svou vazbu. Stejná událost také způsobila, že se kryptoměnou zajištěný stablecoin DAI odvázal, neboť 40 % jeho zajištění bylo v té době v USDC. 

Terra UST, květen 2022: Náhlé selhání tohoto algoritmického stablecoinu vyústilo ve ztráty ve výši 20 miliard dolarů. Malý počet hráčů identifikoval a využil zranitelnosti související s „...relativně nízkou likviditou Curve poolů zajišťujících vazbu TerraUSD (UST) na jiné stablecoiny.“ Kolaps UST měl také dominový efekt. Krátce poté mnoho investorů usilovalo o vyplacení Tetheru (USDT), což vedlo k dočasnému odchýlení od vazby. 

Tether (USDT), různá data: Jeden výzkumník z Kaiko jednou napsal, že „USDT má problém se stabilitou vazby,“ a je pravda, že Tether se při několika příležitostech odvázal v různé míře, často kvůli likviditě. Možná dva nejvýznamnější nedávné příklady vyplynuly z kolapsu burzy FTX v listopadu 2022, který přispěl k 1% odchýlení od vazby, a nerovnováhy likviditního poolu Curve v červnu 2023, a vedly k tomu, že Tether klesl na 0,9972 $.

V prosinci 2023 zveřejnila S&P Global své „Hodnocení stability stablecoinů,“ ve kterém hodnotila několik prominentních stablecoinů, zkoumala faktory jako rizika kvality, zajištění, právní a regulační rámec a směnitelnost, abychom jmenovali alespoň některé. 

Zjištění zprávy provedla následující hodnocení stability hlavních stablecoinů, od nejsilnějších po nejslabší:

• USDC: 2 (silný)
• Gemini Dollar: 2 (silný)
• Pax Dollar: 2 (silný)
• Dai: 4 (omezený)
• First Digital USD: 4 (omezený)
• Tether: 4 (omezený)
• Frax: 5 (slabý)
• TrueUSD: 5 (slabý)

Jak již bylo uvedeno, míra, do jaké jsou stablecoiny regulovány a vyžaduje se jejich transparentnost, závisí na jurisdikci. Ve Spojených státech se regulační rámec pro stablecoiny kryté fiat měnami stále vyvíjí, ale je jasné, že:

• „...většina emitentů stablecoinů nepodléhá federálním regulacím a ochranám navrženým k posílení důvěry v tyto závazky, jako je pojištění vkladů a omezení portfolia.“
• „Předpisy upravující emitenta stablecoinů závisí zčásti na právní formě emitenta“ a požadavky na čisté jmění se mezi jednotlivými státy výrazně liší. 
• Emitenti stablecoinů rovněž podléhají určitým federálním regulacím, jako jsou požadavky proti praní špinavých peněz v rámci zákona o bankovním tajemství (Bank Secrecy Act).
• Některé stablecoiny mohou být podle federálního zákona kvalifikovány jako „cenné papíry“, což s sebou nese registrační a oznamovací požadavky. 

Abychom použili Tether jako případovou studii, společnost byla dříve pokutována CFTC, je registrována u FinCEN a podléhá jejím předpisům proti praní špinavých peněz, zmrazila aktiva patřící jednotlivcům na seznamu Specially Designated Nationals (SDN) OFAC a v současné době je vyšetřována Ministerstvem spravedlnosti (Department of Justice) kvůli potenciálním porušením sankcí a předpisů proti praní špinavých peněz.

Zůstává neznámé, do jaké míry by regulátoři mohli zasáhnout, aby ochránili uživatele stablecoinů krytých fiat měnami, pokud by společnost zažila velké systémové selhání. Zákon o transparentnosti platebních stablecoinů z roku 2023 (Clarity for Payment Stablecoins Act of 2023) se bude snažit regulovat stablecoiny v závislosti na statusu emitenta a v budoucnu může nabídnout určitou jasnost.

Pokud zvažujete použití stablecoinu, následující průvodce Vám může pomoci rozhodnout se, který coin je pro Vás vhodný:

1. Zaprvé, pamatujte, že žádný stablecoin není 100% bezpečný, všechny od svého vzniku zažily nějakou formu „depegu“ a krátká období nestability nemusí nutně představovat existenční hrozbu. 
2. Pokud hledáte stablecoin krytý fiat měnou, prozkoumejte pověst emitující společnosti, transparentnost a rezervy. Někteří obchodníci se také mohou rozhodnout zvážit, do jaké míry společnost v minulosti dodržovala předpisy a jaké aktuální kontrole podléhá. Podívejte se, jak společnost zvládala nestabilitu a jaké krizové plány má připraveny pro budoucí výzvy. 
3. Pokud hledáte stablecoin krytý kryptoměnami nebo algoritmický stablecoin, podívejte se pozorně na jeho historii. Některé otázky, které si můžete položit, jsou: Jak si stablecoin vedl v obdobích historických obtíží? Jaké nové procesy byly zavedeny po identifikaci zranitelností? Jsou chytré kontrakty pravidelně auditovány renomovanými třetími stranami? Jaká je historie coinu z hlediska cenové stability; jak často dochází k „depegu“ a do jaké míry?

Stručně řečeno, ačkoli stablecoiny v průběhu let čelily mnoha výzvám, zůstávají důležitou součástí širšího kryptoměnového ekosystému. 

K bezpečnosti stablecoinů přispívá mnoho faktorů, od souladu s předpisy až po audit chytrých kontraktů, a závisí z velké části na typu daného coinu. Zatímco velké události „depegu“ jsou u větších stablecoinů vzácné a určitá míra nestability se dá očekávat, odhalení závažných konstrukčních vad může být fatální. 

Investoři vkládající kapitál do stablecoinového aktiva by měli provést vlastní průzkum mnoha faktorů, které přispívají k jeho bezpečnosti, a rozhodnout se, zda je pro ně vhodné. 

Nyní, když rozumíte, jak zabezpečený je každý typ stablecoinu, proč neprozkoumat tato aktiva na Krakenu?

Kraken vám umožňuje nakupovat, prodávat a obchodovat s více než 200+ kryptoměnami, včetně špičkových stablecoinů.

Začněte svou cestu kryptoměnami ještě dnes!