Stablecoin 디페깅: 무엇이며 왜 발생하는가

일부에서는 암호화폐 분야의 “킬러 앱”으로 여겨지는 스테이블코인 채택이 계속해서 탄력을 받고 있습니다. 2024년 9월에 발표된 연구에 따르면:

• 스테이블코인의 전체 공급량은 2017년 10억 달러 미만에서 2022년 3월 최고 1,920억 달러로 빠르게 증가했습니다.
• 스테이블코인은 2024년 상반기에 2조 6천억 달러 이상의 가치를 결제했습니다.
• 현재 매월 스테이블코인 거래를 하는 주소가 2천만 개 이상 있습니다. 

하지만 스테이블코인은 얼마나 안전할까요? 이 글에서는 스테이블코인의 다양한 유형, 규제의 영향, 발행자의 투명성 정도를 반영하여 스테이블코인의 취약점을 살펴보겠습니다.

디페깅은 스테이블코인의 가치가 기준 자산의 가치에서 벗어나는 모든 이벤트를 말합니다. 이는 해당 자산에 비해 가치가 감소하거나 증가하는 경우일 수 있습니다. 

스테이블코인의 디페그 이벤트는 흔하며, 한 보고서에 따르면 2023년에만 609건이 발생했습니다.

그렇긴 하지만, 몇 가지 사항을 고려하는 것이 중요합니다:

• 두 개의 디페그 이벤트가 완전히 동일하지는 않습니다. 스테이블코인이 거래되는 곳과 상대적 거래량과 같은 모든 기여 요인을 고려하는 것이 필수적입니다. 스테이블코인은 종종 몇 분에서 며칠 동안 지속되는 짧은 기간 동안 페그의 양쪽으로 최대 1%까지 디페그될 수 있습니다. 10% 이상의 주요 디페그가 하루 이상 지속되는 경우는 훨씬 드뭅니다. 심지어 시가총액이 큰 스테이블코인도 때때로 급격한 하락 후 즉시 회복되기도 합니다. USDC는 올해 초 바이낸스에서 $0.74로 하락했다가 빠르게 $1로 돌아왔습니다. 
• 어느 정도의 디페깅은 예상할 수 있으며 스테이블코인은 항상 페그를 유지할 수는 없습니다. 이는 스테이블코인이 사용되는 방대한 플랫폼 수와 페그에 도전할 수 있는 광범위한 요인들 때문입니다. 
• 디페깅 이벤트가 항상 발행자에게 나쁜 영향을 미치거나 해당 스테이블코인에 실존적 위협을 나타내는 것은 아닙니다. 때로는 유동성 부족 또는 더 넓은 시장 전염으로 인해 스테이블코인이 페그를 잃을 수도 있습니다.

스테이블코인 페그의 안정성은 여러 요인에 의해 영향을 받을 수 있으며, 그중 일부는 발행자의 통제 범위를 벗어납니다. 

시장 변동성은 수요와 공급 역학을 변화시킬 수 있으며, 플랫폼 간 유동성 차이는 일시적으로 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다. 부실 관리 또는 손상으로 인한 담보 부족과 같은 준비금 문제는 또한 중대한 위험입니다.

수요와 공급의 변화는 특히 투명성 부족 또는 신뢰 상실과 결합될 때 가격을 페그 위 또는 아래로 밀어낼 수 있습니다. 재정적, 운영적, 법적 또는 규제적 문제에 의해 영향을 받을 수 있는 거래 상대방의 성과는 추가적인 복잡성을 더합니다.

TerraUSD의 경우에서 볼 수 있듯이 기술 및 설계 결함은 해킹 취약성과 함께 추가적인 위험을 초래합니다. 네트워크 문제는 운영 중단을 야기할 수 있으며, 규제 불확실성 또는 법적 조치는 신뢰를 약화시킬 수 있습니다. 

마지막으로, 광범위한 금융 시장 이벤트는 스테이블코인 생태계로 확산되는 전염 효과를 일으킬 수 있습니다.

다음은 현재까지 발생한 주요 디페깅 이벤트 중 상당 기간 동안 심각한 디페그가 발생한 사례를 중심으로 한 타임라인입니다.

Tether (USDT), 2018년 10월: 주로 준비금 관련 소문과 Bitfinex의 출금 문제로 인해 Tether는 10% 하락하여 $0.90으로 디페그되었습니다. 이 사건은 Tether의 준비금에 대한 오랜 우려와 Bitcoin (BTC) 가격에 대한 스테이블코인의 영향에 대한 논란에 뒤이어 발생했습니다. 

Tether는 2023년 6월 유동성 풀의 불균형으로 인해 또 다른 디페깅 이벤트를 겪었습니다. USDT는 세 가지 스테이블코인(USDT, USDC, DAI)에 대한 많은 유동성을 보유하고 있는 스테이블코인 풀인 Curve의 3pool에서 미국 달러와의 페그를 잃었습니다. 

풀의 균형은 각 코인에 대해 33.33%여야 했지만, Tether의 점유율은 70% 이상으로 증가하여 $0.977로 디페그되었습니다. 암호화폐 연구 회사 Kaiko는 중요한 뉴스 발표를 앞두고 “...Tether를 디페그하려는 시도였을 가능성이 있다”고 지적했습니다. 

이 기사는 또한 Tether의 최소 상환액이 $100k이며, 이는 많은 Tether 보유자가 중앙 집중식 및 분산형 거래 플랫폼을 사용해야 함을 의미한다고 강조했습니다.

TerraUSD (UST), 2022년 5월: 이 알고리즘 스테이블코인의 악명 높은 붕괴는 UST/LUNA의 시가총액에서 500억 달러 이상을 증발시켰고, 더 나아가 광범위한 암호화폐 시장에서 4,000억 달러 이상의 손실을 야기했습니다. 

온체인 분석 업체 Nansen은 이 실패에 대한 사후 분석을 수행하여 “...소수의 플레이어가 취약점을 식별하고 차익 거래를 했습니다. 특히 UST의 다른 스테이블코인에 대한 페그를 확보하는 Curve 풀의 얕은 유동성과 관련하여”라고 밝혔습니다.

USDC (USDC), Dai (DAI), 2023년 3월: Circle이 준비금 33억 달러가 파산하는 Silicon Valley Bank에 묶여 있다고 발표한 후, USDC는 12% 하락하여 $0.88로 디페그되었습니다. 이 사건은 또 다른 암호화폐 담보 스테이블코인인 DAI에 연쇄 효과를 미쳤습니다. 

USDC가 DAI를 뒷받침하는 담보 준비금의 절반 이상을 차지했기 때문에, DAI 또한 디페그 이벤트를 겪었습니다. 연방예금보험공사(FDIC)가 은행 채권자들을 지원하겠다는 “시스템적 위험 예외”를 발표하면서 두 페그 모두 복구되었습니다. 이 기간 동안 Tether는 Curve의 3Pool이 심하게 불균형해지면서 $1.15까지 상승하는 유리한 디페그를 보였습니다. 

TrueUSD (TUSD), 2024년 1월: TrueUSD는 2024년 1월 $0.926까지 하락했습니다. X(이전 Twitter)에서 준비금의 보안에 대한 우려가 제기되면서 스테이블코인에게는 힘든 한 해의 시작을 알렸습니다. Binance는 3월에 여러 거래 쌍을 제거했으며, 몇 달 후에는 스테이블코인을 완전히 상장 폐지했습니다. 

9월에 SEC는 발행자와의 합의를 발표했으며, “...TrueUSD (TUSD)와 관련된 사기성 및 미등록 투자 계약 판매에 대한 혐의”였습니다.

스테이블코인이 페그를 잃으면 그 영향은 광범위하고 파괴적일 수 있습니다. 이는 상당한 재정적 손실, 스테이블코인 뒤에 있는 조직에 대한 신뢰 상실을 초래하고 가격에 더 큰 영향을 미치는 하향 나선형을 만들 수 있습니다. 

디페깅 이벤트의 가장 심각한 결과 중 일부는 다음과 같습니다:

• 자본 손실: 아마도 디페깅 이벤트의 가장 명백한 영향은 코인을 보유한 사람들의 미실현 손실일 것입니다. 스테이블코인을 법정화폐로 다시 상환할 수 없는 사람들은 디페깅 이벤트 동안 불리한 위치에 있으며, 코인을 교환하려면 할인된 가치를 받아들여야 할 수도 있습니다. 
• 분산형 대출의 청산: 2023년 3월 USDC가 디페그되었을 때, 이는 Aave의 v2 및 v3 시장에서 약 3.4k의 자동 청산을 초래했으며, 이는 2,400만 달러의 담보에서 파생되었고, 그중 86%가 USDC였습니다. Terra UST 붕괴 동안, Terra 기반 대출 프로토콜 Anchor는 10억 달러 이상의 청산을 보았습니다. UST의 디페깅은 부정적인 피드백 루프를 만들었습니다. 즉, 페그를 복원하기 위해 자매 토큰 LUNA가 발행되었고, 이는 토큰의 가치를 하락시켰습니다. 많은 UST 대출이 LUNA로 담보되었기 때문에 LUNA 가격이 폭락했을 때, 이는 많은 대출이 담보 부족 상태가 되어 불가피한 청산으로 이어졌습니다. 
• 마진 선물 포지션의 청산: 많은 암호화폐 선물 계약은 USDT 및 USDC와 같은 시가총액이 큰 스테이블코인을 사용하여 담보됩니다. 스테이블코인이 마진 선물 포지션에서 청산을 유발하려면 주요 디페그를 경험해야 하지만, 특히 디페그 발생 시 상대적으로 얇은 청산 버퍼를 가진 트레이더의 경우 가능합니다. 
• 신뢰 상실 및 명성 손상: 자주 디페그되거나 주요 디페깅을 경험하는 스테이블코인은 명성 손상을 입을 가능성이 높으며, 규제 당국의 조사를 받을 수도 있습니다. 
• 전염: 스테이블코인의 실패 또는 인지된 실패는 또한 광범위한 암호화폐 시장, 투자자 관심 및 시장 심리에 영향을 미치는 파급 효과를 일으킬 수 있습니다.

변동성이 크고 유동적인 환경에서 페그의 안정성을 유지하는 것은 모든 발행자가 직면하는 주요 과제 중 하나입니다. 스테이블코인 발행자는 몇 가지 방법으로 디페깅 위험을 완화합니다:

1. 발행 및 상환을 통해 코인의 유통량을 관리합니다. 이는 유통되는 코인이 필요 이상으로 많지 않도록 하여 페그를 위태롭게 할 수 있는 상황을 방지합니다.
2. 자금세탁 방지 법률 및 국제 제재를 포함한 현지 법률을 준수하도록 규제 당국과 긴밀히 협력합니다. 
3. 신뢰할 수 있는 제3자가 모든 스테이블코인을 뒷받침하는 실제 자산에 대한 정기적이고 투명하며 상세한 증명서를 발행합니다. 
4. 특히 주요 뉴스 이벤트로 인해 수요가 급증하는 시기에 모든 상환을 이행할 수 있는 충분한 준비금을 항상 확보합니다. 

더 자세한 내용은 Kraken 학습 센터 가이드인 스테이블코인은 얼마나 안전한가요를 참조하십시오.

이 질문에 대한 답은 위험을 평가하기 위해 모든 스테이블코인을 전체적으로 조사하는 데 있습니다. 

첫째, 이전 디페깅 이벤트를 검토하고, 발생 빈도, 심각성, 페그가 얼마나 빨리 복원되었는지 살펴보십시오. 디페깅의 원인을 살펴보십시오. 발행자 또는 개발자의 부실 관리로 인한 것이었습니까? 어떤 교훈을 얻었으며 동일한 이벤트가 다시 발생하지 않도록 어떤 조치가 취해졌습니까?

둘째, 투명성 및 규제 당국과 관련하여 발행자의 행동을 면밀히 조사하십시오. 잠재적 투자자가 스테이블코인이 어떻게 담보되는지 쉽게 조사하고 확인할 수 있어야 합니다. 발행자가 준비금에 대한 증명서를 생성하는 경우, 신뢰를 줄 만큼 충분히 자주 발행됩니까? 일반인에게 완전히 투명하고 접근 가능합니까? 누가 감사를 수행합니까? 그들은 신뢰할 수 있는 제3자이며 해당 작업을 수행할 자격이 있습니까?

회사가 투명성에 대한 규제 당국의 문제 제기 또는 법률 위반에 어떻게 대응했는지 살펴보십시오. 

마지막으로, 스테이블코인이 운영되는 기술 인프라를 살펴보십시오. 암호화폐 담보 또는 알고리즘 스테이블코인인 경우, 스마트 계약이 독립 감사인의 감사를 받았습니까? 잠재적인 설계 결함으로 인해 익스플로잇이 발생할 수 있다는 우려가 제기된 적이 있습니까? 

과거에 스마트 계약이 익스플로잇된 경우, 그 결과는 어떠했으며 개발자는 어떻게 대응했습니까? 스테이블코인은 기반 블록체인이 거래를 안정적으로 처리할 수 있어야만 제대로 작동할 수 있습니다. 블록체인이 장기간 중단되면 잠재적으로 심각한 결과를 초래할 수 있습니다. 블록체인이 실패한 사례가 있으며 스테이블코인 보유자에게 어떤 영향을 미쳤습니까? 페그에 어떤 식으로든 영향을 미쳤습니까?

고려해야 할 또 다른 사항은 두 개 이상의 스테이블코인에 자본을 분산하여 디페그의 전반적인 위험을 완화하는 것입니다.

스테이블코인을 구매하는 주요 방법은 두 가지입니다.

1. 법정화폐 담보 스테이블코인을 찾고 있다면, 발행자에게 직접 가서 법정화폐인 미국 달러나 유로를 스테이블코인으로 전환할 수 있습니다. 이를 할 수 있는지 여부는 귀하의 위치, 은행 계좌 유무, 적절한 서류를 제공할 수 있는지 여부 등 여러 요인에 따라 달라집니다. 슬리피지 또는 사용자 오류의 위험 없이 많은 양의 법정화폐를 스테이블코인으로 전환하려는 대규모 기관에 이 옵션이 적합할 수 있습니다.
2. 스테이블코인을 획득하는 더 간단한 방법은 중앙 집중식 또는 분산형 거래 플랫폼에서 보유한 자산을 교환하는 것입니다. 예를 들어 Kraken에서는 법정화폐를 입금한 다음 여러 스테이블코인 시장 중 하나를 사용하여 전환할 수 있습니다. 다른 암호화폐 자산을 스테이블코인으로 전환하려는 경우, Uniswap 또는 Sushi와 같은 분산형 플랫폼을 사용하면 쉽게 달성할 수 있습니다. (작성 시점 기준) 이들 플랫폼은 많은 유동성을 가지고 있습니다. 

더 자세한 정보는 Kraken 학습 센터 기사인 Web3 지갑: 완전 가이드를 참조하십시오.

스테이블코인을 사용하려는 사람은 디페깅 이벤트가 많은 경우 본질적이고 피할 수 없는 결함임을 받아들여야 합니다. 

디페그는 흔하지만, 모든 스테이블코인이 기준 자산에 100% 완벽하게 페그될 수 없기 때문에 그 성격은 매우 다양합니다. 

그렇긴 하지만, 주요 디페깅 이벤트가 반드시 치명적인 것은 아니며, 역사는 많은 코인이 10% 이상의 디페그를 경험하고 회복했음을 보여줍니다. 

스테이블코인에 자본을 투자하려는 투자자는 각 코인의 장점, 역사, 디페깅을 완화하기 위한 조치에 대해 비판적으로 생각해야 합니다.

역사가 증명하듯이, 스테이블코인은 이 분야에서 중요한 역할을 계속할 것이며, 시가총액이 큰 코인들은 일반적으로 1:1 페그의 양쪽에서 허용 가능한 범위 내에서 안정적인 가치를 유지할 것입니다.

이제 스테이블코인 디페깅에 대해 더 잘 이해하셨으니, Kraken에서 스테이블코인과 더 넓은 암호화폐 생태계를 탐색해 보시는 건 어떨까요?

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