Odpoutání stablecoinu od pevného kurzu: Co to je a proč k němu dochází

Někteří ji považují za „killer app“ prostoru kryptoměn, stablecoiny nadále získávají na popularitě. Podle studie zveřejněné v září 2024:

• Celková nabídka stablecoinů rychle rostla od roku 2017, z méně než 1 miliardy $ na svůj vrchol 192 miliard $ v březnu 2022.
• Stablecoiny vypořádaly hodnotu přes 2,6 bilionu $ v první polovině roku 2024.
• V současné době existuje přes 20 milionů adres, které provádějí stablecoin transakci každý měsíc. 

Ale jak bezpečné jsou stablecoiny? Tento článek prozkoumá jejich zranitelnosti, zaměří se na různé typy stablecoinů, dopad regulace a míru transparentnosti emitentů.

Odpoutání od pevného kurzu je jakákoli událost, kdy se hodnota stablecoinu odchýlí od hodnoty jeho referenčního aktiva. Může to být buď snižování, nebo zvyšování hodnoty vzhledem k danému aktivu. 

Události odpoutání od pevného kurzu u stablecoinů jsou běžné, přičemž jedna zpráva identifikovala 609 případů jen v roce 2023.

Je však důležité zde zvážit několik věcí:

• Žádné dvě události odpoutání od pevného kurzu nejsou úplně stejné. Je nezbytné zohlednit všechny přispívající faktory, jako je místo, kde se stablecoin obchoduje, a relativní objem. Stablecoiny se často odpoutají od pevného kurzu až o 1 % na obě strany po krátkou dobu, trvající od několika minut do několika dnů. Významné odpoutání od pevného kurzu o 10 % nebo více, trvající déle než jeden den, je mnohem vzácnější. Dokonce i stablecoiny s velkou kapitalizací někdy zaznamenají prudký pokles a okamžité zotavení. USDC udělal přesně toto dříve v tomto roce, když klesl na 0,74 $ na Binance, než se rychle vrátil na 1 $. 
• Určitá míra odpoutání od pevného kurzu je očekávatelná a stablecoiny nemohou udržet svůj pevný kurz za všech okolností. To je zčásti způsobeno obrovským množstvím platforem, na kterých se stablecoiny používají, a širokou škálou faktorů, které mohou pevný kurz ohrozit. 
• Událost odpoutání od pevného kurzu ne vždy vrhá špatné světlo na emitenta, ani nepředstavuje existenční hrozbu pro daný stablecoin. Někdy může stablecoin ztratit své navázání na pevný kurz jednoduše kvůli nedostatku likvidity nebo širší nákaze trhu.

Stabilitu navázání stablecoinu na pevný kurz může ovlivnit mnoho faktorů, z nichž některé jsou mimo kontrolu jeho emitenta. 

Volatilita trhu může posunout dynamiku nabídky a poptávky, zatímco rozdíly v likviditě napříč platformami mohou dočasně ovlivnit stabilitu. Problémy s rezervami, jako je nedostatečné zajištění kvůli špatnému řízení nebo znehodnocení, jsou také významnými riziky.

Posuny v nabídce a poptávce mohou tlačit cenu nad nebo pod pevný kurz, zejména v kombinaci s nedostatečnou transparentností nebo ztrátou důvěry. Výkon protistrany, který může být ovlivněn finančními, provozními, právními nebo regulačními problémy, přidává další složitost.

Technologické a designové chyby, jak bylo vidět v případě TerraUSD, spolu se zranitelnostmi vůči hackingu, představují další rizika. Problémy se sítí mohou způsobit provozní narušení a regulační nejistota nebo právní kroky mohou narušit důvěru. 

A konečně, širší události na finančním trhu by mohly vytvořit dominový efekt, který by se přenesl do ekosystému stablecoinů.

Následuje časová osa některých z největších událostí depeggingu k dnešnímu datu, se zaměřením především na ty, kde k významnému depegu došlo po delší dobu.

Tether (USDT), říjen 2018: Z velké části v důsledku pověstí týkajících se jeho rezerv a problémů s výběry na Bitfinexu, Tether ztratil navázání o 10 % na 0,90 $. Tato událost následovala po dlouhodobých obavách ohledně rezerv Tetheru a kontroverzi ohledně dopadu stablecoinu na cenu Bitcoinu (BTC). 

Tether zažil další událost depeggingu v červnu 2023 kvůli nerovnováze v poolu likvidity. USDT ztratil své navázání na americký dolar v Curve’s 3pool, což je pool stablecoinů, který drží velké množství likvidity pro tři stablecoiny: USDT, USDC a DAI. 

Zůstatek poolu měl být pro každou minci 33,33 %, nicméně podíl Tetheru se zvýšil na více než 70 %, což vedlo k depegu na 0,977 $. Kryptoměnová výzkumná firma Kaiko naznačila, že šlo o “...možný pokus o depeg Tetheru” před důležitým oznámením zpráv. 

Článek také zdůraznil, že minimální odkup Tetheru je 100 tis. $, což znamená, že mnoho držitelů Tetheru je povinno používat centralizované a decentralizované obchodní platformy.

TerraUSD (UST), květen 2022: Neslavný kolaps tohoto algoritmického stablecoinu vymazal více než 50 miliard $ z tržní kapitalizace UST/LUNA a dále způsobil ztráty přesahující 400 miliard $ na širších trzích s kryptoměnami. 

Analytická společnost Nansen provedla postmortální analýzu selhání, přičemž zjistila, že “...malý počet hráčů identifikoval a arbitroval zranitelná místa – konkrétně ve vztahu k mělké likviditě poolů Curve zajišťujících navázání UST na ostatní stablecoiny.”

USDC (USDC), Dai (DAI), březen 2023: Po oznámení společnosti Circle, že 3,3 miliardy $ z jejích rezerv uvízlo v krachující Silicon Valley Bank, USDC ztratil navázání o 12 % až na 0,88 $. Incident měl dominový efekt na další kryptoměnami podložený stablecoin, DAI. 

Jelikož USDC představoval více než polovinu kolaterálních rezerv kryjících DAI, utrpěl také událost depeggingu. Oba pegy byly obnoveny, když Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) oznámila “výjimku ze systémového rizika”, což znamenalo, že by podpořila věřitele banky. Tether ve skutečnosti v té době zažil příznivý depeg až na maximum 1,15 $, protože Curve’s 3Pool se stal silně nevyváženým. 

TrueUSD (TUSD), leden 2024: TrueUSD se v lednu 2024 obchodoval za 0,926 $. Byly vzneseny obavy na síti X (dříve Twitter) ohledně bezpečnosti jeho rezerv, což znamenalo začátek náročného roku pro tento stablecoin. Binance odstranila několik obchodních párů v březnu a o několik měsíců později stablecoin zcela vyřadila ze seznamu. 

V září SEC oznámila urovnání obvinění s emitentem, „...za jejich podvodné a neregistrované prodeje investičních smluv zahrnujících TrueUSD (TUSD).“

Když stablecoin ztratí svou navázanost na fixní hodnotu (tzv. peg), dopady mohou být rozsáhlé a škodlivé. To může vést k významným finančním ztrátám, erozi důvěry v organizaci stojící za stablecoinem a vytvořit sestupnou spirálu, která dále ovlivňuje jeho cenu. 

Mezi nejzávažnější důsledky události depeggingu patří:

• Ztráta kapitálu: Snad nejzjevnějším dopadem události depeggingu jsou nerealizované ztráty pro ty, kteří drží coin. Ti, kteří nejsou schopni vyměnit své stablecoiny zpět za fiat měnu, jsou během události depeggingu v nevýhodě a mohou muset přijmout sníženou hodnotu svých coinů, pokud je chtějí vyměnit. 
• Likvidace decentralizovaných půjček: Když v březnu 2023 USDC ztratil svou navázanost, vedlo to k přibližně 3,4 tisíce automatických likvidací na trzích Aave v2 a v3, odvozených z kolaterálu v hodnotě 24 milionů $, z čehož 86 % tvořilo USDC. Během kolapsu Terra UST zaznamenal úvěrový protokol Anchor, založený na Terra, likvidace přesahující 1 miliardu $. Depegging UST vytvořil negativní zpětnou vazbu: sesterský token LUNA byl ražen ve snaze obnovit navázanost, což zase devalvovalo token. Vzhledem k tomu, že mnoho půjček UST bylo zajištěno v LUNA, když cena LUNA prudce klesla, vedlo to k tomu, že mnoho půjček bylo nedostatečně zajištěno, což vedlo k nevyhnutelné likvidaci. 
• Likvidace maržových futures pozic: Mnoho krypto-futures kontraktů je zajištěno pomocí stablecoinů s velkou tržní kapitalizací, jako jsou USDT a USDC. Zatímco stablecoin by musel zažít významný depegging, aby vyvolal likvidace v maržových futures pozicích, je to možné, zejména pro ty obchodníky, kteří měli v době depeggingu relativně tenký likvidační buffer. 
• Ztráta důvěry a poškození reputace: Stablecoiny, které často ztrácejí svou navázanost nebo zažijí významný depegging, pravděpodobně utrpí poškození reputace a zároveň si mohou vysloužit regulační kontrolu. 
• Nákaza: Selhání nebo vnímané selhání stablecoinu může také vytvořit přelévací efekt, který ovlivňuje širší trh s kryptoměnami, pozornost investorů a sentiment trhu.

Udržování stability navázání v nestabilním a vysoce volatilním prostředí je jednou z hlavních výzev, kterým čelí každý emitent. Emitenti stablecoinů snižují riziko odchýlení od navázání několika způsoby:

1. Řízením obíhající nabídky mince prostřednictvím ražby a zpětného odkupu. To zajišťuje, že v oběhu není více mincí, než by mělo být, což by mohlo ohrozit navázání.
2. Úzkou spoluprací s regulátory k zajištění souladu činností společnosti s místními zákony, včetně legislativy proti praní špinavých peněz a mezinárodních sankcí. 
3. Pravidelným, transparentním a podrobným zveřejňováním potvrzení reálných aktiv kryjících jakýkoli stablecoin, a to renomovanou třetí stranou. 
4. Zajištěním, že je vždy dostatek rezerv k pokrytí jakéhokoli zpětného odkupu, zejména v době, kdy velká zpráva způsobí prudký nárůst poptávky. 

Pro podrobnější pohled si přečtěte našeho průvodce Kraken Learn Center, Jak bezpečné jsou stablecoiny

Odpověď na tuto otázku spočívá v komplexním prozkoumání jakéhokoli stablecoinu, abyste mohli posoudit riziko. 

Nejprve prozkoumejte předchozí události odchýlení od navázání, podívejte se na to, jak často k nim dochází, jaká je jejich závažnost a jak rychle bylo navázání obnoveno. Podívejte se na příčiny odchýlení od navázání – bylo to výsledkem nesprávného řízení emitentem nebo vývojáři? Jaké ponaučení bylo získáno a jaká opatření byla následně přijata, aby se zajistilo, že se stejná událost nebude opakovat?

Za druhé, podrobně prozkoumejte chování emitenta s ohledem na transparentnost a regulátory. Pro každého potenciálního investora by mělo být velmi snadné prozkoumat a zjistit, jak je stablecoin zajištěn. Pokud emitent generuje potvrzení o svých rezervách, jsou zveřejňována dostatečně často, aby vzbuzovala důvěru? Jsou plně transparentní a přístupná laikovi? Kdo provádí audity? Jsou spolehlivou třetí stranou a jsou kvalifikovaní k provedení této práce?

Podívejte se, jak společnost reagovala na výzvy regulátorů ohledně transparentnosti nebo když porušila zákon. 

A konečně, podívejte se na technologickou infrastrukturu, na které stablecoin funguje. Pokud se jedná o stablecoin krytý kryptoměnami nebo algoritmický stablecoin, jsou smart kontrakty auditovány nezávislým auditorem? Vznesl někdo obavy ohledně potenciálních konstrukčních vad, které by mohly vést ke zneužití? 

Pokud byl smart kontrakt v minulosti zneužit, jaký byl výsledek a jak na to vývojáři reagovali? Stablecoiny mohou správně fungovat pouze tehdy, pokud blockchain, na kterém se nacházejí, dokáže spolehlivě zpracovávat transakce. Pokud má blockchain prodlouženou dobu výpadku, má to potenciálně vážné důsledky. Existují nějaké případy, kdy blockchain selhal a jaký to mělo dopad na držitele stablecoinu? Ovlivnilo to navázání jakýmkoli způsobem?

Další věcí, kterou je třeba zvážit, je rozložení vašeho kapitálu mezi dva nebo více stablecoinů, což může pomoci zmírnit celkové riziko odchýlení od navázání.

Existují dva hlavní způsoby nákupu stablecoinů.

1. Pokud hledáte stablecoin krytý fiat měnou, můžete se obrátit přímo na emitenta a nechat si převést své fiat americké dolary nebo eura na stablecoiny. To, zda tak budete moci učinit, bude záviset na několika faktorech, včetně vaší lokace, zda máte bankovní účet a zda můžete poskytnout příslušnou dokumentaci. Velké subjekty, které chtějí převést velké množství fiat měny na stablecoin bez rizika prokluzu nebo uživatelské chyby, mohou tuto možnost považovat za vhodnou.
2. Dalším přímějším způsobem, jak získat stablecoiny, je vyměnit aktiva, která držíte na centralizované nebo decentralizované obchodní platformě. Například na Krakenu můžete vložit fiat měnu a poté ji převést pomocí jednoho z několika stablecoinových trhů. Pokud chcete převést jiná kryptoaktiva na stablecoin, lze toho snadno dosáhnout pomocí decentralizovaných platforem, jako jsou Uniswap nebo Sushi, které (v době tisku) mají velkou likviditu. 

Pro více informací se podívejte na náš článek v Kraken Learn Center, Web3 peněženky: Kompletní průvodce

Každý, kdo chce používat stablecoiny, musí přijmout, že události depeggingu jsou v mnoha případech inherentní a nevyhnutelnou chybou. 

Zatímco depeggingy jsou běžné, jejich povaha se značně liší, protože všechny stablecoiny prostě nemohou být dokonale navázány na své referenční aktivum 100 % času. 

Nicméně, závažná událost depeggingu nemusí být nutně fatální a historie nám ukazuje, že mnoho mincí zažilo depegging o 10 % nebo více a zotavilo se. 

Investoři, kteří chtějí vložit kapitál do stablecoinů, by měli kriticky zvážit výhody každé mince, její historii a opatření zavedená k zmírnění depeggingu.

Pokud je historie vodítkem, stablecoiny budou i nadále hrát důležitou roli v tomto prostoru, přičemž ty s velkou tržní kapitalizací si obecně udržují stabilní hodnotu v přijatelném rozmezí kolem vazby 1:1.

Nyní, když lépe rozumíte depeggingu stablecoinů, proč neprozkoumat stablecoiny a širší krypto ekosystém na Krakenu?

Kraken Vám umožňuje nakupovat, prodávat a obchodovat s více než 200+ kryptoměnami, včetně předních stablecoinů.

Začněte svou krypto cestu ještě dnes!