Sejauh mana stablecoin selamat?

Dianggap oleh sesetengah pihak sebagai “aplikasi pembunuh” dalam ruang mata wang kripto, penerimaan stablecoin terus mendapat momentum. Menurut kajian yang diterbitkan pada September 2024:

• Bekalan keseluruhan stablecoin telah berkembang pesat sejak 2017, daripada kurang $1 bilion kepada puncaknya $192 bilion pada Mac 2022.
• Stablecoin telah menyelesaikan nilai lebih $2.6 trilion dolar pada separuh pertama 2024.
• Pada masa ini terdapat lebih 20 juta alamat yang membuat transaksi stablecoin setiap bulan. 

Tetapi sejauh mana stablecoin selamat? Artikel ini akan mengkaji kelemahan mereka, mencerminkan pelbagai jenis stablecoin, kesan peraturan dan tahap ketelusan penerbit.

Stablecoin boleh digunakan dalam pelbagai cara tetapi mempunyai satu fungsi kritikal, iaitu untuk mengekalkan pasak yang stabil kepada aset asas. Dalam istilah yang paling mudah, keselamatan stablecoin berkaitan dengan semua langkah yang diambil untuk memastikan pasak 1:1 kekal utuh. Tambahan pula, ia berkaitan dengan kontingensi yang ada untuk memulihkan pasak sekiranya ia hilang. 

Oleh itu, tahap keselamatan stablecoin bergantung pada jenis stablecoin yang diperiksa, kerana semuanya beroperasi dengan cara yang sedikit berbeza. Bahagian berikut mengkaji bagaimana stablecoin yang berbeza berusaha untuk kekal selamat.

Syarikat yang mengeluarkan stablecoin bersandarkan fiat mempunyai pelbagai langkah yang berbeza untuk membantu mengekalkan pasak:

• Dengan mempengaruhi penawaran dan permintaan dengan mengeluarkan token baharu atau membelinya semula. Pedagang arbitraj juga mempunyai peranan di sini dengan membeli syiling pada harga diskaun kemudian menjualnya apabila pasak dipulihkan. 
• Melalui audit tetap rizab mereka oleh juruaudit bebas. Untuk stablecoin bersandarkan fiat, syarikat sering dijangka - tetapi tidak semestinya diwajibkan - untuk menerbitkan audit tetap rizab mereka, menunjukkan dengan jelas bahawa mereka mempunyai aset untuk menampung liabiliti mereka. Ambil perhatian bahawa cara stablecoin dikawal selia bergantung pada wilayah geografi. EU baru-baru ini memperkenalkan Peraturan Pasaran dalam Aset Kripto (MiCA) yang menyediakan peraturan komprehensif untuk aset kripto, termasuk stablecoin. Di AS, bagaimanapun, tiada rangka kerja kawal selia yang komprehensif di seluruh negara untuk stablecoin. Anda sepatutnya dapat mencari bukti sebarang audit di laman web penerbit (Tether menerbitkan laporan suku tahunan oleh BDO, Circle menerbitkan audit bulanan oleh Deloitte).
• Dengan mempertimbangkan dengan teliti rantaian mana yang akan diintegrasikan dengan stablecoin mereka. Jika pengguna tidak dapat berurus niaga dengan mudah dengan syiling kerana rantaian dihentikan atau diserang, ini mempunyai akibat yang teruk seperti yang berlaku apabila Solana mengalami gangguan awal tahun ini. 
• Dengan mematuhi pengawal selia, syarikat boleh dikatakan meminimumkan kemungkinan hukuman atau dasar yang kejam. Jika negara maju yang besar memilih untuk mengharamkan stablecoin tertentu kerana kekurangan pematuhan kepada undang-undang tempatan, ini boleh merosakkan kredibiliti dengan teruk dan menghalang pelabur daripada menggunakannya. 
• Dengan memastikan sentiasa ada rizab yang mencukupi untuk menampung penebusan. Jika ini tidak berlaku, pengguna mungkin cepat hilang keyakinan terhadap stablecoin, yang seterusnya boleh menjejaskan pasak.

Stablecoin bersandarkan kripto mempunyai cabaran unik untuk mengekalkan pasak mereka: bagaimana anda mencagarkan syiling menggunakan kontrak pintar dan aset yang sememangnya tidak menentu?

• Dengan menguatkuasakan cagaran berlebihan. Untuk memastikan kestabilan pasak dan melindungi pengguna daripada pembubaran, pinjaman dicagarkan secara berlebihan. Untuk menggunakan DAI MakerDAO (kini dikenali sebagai “Sky”) sebagai contoh, jika anda ingin meminjam DAI bernilai $1,000, anda perlu meletakkan Ethereum (ETH) bernilai $1,220 sebagai cagaran (tepat pada masa penerbitan). 
• Dengan mempunyai kontrak pintar yang diaudit secara bebas. Walaupun ini sama sekali tidak menghapuskan peluang eksploitasi, platform boleh membantu memberi keyakinan dengan menunjukkan bahawa kod mereka telah disemak oleh pihak ketiga.

Stablecoin algoritma mewakili kategori minoriti, dengan bilangan yang agak sedikit wujud, mungkin sebahagiannya disebabkan keengganan pelabur untuk melabur modal ke dalamnya. 

Stablecoin ini tidak disokong oleh sebarang aset, dunia nyata atau sebaliknya. Oleh itu, mengekalkan pasak hanya bergantung kepada pengurusan penawaran dan permintaan, yang diuruskan oleh:

• Mekanisme penyesuaian semula (rebasing), yang memantau dan bertindak balas terhadap perubahan dalam penawaran dan permintaan, membakar atau mencetak syiling baharu apabila perlu. 
• Memastikan keselamatan kontrak pintar. Ini amat penting untuk stablecoin algoritma, yang bergantung pada kontrak pintar yang berfungsi sepenuhnya untuk mengekalkan pasak. Seperti yang dibuktikan oleh Terra UST, mendedahkan kelemahan reka bentuk kritikal boleh membawa maut. Audit bebas kontrak pintar boleh menawarkan tahap keyakinan tertentu, tetapi tidak sepenuhnya kalis kegagalan.

Stablecoin terdedah dalam pelbagai cara, dan banyak faktor berbeza memberi kesan kepada kemungkinan dan keterukan peristiwa depeg. 

Senarai berikut menggariskan punca-punca biasa ketidakstabilan stablecoin, yang diperoleh daripada laporan oleh S&P Global:

• Ketidakstabilan pasaran, yang boleh memberi kesan kepada dinamik penawaran dan permintaan.
• Kecairan berubah-ubah merentasi platform yang berbeza, yang boleh menjejaskan kestabilan buat sementara waktu.
• Kemerosotan rizab, mengakibatkan cagaran tidak mencukupi.
• Salah urus rizab, mengakibatkan cagaran tidak mencukupi.
• Perubahan penawaran dan permintaan boleh mendorong harga di atas atau di bawah pasak.
• Kekurangan ketelusan dan kehilangan keyakinan.
• Prestasi pihak lawan, terjejas oleh isu kewangan, operasi, undang-undang atau kawal selia.
• Kelemahan teknologi dan reka bentuk seperti yang dibuktikan oleh TerraUSD.
• Kelemahan terhadap skim penggodoran.
• Risiko operasi disebabkan isu rangkaian boleh mengganggu aliran transaksi.
• Ketidakpastian kawal selia atau tindakan undang-undang, menyebabkan kehilangan keyakinan.
• Peristiwa pasaran kewangan yang lebih luas boleh mewujudkan kesan penularan, merebak ke dalam ekosistem stablecoin.

Sepanjang sejarah ringkas industri kripto, beberapa projek stablecoin berprofil tinggi telah menghadapi cabaran dalam mengekalkan pasak mereka kepada aset asas mereka.

USDC ($USDC), 10 Mac 2023: Apabila didapati Circle sedang menunggu $3.3 bilion nilai rizab untuk dikembalikan oleh Silicon Valley Bank yang gagal, USDC telah depeg sehingga 90 sen setiap syiling. Selepas FDIC membuat pengecualian untuk mengetepikan had insurans standard, stablecoin dengan cepat memulihkan pasaknya. Peristiwa yang sama juga menyebabkan stablecoin bersandarkan kripto DAI untuk depeg, kerana 40% daripada cagaran adalah dalam USDC pada masa itu. 

Terra UST, Mei 2022: Kegagalan semalaman stablecoin algoritma ini mengakibatkan kerugian $20 bilion. Sebilangan kecil pemain mengenal pasti dan mengeksploitasi kelemahan berkaitan dengan ‘...kecairan yang agak cetek dalam kumpulan Curve yang menjamin pasak TerraUSD (UST) kepada stablecoin lain.’ Kejatuhan UST juga mempunyai kesan rantaian. Tidak lama selepas itu, ramai pelabur mencari penebusan untuk Tether (USDT), mengakibatkan depeg sementara. 

Tether (USDT), pelbagai tarikh: Seorang penyelidik di Kaiko pernah menulis bahawa “USDT mempunyai masalah kestabilan pasak,” dan memang benar bahawa Tether telah depeg pada tahap yang berbeza pada beberapa kesempatan, selalunya disebabkan oleh kecairan. Mungkin dua contoh terkini yang paling signifikan berpunca daripada kejatuhan bursa FTX pada November 2022 yang menyumbang kepada depeg 1% dan ketidakseimbangan kumpulan kecairan Curve pada Jun 2023, dan menyaksikan Tether jatuh kepada $0.9972.

Pada Disember 2023, S&P Global menerbitkan “Penilaian Kestabilan Stablecoin,” di mana ia menilai beberapa stablecoin terkemuka, mengkaji faktor-faktor seperti risiko kualiti, cagaran, rangka kerja undang-undang dan kawal selia, serta kebolehtebusan untuk menamakan beberapa.

Penemuan laporan itu membuat penilaian kestabilan berikut bagi stablecoin utama, daripada yang terkuat kepada yang terlemah:

• USDC: 2 (kuat)
• Gemini Dollar: 2 (kuat)
• Pax Dollar: 2 (kuat)
• Dai: 4 (terhad)
• First Digital USD: 4 (terhad)
• Tether: 4 (terhad)
• Frax: 5 (lemah)
• TrueUSD: 5 (lemah)

Seperti yang dinyatakan sebelum ini, tahap stablecoin dikawal selia dan dikehendaki telus bergantung pada bidang kuasa. Di Amerika Syarikat, rangka kerja kawal selia untuk stablecoin bersandarkan fiat masih berkembang, tetapi apa yang jelas ialah:

• “...kebanyakan penerbit stablecoin tidak tertakluk kepada peraturan dan perlindungan persekutuan yang direka untuk menanamkan kepercayaan terhadap liabiliti tersebut, seperti insurans deposit dan sekatan portfolio.”
• “Peraturan yang mengawal penerbit stablecoin bergantung sebahagiannya pada bentuk undang-undang penerbit”, dan keperluan nilai bersih berbeza dengan ketara antara negeri. 
• Penerbit stablecoin juga tertakluk kepada peraturan persekutuan tertentu, seperti keperluan anti-pengubahan wang haram dalam Akta Kerahsiaan Bank.
• Sesetengah stablecoin mungkin layak sebagai “sekuriti” di bawah undang-undang persekutuan, sesuatu yang datang dengan keperluan pendaftaran dan pelaporan. 

Untuk menggunakan Tether sebagai kajian kes, syarikat itu sebelum ini didenda oleh CFTC, didaftarkan dengan dan tertakluk kepada peraturan anti-pengubahan wang haram FinCEN, telah membekukan aset milik individu dalam Senarai Warganegara yang Ditetapkan Khas (SDN) OFAC dan sedang disiasat oleh Jabatan Kehakiman untuk kemungkinan pelanggaran sekatan dan peraturan anti-pengubahan wang haram.

Masih tidak diketahui sejauh mana pengawal selia mungkin campur tangan untuk melindungi pengguna stablecoin bersandarkan fiat sekiranya sesebuah syarikat mengalami kegagalan sistemik yang besar. Akta Kejelasan untuk Stablecoin Pembayaran 2023 akan berusaha untuk mengawal selia stablecoin bergantung pada status penerbit, dan mungkin menawarkan sedikit kejelasan pada masa hadapan.

Jika anda mempertimbangkan untuk menggunakan stablecoin, panduan berikut mungkin membantu anda memutuskan syiling mana yang sesuai untuk anda:

1. Pertama, ingat bahawa tiada stablecoin yang 100% selamat, semuanya telah mengalami beberapa bentuk depeg sejak penubuhan, dan tempoh ketidakstabilan yang singkat tidak semestinya mewakili ancaman eksistensial. 
2. Jika anda ingin menggunakan stablecoin bersandarkan fiat, periksa reputasi, ketelusan dan rizab syarikat penerbit. Sesetengah pedagang juga mungkin memutuskan untuk mempertimbangkan sejauh mana mereka telah mematuhi pengawal selia pada masa lalu, dan sebarang penelitian semasa. Lihat bagaimana syarikat telah menguruskan ketidakstabilan dan kontingensi apa yang ada untuk cabaran masa depan. 
3. Jika anda ingin menggunakan stablecoin bersandarkan kripto atau algoritma, teliti rekod prestasinya. Beberapa soalan yang mungkin anda ingin tanyakan ialah: Bagaimana stablecoin berfungsi dalam tempoh kesukaran sejarah? Proses baharu apa yang telah dilaksanakan selepas kelemahan dikenal pasti? Adakah kontrak pintar diaudit secara berkala oleh pihak ketiga yang bereputasi? Apakah rekod prestasi syiling dari segi kestabilan harga; berapa kerap ia depeg dan sejauh mana?

Ringkasnya, walaupun stablecoin telah menghadapi banyak cabaran selama bertahun-tahun, ia kekal sebagai bahagian penting dalam ekosistem mata wang kripto yang lebih luas. 

Banyak faktor menyumbang kepada keselamatan stablecoin, bermula daripada pematuhan kawal selia hingga audit kontrak pintar dan bergantung sebahagian besarnya pada jenis syiling yang dipersoalkan. Walaupun peristiwa depeg utama jarang berlaku dalam stablecoin yang lebih besar, dan tahap ketidakstabilan tertentu dijangka, pendedahan kelemahan reka bentuk utama boleh membawa maut. 

Pelabur yang melabur modal ke dalam aset stablecoin harus menjalankan penyelidikan mereka sendiri mengenai banyak faktor yang menyumbang kepada keselamatannya dan memutuskan sama ada ia sesuai. 

Kini anda memahami betapa selamatnya setiap jenis stablecoin, mengapa tidak meneroka aset ini di Kraken?

Kraken membolehkan anda membeli, menjual dan berdagang lebih 200+ mata wang kripto, termasuk stablecoin teratas.

Mulakan perjalanan kripto anda hari ini!