Sejauh manakah stablecoin selamat?

Dianggap oleh sesetengah pihak sebagai “aplikasi pembunuh” dalam ruang mata wang kripto, penggunaan stablecoin terus mendapat momentum. Menurut kajian yang diterbitkan pada September 2024:

• Bekalan keseluruhan stablecoin telah berkembang pesat sejak 2017, daripada kurang daripada $1 bilion kepada puncaknya $192 bilion pada Mac 2022.
• Stablecoin telah menyelesaikan transaksi bernilai lebih $2.6 trilion dalam H1 2024.
• Pada masa ini terdapat lebih 20 juta alamat yang membuat transaksi stablecoin setiap bulan. 

Namun, sejauh manakah stablecoin selamat? Artikel ini akan meneliti kelemahan mereka, dengan merujuk kepada pelbagai jenis stablecoin, kesan peraturan dan tahap ketelusan pengeluar.

Stablecoin boleh digunakan dalam pelbagai cara tetapi mempunyai satu fungsi kritikal, iaitu untuk mengekalkan tambatan yang stabil kepada aset pendasar. Secara ringkasnya, keselamatan stablecoin berkaitan dengan semua langkah yang diambil untuk memastikan tambatan 1:1 kekal utuh. Selain itu, ia berkaitan dengan kontingensi yang ada untuk memulihkan tambatan sekiranya ia hilang. 

Oleh itu, tahap keselamatan stablecoin bergantung pada jenis stablecoin yang diperiksa, kerana semuanya beroperasi dengan cara yang sedikit berbeza. Bahagian berikut meneliti bagaimana stablecoin yang berbeza berusaha untuk kekal selamat.

Syarikat yang mengeluarkan stablecoin bersandarkan fiat mempunyai pelbagai langkah berbeza untuk membantu mengekalkan tambatan:

• Dengan mempengaruhi penawaran dan permintaan melalui penerbitan token baharu atau membelinya semula. Pedagang arbitraj juga memainkan peranan di sini dengan membeli syiling pada harga diskaun kemudian menjualnya apabila tambatan dipulihkan. 
• Melalui audit rizab mereka secara berkala oleh juruaudit bebas. Bagi stablecoin bersandarkan fiat, syarikat sering dijangka – tetapi tidak semestinya diwajibkan – untuk menerbitkan audit rizab mereka secara berkala, menunjukkan dengan jelas bahawa mereka mempunyai aset untuk menampung liabiliti mereka. Ambil perhatian bahawa cara stablecoin dikawal selia bergantung pada wilayah geografi. EU baru-baru ini memperkenalkan Peraturan Pasaran dalam Aset Kripto (MiCA) yang menyediakan peraturan komprehensif untuk aset kripto, termasuk stablecoin. Walau bagaimanapun, di AS, tiada rangka kerja kawal selia yang komprehensif di seluruh negara untuk stablecoin. Anda seharusnya dapat mencari bukti sebarang audit di laman web pengeluar (Tether menerbitkan laporan suku tahunan oleh BDO, Circle menerbitkan audit bulanan oleh Deloitte).
• Dengan mempertimbangkan dengan teliti rantaian mana yang akan diintegrasikan dengan stablecoin mereka. Jika pengguna tidak dapat berurus niaga dengan syiling dengan mudah kerana rantaian terhenti atau diserang, ini mempunyai akibat yang teruk seperti yang berlaku apabila Solana mengalami gangguan awal tahun ini. 
• Dengan mematuhi pengawal selia, syarikat boleh dikatakan mengurangkan kemungkinan hukuman atau dasar yang berat. Jika negara maju yang besar memilih untuk melarang stablecoin tertentu kerana kekurangan pematuhan kepada undang-undang tempatan, ini boleh merosakkan kredibiliti dan menghalang pelabur daripada menggunakannya dengan teruk. 
• Dengan memastikan sentiasa ada rizab yang mencukupi untuk menampung penebusan. Jika ini tidak berlaku, pengguna mungkin cepat hilang keyakinan terhadap stablecoin, yang seterusnya boleh membahayakan tambatan.

Syiling stabil disokong kripto mempunyai cabaran unik untuk mengekalkan pasak nilai mereka: bagaimana anda mencagarkan syiling menggunakan kontrak pintar dan aset yang sememangnya tidak menentu?

• Dengan menguatkuasakan pencagaran berlebihan. Untuk memastikan kestabilan pasak nilai dan melindungi pengguna daripada pembubaran, pinjaman adalah dicagarkan secara berlebihan. Sebagai contoh, untuk menggunakan DAI milik MakerDAO (kini dikenali sebagai “Sky”), jika anda ingin meminjam DAI bernilai $1,000, anda perlu meletakkan Ethereum (ETH) bernilai $1,220 sebagai cagaran (tepat pada waktu penerbitan). 
• Dengan memiliki kontrak pintar yang diaudit secara bebas. Walaupun ini sama sekali tidak menghapuskan kemungkinan eksploitasi, platform boleh membantu membina keyakinan dengan menunjukkan bahawa kod mereka telah disahkan oleh pihak ketiga.

Syiling stabil algoritma mewakili kategori minoriti, dengan bilangan yang agak sedikit wujud, mungkin sebahagiannya disebabkan keengganan pelabur untuk menggunakan modal ke dalamnya. 

Syiling stabil ini tidak disokong oleh sebarang aset, sama ada di dunia nyata atau sebaliknya. Oleh itu, mengekalkan pasak nilai hanya bergantung kepada pengurusan penawaran dan permintaan, yang diuruskan oleh:

• Mekanisme rebasing, yang memantau dan bertindak balas terhadap perubahan dalam penawaran dan permintaan, membakar atau mencetak syiling baharu apabila perlu. 
• Memastikan keselamatan kontrak pintar. Ini amat penting untuk syiling stabil algoritma, yang bergantung pada kontrak pintar yang berfungsi sepenuhnya untuk mengekalkan pasak nilai. Seperti yang dibuktikan oleh Terra UST, mendedahkan kelemahan reka bentuk kritikal boleh membawa maut. Audit bebas kontrak pintar boleh menawarkan tahap keyakinan tertentu, tetapi tidak sepenuhnya kalis ralat.

Stablecoin terdedah dalam pelbagai cara, dan banyak faktor yang berbeza memberi kesan kepada kemungkinan dan keterukan peristiwa depeg. 

Senarai berikut menggariskan punca-punca biasa ketidakstabilan stablecoin, yang diperoleh daripada laporan oleh S&P Global:

• Kemeruapan pasaran, yang boleh memberi kesan kepada dinamik penawaran dan permintaan.
• Kecairan berubah-ubah merentasi platform yang berbeza, yang boleh menjejaskan kestabilan buat sementara waktu.
• Kemerosotan rizab, mengakibatkan kurang kolateralisasi.
• Salah urus rizab, mengakibatkan kurang kolateralisasi.
• Peralihan penawaran dan permintaan boleh mendorong harga di atas atau di bawah peg.
• Kurang ketelusan dan kehilangan keyakinan.
• Prestasi pihak lawan, dipengaruhi oleh isu kewangan, operasi, undang-undang atau kawal selia.
• Kecacatan teknologi dan reka bentuk seperti yang dibuktikan oleh TerraUSD.
• Kerentanan terhadap skema penggodoran.
• Risiko operasi disebabkan masalah rangkaian boleh mengganggu aliran transaksi.
• Ketidakpastian kawal selia atau tindakan undang-undang, yang membawa kepada kehilangan keyakinan.
• Peristiwa pasaran kewangan yang lebih luas boleh mewujudkan kesan berjangkit, merebak ke dalam ekosistem stablecoin.

Sepanjang sejarah ringkas industri crypto, beberapa projek stablecoin berprofil tinggi telah menghadapi cabaran dalam mengekalkan peg mereka kepada aset asas mereka.

USDC ($USDC), 10 Mac 2023: Apabila didapati bahawa Circle sedang menunggu $3.3 bilion nilai rizab untuk dikembalikan oleh Silicon Valley Bank yang gagal, USDC terdepeg jatuh kepada 90 sen setiap syiling. Selepas FDIC membuat pengecualian untuk mengetepikan had insurans standard, stablecoin dengan cepat memulihkan pegnya. Peristiwa yang sama juga menyebabkan stablecoin yang disokong crypto DAI terdepeg, kerana 40% daripada kolateralnya adalah dalam USDC pada masa itu. 

Terra UST, Mei 2022: Kegagalan semalaman stablecoin algoritma ini mengakibatkan kerugian $20 bilion. Sebilangan kecil pemain mengenal pasti dan mengeksploitasi kelemahan yang berkaitan dengan ‘...kecairan yang agak cetek dalam kolam Curve yang menjamin peg TerraUSD (UST) kepada stablecoin lain.’ Kejatuhan UST juga mempunyai kesan rantaian. Tidak lama selepas itu, ramai pelabur mencari penebusan untuk Tether (USDT), mengakibatkan depeg sementara. 

Tether (USDT), pelbagai tarikh: Seorang penyelidik di Kaiko pernah menulis bahawa “USDT mempunyai masalah kestabilan peg,” dan memang benar Tether telah terdepeg pada tahap yang berbeza pada beberapa kesempatan, selalunya disebabkan oleh kecairan. Mungkin dua contoh terkini yang paling signifikan berpunca daripada kejatuhan bursa FTX pada November 2022 yang menyumbang kepada depeg 1% dan ketidakseimbangan kolam kecairan Curve pada Jun 2023, dan menyaksikan Tether jatuh kepada $0.9972.

Pada Disember 2023, S&P Global menerbitkan “Stablecoin Stability Assessment,” di mana ia menilai beberapa stablecoin terkemuka, meneliti faktor-faktor seperti risiko kualiti, kolateralisasi, rangka kerja undang-undang dan kawal selia, serta keboleh tebus, antara lain. 

Penemuan laporan itu membuat penilaian kestabilan stablecoin utama berikut, dari yang terkuat hingga yang terlemah:

• USDC: 2 (kuat)
• Gemini Dollar: 2 (kuat)
• Pax Dollar: 2 (kuat)
• Dai: 4 (terhad)
• First Digital USD: 4 (terhad)
• Tether: 4 (terhad)
• Frax: 5 (lemah)
• TrueUSD: 5 (lemah)

Seperti yang dinyatakan sebelum ini, tahap stablecoin dikawal selia dan dikehendaki telus bergantung pada bidang kuasa. Di Amerika Syarikat, rangka kerja kawal selia untuk stablecoin disokong fiat masih berkembang, tetapi apa yang jelas ialah:

• “...kebanyakan penerbit stablecoin tidak tertakluk kepada peraturan dan perlindungan persekutuan yang direka untuk menanam kepercayaan terhadap liabiliti tersebut, seperti insurans deposit dan sekatan portfolio.”
• “Peraturan yang mengawal penerbit stablecoin bergantung sebahagiannya pada bentuk undang-undang penerbit”, dan keperluan nilai bersih berbeza dengan ketara antara negeri. 
• Penerbit stablecoin juga tertakluk kepada peraturan persekutuan tertentu, seperti keperluan pencegahan pengubahan wang haram dalam Akta Kerahsiaan Bank.
• Beberapa stablecoin mungkin layak sebagai “sekuriti” di bawah undang-undang persekutuan, sesuatu yang disertakan dengan keperluan pendaftaran dan pelaporan. 

Untuk menggunakan Tether sebagai kajian kes, syarikat tersebut sebelum ini didenda oleh CFTC, didaftarkan dengan dan tertakluk kepada peraturan pencegahan pengubahan wang haram FinCEN, telah membekukan aset milik individu dalam Senarai Warganegara Ditetapkan Khas (SDN) OFAC dan sedang disiasat oleh Jabatan Keadilan atas potensi pelanggaran sekatan dan peraturan pencegahan pengubahan wang haram.

Masih tidak diketahui sejauh mana pengawal selia mungkin campur tangan untuk melindungi pengguna stablecoin disokong fiat sekiranya syarikat mengalami kegagalan sistemik yang besar. Akta Kejelasan untuk Stablecoin Pembayaran 2023 akan berusaha mengawal selia stablecoin bergantung pada status penerbit, dan mungkin menawarkan sedikit kejelasan pada masa hadapan.

Jika anda sedang mempertimbangkan untuk menggunakan stablecoin, panduan berikut mungkin membantu anda membuat keputusan tentang stablecoin mana yang sesuai untuk anda:

1. Pertama, ingat bahawa tiada stablecoin yang 100% selamat, semuanya pernah mengalami beberapa bentuk depeg sejak penubuhan, dan tempoh ketidakstabilan yang singkat tidak semestinya mewakili ancaman eksistensial. 
2. Jika anda ingin menggunakan stablecoin disokong fiat, teliti reputasi, ketelusan dan rizab syarikat penerbit. Sesetengah pedagang juga mungkin memutuskan untuk mempertimbangkan sejauh mana mereka telah mematuhi pengawal selia pada masa lalu, dan sebarang penelitian semasa. Lihat bagaimana syarikat telah menguruskan ketidakstabilan dan apa kontingensi yang ada untuk cabaran masa hadapan. 
3. Jika anda ingin menggunakan stablecoin disokong kripto atau algoritmik, teliti rekod prestasinya. Beberapa soalan yang mungkin anda ingin tanyakan ialah: Bagaimana stablecoin bertahan dalam tempoh kesukaran sejarah? Apakah proses baharu yang telah dilaksanakan selepas kelemahan dikenal pasti? Adakah kontrak pintar diaudit secara kerap oleh pihak ketiga yang bereputasi? Apakah rekod prestasi stablecoin dari segi kestabilan harga; berapa kerap ia depeg dan sejauh mana?

Ringkasnya, walaupun stablecoin telah mengharungi banyak cabaran selama bertahun-tahun, ia kekal menjadi bahagian penting dalam ekosistem mata wang kripto yang lebih luas. 

Banyak faktor menyumbang kepada keselamatan stablecoin, daripada pematuhan kawal selia kepada pengauditan kontrak pintar dan sangat bergantung pada jenis stablecoin yang dipersoalkan. Walaupun peristiwa depeg utama jarang berlaku dalam stablecoin yang lebih besar, dan sejumlah ketidakstabilan dijangka berlaku, pendedahan kelemahan reka bentuk utama boleh membawa maut. 

Pelabur yang menggunakan modal ke dalam aset stablecoin harus menjalankan penyelidikan mereka sendiri mengenai banyak faktor yang menyumbang kepada keselamatannya dan memutuskan sama ada ia sesuai. 

Memandangkan anda memahami betapa selamatnya setiap jenis stablecoin, mengapa tidak terokai aset-aset ini di Kraken?

Kraken membolehkan anda membeli, menjual dan memperdagangkan lebih 200+ mata wang kripto, termasuk stablecoin terkemuka.

Mulakan perjalanan kripto anda hari ini!