Desindexação de stablecoins: O que é e porquê

Considerada por alguns como a “aplicação assassina” do espaço das criptomoedas, a adoção de stablecoins continua a ganhar força. De acordo com um estudo publicado em setembro de 2024:

• A oferta global de stablecoins cresceu rapidamente desde 2017, de menos de 1 mil milhão de dólares para o seu pico de 192 mil milhões de dólares em março de 2022.
• As stablecoins liquidaram mais de 2,6 biliões de dólares em valor no primeiro semestre de 2024.
• Existem atualmente mais de 20 milhões de endereços que realizam uma transação de stablecoin todos os meses. 

Mas quão seguras são as stablecoins? Este artigo examinará as suas vulnerabilidades, refletindo sobre os diferentes tipos de stablecoins, o impacto da regulamentação e o grau de transparência dos emissores.

Um descolamento da paridade (depegging) é qualquer evento em que o valor de uma stablecoin se desvia do valor do seu ativo de referência. Isso pode ser uma diminuição ou um aumento de valor em relação ao ativo em questão. 

Os eventos de descolamento da paridade em stablecoins são comuns, com um relatório a identificar 609 ocorrências só em 2023.

Dito isto, é importante considerar alguns pontos:

• Não há dois eventos de descolamento da paridade exatamente iguais. É essencial ter em conta todos os fatores contribuintes, como onde a stablecoin está a ser negociada e o volume relativo. As stablecoins muitas vezes descolam até 1% para qualquer lado da paridade por breves períodos, que duram de alguns minutos a alguns dias. Grandes descolamentos da paridade de 10% ou mais, sustentados por mais de um dia, são muito mais raros. Mesmo stablecoins de grande capitalização por vezes têm uma queda acentuada e uma recuperação imediata. A USDC fez exatamente isso no início deste ano, caindo para 0,74 $ na Binance, antes de rapidamente regressar a 1 $. 
• Algum grau de descolamento da paridade é de esperar e as stablecoins não conseguem manter a sua paridade a todo o momento. Isso resulta, em parte, do vasto número de plataformas onde as stablecoins são usadas e da ampla gama de fatores que podem desafiar a paridade. 
• Um evento de descolamento da paridade nem sempre reflete mal no emissor nem representa uma ameaça existencial para a stablecoin em questão. Por vezes, uma stablecoin pode perder a sua paridade simplesmente devido à falta de liquidez ou a uma contagion do mercado mais ampla.

A estabilidade da paridade de uma stablecoin pode ser influenciada por muitos fatores, alguns dos quais estão além do controlo do seu emissor. 

A volatilidade do mercado pode alterar a dinâmica da oferta e da procura, enquanto as diferenças de liquidez entre plataformas podem afetar temporariamente a estabilidade. Problemas com reservas, como a subcolateralização devido a má gestão ou deterioração, também são riscos significativos.

As mudanças na oferta e na procura podem empurrar o preço acima ou abaixo da paridade, especialmente quando combinadas com a falta de transparência ou perda de confiança. O desempenho da contraparte, que pode ser afetado por desafios financeiros, operacionais, legais ou regulatórios, adiciona ainda mais complexidade.

Falhas tecnológicas e de design, como visto no caso da TerraUSD, juntamente com vulnerabilidades a ataques de hackers, representam riscos adicionais. Problemas de rede podem causar interrupções operacionais, e a incerteza regulatória ou ações legais podem corroer a confiança. 

Por último, eventos mais amplos do mercado financeiro podem criar um efeito de contágio, espalhando-se para o ecossistema das stablecoins.

A seguir, apresentamos uma cronologia de alguns dos maiores eventos de descolamento da paridade até à data, focando-nos principalmente naqueles em que ocorreu um descolamento significativo durante um período prolongado.

Tether (USDT), outubro de 2018: Em grande parte como resultado de rumores relacionados com as suas reservas e problemas de levantamento na Bitfinex, o Tether descolou 10% para 0,90 $. Este evento seguiu preocupações de longa data sobre as reservas do Tether e controvérsia sobre o impacto da stablecoin no preço do Bitcoin (BTC). 

O Tether experimentou outro evento de descolamento da paridade em junho de 2023, devido a um desequilíbrio na pool de liquidez. O USDT perdeu a sua paridade com o dólar americano na 3pool da Curve, uma pool de stablecoins que detém uma grande quantidade de liquidez para três stablecoins, USDT, USDC e DAI. 

O saldo da pool deveria ter sido de 33,33% para cada moeda, no entanto, a participação do Tether aumentou para mais de 70%, resultando num descolamento da paridade para 0,977 $. A empresa de pesquisa de cripto Kaiko indicou que foi “...uma possível tentativa de descolar o Tether” antes de um importante comunicado de imprensa. 

O artigo também destacou que o resgate mínimo do Tether é de 100 mil $, o que significa que muitos detentores de Tether são obrigados a usar plataformas de negociação centralizadas e descentralizadas.

TerraUSD (UST), maio de 2022: O infame colapso desta stablecoin algorítmica eliminou mais de 50 mil milhões de dólares na capitalização de mercado de UST/LUNA e causou ainda mais de 400 mil milhões de dólares em perdas nos mercados de criptomoedas mais amplos. 

A empresa de análise onchain Nansen conduziu uma análise post-mortem da falha, descobrindo que “...um pequeno número de intervenientes identificou e arbitrou vulnerabilidades - especificamente em relação à liquidez superficial das pools da Curve que garantiam a paridade da UST com as outras stablecoins.”

USDC (USDC), Dai (DAI), março de 2023: Após um anúncio da Circle de que 3,3 mil milhões de dólares das suas reservas estavam retidos no falido Silicon Valley Bank, a USDC descolou 12% para 0,88 $. O incidente teve um efeito dominó noutra stablecoin apoiada por cripto, a DAI. 

Como a USDC representava mais de metade das reservas de colateral que apoiavam a DAI, também sofreu um evento de descolamento da paridade. Ambas as paridades foram restauradas quando a Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) anunciou uma “exceção de risco sistémico”, o que significava que apoiaria os credores do banco. O Tether teve, na verdade, um descolamento da paridade favorável durante este período, atingindo um máximo de 1,15 $ à medida que a 3Pool da Curve se tornava fortemente desequilibrada. 

TrueUSD (TUSD), janeiro de 2024: O TrueUSD negociou para 0,926 $ em janeiro de 2024. Algumas preocupações foram levantadas no X (anteriormente Twitter) sobre a segurança das suas reservas, marcando o início de um ano desafiador para a stablecoin. A Binance removeu vários pares de negociação em março e, eventualmente, deslistou a stablecoin por completo alguns meses depois. 

Em setembro, a SEC anunciou o acordo de acusações com o emissor, “...pelas suas vendas fraudulentas e não registadas de contratos de investimento envolvendo TrueUSD (TUSD).”

Quando uma stablecoin perde a sua paridade, os efeitos podem ser generalizados e prejudiciais. Isso pode levar a perdas financeiras significativas, à erosão da confiança na organização por trás da stablecoin e criar uma espiral descendente que afeta ainda mais o seu preço. 

Algumas das consequências mais graves de um evento de descolamento da paridade incluem:

• Perda de capital: Talvez o impacto mais óbvio de um evento de descolamento da paridade sejam as perdas não realizadas para aqueles que detêm a moeda. Aqueles que não conseguem resgatar as suas stablecoins em moeda fiduciária estão em desvantagem durante um evento de descolamento da paridade e podem ter de aceitar o valor descontado das suas moedas se quiserem trocá-las. 
• Liquidação de empréstimos descentralizados: Quando a USDC perdeu a sua paridade em março de 2023, isso resultou em aproximadamente 3,4 mil liquidações automáticas nos mercados v2 e v3 da Aave, derivadas de 24 milhões de dólares de colateral, 86% dos quais eram USDC. Durante o colapso da Terra UST, o protocolo de empréstimos baseado em Terra, Anchor, viu mais de 1 mil milhão de dólares em liquidações. O descolamento da paridade da UST criou um ciclo de feedback negativo: o token irmão LUNA foi cunhado numa tentativa de restaurar a paridade, o que, por sua vez, desvalorizou o token. Como muitos empréstimos UST eram colateralizados em LUNA, quando o preço do LUNA caiu, isso resultou em muitos empréstimos ficarem subcolateralizados, levando à liquidação inevitável. 
• Liquidação de posições de futuros com margem: Muitos contratos de futuros de cripto são colateralizados usando stablecoins de grande capitalização, como USDT e USDC. Embora uma stablecoin precisasse de experimentar um grande descolamento da paridade para desencadear liquidações em posições de futuros com margem, é possível, particularmente para aqueles traders com um buffer de liquidação relativamente pequeno no momento em que o descolamento da paridade ocorre. 
• Perda de confiança e danos à reputação: Stablecoins que frequentemente perdem a sua paridade ou experimentam um grande descolamento da paridade são propensas a sofrer danos à reputação, ao mesmo tempo que possivelmente convidam ao escrutínio regulatório. 
• Contágio: A falha ou falha percebida de uma stablecoin também pode criar um efeito de contágio, influenciando o mercado de criptomoedas mais amplo, a atenção dos investidores e o sentimento do mercado.

Manter a estabilidade da paridade num ambiente volátil e altamente fluido é um dos maiores desafios que cada emissor enfrenta. Os emissores de stablecoins mitigam o risco de um descolamento da paridade de algumas formas:

1. Ao gerir a oferta em circulação de uma moeda através da cunhagem e resgates. Isso garante que não há mais moedas em circulação do que deveria, o que poderia comprometer a paridade.
2. Ao trabalhar em estreita colaboração com os reguladores para garantir que as atividades da empresa cumprem as leis locais, incluindo a legislação anti-lavagem de dinheiro e sanções internacionais. 
3. Ao publicar atestações regulares, transparentes e detalhadas dos ativos do mundo real que apoiam qualquer stablecoin, por um terceiro de boa reputação. 
4. Ao garantir que há sempre reservas suficientes para honrar qualquer resgate, particularmente em momentos em que um grande evento noticioso causa um pico na procura. 

Para uma análise mais detalhada, consulte o nosso guia do Kraken Learn Center, Quão seguras são as stablecoins

A resposta a esta pergunta resume-se realmente a pesquisar holisticamente qualquer stablecoin para que possa avaliar o risco. 

Primeiro, examine eventos anteriores de descolamento da paridade, veja com que frequência ocorrem, a sua gravidade e quão rapidamente a paridade foi restaurada. Analise as causas do descolamento da paridade - foi resultado de má gestão por parte do emissor ou dos desenvolvedores? Que lições foram aprendidas e que medidas foram subsequentemente implementadas para garantir que o mesmo evento não ocorra novamente?

Em segundo lugar, escrutine o comportamento dos emissores no que diz respeito à transparência e aos reguladores. Deve ser muito fácil para qualquer potencial investidor investigar e ver como uma stablecoin é colateralizada. Se um emissor gera atestações sobre as suas reservas, são elas publicadas com frequência suficiente para inspirar confiança? São totalmente transparentes e acessíveis a uma pessoa leiga? Quem está a conduzir as auditorias? São um terceiro fiável e qualificado para fazer o trabalho?

Veja como uma empresa respondeu a desafios dos reguladores por transparência ou quando infringiu a lei. 

Finalmente, analise a infraestrutura tecnológica em que uma stablecoin opera. Se é uma stablecoin apoiada por cripto ou algorítmica, os contratos inteligentes são auditados por um auditor independente? Alguém levantou preocupações sobre potenciais falhas de design que poderiam levar a uma exploração? 

Se um contrato inteligente foi explorado no passado, qual foi o resultado e como os desenvolvedores responderam? As stablecoins só podem funcionar corretamente se a blockchain em que residem puder processar transações de forma fiável. Se uma blockchain tiver um período prolongado de interrupção, isso tem ramificações potencialmente sérias. Existem casos em que uma blockchain falhou e qual foi o impacto nos detentores da stablecoin? Afetou a paridade de alguma forma?

Outra coisa a considerar é distribuir o seu capital por duas ou mais stablecoins, o que pode servir para mitigar o risco geral de descolamento da paridade.

Existem duas formas principais de comprar stablecoins.

1. Se procura uma stablecoin apoiada por moeda fiduciária, poderá ir diretamente a um emissor e ter os seus dólares americanos ou euros convertidos em stablecoins. Se poderá fazê-lo dependerá de vários fatores, incluindo a sua localização, se tem uma conta bancária e se pode fornecer a documentação apropriada. Grandes entidades que procuram converter grandes quantias de moeda fiduciária numa stablecoin sem o risco de slippage ou erro do utilizador podem achar esta opção adequada.
2. A outra forma mais direta de adquirir stablecoins é trocar ativos que detém numa plataforma de negociação centralizada ou descentralizada. Na Kraken, por exemplo, pode depositar moeda fiduciária e depois usar um dos vários mercados de stablecoins para a converter. Se procura converter outros criptoativos numa stablecoin, isso pode ser facilmente conseguido usando plataformas descentralizadas como Uniswap ou Sushi, que (no momento da redação) têm muita liquidez. 

Para mais informações, consulte o nosso artigo do Kraken Learn Center, Carteiras Web3: Um guia completo

Qualquer pessoa que procure usar stablecoins tem de aceitar que os eventos de descolamento da paridade são, em muitos casos, uma falha inerente e inevitável. 

Embora os descolamentos da paridade sejam comuns, variam muito em natureza, pois todas as stablecoins são simplesmente incapazes de estar perfeitamente indexadas ao seu ativo de referência 100% do tempo. 

Dito isto, um grande evento de descolamento da paridade não é necessariamente fatal e a história diz-nos que muitas moedas experimentaram um descolamento da paridade de 10% ou mais e recuperaram. 

Os investidores que procuram aplicar capital em stablecoins devem pensar criticamente sobre os méritos de cada moeda, a sua história e as medidas em vigor para mitigar o descolamento da paridade.

Se a história serve de guia, as stablecoins continuarão a desempenhar um papel importante no espaço, com as de grande capitalização a manterem geralmente um valor estável num intervalo aceitável em ambos os lados da paridade de 1:1.

Agora que compreende melhor o descolamento da paridade de stablecoins, por que não explorar as stablecoins e o ecossistema cripto mais amplo na Kraken?

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