Perda da paridade da Stablecoin: O que é e porquê

Considerada por alguns como a “killer app” do espaço das criptomoedas, a adoção de stablecoins continua a ganhar ímpeto. De acordo com um estudo publicado em setembro de 2024:

• A oferta total de stablecoins cresceu rapidamente desde 2017, de menos de mil milhões de dólares para o seu pico de 192 mil milhões de dólares em março de 2022.
• As stablecoins liquidaram mais de 2,6 biliões de dólares em valor no H1 de 2024.
• Existem atualmente mais de 20 milhões de endereços que realizam uma transação de stablecoin todos os meses. 

Mas quão seguras são as stablecoins? Este artigo examinará as suas vulnerabilidades, refletindo sobre os diferentes tipos de stablecoins, o impacto da regulamentação e o grau de transparência dos emissores.

Uma desvinculação é qualquer evento em que o valor de uma stablecoin se desvia do valor do seu ativo de referência. Isso pode ser diminuindo ou aumentando de valor relativamente ao ativo em questão. 

Os eventos de desvinculação em stablecoins são comuns, com um relatório a identificar 609 casos só em 2023.

Dito isto, é importante considerar algumas coisas aqui:

• Não há dois eventos de desvinculação exatamente iguais. É essencial levar em conta todos os fatores que contribuem, como onde a stablecoin está a ser negociada e o volume relativo. As stablecoins muitas vezes desvinculam-se até 1% de cada lado da vinculação por breves períodos, com duração de alguns minutos a alguns dias. Grandes desvinculações de 10% ou mais, mantidas por mais de um dia, são muito mais raras. Mesmo stablecoins de grande capitalização às vezes têm uma queda acentuada e recuperação imediata. A USDC fez exatamente isso no início deste ano, caindo para 0,74 $ na Binance, antes de rapidamente retornar a 1 $. 
• Algum grau de desvinculação é expectável e as stablecoins não conseguem manter a sua vinculação a todo o momento. Isso deve-se em parte ao grande número de plataformas onde as stablecoins são utilizadas e à vasta gama de fatores que podem desafiar a vinculação. 
• Um evento de desvinculação nem sempre reflete mal no emissor nem representa uma ameaça existencial para a stablecoin em questão. Por vezes, uma stablecoin pode perder a sua vinculação simplesmente devido à falta de liquidez ou a uma contaminação mais ampla do mercado.

A estabilidade de uma vinculação de stablecoin pode ser influenciada por muitos fatores, alguns dos quais estão além do controlo do seu emissor. 

A volatilidade do mercado pode alterar a dinâmica da oferta e da procura, enquanto as diferenças de liquidez entre plataformas podem afetar temporariamente a estabilidade. Problemas com reservas, como subcolateralização devido a má gestão ou deterioração, são também riscos significativos.

Alterações na oferta e na procura podem empurrar o preço acima ou abaixo da vinculação, especialmente quando combinadas com a falta de transparência ou a perda de confiança. O desempenho da contraparte, que pode ser afetado por desafios financeiros, operacionais, legais ou regulamentares, adiciona mais complexidade.

Falhas tecnológicas e de design, como visto no caso da TerraUSD, juntamente com vulnerabilidades a ataques informáticos, representam riscos adicionais. Problemas de rede podem causar interrupções operacionais, e a incerteza regulamentar ou ações legais podem corroer a confiança. 

Por fim, eventos mais amplos do mercado financeiro podem criar um efeito de contágio, estendendo-se ao ecossistema das stablecoins.

A seguir, uma linha do tempo de alguns dos maiores eventos de desancoragem até à data, focando principalmente naqueles em que ocorreu uma desancoragem significativa durante um período prolongado.

Tether (USDT), outubro de 2018: Em grande parte, devido a rumores relacionados com as suas reservas e problemas de levantamento na Bitfinex, a Tether desancorou 10% para 0,90 $. Este evento seguiu-se a preocupações antigas sobre as reservas da Tether e a controvérsia sobre o impacto da stablecoin no preço do Bitcoin (BTC). 

A Tether experimentou outro evento de desancoragem em junho de 2023, devido a um desequilíbrio na pool de liquidez. A USDT perdeu a sua ancoragem ao dólar americano na 3pool da Curve, uma pool de stablecoins que detém uma grande quantidade de liquidez para três stablecoins: USDT, USDC e DAI. 

O saldo da pool deveria ser de 33,33% para cada moeda; no entanto, a participação da Tether aumentou para mais de 70%, resultando numa desancoragem para 0,977 $. A empresa de pesquisa de cripto Kaiko indicou que foi “...uma possível tentativa de desancorar a Tether” antes de um importante comunicado de imprensa. 

O artigo também destacou que o resgate mínimo da Tether é de $100k, o que significa que muitos detentores de Tether são obrigados a usar plataformas de negociação centralizadas e descentralizadas.

TerraUSD (UST), maio de 2022: O infame colapso desta stablecoin algorítmica eliminou mais de 50 mil milhões de dólares da capitalização de mercado da UST/LUNA e causou mais de 400 mil milhões de dólares em perdas nos mercados mais amplos de criptomoedas. 

A empresa de análise onchain Nansen conduziu uma análise pós-morte da falha, descobrindo que “...um pequeno número de intervenientes identificou e arbitrou vulnerabilidades — especificamente em relação à baixa liquidez das pools da Curve que garantiam a ancoragem da UST às outras stablecoins.”

USDC (USDC), Dai (DAI), março de 2023: Após um anúncio da Circle de que 3,3 mil milhões de dólares das suas reservas estavam presos no falido Silicon Valley Bank, a USDC desancorou 12%, caindo para 0,88 $. O incidente teve um efeito dominó noutra stablecoin apoiada por cripto, a DAI. 

Como a USDC representava mais de metade das reservas de colateral que apoiavam a DAI, esta também sofreu um evento de desancoragem. Ambas as ancoragens foram restauradas quando a Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) anunciou uma “exceção de risco sistémico”, o que significa que apoiaria os credores do banco. A Tether, na verdade, teve uma desancoragem favorável durante este período, atingindo um máximo de 1,15 $, à medida que a 3Pool da Curve se tornou fortemente desequilibrada. 

TrueUSD (TUSD), janeiro de 2024: O TrueUSD foi negociado a 0,926 $ em janeiro de 2024. Foram levantadas algumas preocupações no X (anteriormente Twitter) sobre a segurança das suas reservas, marcando o início de um ano desafiante para a stablecoin. A Binance removeu vários pares de negociação em março e acabou por retirar a stablecoin por completo alguns meses depois. 

Em setembro, a SEC anunciou a resolução de acusações com o emissor, “...pelas suas vendas fraudulentas e não registadas de contratos de investimento que envolviam o TrueUSD (TUSD).”

Quando uma stablecoin perde a sua paridade, os efeitos podem ser generalizados e prejudiciais. Isso pode levar a perdas financeiras significativas, à erosão da confiança na organização por trás da stablecoin e criar uma espiral descendente que afeta ainda mais o seu preço. 

Algumas das consequências mais graves de um evento de perda da paridade incluem:

• Perda de capital: Talvez o impacto mais óbvio de um evento de perda da paridade seja as perdas não realizadas para aqueles que detêm a moeda. Aqueles que não conseguem resgatar as suas stablecoins de volta para fiat estão em desvantagem durante um evento de perda da paridade e podem ter de aceitar o valor com desconto das suas moedas se quiserem trocá-las. 
• Liquidação de empréstimos descentralizados: Quando o USDC perdeu a sua paridade em março de 2023, isso resultou em aproximadamente 3,4k liquidações automáticas nos mercados v2 e v3 da Aave, provenientes de 24 milhões de dólares de colateral, 86% dos quais eram USDC. Durante o colapso da Terra UST, o protocolo de empréstimos baseado na Terra, Anchor, registou mais de mil milhões de dólares em liquidações. A perda da paridade do UST criou um ciclo de feedback negativo: o token irmão LUNA foi cunhado numa tentativa de restaurar a paridade, o que por sua vez desvalorizou o token. Como muitos empréstimos UST eram colateralizados em LUNA, quando o preço do LUNA caiu, isso resultou, por sua vez, em muitos empréstimos a ficarem subcolateralizados, levando a uma liquidação inevitável. 
• Liquidação de posições futuras com margem: Muitos contratos de futuros de criptomoedas são colateralizados usando stablecoins de grande capitalização, como USDT e USDC. Embora uma stablecoin precise de sofrer uma grande perda da paridade para acionar liquidações em posições futuras com margem, é possível, especialmente para aqueles traders com um buffer de liquidação relativamente pequeno no momento em que a perda da paridade ocorre. 
• Perda de confiança e danos à reputação: Stablecoins que frequentemente perdem a paridade ou sofrem uma grande perda da paridade são suscetíveis de sofrer danos à reputação, ao mesmo tempo que possivelmente atraem escrutínio regulatório. 
• Contágio: A falha ou falha percebida de uma stablecoin também pode criar um efeito de contágio, influenciando o mercado mais amplo de criptomoedas, a atenção dos investidores e o sentimento do mercado.

Manter a estabilidade da paridade num ambiente volátil e altamente fluido é um dos maiores desafios que todos os emitentes enfrentam. Os emitentes de stablecoins mitigam o risco de desvinculação de algumas formas:

1. Gerindo a oferta em circulação de uma moeda através de cunhagem e resgates. Isto garante que não há mais moedas em circulação do que deveria, o que poderia comprometer a paridade.
2. Trabalhando em estreita colaboração com os reguladores para garantir que as atividades da empresa cumprem as leis locais, incluindo a legislação de anti-branqueamento de capitais e sanções internacionais.
3. Publicando atestações regulares, transparentes e detalhadas dos ativos do mundo real que apoiam qualquer stablecoin, por uma terceira parte reputada.
4. Garantindo que há sempre reservas suficientes para honrar qualquer resgate, particularmente em momentos em que um grande evento noticioso causa um pico na procura.

Para uma análise mais detalhada, consulte o nosso guia do Kraken Learn Center, Quão seguras são as stablecoins

A resposta a esta questão resume-se a pesquisar holisticamente qualquer stablecoin para que possa avaliar o risco.

Primeiro, examine eventos anteriores de desvinculação, veja com que frequência ocorrem, a sua gravidade e quão rapidamente a paridade foi restaurada. Observe as causas da desvinculação - foi o resultado de má gestão por parte do emitente ou dos programadores? Que lições foram aprendidas e que medidas foram subsequentemente implementadas para garantir que o mesmo evento não ocorra novamente?

Em segundo lugar, escrutine o comportamento dos emitentes no que diz respeito à transparência e aos reguladores. Deveria ser muito fácil para qualquer potencial investidor investigar e ver como uma stablecoin é colateralizada. Se um emitente gera atestações sobre as suas reservas, são elas publicadas com frequência suficiente para inspirar confiança? São totalmente transparentes e acessíveis a uma pessoa comum? Quem está a conduzir as auditorias? São uma terceira parte fiável e qualificada para realizar o trabalho?

Analise como uma empresa respondeu a desafios por parte dos reguladores em relação à transparência ou quando incorreu em infrações à lei.

Finalmente, analise a infraestrutura tecnológica na qual uma stablecoin opera. Se for uma stablecoin com lastro em cripto ou algorítmica, os contratos inteligentes são auditados por um auditor independente? Alguém levantou preocupações sobre potenciais falhas de design que poderiam levar a um exploit?

Se um contrato inteligente foi explorado no passado, qual foi o resultado e como reagiram os programadores? As stablecoins só podem funcionar corretamente se a blockchain em que residem puder processar transações de forma fiável. Se uma blockchain tiver um período prolongado de indisponibilidade, isso tem ramificações potencialmente sérias. Existem casos em que uma blockchain falhou e qual foi o impacto nos detentores da stablecoin? Afetou a paridade de alguma forma?

Outra coisa a considerar é distribuir o seu capital por duas ou mais stablecoins, o que pode servir para mitigar o risco geral de desvinculação.

Existem duas formas principais de comprar stablecoins.

1. Se procura uma stablecoin apoiada por moeda fiduciária, poderá conseguir ir diretamente a um emissor e converter os seus Dólares Americanos ou Euros fiduciários em stablecoins. A possibilidade de o fazer dependerá de vários fatores, incluindo a sua localização, se possui uma conta bancária e se consegue fornecer a documentação apropriada. Grandes entidades que procuram converter grandes quantidades de moeda fiduciária numa stablecoin sem o risco de slippage ou erro do utilizador poderão considerar esta opção adequada.
2. A outra forma mais direta de adquirir stablecoins é trocar os ativos que detém numa plataforma de negociação centralizada ou descentralizada. Na Kraken, por exemplo, você pode depositar moeda fiduciária e, em seguida, usar um dos vários mercados de stablecoins para a converter. Se pretende converter outros criptoativos em stablecoin, isso pode ser facilmente conseguido usando plataformas descentralizadas como Uniswap ou Sushi, que (no momento da publicação) possuem muita liquidez. 

Para mais informações, consulte o nosso artigo no Kraken Learn Center, Carteiras Web3: Um guia completo

Qualquer pessoa que procure usar stablecoins tem de aceitar que os eventos de perda da paridade são, em muitos casos, uma falha inerente e inevitável. 

Embora as perdas da paridade sejam comuns, variam muito em natureza, uma vez que todas as stablecoins simplesmente não conseguem estar perfeitamente vinculadas ao seu ativo de referência 100% do tempo. 

Dito isto, um grande evento de perda da paridade não é necessariamente fatal e a história diz-nos que muitas moedas sofreram uma perda da paridade de 10% ou mais e recuperaram. 

Os investidores que procuram investir capital em stablecoins devem pensar criticamente sobre os méritos de cada moeda, o seu histórico e as medidas em vigor para mitigar a perda da paridade.

Se a história serve de guia, as stablecoins continuarão a desempenhar um papel importante no espaço, com as de grandes capitalizações a manterem geralmente um valor estável num intervalo aceitável de ambos os lados da paridade de 1:1.

Agora que compreende melhor a perda da paridade de stablecoin, por que não explora as stablecoins e o ecossistema cripto mais amplo na Kraken?

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