Was ist ein IPO? So funktionieren Börsengänge

Ein Initial Public Offering, kurz IPO, ist der erste Verkauf der Aktien eines privat gehaltenen Unternehmens an öffentliche Anleger. Nach dem Angebot kann die Aktie an einer öffentlichen Börse gehandelt werden, wo sie jeder am offenen Markt kaufen oder verkaufen kann.

„An die Börse gehen“ bedeutet nicht, dass das Unternehmen in Staatsbesitz übergeht. Es bedeutet, dass die Öffentlichkeit die Aktien nun kaufen und verkaufen kann. Nach dem Börsengang verlagert sich das Eigentum von einer kleinen Gruppe aus Gründern, Mitarbeitenden und privaten Investoren auf einen weit größeren Kreis aus Institutionen, Handelsfonds und Privatanlegern.

Sobald ein Unternehmen gelistet ist, werden seine Aktien auf jeder Brokerage-Plattform genauso gehandelt wie jede andere börsennotierte Aktie. Auf Kraken können Kunden aus den USA beispielsweise mehr als 11.000 in den USA gelistete Aktien und ETFs traden.

Im folgenden Video findest du alle wichtigen Informationen zu tokenisierten Anteilswerten und dazu, wie sie das Finanzsystem neu definieren.

Unternehmen gehen an die Börse, um Kapital und Liquidität zu erschließen, die sich in privater Hand nur schwer bereitstellen lassen. Der Verkauf von Aktien an die Öffentlichkeit zählt für die meisten Unternehmen zu den größten Finanzierungsereignissen überhaupt, und die Gründe dafür lassen sich in einigen wenigen Zielen bündeln.

Zu den häufigsten Motiven gehören:

1. Kapital aufnehmen, um Expansion, Forschung, Einstellungen, Übernahmen oder die Tilgung von Schulden zu finanzieren.
2. Einen öffentlichen Marktwert schaffen, sodass die Aktien des Unternehmens einen transparenten, laufend aktualisierten Preis haben.
3. Frühen Investoren und Mitarbeitenden einen Weg zur Liquidität eröffnen, damit sie ihr Beteiligungsvermögen irgendwann in Bargeld umwandeln können.
4. Börsennotierte Aktien als Währung nutzen, für Übernahmen oder als Mitarbeitervergütung.
5. Sichtbarkeit und Glaubwürdigkeit stärken, bei Kunden, Partnern und künftigen Mitarbeitenden.

Ein Börsengang bringt aber auch echte Kosten mit sich. Ein börsennotiertes Unternehmen muss jedes Quartal detaillierte Finanzdaten offenlegen, sich gegenüber externen Aktionären verantworten und den Druck eines Aktienkurses aushalten, der auf jeden Quartalsbericht und jede Schlagzeile reagiert. Rechts-, Wirtschaftsprüfungs- und Underwriting-Gebühren für einen IPO können sich leicht auf mehrere zehn Millionen Dollar summieren.

Die Prüfung ist dauerhaft, nicht einmalig.

Dieser Trade-off erklärt, warum manche großen, profitablen Unternehmen jahrelang in privater Hand bleiben. Die Entscheidung für einen Börsengang ist eine Abwägung, dass die Vorteile aus Kapitalzugang und Marktliquidität die Last der Rechenschaftspflicht am öffentlichen Markt überwiegen.

Ein IPO läuft über einen strukturierten, mehrmonatigen Prozess ab, der ein Unternehmen in fünf übergeordneten Phasen vom Privatbesitz an die Börse führt.

An jeder Phase sind unterschiedliche Beteiligte involviert: von Investmentbanken über Aufsichtsbehörden bis hin zu den Investoren, die am Ende die Aktien kaufen.

1. Vorbereitung. Das Unternehmen beauftragt Investmentbanken, Wirtschaftsprüfer und Anwälte und erstellt seine Finanzberichte.

2. SEC-Registrierung. In den USA reicht das Unternehmen in der Regel ein S-1-Registrierungsformular ein, das den Wertpapierprospekt enthält.

3. Investoren-Marketing. Die Underwriter loten das Interesse potenzieller Investoren aus (die sogenannte „Roadshow") und helfen, die Nachfrage zu bestimmen.

4. Preisfestsetzung und Zuteilung. Das Unternehmen und seine Underwriter legen den Ausgabepreis fest und teilen eine begrenzte Anzahl an Aktien zu.

5. Öffentlicher Handel. Die Aktie wird an einer Börse gelistet und ihr Marktpreis beginnt sich nach Angebot und Nachfrage zu bewegen.

Der Wertpapierprospekt ist das wichtigste Dokument für alle, die einen Blick hinter die Kulissen werfen möchten. Er beschreibt die finanzielle Lage des Unternehmens, sein Geschäftsmodell, die Risiken, denen es ausgesetzt ist, wie es die eingenommenen Mittel verwenden will und die konkreten Konditionen des Angebots. In den USA findest du ihn in der EDGAR-Datenbank der SEC, dort hinterlegt als Teil des S-1.

Ein Punkt, den die SEC direkt anspricht: Ihre Prüfung eines IPO konzentriert sich darauf, ob das Unternehmen die erforderlichen Informationen offengelegt hat. Sie ist keine Empfehlung des Investments und auch kein Urteil darüber, ob der Preis fair ist. Wie es im Investor Bulletin der SEC zum Investieren in einen IPO heißt: Die behördliche Prüfung kontrolliert die Einhaltung der Offenlegungspflichten, nicht die Qualität des Investments.

Die Underwriter – in der Regel ein Konsortium aus Investmentbanken – stehen im Zentrum des Prozesses. Sie beraten zu Timing und Preis, kaufen die Aktien vom Unternehmen und verkaufen sie an Investoren weiter. Letztlich entscheiden sie darüber, wer eine Zuteilung zum Ausgabepreis bekommt, und genau deshalb war der Zugang traditionell eingeschränkt.

Ein Unternehmen nimmt bei einem IPO Geld ein, indem es neue Aktien ausgibt und verkauft. Dieser Teil wird am häufigsten missverstanden, denn nicht jede im Rahmen eines IPO verkaufte Aktie bringt dem Unternehmen Geld.

Ein praktisches Beispiel: Verkauft ein Unternehmen 10 Millionen neu ausgegebene Aktien zu je 20 $, nimmt es vor Underwriting-Gebühren 200 Millionen $ ein. Im Gegenzug besitzen die Käufer dieser Aktien nun gemeinsam einen Anteil am Unternehmen, der am Vortag so noch nicht als börsennotierte Aktie existierte. Das Geld fließt in die Bilanz des Unternehmens, wo es für die im Prospekt beschriebenen Zwecke eingesetzt werden kann.

Jetzt zur entscheidenden Unterscheidung. Die bei einem IPO verkauften Aktien fallen in zwei Kategorien:

• Primäraktien: Neue Aktien, die vom Unternehmen geschaffen und verkauft werden. Der Erlös fließt dem Unternehmen zu. Das ist der Finanzierungsteil des IPO.

• Sekundäraktien: Bestehende Aktien, die von Gründern, Mitarbeitenden oder Venture-Capital-Investoren verkauft werden. Der Erlös fließt den Verkäufern zu, nicht dem Unternehmen. Das ist der Liquiditätsteil des IPO.

Ein einzelnes Angebot kann beides enthalten. Stell dir ein Unternehmen vor, das insgesamt 15 Millionen Aktien verkauft: 10 Millionen Primäraktien, die 200 Millionen $ für das Unternehmen einbringen, und 5 Millionen Sekundäraktien zum gleichen Preis von 20 $, über die 100 Millionen $ an frühe Unterstützer gehen, die ihre Beteiligung zu Geld machen. Die Schlagzeile „300 Millionen $ eingenommen" wäre irreführend, denn tatsächlich fließen nur 200 Millionen $ in das Unternehmen.

Im Wertpapierprospekt siehst du ganz genau, was was ist. Der Abschnitt „Verwendung der Erlöse" zeigt dir, was das Unternehmen mit den eingenommenen Mitteln vorhat, und die Angebotstabellen zeigen, ob bestehende Eigentümer parallel zum Unternehmen Aktien verkaufen. Diese beiden Abschnitte verraten dir, ob es bei einem IPO in erster Linie um die Finanzierung von Wachstum geht oder darum, bestehenden Aktionären den Teilverkauf ihrer Bestände zu ermöglichen.

Ein IPO wird oft so dargestellt, als würde ein Unternehmen Geld aufnehmen. In vielen Angeboten fließt ein großer Teil der Erlöse jedoch an frühe Investoren und Mitarbeitende, die bestehende Aktien verkaufen, und nicht an das Unternehmen selbst. Nur im Wertpapierprospekt wird diese Unterscheidung klar aufgeschlüsselt.

Der IPO-Preis und der Kurs, den du am ersten Handelstag siehst, sind zwei verschiedene Zahlen – und sie werden häufig verwechselt. Tatsächlich lohnt es sich, drei Preise getrennt voneinander zu betrachten.

• IPO-Angebotspreis: Der Preis für Investoren, die vor dem Start des öffentlichen Handels eine Zuteilung erhalten. Im vorherigen Beispiel sind das 20 $.

• Eröffnungskurs: Der Kurs, zu dem die Aktie beim Marktstart erstmals an der Börse gehandelt wird.

• Marktpreis: Der sich laufend verändernde Preis, den danach alle sehen – bestimmt durch Angebot und Nachfrage am offenen Markt.

Ein Unternehmen kann seinen IPO mit 20 $ bepreisen, doch bei starker Nachfrage eröffnet die Aktie vielleicht bei 28 $, bei schwacher Nachfrage unter 20 $. Der Angebotspreis wird zwischen dem Unternehmen und den Underwritern ausgehandelt, während der Eröffnungskurs vom Markt bestimmt wird. Deshalb stimmen beide häufig nicht überein.

Die Differenz zwischen Angebotspreis und Eröffnungskurs hat in der Forschung einen Namen: IPO-Underpricing. Laut Daten von Professor Jay Ritter an der University of Florida erzielten US-IPOs 2024 am ersten Handelstag im Schnitt 15,3 %, über den gesamten Zeitraum von 1980 bis 2025 waren es durchschnittlich 19,0 %. Während der Internetblase 1999 bis 2000 schoss dieser Erstkurs-Durchschnitt auf rund 65 % hoch.

Ein Kurssprung am ersten Tag sieht nach geschenktem Geld aus, doch man sollte klar sehen, wer ihn tatsächlich einstreicht. Anleger, die Aktien zum Angebotspreis erhalten, profitieren von jedem Kursanstieg. Wer erst nach Handelsbeginn kauft, zahlt den höheren Marktpreis und hat davon nichts. Privatanleger gehörten traditionell zur zweiten Gruppe – und genau diese Lücke schließt der IPO-Zugang bei Kraken, indem berechtigte Kunden Zugang zum IPO-Angebotspreis erhalten (mehr dazu weiter unten).

Bei hochpreisigen, neu notierten Aktien machen Teilaktien – wie sie Kraken anbietet – eine Position zugänglich, ohne dass du dich auf eine ganze Aktie festlegen musst.

Traditionell war der Zugang begrenzt. Die meisten IPO-Aktien werden institutionellen Investoren und vermögenden Kunden der Underwriting-Banken zugeteilt, denn diese Beziehungen helfen den Underwritern dabei, einen großen Block schnell und zuverlässig zu platzieren.

Einige Broker gewähren berechtigten Privatkunden Zugang zu IPO-Zuteilungen. Beliebte Deals sind häufig überzeichnet, das heißt, die Nachfrage der Anleger übersteigt die verfügbaren Aktien. Dann erhält ein einzelner Anleger möglicherweise gar keine Aktien oder nur eine Teilausführung der gewünschten Menge. Wie Investor.gov in seinem Erklärartikel dazu anmerkt, warum Privatanleger oft nur schwer an IPO-Aktien kommen, liegen die Zuteilungsentscheidungen weitgehend bei den Underwritern und dem emittierenden Unternehmen.

Hier gibt es einen feinen, aber wichtigen Unterschied. Eine Aktie am ersten Handelstag zu kaufen ist nicht dasselbe wie Zugang zum IPO-Angebotspreis zu haben. Wenn du am Listing-Tag kaufst, kaufst du von einem anderen Marktteilnehmer zum Marktpreis. Der Angebotspreis ist der Preis, den das Unternehmen und seine Underwriter vor Handelsbeginn festlegen.

Kraken öffnet berechtigten Kunden den Zugang zu diesem Angebotspreis – wie das funktioniert, hängt von deinem Wohnsitz ab. Während des Einreichungsfensters eines IPO kannst du eine Interessensbekundung abgeben, dein Zugang richtet sich dann nach dem IPO-Angebotspreis (plus Gebühr), anstatt bis zum Börsengang zu warten. Die Zuteilung erfolgt durch die Underwriter des IPO auf Basis der Nachfrage und ist daher nicht garantiert. Nicht zugeteilte Mittel werden auf dein Konto zurückgebucht.

In den USA wird das über das klassische Aktienprodukt von Kraken angeboten. Bei einer Zuteilung werden die Aktien deinem Konto beim Börsengang des Unternehmens gutgeschrieben – ohne Sperrfrist.

Im EWR und vielen anderen Regionen erhalten berechtigte Kunden stattdessen Zugang zu IPO xStocks. Diese bieten Preis-Exposure zum IPO-Preis statt eines echten Aktienbesitzes. Bei einer Zuteilung werden die IPO-xStock-Token deinem Konto beim Börsengang des Unternehmens gutgeschrieben. IPO xStocks sind kein Eigenkapital und verleihen keine Stimm- oder Aktionärsrechte. Der IPO-Zugang ist derzeit in den meisten Regionen verfügbar – ausgenommen sind das Vereinigte Königreich, Kanada und Australien.

Sobald ein Unternehmen an die Börse geht, ändern sich seine Pflichten, seine Eigentümerstruktur und das Verhalten seiner Aktie. Das Privatunternehmen, das zuvor im Stillen agieren konnte, lebt nun nach einem öffentlichen Takt.

Mehrere Veränderungen setzen gleichzeitig ein:

• Das Unternehmen beginnt mit der regelmäßigen öffentlichen Berichterstattung und reicht quartalsweise und jährlich Finanzberichte bei den Aufsichtsbehörden ein.
• Der Aktienkurs bewegt sich jetzt fortlaufend mit Handelsaktivität, Quartalsergebnissen, Nachrichten und den allgemeinen Marktbedingungen.
• Mitarbeiter und frühe Investoren unterliegen oft einer Sperrfrist, bevor sie ihre Aktien verkaufen dürfen.
• Das Unternehmen kann später zusätzliches Kapital aufnehmen – über Folgeemissionen, Wandelanleihen oder andere Finanzierungen am öffentlichen Markt.

Die Sperrfrist verdient besondere Aufmerksamkeit, weil sie das Angebot direkt beeinflusst. Eine Sperrfrist ist eine Vereinbarung, die bestehenden Aktionären für einen festgelegten Zeitraum nach dem IPO den Verkauf ihrer Aktien untersagt. Üblich sind etwa 180 Tage, die Konditionen variieren jedoch je nach Deal. Sie soll verhindern, dass eine Verkaufswelle bestehender Holder (etwa aktueller Mitarbeiter oder Venture-Capital-Geber) die Aktie direkt nach dem Listing unter Druck setzt.

Wenn eine Sperrfrist ausläuft, kann eine große Zahl zuvor gesperrter Aktien auf einen Schlag handelbar werden. Dieses zusätzliche Angebot kann je nach Verkaufsbereitschaft der Holder Abwärtsdruck und Volatilität auf den Kurs bringen. Die Übersicht von Investor.gov zu IPO-Sperrfrist-Vereinbarungen beschreibt, wie diese Beschränkungen funktionieren und warum man die Ablaufdaten im Blick behalten sollte.

Das Auslaufen einer Sperrfrist ist ein geplantes, offengelegtes Ereignis. Es unterscheidet sich von einer unerwarteten Handelsaussetzung oder davon, dass ein Unternehmen schlicht nicht verkaufen möchte. Das Sperrfrist-Datum im Voraus zu kennen, gehört zu einer sorgfältigen Analyse eines IPO.

Eine Investition in ein frisch börsennotiertes Unternehmen birgt Risiken, die etablierte Unternehmen nicht haben – vor allem, weil weniger öffentliche Historie zur Bewertung vorliegt. Jedes Risiko vor dem Kauf zu verstehen, macht den Unterschied zwischen einer fundierten Entscheidung und einer Wette auf den Hype aus.

Zu den wichtigsten Risiken zählen:

1. Begrenzte öffentliche Finanzhistorie. Ein Unternehmen, das seit zehn Jahren börsennotiert ist, hat 40 geprüfte Quartalszahlen vorzuweisen. Ein frisch gelistetes Unternehmen hat vielleicht zwei, was die Bewertung erschwert.

2. Hohe Volatilität in der Anfangsphase. Frisch börsennotierte Aktien können stark schwanken, während der Markt ohne lange Handelshistorie erst herausfinden muss, was das Unternehmen wert ist.

3. Kurssprünge am ersten Tag spiegeln Knappheit wider, nicht Wert. Ein Sprung am ersten Tag kann aus einem begrenzten Aktienangebot und kurzfristiger Euphorie resultieren – und nicht aus nachhaltigen Fundamentaldaten.

4. Ablauf der Sperrfristen. Wenn Beschränkungen fallen, kann das Angebot an handelbaren Aktien plötzlich steigen und auf den Preis drücken.

5. Dual-Class-Aktienstrukturen. Manche Unternehmen geben Aktien aus, die Gründern überproportionale Stimmrechte sichern und öffentliche Aktionäre bei der Governance kaum mitreden lassen.

6. Der Grund für die Kapitalaufnahme. Ein Unternehmen geht möglicherweise an die Börse, weil es Geld braucht – und nicht, weil es nachhaltig profitabel ist. Diese Punkte werden in den Risikofaktoren des Prospekts offengelegt.

Eines sollte man sich merken: Ein IPO macht ein Unternehmen zwar öffentlich handelbar, aber nicht automatisch zu einer guten Investition.

Ein Ansatz, mit dem manche Anleger die Volatilität einer frisch börsennotierten Aktie steuern, besteht darin, eine Position schrittweise statt auf einen Schlag aufzubauen. Unser Leitfaden zum Dollar-Cost-Averaging erklärt, wie das Verteilen von Käufen über die Zeit kurzfristige Preisschwankungen abfedern kann.

Ein IPO ist einer von drei Hauptwegen, über die ein privates Unternehmen an die öffentlichen Märkte gelangen kann. Die Unterschiede liegen darin, ob neues Kapital aufgenommen wird und wie die Aktien zu den Anlegern gelangen. Ein kompakter Vergleich schafft Klarheit.

• IPO. Kapital aufnehmen und Aktien listen. Neue Aktien werden üblicherweise geschaffen und über Underwriter an Investoren verkauft.
• Direct Listing. Bestehende Aktien öffentlich listen. Der Fokus liegt meist auf Liquidität für bestehende Aktionäre und nicht auf frischem Kapital.
• SPAC-Merger. Fusion mit einer bereits börsennotierten Mantelgesellschaft. Ein privates Unternehmen geht durch die Fusion mit einer Special Purpose Acquisition Company an die Börse.

Ein Direct Listing verzichtet auf die Ausgabe neuer Aktien und auf das Underwriting-Konsortium. Bestehende Aktionäre stellen ihre Anteile einfach zum Handel an der Börse zur Verfügung, was Liquidität schafft, dem Unternehmen aber in der Regel kein frisches Kapital bringt. Ein SPAC, also eine Special Purpose Acquisition Company, ist ein börsennotierter Mantel, der zuerst Geld einsammelt und anschließend ein privates Unternehmen für eine Fusion sucht, das durch den Zusammenschluss an die Börse gebracht wird.

Jeder Weg bringt Vor- und Nachteile bei Kosten, Geschwindigkeit, aufgenommenem Kapital und regulatorischer Behandlung mit sich. Der IPO bleibt der häufigste Weg, wenn das Hauptziel eines Unternehmens darin besteht, mit dem Listing zugleich Kapital aufzunehmen. Für einen breiteren Vergleich börsennotierter Aktien und digitaler Assets als Investment stellt unser Guide zu Aktien versus Krypto beide Seiten gegenüber.

Ausgangslage. Ein Anleger liest, dass ein bekanntes Softwareunternehmen an die Börse geht, und möchte dabei sein. Der IPO wird mit 22 $ je Aktie bepreist. Angespornt von der Berichterstattung öffnet er am Morgen des Listings seine Broker-App, bereit, „zum IPO-Preis“ zu kaufen.

Vorgehen. Als die Aktie in den Handel startet, eröffnet sie nicht bei 22 $. Starke institutionelle Nachfrage treibt den Eröffnungskurs auf 31 $. Der Anleger, der den Unterschied zwischen Ausgabepreis und Eröffnungskurs nicht kennt, kauft 100 Aktien zu 31 $ und glaubt, ganz am Anfang dabei zu sein.

Ergebnis. In den folgenden Wochen kühlt die anfängliche Euphorie ab, und die Aktie pendelt sich bei rund 24 $ ein, während der Markt seine Bewertung findet. Der Anleger liegt rund 23 % unter seinem Einstieg, obwohl die Aktie noch immer über dem Ausgabepreis von 22 $ notiert. Die frühen Aktionäre und Institutionen, die Aktien zu 22 $ erhielten, sind im Plus. Der Neuling, der zu 31 $ gekauft hat, nicht.

Die wichtigste Lektion. Der Ausgabepreis und der Preis, den ein Privatanleger am Listing-Tag zahlt, sind in der Regel zwei unterschiedliche Zahlen. Wer zur Eröffnung kauft, zahlt den von der Nachfrage bestimmten Marktpreis. Zugang zum Ausgabepreis bedeutet, vor dem Beginn des öffentlichen Handels einzusteigen. Zu wissen, was man gerade tut, und bereit zu sein zu warten, statt dem Sprung am ersten Tag hinterherzulaufen, ist eine der nützlichsten Gewohnheiten, die ein neuer IPO-Anleger entwickeln kann.

Berechtigte Kunden können Zugang zum IPO-Ausgabepreis eines Unternehmens erhalten, nicht nur zum Marktpreis nach Handelsstart.

Während des Zeichnungsfensters eines IPOs kannst du eine Interessensbekundung abgeben. Dein Zugang erfolgt zum selben IPO-Ausgabepreis, den auch große Investoren erhalten, zuzüglich einer Gebühr. Wie dieser Zugang funktioniert, hängt davon ab, wo du lebst, und die beiden Wege unterscheiden sich in einem wichtigen Punkt.

Der Ablauf baut auf dem Konto auf, das du bereits hast:

1. Aktienhandel freischalten. Lege dein Kraken Konto an und fülle den Geeignetheitsfragebogen aus, um den Aktienhandel zu aktivieren.

2. Interesse bekunden. Zahle Geld ein und lege fest, wie viel du einsetzen möchtest, bevor das Zeichnungsfenster schließt.

3. Zuteilung erhalten. Die Underwriter des IPOs entscheiden über die Zuteilungen anhand der Nachfrage. Eine Zuteilung ist nicht garantiert und erfolgt nicht nach dem Prinzip „first come, first served“. Nicht zugeteilte Mittel werden auf dein Konto zurückgebucht.

4. Deine Zuteilung beim Listing erhalten. Wirst du zugeteilt, wird deine Zuteilung mit dem Listing des Unternehmens deinem Konto gutgeschrieben, ohne Sperrfrist. In den USA erhältst du die zugrunde liegenden Aktien. Im EWR und in anderen Regionen erhältst du IPO xStock-Tokens, die den Preis der zugrunde liegenden Aktie abbilden.

Du weißt jetzt, was ein IPO ist, wie dabei Kapital aufgenommen wird, warum Ausgabepreis und Kurs am ersten Handelstag so oft auseinanderliegen und warum der Zugang zum IPO-Ausgabepreis nicht dasselbe ist wie der Kauf nach dem Listing. Dieses Wissen entfaltet seinen Nutzen erst richtig, wenn du es direkt anwenden kannst.

Mit dem IPO-Zugang auf Kraken kannst du dir Zugang zum IPO-Ausgabepreis (zuzüglich einer Gebühr) sichern, statt auf die Eröffnung der Aktie zu warten. Du gibst während des Zeichnungsfensters eine Interessensbekundung ab, die Underwriter entscheiden über die Zuteilungen (eine Zuteilung ist also nicht garantiert, und nicht zugeteilte Mittel werden zurückgebucht), und wenn du zugeteilt wirst, wird deine Zuteilung mit dem Listing des Unternehmens deinem Konto gutgeschrieben, ohne Sperrfrist.

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