Stablecoin डीपेगिंग: क्या और क्यों

कुछ लोगों द्वारा क्रिप्टोक्यूरेंसी क्षेत्र के “किलर ऐप” के रूप में माने जाने वाले, Stablecoin को अपनाने में लगातार तेज़ी आ रही है। सितंबर 2024 में प्रकाशित एक अध्ययन के अनुसार:

• 2017 से Stablecoins की कुल आपूर्ति तेज़ी से बढ़ी है, जो $1 बिलियन से कम से बढ़कर मार्च 2022 में $192 बिलियन के अपने चरम पर पहुँच गई है।
• Stablecoins ने 2024 की पहली छमाही में $2.6 ट्रिलियन डॉलर से अधिक मूल्य का निपटान किया।
• वर्तमान में 20 मिलियन से अधिक ऐसे पते हैं जो हर महीने Stablecoin लेनदेन करते हैं। 

लेकिन Stablecoins कितने सुरक्षित हैं? यह लेख उनकी कमजोरियों की जांच करेगा, जिसमें Stablecoins के विभिन्न प्रकार, विनियमन का प्रभाव और जारीकर्ताओं की पारदर्शिता की डिग्री पर विचार किया जाएगा।

डीपेगिंग एक ऐसी घटना है जहाँ Stablecoin का मूल्य अपनी संदर्भ परिसंपत्ति के मूल्य से विचलित हो जाता है। यह संबंधित परिसंपत्ति के सापेक्ष मूल्य में कमी या वृद्धि दोनों हो सकता है। 

Stablecoins में डीपेग की घटनाएँ आम हैं, एक रिपोर्ट में अकेले 2023 में 609 उदाहरण पहचाने गए हैं।

इसके बावजूद, यहाँ कुछ बातों पर विचार करना महत्वपूर्ण है:

• कोई भी दो डीपेग घटनाएँ बिल्कुल एक जैसी नहीं होती हैं। सभी योगदान करने वाले कारकों को ध्यान में रखना आवश्यक है, जैसे कि Stablecoin का कहाँ कारोबार किया जा रहा है और सापेक्ष मात्रा। Stablecoins अक्सर कुछ मिनटों से लेकर कुछ दिनों तक की छोटी अवधि के लिए पेग के दोनों ओर 1% तक डीपेग हो जाते हैं। 10% या उससे अधिक के प्रमुख डीपेग, जो एक दिन से अधिक समय तक बने रहते हैं, बहुत कम होते हैं। यहाँ तक कि बड़े कैप वाले Stablecoins में भी कभी-कभी तेज़ गिरावट और तुरंत रिकवरी होती है। USDC ने इस साल की शुरुआत में ठीक ऐसा ही किया, Binance पर गिरकर $0.74 पर आ गया, और फिर जल्दी से $1 पर लौट आया। 
• कुछ हद तक डीपेगिंग अपेक्षित है और Stablecoins हर समय अपनी पेग बनाए नहीं रख सकते। यह आंशिक रूप से उन बड़ी संख्या में प्लेटफ़ॉर्म के कारण होता है जिन पर Stablecoins का उपयोग किया जाता है और उन कारकों की विस्तृत श्रृंखला के कारण जो पेग को चुनौती दे सकते हैं। 
• एक डीपेगिंग घटना हमेशा जारीकर्ता पर बुरा प्रभाव नहीं डालती है और न ही यह संबंधित Stablecoin के लिए एक अस्तित्वगत खतरा प्रस्तुत करती है। कभी-कभी, एक Stablecoin तरलता की कमी या व्यापक बाज़ार संक्रामक प्रभाव के कारण अपनी पेग खो सकता है।

एक Stablecoin पेग की स्थिरता कई कारकों से प्रभावित हो सकती है, जिनमें से कुछ इसके जारीकर्ता के नियंत्रण से बाहर होते हैं। 

बाजार की अस्थिरता आपूर्ति और मांग की गतिशीलता को बदल सकती है, जबकि प्लेटफ़ॉर्मों में तरलता के अंतर अस्थायी रूप से स्थिरता को प्रभावित कर सकते हैं। रिजर्व से संबंधित समस्याएँ, जैसे कुप्रबंधन या हानि के कारण अंडर-कोलैटरलाइजेशन, भी महत्वपूर्ण जोखिम हैं।

आपूर्ति और मांग में बदलाव कीमत को पेग से ऊपर या नीचे धकेल सकते हैं, खासकर जब पारदर्शिता की कमी या विश्वास के नुकसान के साथ संयुक्त हो। काउंटरपार्टी का प्रदर्शन, जो वित्तीय, परिचालन, कानूनी या नियामक चुनौतियों से प्रभावित हो सकता है, अतिरिक्त जटिलताएँ जोड़ता है।

तकनीकी और डिज़ाइन में खामियाँ, जैसा कि TerraUSD के मामले में देखा गया है, साथ ही हैकिंग के प्रति भेद्यताएँ, अतिरिक्त जोखिम पैदा करती हैं। नेटवर्क समस्याएँ परिचालन में बाधा डाल सकती हैं, और नियामक अनिश्चितता या कानूनी कार्रवाई विश्वास को कम कर सकती है। 

अंत में, व्यापक वित्तीय बाज़ार की घटनाएँ एक संक्रामक प्रभाव पैदा कर सकती हैं, जो Stablecoin इकोसिस्टम में फैल सकता है।

निम्नलिखित आज तक की कुछ सबसे बड़ी depegging घटनाओं की समयरेखा है, जिसमें मुख्य रूप से उन घटनाओं पर ध्यान केंद्रित किया गया है जहाँ एक महत्वपूर्ण depeg लंबे समय तक हुआ था।

Tether (USDT), अक्टूबर 2018: काफी हद तक अपने रिजर्व से संबंधित अफवाहों और Bitfinex में निकासी संबंधी समस्याओं के परिणामस्वरूप, Tether 10% depeg होकर $0.90 तक गिर गया। यह घटना Tether के रिजर्व के बारे में लंबे समय से चली आ रही चिंताओं और stablecoin के Bitcoin (BTC) के मूल्य पर पड़ने वाले प्रभाव को लेकर विवाद के बाद हुई। 

Tether ने जून 2023 में एक और depegging घटना का अनुभव किया, जिसका कारण liquidity pool में असंतुलन था। USDT ने Curve के 3pool में US dollar के साथ अपनी peg खो दी, जो तीन stablecoin, USDT, USDC और DAI के लिए बड़ी मात्रा में liquidity रखने वाला एक stablecoin pool है। 

pool का संतुलन प्रत्येक coin के लिए 33.33% होना चाहिए था, हालांकि Tether का हिस्सा बढ़कर 70% से अधिक हो गया, जिसके परिणामस्वरूप $0.977 का depeg हुआ। Crypto research firm Kaiko ने संकेत दिया कि एक महत्वपूर्ण समाचार जारी होने से पहले यह “...Tether को depeg करने का एक संभावित प्रयास” था। 

लेख में यह भी बताया गया है कि Tether का न्यूनतम redemption $100k है, जिसका अर्थ है कि Tether के कई धारक centralized और decentralized ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म का उपयोग करने के लिए बाध्य हैं।

TerraUSD (UST), मई 2022: इस एल्गोरिथम stablecoin के कुख्यात पतन ने UST/LUNA के market capitalization में $50 बिलियन से अधिक का सफाया कर दिया और व्यापक cryptocurrency बाजारों में $400 बिलियन से अधिक का नुकसान हुआ। 

Onchain analytics outfit Nansen ने विफलता का पोस्टमार्टम किया, जिसमें पाया कि “...कम संख्या में खिलाड़ियों ने कमजोरियों की पहचान की और उन्हें arbitrate किया – विशेष रूप से अन्य stablecoin के लिए UST की peg को सुरक्षित करने वाले Curve pools की उथली liquidity के संबंध में।”

USDC (USDC), Dai (DAI), मार्च 2023: Circle द्वारा एक घोषणा के बाद कि उसके $3.3 बिलियन के रिजर्व विफल हो रहे Silicon Valley Bank में फंस गए थे, USDC 12% depeg होकर $0.88 तक गिर गया। इस घटना का एक अन्य crypto-backed stablecoin, DAI पर भी असर पड़ा। 

चूंकि USDC, DAI के backing collateral reserves के आधे से अधिक का प्रतिनिधित्व करता था, इसलिए इसे भी एक depeg घटना का सामना करना पड़ा। दोनों pegs को तब बहाल किया गया जब Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) ने एक “systemic risk exception” की घोषणा की, जिसका अर्थ था कि वह bank's creditors का समर्थन करेगा। इस दौरान Tether का वास्तव में $1.15 तक का अनुकूल depeg हुआ क्योंकि Curve का 3Pool अत्यधिक असंतुलित हो गया था। 

TrueUSD (TUSD), जनवरी 2024: जनवरी 2024 में TrueUSD $0.926 तक नीचे ट्रेड हुआ। इसके रिज़र्व की सुरक्षा के बारे में X (पहले ट्विटर) पर कुछ चिंताएँ उठाई गईं, जिससे स्टेबलकॉइन के लिए एक चुनौतीपूर्ण वर्ष की शुरुआत हुई। Binance ने मार्च में कई ट्रेडिंग जोड़े हटा दिए और अंततः कुछ महीनों बाद स्टेबलकॉइन को पूरी तरह से डीलिस्ट कर दिया। 

सितंबर में, SEC ने जारीकर्ता के साथ शुल्कों के निपटान की घोषणा की, “...TrueUSD (TUSD) से जुड़े निवेश अनुबंधों की धोखाधड़ी और अपंजीकृत बिक्री के लिए।”

जब एक स्टेबलकॉइन अपना पेग खो देता है, तो इसके प्रभाव व्यापक और हानिकारक हो सकते हैं। इससे महत्वपूर्ण वित्तीय नुकसान हो सकता है, स्टेबलकॉइन के पीछे के संगठन में विश्वास का क्षरण हो सकता है और एक नीचे की ओर का सर्पिल बन सकता है जो इसकी कीमत को और प्रभावित करता है। 

डीपेगिंग घटना के कुछ सबसे गंभीर परिणाम इस प्रकार हैं:

• पूंजी की हानि: शायद डीपेगिंग घटना का सबसे स्पष्ट प्रभाव उन लोगों के लिए अवास्तविक हानियाँ हैं जो सिक्के धारण किए हुए हैं। जो लोग अपने स्टेबलकॉइन को फ़िएट में वापस भुना नहीं पाते हैं, उन्हें डीपेगिंग घटना के दौरान नुकसान होता है, और यदि वे उनसे बाहर स्वैप करना चाहते हैं तो उन्हें अपने सिक्कों का रियायती मूल्य स्वीकार करना पड़ सकता है। 
• विकेन्द्रीकृत ऋणों का परिसमापन: जब मार्च 2023 में USDC का डीपेग हुआ, तो इसके परिणामस्वरूप Aave के v2 और v3 बाज़ारों पर लगभग 3.4k स्वचालित परिसमापन हुए, जो $24m के संपार्श्विक से प्राप्त हुए थे, जिसमें से 86% USDC था। Terra UST के पतन के दौरान, Terra-आधारित ऋण प्रोटोकॉल Anchor में $1 बिलियन से अधिक का परिसमापन देखा गया। UST के डीपेगिंग ने एक नकारात्मक फीडबैक लूप बनाया: सिस्टर टोकन LUNA को पेग को बहाल करने के प्रयास में ढाला गया, जिसने बदले में टोकन का अवमूल्यन किया। क्योंकि कई UST ऋण LUNA में संपार्श्विकृत थे, जब LUNA की कीमत गिर गई, तो इसके परिणामस्वरूप कई ऋण कम-संपार्श्विकृत हो गए, जिससे अनिवार्य परिसमापन हुआ। 
• मार्जिन किए गए फ़्यूचर्स पोज़िशन्स का परिसमापन: कई क्रिप्टो-फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स को USDT और USDC जैसे बड़े-कैप स्टेबलकॉइन का उपयोग करके संपार्श्विकृत किया जाता है। हालांकि एक स्टेबलकॉइन को मार्जिन किए गए फ़्यूचर्स पोज़िशन्स में परिसमापन को ट्रिगर करने के लिए एक बड़े डीपेग का अनुभव करना होगा, यह संभव है, विशेष रूप से उन व्यापारियों के लिए जिनके पास डीपेग होने के समय अपेक्षाकृत पतला परिसमापन बफर है। 
• विश्वास की हानि और प्रतिष्ठा को नुकसान: जो स्टेबलकॉइन अक्सर डीपेग होते हैं या एक बड़े डीपेगिंग का अनुभव करते हैं, उन्हें प्रतिष्ठा को नुकसान होने की संभावना है, जबकि वे संभवतः नियामक जांच को भी आमंत्रित करते हैं। 
• संक्रमण: एक स्टेबलकॉइन की विफलता या कथित विफलता भी एक फैलने वाला प्रभाव पैदा कर सकती है, जो व्यापक क्रिप्टोकरेंसी बाज़ार, निवेशक का ध्यान और बाज़ार की भावना को प्रभावित करती है।

अस्थिर और अत्यधिक तरल वातावरण में पेग की स्थिरता बनाए रखना हर जारीकर्ता के सामने आने वाली प्रमुख चुनौतियों में से एक है। स्टेबलकॉइन जारीकर्ता कुछ तरीकों से डी-पेगिंग के जोखिम को कम करते हैं:

1. टकसाल और मोचन के माध्यम से एक कॉइन की परिसंचारी आपूर्ति का प्रबंधन करके। यह सुनिश्चित करता है कि परिसंचरण में उतने कॉइन नहीं हैं जितने होने चाहिए, जिससे पेग खतरे में पड़ सकता है।
2. कंपनी की गतिविधियों को स्थानीय कानूनों का पालन सुनिश्चित करने के लिए नियामकों के साथ मिलकर काम करके, जिसमें मनी लॉन्ड्रिंग विरोधी कानून और अंतर्राष्ट्रीय प्रतिबंध शामिल हैं। 
3. एक प्रतिष्ठित तीसरे पक्ष द्वारा, किसी भी स्टेबलकॉइन का समर्थन करने वाली वास्तविक दुनिया की संपत्तियों के नियमित, पारदर्शी और विस्तृत प्रमाणपत्र प्रकाशित करके। 
4. यह सुनिश्चित करके कि किसी भी मोचन का सम्मान करने के लिए हमेशा पर्याप्त भंडार हो, खासकर ऐसे समय में जब कोई बड़ी समाचार घटना मांग में वृद्धि का कारण बनती है। 

अधिक विस्तृत जानकारी के लिए, हमारी Kraken Learn Center मार्गदर्शिका देखें, स्टेबलकॉइन कितने सुरक्षित हैं

इस प्रश्न का उत्तर वास्तव में किसी भी स्टेबलकॉइन पर समग्र रूप से शोध करने पर निर्भर करता है ताकि आप जोखिम का आकलन कर सकें। 

सबसे पहले, पिछली डी-पेगिंग घटनाओं की जांच करें, देखें कि वे कितनी बार होती हैं, उनकी गंभीरता क्या है और पेग कितनी जल्दी बहाल किया गया था। डी-पेगिंग के कारणों पर गौर करें - क्या यह जारीकर्ता या डेवलपर्स द्वारा कुप्रबंधन का परिणाम था? क्या सबक सीखे गए और यह सुनिश्चित करने के लिए बाद में क्या उपाय किए गए कि वही घटना दोबारा न हो?

दूसरा, पारदर्शिता और नियामकों के संबंध में जारीकर्ता के व्यवहार की जांच करें। किसी भी संभावित निवेशक के लिए यह जांचना और देखना बहुत आसान होना चाहिए कि एक स्टेबलकॉइन कैसे संपार्श्विकृत है। यदि कोई जारीकर्ता अपने भंडार पर प्रमाणपत्र उत्पन्न करता है, तो क्या वे विश्वास जगाने के लिए पर्याप्त रूप से प्रकाशित होते हैं? क्या वे पूरी तरह से पारदर्शी और आम आदमी के लिए सुलभ हैं? ऑडिट कौन कर रहा है? क्या वे एक विश्वसनीय तीसरा पक्ष हैं और काम करने के लिए योग्य हैं?

देखें कि किसी कंपनी ने पारदर्शिता के लिए नियामकों की चुनौतियों का कैसे जवाब दिया है या जब वे कानून का उल्लंघन कर चुके हैं। 

अंत में, उस तकनीकी बुनियादी ढांचे को देखें जिस पर एक स्टेबलकॉइन संचालित होता है। यदि यह क्रिप्टो-समर्थित या एल्गोरिथम स्टेबलकॉइन है, तो क्या स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स का एक स्वतंत्र ऑडिटर द्वारा ऑडिट किया जाता है? क्या किसी ने किसी संभावित डिज़ाइन खामियों के बारे में कोई चिंता उठाई है जो शोषण का कारण बन सकती है? 

यदि अतीत में किसी स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट का शोषण किया गया था, तो परिणाम क्या था और डेवलपर्स ने कैसे प्रतिक्रिया दी? स्टेबलकॉइन तभी ठीक से काम कर सकते हैं जब वे जिस ब्लॉकचेन पर रहते हैं वह विश्वसनीय रूप से लेनदेन को संसाधित कर सके। यदि किसी ब्लॉकचेन में लंबे समय तक आउटेज रहता है, तो इसके संभावित रूप से गंभीर परिणाम हो सकते हैं। क्या ऐसे कोई मामले हैं जहां एक ब्लॉकचेन विफल हो गया है और स्टेबलकॉइन के धारकों पर इसका क्या प्रभाव पड़ा? क्या इसने पेग को किसी भी तरह से प्रभावित किया?

विचार करने के लिए एक और बात यह है कि अपनी पूंजी को दो या दो से अधिक स्टेबलकॉइन में फैलाना, जिससे डी-पेग के समग्र जोखिम को कम करने में मदद मिल सकती है।

स्टेबलकॉइन खरीदने के दो प्राथमिक तरीके हैं।

1. यदि आप फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन की तलाश में हैं, तो आप सीधे जारीकर्ता के पास जा सकते हैं और अपने फिएट अमेरिकी डॉलर या यूरो को स्टेबलकॉइन में बदलवा सकते हैं। आप ऐसा कर पाएंगे या नहीं, यह कई कारकों पर निर्भर करेगा, जिनमें आपका स्थान, क्या आपके पास बैंक खाता है और क्या आप उचित दस्तावेज़ प्रदान कर सकते हैं, शामिल हैं। बड़े संस्थान जो स्लिपेज या उपयोगकर्ता त्रुटि के जोखिम के बिना बड़ी मात्रा में फिएट को स्टेबलकॉइन में बदलना चाहते हैं, उन्हें यह विकल्प उपयुक्त लग सकता है।
2. स्टेबलकॉइन प्राप्त करने का दूसरा, अधिक सीधा तरीका यह है कि आप केंद्रीकृत या विकेंद्रीकृत ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म पर रखी अपनी एसेट को एक्सचेंज करें। उदाहरण के लिए, Kraken पर, आप फिएट मुद्रा जमा कर सकते हैं और फिर इसे बदलने के लिए कई स्टेबलकॉइन मार्केट में से किसी एक का उपयोग कर सकते हैं। यदि आप अन्य क्रिप्टो एसेट को स्टेबलकॉइन में बदलना चाहते हैं, तो यह Uniswap या Sushi जैसे विकेंद्रीकृत प्लेटफॉर्म का उपयोग करके आसानी से प्राप्त किया जा सकता है, जिनके पास (प्रेस समय पर) बहुत लिक्विडिटी है। 

अधिक जानकारी के लिए, हमारा Kraken Learn Center लेख देखें, Web3 वॉलेट: एक संपूर्ण गाइड

स्टेबलकॉइन का उपयोग करने वाले किसी भी व्यक्ति को यह स्वीकार करना होगा कि डी-पेगिंग घटनाएँ, कई मामलों में, एक अंतर्निहित और अपरिहार्य कमी हैं। 

जबकि डी-पेग्स आम हैं, वे प्रकृति में बहुत भिन्न होते हैं, क्योंकि सभी स्टेबलकॉइन हर समय अपनी संदर्भ एसेट से 100% पूरी तरह से पेग नहीं रह सकते हैं। 

यह सब कहने के बाद, एक बड़ी डी-पेगिंग घटना आवश्यक रूप से घातक नहीं होती है और इतिहास हमें बताता है कि कई कॉइन ने 10% या उससे अधिक का डी-पेग अनुभव किया है और रिकवर हो गए हैं। 

स्टेबलकॉइन में पूंजी निवेश करने वाले निवेशकों को प्रत्येक कॉइन की खूबियों, उसके इतिहास और डी-पेगिंग को कम करने के लिए किए गए उपायों के बारे में गंभीरता से सोचना चाहिए।

यदि इतिहास कुछ बताता है, तो स्टेबलकॉइन इस क्षेत्र में एक महत्वपूर्ण भूमिका निभाते रहेंगे, जिसमें लार्ज-कैप आम तौर पर 1:1 पेग के दोनों ओर एक स्वीकार्य सीमा में एक स्थिर मूल्य बनाए रखते हैं।

अब जब आपको स्टेबलकॉइन डी-पेगिंग की बेहतर समझ हो गई है, तो Kraken पर स्टेबलकॉइन और व्यापक क्रिप्टो इकोसिस्टम को क्यों न एक्सप्लोर करें?

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