स्टेबलकॉइन डीपेगिंग: क्या और क्यों

कुछ लोगों द्वारा क्रिप्टोकरेंसी स्पेस का “किलर ऐप” माने जाने वाले स्टेबलकॉइन को लगातार गति मिल रही है। सितंबर 2024 में प्रकाशित एक अध्ययन के अनुसार:

• 2017 से स्टेबलकॉइन की कुल आपूर्ति तेज़ी से बढ़ी है, जो $1 बिलियन से कम से बढ़कर मार्च 2022 में $192 बिलियन के अपने चरम पर पहुँच गई है।
• 2024 की पहली छमाही में स्टेबलकॉइन ने $2.6 ट्रिलियन डॉलर से अधिक मूल्य का निपटान किया।
• वर्तमान में 20 मिलियन से अधिक ऐसे पते हैं जो हर महीने एक स्टेबलकॉइन लेनदेन करते हैं। 

लेकिन स्टेबलकॉइन कितने सुरक्षित हैं? यह लेख उनकी कमजोरियों की जाँच करेगा, जिसमें स्टेबलकॉइन के विभिन्न प्रकार, विनियमन का प्रभाव और जारीकर्ताओं की पारदर्शिता की डिग्री पर विचार किया जाएगा।

डीपेगिंग कोई भी ऐसी घटना है जहाँ एक स्टेबलकॉइन का मूल्य उसके संदर्भ एसेट के मूल्य से विचलित होता है। यह प्रश्न में एसेट के सापेक्ष मूल्य में कमी या वृद्धि हो सकती है। 

स्टेबलकॉइन में डीपेग की घटनाएँ आम हैं, एक रिपोर्ट में अकेले 2023 में 609 उदाहरण की पहचान की गई है।

यह सब कहने के बाद, यहाँ कुछ बातों पर विचार करना महत्वपूर्ण है:

• कोई भी दो डीपेग घटनाएँ बिल्कुल समान नहीं होती हैं। सभी योगदान करने वाले कारकों को ध्यान में रखना आवश्यक है, जैसे कि स्टेबलकॉइन का कहाँ व्यापार किया जा रहा है और सापेक्ष वॉल्यूम। स्टेबलकॉइन अक्सर कुछ मिनटों से लेकर कुछ दिनों तक की संक्षिप्त अवधि के लिए पेग के दोनों ओर 1% तक डीपेग हो जाते हैं। 10% या उससे अधिक के प्रमुख डीपेग, जो एक दिन से अधिक समय तक बने रहते हैं, बहुत दुर्लभ होते हैं। यहाँ तक कि बड़े कैप स्टेबलकॉइन में भी कभी-कभी तेज़ी से गिरावट और तत्काल रिकवरी होती है। USDC ने इस साल की शुरुआत में ठीक ऐसा ही किया था, Binance पर $0.74 तक गिर गया था, इससे पहले कि वह जल्दी से $1 पर वापस आ गया। 
• कुछ हद तक डीपेगिंग अपेक्षित है और स्टेबलकॉइन हर समय अपनी पेग को बनाए नहीं रख सकते हैं। यह आंशिक रूप से उन बड़ी संख्या में प्लेटफ़ॉर्मों के कारण होता है जिन पर स्टेबलकॉइन का उपयोग किया जाता है और उन कारकों की विस्तृत श्रृंखला के कारण होता है जो पेग को चुनौती दे सकते हैं। 
• एक डीपेगिंग घटना हमेशा जारीकर्ता पर बुरा प्रभाव नहीं डालती है और न ही यह प्रश्न में स्टेबलकॉइन के लिए एक अस्तित्वगत खतरा प्रस्तुत करती है। कभी-कभी, एक स्टेबलकॉइन तरलता की कमी या व्यापक बाजार संक्रामक के कारण अपनी पेग खो सकता है।

एक स्टेबलकॉइन पेग की स्थिरता कई कारकों से प्रभावित हो सकती है, जिनमें से कुछ इसके जारीकर्ता के नियंत्रण से बाहर हैं। 

बाजार की अस्थिरता आपूर्ति और मांग की गतिशीलता को बदल सकती है, जबकि प्लेटफ़ॉर्मों में तरलता के अंतर अस्थायी रूप से स्थिरता को प्रभावित कर सकते हैं। रिजर्व के साथ समस्याएँ, जैसे कुप्रबंधन या हानि के कारण अंडर-कोलेटरलाइज़ेशन, भी महत्वपूर्ण जोखिम हैं।

आपूर्ति और मांग में बदलाव कीमत को पेग से ऊपर या नीचे धकेल सकते हैं, खासकर जब पारदर्शिता की कमी या विश्वास के नुकसान के साथ संयुक्त हो। प्रतिपक्ष प्रदर्शन, जो वित्तीय, परिचालन, कानूनी या नियामक चुनौतियों से प्रभावित हो सकता है, आगे जटिलता जोड़ता है।

टेरायूएसडी के मामले में देखी गई तकनीकी और डिज़ाइन की खामियाँ, साथ ही हैकिंग के प्रति कमजोरियाँ, अतिरिक्त जोखिम पैदा करती हैं। नेटवर्क समस्याएँ परिचालन में बाधा डाल सकती हैं, और नियामक अनिश्चितता या कानूनी कार्रवाई विश्वास को कम कर सकती है। 

अंत में, व्यापक वित्तीय बाजार की घटनाएँ एक संक्रामक प्रभाव पैदा कर सकती हैं, जो स्टेबलकॉइन इकोसिस्टम में फैल सकती हैं।

निम्नलिखित आज तक की कुछ सबसे बड़ी डीपेगिंग घटनाओं की एक समयरेखा है, जो मुख्य रूप से उन पर केंद्रित है जहाँ एक महत्वपूर्ण डीपेग एक लंबी अवधि में हुआ था।

टीथर (USDT), अक्टूबर 2018: मुख्य रूप से इसके रिजर्व से संबंधित अफवाहों और Bitfinex में निकासी के मुद्दों के परिणामस्वरूप, टीथर 10% से $0.90 तक डीपेग हो गया। यह घटना टीथर के रिजर्व के बारे में लंबे समय से चली आ रही चिंताओं और बिटकॉइन (BTC) की कीमत पर स्टेबलकॉइन के प्रभाव को लेकर विवाद के बाद हुई थी। 

टीथर ने जून 2023 में एक और डीपेगिंग घटना का अनुभव किया, जो लिक्विडिटी पूल में असंतुलन के कारण हुई थी। USDT ने Curve के 3pool में अमेरिकी डॉलर के साथ अपनी पेग खो दी , एक स्टेबलकॉइन पूल जिसमें तीन स्टेबलकॉइन, USDT, USDC और DAI के लिए बड़ी मात्रा में लिक्विडिटी थी। 

पूल का संतुलन प्रत्येक कॉइन के लिए 33.33% होना चाहिए था, हालांकि टीथर का हिस्सा 70% से अधिक बढ़ गया, जिसके परिणामस्वरूप $0.977 तक डीपेग हो गया। क्रिप्टो रिसर्च फर्म Kaiko ने संकेत दिया कि यह एक महत्वपूर्ण समाचार जारी होने से पहले “...टीथर को डीपेग करने का एक संभावित प्रयास” था। 

लेख में यह भी बताया गया कि टीथर का न्यूनतम रिडेम्पशन $100k है, जिसका अर्थ है कि टीथर के कई धारक केंद्रीकृत और विकेन्द्रीकृत ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म का उपयोग करने के लिए बाध्य हैं।

टेरायूएसडी (UST), मई 2022: इस एल्गोरिथम स्टेबलकॉइन के कुख्यात पतन ने UST/LUNA के बाजार पूंजीकरण में $50 बिलियन से अधिक का सफाया कर दिया और व्यापक क्रिप्टोकरेंसी बाजारों में $400 बिलियन से अधिक का नुकसान हुआ। 

ऑनचेन एनालिटिक्स आउटफिट नैन्सन ने विफलता की पोस्टमार्टम जांच की, पाया कि “...कुछ मुट्ठी भर खिलाड़ियों ने कमजोरियों की पहचान की और उनका आर्बिट्रेज किया - विशेष रूप से अन्य स्टेबलकॉइन के लिए UST की पेग को सुरक्षित करने वाले कर्व पूलों की उथली तरलता के संबंध में।”

USDC (USDC), Dai (DAI), मार्च 2023: सर्कल द्वारा एक घोषणा के बाद कि उसके $3.3 बिलियन के रिजर्व विफल हो रहे सिलिकॉन वैली बैंक में फंसे हुए थे, USDC 12% गिरकर $0.88 पर डीपेग हो गया। इस घटना का एक अन्य क्रिप्टो-समर्थित स्टेबलकॉइन, DAI पर भी असर पड़ा। 

चूंकि USDC DAI को समर्थन देने वाले संपार्श्विक रिजर्व के आधे से अधिक का प्रतिनिधित्व करता था, इसलिए इसे भी एक डीपेग घटना का सामना करना पड़ा। दोनों पेग तब बहाल हुए जब फेडरल डिपॉजिट इंश्योरेंस कॉर्पोरेशन (FDIC) ने एक “प्रणालीगत जोखिम अपवाद” की घोषणा की, जिसका अर्थ था कि यह बैंक के लेनदारों का समर्थन करेगा। इस दौरान टीथर का वास्तव में $1.15 के उच्च स्तर तक एक अनुकूल डीपेग था क्योंकि Curve का 3Pool भारी असंतुलित हो गया था। 

TrueUSD (TUSD), जनवरी 2024: TrueUSD का जनवरी 2024 में $0.926 तक कारोबार हुआ। X (पूर्व में ट्विटर) पर इसके रिजर्व की सुरक्षा के बारे में कुछ चिंताएँ उठाई गईं, जो स्टेबलकॉइन के लिए एक चुनौतीपूर्ण वर्ष की शुरुआत थी। Binance ने मार्च में कई ट्रेडिंग जोड़े हटा दिए और अंततः कुछ महीनों बाद स्टेबलकॉइन को पूरी तरह से डीलिस्ट कर दिया। 

सितंबर में, SEC ने जारीकर्ता के साथ शुल्कों के निपटान की घोषणा की, “...TrueUSD (TUSD) से जुड़े निवेश अनुबंधों की उनकी धोखाधड़ी और अपंजीकृत बिक्री के लिए।”

जब एक स्टेबलकॉइन अपनी पेग खो देता है, तो इसके प्रभाव व्यापक और हानिकारक हो सकते हैं। इससे महत्वपूर्ण वित्तीय नुकसान हो सकता है, स्टेबलकॉइन के पीछे के संगठन में विश्वास का क्षरण हो सकता है और एक नीचे की ओर सर्पिल बन सकता है जो इसकी कीमत को और प्रभावित करता है। 

डीपेगिंग घटना के कुछ सबसे गंभीर परिणाम इस प्रकार हैं:

• पूंजी का नुकसान: शायद एक डीपेगिंग घटना का सबसे स्पष्ट प्रभाव उन लोगों के लिए अवास्तविक नुकसान है जो कॉइन रखते हैं। जो लोग अपने स्टेबलकॉइन को फिएट में वापस भुनाने में असमर्थ हैं, वे डीपेगिंग घटना के दौरान नुकसान में होते हैं, और यदि वे उनसे बाहर निकलना चाहते हैं तो उन्हें अपने कॉइन के रियायती मूल्य को स्वीकार करना पड़ सकता है। 
• विकेन्द्रीकृत ऋणों का परिसमापन: जब मार्च 2023 में USDC डीपेग हुआ, तो इसके परिणामस्वरूप Aave के v2 और v3 बाजारों पर लगभग 3.4k स्वचालित परिसमापन हुए , जो $24m के संपार्श्विक से प्राप्त हुए थे, जिसमें से 86% USDC था। टेरा UST के पतन के दौरान, टेरा-आधारित ऋण प्रोटोकॉल एंकर ने $1 बिलियन से अधिक के परिसमापन देखे। UST के डीपेगिंग ने एक नकारात्मक प्रतिक्रिया लूप बनाया: बहन टोकन LUNA को पेग को बहाल करने के प्रयास में ढाला गया था, जिसने बदले में टोकन का अवमूल्यन किया। क्योंकि कई UST ऋण LUNA में संपार्श्विक थे, जब LUNA की कीमत गिर गई, तो इसके परिणामस्वरूप कई ऋण अंडरकोलेटरलाइज़्ड हो गए, जिससे अनिवार्य परिसमापन हुआ। 
• मार्जिन वाले वायदा पदों का परिसमापन: कई क्रिप्टो-वायदा अनुबंधों को USDT और USDC जैसे बड़े-कैप स्टेबलकॉइन का उपयोग करके संपार्श्विक किया जाता है। जबकि मार्जिन वाले वायदा पदों में परिसमापन को ट्रिगर करने के लिए एक स्टेबलकॉइन को एक बड़े डीपेग का अनुभव करने की आवश्यकता होगी, यह संभव है, विशेष रूप से उन व्यापारियों के लिए जिनके पास डीपेग होने के समय अपेक्षाकृत पतला परिसमापन बफर होता है। 
• विश्वास का नुकसान और प्रतिष्ठा को नुकसान: जो स्टेबलकॉइन अक्सर डीपेग होते हैं या एक बड़े डीपेगिंग का अनुभव करते हैं, उन्हें प्रतिष्ठा को नुकसान होने की संभावना होती है, जबकि संभवतः नियामक जांच को भी आमंत्रित करते हैं। 
• संक्रामक: एक स्टेबलकॉइन की विफलता या कथित विफलता भी एक स्पिलओवर प्रभाव पैदा कर सकती है, जो व्यापक क्रिप्टोकरेंसी बाजार, निवेशक ध्यान और बाजार की भावना को प्रभावित करती है।

अस्थिर और अत्यधिक तरल वातावरण में पेग की स्थिरता बनाए रखना हर जारीकर्ता के सामने आने वाली प्रमुख चुनौतियों में से एक है। स्टेबलकॉइन जारीकर्ता कुछ तरीकों से डीपेगिंग के जोखिम को कम करते हैं:

1. मिंटिंग और रिडेम्पशन के माध्यम से एक कॉइन की परिसंचारी आपूर्ति का प्रबंधन करके। यह सुनिश्चित करता है कि परिसंचरण में उतने कॉइन नहीं हैं जितने होने चाहिए, जिससे पेग खतरे में पड़ सकता है।
2. कंपनी की गतिविधियाँ स्थानीय कानूनों, जिसमें एंटी-मनी लॉन्ड्रिंग कानून और अंतर्राष्ट्रीय प्रतिबंध शामिल हैं, का अनुपालन करती हैं, यह सुनिश्चित करने के लिए नियामकों के साथ मिलकर काम करके। 
3. किसी भी स्टेबलकॉइन का समर्थन करने वाली वास्तविक दुनिया की संपत्तियों के नियमित, पारदर्शी और विस्तृत सत्यापन को एक प्रतिष्ठित तीसरे पक्ष द्वारा प्रकाशित करके। 
4. यह सुनिश्चित करके कि किसी भी रिडेम्पशन का सम्मान करने के लिए हमेशा पर्याप्त रिजर्व हों, विशेष रूप से ऐसे समय में जब कोई बड़ी समाचार घटना मांग में वृद्धि का कारण बनती है। 

अधिक विस्तृत जानकारी के लिए, हमारी Kraken Learn Center गाइड देखें, स्टेबलकॉइन कितने सुरक्षित हैं

इस प्रश्न का उत्तर वास्तव में किसी भी स्टेबलकॉइन पर समग्र रूप से शोध करने पर निर्भर करता है ताकि आप जोखिम का आकलन कर सकें। 

सबसे पहले, पिछली डीपेगिंग घटनाओं की जांच करें, देखें कि वे कितनी बार होती हैं, उनकी गंभीरता क्या है और कितनी जल्दी पेग बहाल किया गया था। डीपेगिंग के कारणों को देखें - क्या यह जारीकर्ता या डेवलपर्स द्वारा कुप्रबंधन का परिणाम था? क्या सबक सीखे गए और यह सुनिश्चित करने के लिए बाद में क्या उपाय किए गए कि वही घटना दोबारा न हो?

दूसरा, पारदर्शिता और नियामकों के संबंध में जारीकर्ताओं के व्यवहार की जांच करें। किसी भी संभावित निवेशक के लिए यह जांचना और देखना बहुत आसान होना चाहिए कि एक स्टेबलकॉइन कैसे संपार्श्विक है। यदि कोई जारीकर्ता अपने भंडार पर सत्यापन उत्पन्न करता है, तो क्या वे विश्वास को प्रेरित करने के लिए पर्याप्त रूप से प्रकाशित होते हैं? क्या वे पूरी तरह से पारदर्शी और एक आम व्यक्ति के लिए सुलभ हैं? ऑडिट कौन कर रहा है? क्या वे एक विश्वसनीय तीसरी पार्टी हैं और काम करने के लिए योग्य हैं?

देखें कि किसी कंपनी ने पारदर्शिता के लिए नियामकों द्वारा चुनौतियों का कैसे जवाब दिया है या जब वे कानून का उल्लंघन कर चुके हैं। 

अंत में, उस तकनीकी बुनियादी ढांचे को देखें जिस पर एक स्टेबलकॉइन संचालित होता है। यदि यह एक क्रिप्टो-समर्थित या एल्गोरिथम स्टेबलकॉइन है, तो क्या स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स का एक स्वतंत्र ऑडिटर द्वारा ऑडिट किया जाता है? क्या किसी ने किसी संभावित डिज़ाइन दोषों के बारे में कोई चिंता जताई है जिससे एक शोषण हो सकता है? 

यदि अतीत में एक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट का शोषण किया गया था, तो परिणाम क्या था और डेवलपर्स ने कैसे प्रतिक्रिया दी? स्टेबलकॉइन तभी ठीक से काम कर सकते हैं जब वे जिस ब्लॉकचेन पर रहते हैं वह लेनदेन को मज़बूती से संसाधित कर सके। यदि एक ब्लॉकचेन में लंबे समय तक आउटेज होता है, तो इसके संभावित गंभीर परिणाम होते हैं। क्या ऐसे कोई मामले हैं जहां एक ब्लॉकचेन विफल हो गया है और स्टेबलकॉइन के धारकों पर इसका क्या प्रभाव पड़ा? क्या इसने किसी भी तरह से पेग को प्रभावित किया?

विचार करने के लिए एक और बात यह है कि अपनी पूंजी को दो या दो से अधिक स्टेबलकॉइन में फैलाना, जो डीपेग के समग्र जोखिम को कम करने में मदद कर सकता है।

स्टेबलकॉइन खरीदने के दो प्राथमिक तरीके हैं।

1. यदि आप एक फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन की तलाश में हैं, तो आप सीधे एक जारीकर्ता के पास जा सकते हैं और अपने फिएट अमेरिकी डॉलर या यूरो को स्टेबलकॉइन में परिवर्तित करवा सकते हैं। आप ऐसा कर पाएंगे या नहीं, यह कई कारकों पर निर्भर करेगा, जिसमें आपका स्थान, क्या आपके पास बैंक खाता है और क्या आप उचित दस्तावेज़ प्रदान कर सकते हैं। बड़ी मात्रा में फिएट को स्लिपेज या उपयोगकर्ता त्रुटि के जोखिम के बिना स्टेबलकॉइन में परिवर्तित करने की तलाश में बड़ी संस्थाओं को यह विकल्प उपयुक्त लग सकता है।
2. स्टेबलकॉइन प्राप्त करने का दूसरा अधिक सीधा तरीका एक केंद्रीकृत या विकेन्द्रीकृत ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म पर आपके पास मौजूद संपत्तियों का आदान-प्रदान करना है। उदाहरण के लिए Kraken पर, आप फिएट मुद्रा जमा कर सकते हैं और फिर इसे परिवर्तित करने के लिए कई स्टेबलकॉइन बाजारों में से एक का उपयोग कर सकते हैं। यदि आप अन्य क्रिप्टो संपत्तियों को एक स्टेबलकॉइन में परिवर्तित करना चाहते हैं, तो इसे Uniswap या Sushi जैसे विकेन्द्रीकृत प्लेटफॉर्म का उपयोग करके आसानी से प्राप्त किया जा सकता है, जिसमें (प्रेस समय पर) बहुत अधिक तरलता है। 

अधिक जानकारी के लिए, हमारे Kraken लर्न सेंटर लेख, Web3 वॉलेट: एक संपूर्ण गाइड देखें

स्टेबलकॉइन का उपयोग करने वाले किसी भी व्यक्ति को यह स्वीकार करना होगा कि डीपेगिंग की घटनाएं, कई मामलों में, एक अंतर्निहित और अपरिहार्य दोष हैं। 

जबकि डीपेग सामान्य हैं, वे प्रकृति में बहुत भिन्न होते हैं, क्योंकि सभी स्टेबलकॉइन हर समय अपने संदर्भ परिसंपत्ति से 100% पूरी तरह से जुड़े रहने में असमर्थ होते हैं। 

इसके बावजूद, एक बड़ी डीपेगिंग घटना आवश्यक रूप से घातक नहीं होती है और इतिहास हमें बताता है कि कई सिक्कों ने 10% या उससे अधिक का डीपेग अनुभव किया है और ठीक हो गए हैं। 

स्टेबलकॉइन में पूंजी लगाने वाले निवेशकों को प्रत्येक सिक्के के गुणों, उसके इतिहास और डीपेगिंग को कम करने के लिए किए गए उपायों के बारे में गंभीरता से सोचना चाहिए।

यदि इतिहास को देखा जाए, तो स्टेबलकॉइन इस क्षेत्र में एक महत्वपूर्ण भूमिका निभाते रहेंगे, जिसमें बड़े-कैप आम तौर पर 1:1 पेग के दोनों ओर एक स्वीकार्य सीमा में एक स्थिर मूल्य बनाए रखेंगे।

अब जब आपको स्टेबलकॉइन डीपेगिंग की बेहतर समझ हो गई है, तो Kraken पर स्टेबलकॉइन और व्यापक क्रिप्टो इकोसिस्टम का अन्वेषण क्यों न करें?

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