Depegging stablecoin: Apa dan mengapa

Dianggap oleh sesetengah pihak sebagai “aplikasi pembunuh” dalam ruang mata wang kripto, penerimaan stablecoin terus mendapat momentum. Menurut satu kajian yang diterbitkan pada September 2024:

• Bekalan keseluruhan stablecoin telah berkembang pesat sejak 2017, daripada kurang $1 bilion kepada puncaknya $192 bilion pada Mac 2022.
• Stablecoin telah menyelesaikan nilai lebih $2.6 trilion dolar pada separuh pertama 2024.
• Pada masa ini terdapat lebih 20 juta alamat yang membuat transaksi stablecoin setiap bulan. 

Tetapi sejauh mana stablecoin selamat? Artikel ini akan mengkaji kelemahan mereka, mencerminkan jenis stablecoin yang berbeza, kesan peraturan dan tahap ketelusan penerbit.

Depegging ialah sebarang peristiwa di mana nilai stablecoin menyimpang daripada nilai aset rujukannya. Ini boleh sama ada berkurangan atau meningkat nilainya berbanding aset yang dipersoalkan. 

Peristiwa depeg dalam stablecoin adalah biasa, dengan satu laporan mengenal pasti 609 kejadian pada tahun 2023 sahaja.

Walau bagaimanapun, adalah penting untuk mempertimbangkan beberapa perkara di sini:

• Tiada dua peristiwa depeg yang sama persis. Adalah penting untuk mengambil kira semua faktor penyumbang, seperti di mana stablecoin didagangkan dan jumlah relatif. Stablecoin sering kali depeg sehingga 1% di kedua-dua belah tambatan untuk tempoh yang singkat, berlangsung dari beberapa minit hingga beberapa hari. Depeg utama 10% atau lebih, yang berterusan selama lebih daripada sehari, adalah jauh lebih jarang berlaku. Malah stablecoin berkapitalisasi besar kadang-kadang mengalami penurunan mendadak dan pemulihan segera. USDC melakukan perkara ini awal tahun ini, jatuh kepada $0.74 di Binance, sebelum cepat kembali kepada $1. 
• Beberapa tahap depegging dijangka berlaku dan stablecoin tidak dapat mengekalkan tambatan mereka pada setiap masa. Ini sebahagiannya disebabkan oleh banyaknya platform yang menggunakan stablecoin dan pelbagai faktor yang boleh mencabar tambatan. 
• Peristiwa depegging tidak semestinya mencerminkan buruk kepada penerbit mahupun mewakili ancaman eksistensial kepada stablecoin yang dipersoalkan. Kadang-kadang, stablecoin mungkin kehilangan tambatannya hanya kerana kekurangan kecairan atau jangkitan pasaran yang lebih luas.

Kestabilan tambatan stablecoin boleh dipengaruhi oleh banyak faktor, sebahagian daripadanya di luar kawalan penerbitnya. 

Ketidakstabilan pasaran boleh mengubah dinamik penawaran dan permintaan, manakala perbezaan kecairan merentasi platform mungkin menjejaskan kestabilan buat sementara waktu. Masalah dengan rizab, seperti kurang cagaran akibat salah urus atau kemerosotan, juga merupakan risiko yang ketara.

Perubahan dalam penawaran dan permintaan mungkin mendorong harga di atas atau di bawah tambatan, terutamanya apabila digabungkan dengan kekurangan ketelusan atau kehilangan keyakinan. Prestasi pihak lawan, yang mungkin terjejas oleh cabaran kewangan, operasi, undang-undang, atau peraturan, menambah kerumitan lagi.

Kelemahan teknologi dan reka bentuk, seperti yang dilihat dalam kes TerraUSD, bersama dengan kelemahan terhadap penggodaman, menimbulkan risiko tambahan. Isu rangkaian boleh menyebabkan gangguan operasi, dan ketidakpastian peraturan atau tindakan undang-undang boleh menghakis kepercayaan. 

Akhir sekali, peristiwa pasaran kewangan yang lebih luas boleh mewujudkan kesan jangkitan, merebak ke dalam ekosistem stablecoin.

Berikut adalah garis masa beberapa peristiwa depegging terbesar setakat ini, dengan tumpuan utama pada peristiwa di mana depeg yang ketara berlaku dalam tempoh yang berterusan.

Tether (USDT), Oktober 2018: Sebahagian besarnya disebabkan oleh khabar angin berkaitan rizabnya dan isu pengeluaran di Bitfinex, Tether depeg 10% kepada $0.90. Peristiwa ini menyusuli kebimbangan yang berpanjangan mengenai rizab Tether dan kontroversi mengenai kesan stablecoin terhadap harga Bitcoin (BTC). 

Tether mengalami satu lagi peristiwa depegging pada Jun 2023, disebabkan oleh ketidakseimbangan dalam kumpulan kecairan. USDT kehilangan tambatannya dengan dolar AS dalam 3pool Curve, sebuah kumpulan stablecoin yang memegang sejumlah besar kecairan untuk tiga stablecoin, USDT, USDC dan DAI. 

Baki kumpulan sepatutnya 33.33% untuk setiap syiling, namun bahagian Tether meningkat kepada lebih 70%, mengakibatkan depeg kepada $0.977. Firma penyelidikan kripto Kaiko menunjukkan bahawa ia adalah “...cubaan yang mungkin untuk depeg Tether” menjelang pengeluaran berita penting. 

Artikel itu juga menekankan bahawa penebusan minimum Tether ialah $100k, bermakna ramai pemegang Tether diwajibkan menggunakan platform dagangan terpusat dan terdesentralisasi.

TerraUSD (UST), Mei 2022: Kejatuhan terkenal stablecoin algoritma ini menghapuskan lebih $50 bilion dalam permodalan pasaran UST/LUNA dan seterusnya menyebabkan lebih $400 bilion kerugian dalam pasaran mata wang kripto yang lebih luas. 

Firma analitik onchain Nansen menjalankan post-mortem terhadap kegagalan itu, mendapati bahawa “...sebilangan kecil pemain mengenal pasti dan mengarbitraj kelemahan - khususnya berkaitan dengan kecairan cetek kumpulan Curve yang menjamin tambatan UST kepada stablecoin lain.”

USDC (USDC), Dai (DAI), Mac 2023: Berikutan pengumuman daripada Circle bahawa $3.3 bilion rizabnya terperangkap dalam Silicon Valley Bank yang gagal, USDC depeg 12% turun kepada $0.88. Insiden itu mempunyai kesan rantaian ke atas stablecoin lain yang disokong kripto, DAI. 

Memandangkan USDC mewakili lebih separuh daripada rizab cagaran yang menyokong DAI, ia juga mengalami peristiwa depeg. Kedua-dua tambatan dipulihkan apabila Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) mengumumkan “pengecualian risiko sistemik”, bermakna ia akan menyokong pemiutang bank. Tether sebenarnya mengalami depeg yang menguntungkan pada masa ini kepada paras tertinggi $1.15 apabila 3Pool Curve menjadi sangat tidak seimbang. 

TrueUSD (TUSD), Januari 2024: TrueUSD didagangkan turun kepada $0.926 pada Januari 2024. Beberapa kebimbangan telah dibangkitkan di X (dahulunya Twitter) mengenai keselamatan rizabnya, menandakan permulaan tahun yang mencabar bagi stablecoin tersebut. Binance mengeluarkan beberapa pasangan dagangan pada Mac dan akhirnya menyahsenarai stablecoin itu sepenuhnya beberapa bulan kemudian. 

Pada September, SEC mengumumkan penyelesaian pertuduhan dengan penerbit, “...atas penjualan kontrak pelaburan yang menipu dan tidak berdaftar melibatkan TrueUSD (TUSD).”

Apabila stablecoin kehilangan tambatannya, kesannya boleh meluas dan merosakkan. Ini boleh menyebabkan kerugian kewangan yang ketara, hakisan kepercayaan terhadap organisasi di sebalik stablecoin dan mewujudkan lingkaran ke bawah yang seterusnya menjejaskan harganya. 

Beberapa akibat paling serius daripada peristiwa depegging termasuk:

• Kehilangan modal: Mungkin kesan paling jelas daripada peristiwa depegging ialah kerugian tidak nyata bagi mereka yang memegang syiling. Mereka yang tidak dapat menebus stablecoin mereka kembali kepada fiat berada dalam keadaan yang tidak menguntungkan semasa peristiwa depegging, dan mungkin perlu menerima nilai diskaun syiling mereka jika mereka ingin menukarnya. 
• Pembubaran pinjaman terdesentralisasi: Apabila USDC depeg pada Mac 2023, ini mengakibatkan kira-kira 3.4k pembubaran automatik di pasaran v2 dan v3 Aave, yang berasal daripada $24 juta cagaran, 86% daripadanya adalah USDC. Semasa kejatuhan Terra UST, protokol pinjaman berasaskan Terra Anchor menyaksikan lebih $1 bilion dalam pembubaran. Depegging UST mewujudkan gelung maklum balas negatif: token LUNA dicetak dalam usaha untuk memulihkan tambatan, yang seterusnya menyusut nilai token. Oleh kerana banyak pinjaman UST dicagarkan dalam LUNA, apabila harga LUNA menjunam, ini seterusnya mengakibatkan banyak pinjaman kurang cagaran, menyebabkan pembubaran yang tidak dapat dielakkan. 
• Pembubaran kedudukan niaga hadapan bermargin: Banyak kontrak niaga hadapan kripto dicagarkan menggunakan stablecoin berkapitalisasi besar seperti USDT dan USDC. Walaupun stablecoin perlu mengalami depeg utama untuk mencetuskan pembubaran dalam kedudukan niaga hadapan bermargin, ia adalah mungkin, terutamanya bagi pedagang yang mempunyai penampan pembubaran yang agak nipis pada masa depeg berlaku. 
• Kehilangan kepercayaan dan kerosakan reputasi: Stablecoin yang kerap depeg atau mengalami depegging utama berkemungkinan mengalami kerosakan reputasi, sambil juga mungkin mengundang penelitian peraturan. 
• Jangkitan: Kegagalan atau kegagalan yang dirasakan stablecoin juga boleh mewujudkan kesan limpahan, mempengaruhi pasaran mata wang kripto yang lebih luas, perhatian pelabur dan sentimen pasaran.

Mengekalkan kestabilan tambatan dalam persekitaran yang tidak menentu dan sangat cair adalah salah satu cabaran utama yang dihadapi oleh setiap penerbit. Penerbit stablecoin mengurangkan risiko depegging dalam beberapa cara:

1. Dengan menguruskan bekalan syiling dalam edaran melalui pencetakan dan penebusan. Ini memastikan bahawa tiada lebih banyak syiling dalam edaran daripada yang sepatutnya, yang boleh menjejaskan tambatan.
2. Dengan bekerjasama rapat dengan pengawal selia untuk memastikan aktiviti syarikat mematuhi undang-undang tempatan, termasuk undang-undang anti-pengubahan wang haram dan sekatan antarabangsa. 
3. Dengan menerbitkan pengesahan aset dunia nyata yang menyokong mana-mana stablecoin secara berkala, telus dan terperinci, oleh pihak ketiga yang bereputasi. 
4. Dengan memastikan bahawa sentiasa ada rizab yang mencukupi untuk menghormati sebarang penebusan, terutamanya pada masa apabila peristiwa berita utama menyebabkan lonjakan permintaan. 

Untuk melihat dengan lebih terperinci, semak panduan Pusat Pembelajaran Kraken kami, Sejauh mana stablecoin selamat

Jawapan kepada soalan ini sebenarnya bergantung kepada penyelidikan holistik mana-mana stablecoin supaya anda boleh menilai risikonya. 

Pertama, periksa peristiwa depegging sebelumnya, lihat kekerapan ia berlaku, keterukan dan seberapa cepat tambatan dipulihkan. Lihat punca depegging - adakah ia hasil salah urus oleh penerbit atau oleh pembangun? Apakah pengajaran yang dipelajari dan langkah-langkah apa yang kemudiannya diambil untuk memastikan peristiwa yang sama tidak berlaku lagi?

Kedua, teliti tingkah laku penerbit berkenaan ketelusan dan pengawal selia. Ia sepatutnya sangat mudah bagi mana-mana pelabur berpotensi untuk menyiasat dan melihat bagaimana stablecoin dicagarkan. Jika penerbit menjana pengesahan ke atas rizab mereka, adakah ia diterbitkan dengan cukup kerap untuk memberi keyakinan? Adakah ia telus sepenuhnya dan boleh diakses oleh orang awam? Siapa yang menjalankan audit? Adakah mereka pihak ketiga yang boleh dipercayai dan berkelayakan untuk melakukan kerja itu?

Lihat bagaimana syarikat telah bertindak balas terhadap cabaran oleh pengawal selia untuk ketelusan atau apabila mereka telah melanggar undang-undang. 

Akhir sekali, lihat infrastruktur teknologi yang digunakan oleh stablecoin. Jika ia adalah stablecoin yang disokong kripto atau algoritma, adakah kontrak pintar diaudit oleh juruaudit bebas? Adakah sesiapa telah membangkitkan sebarang kebimbangan mengenai sebarang kelemahan reka bentuk yang berpotensi menyebabkan eksploitasi? 

Jika kontrak pintar dieksploitasi pada masa lalu, apakah hasilnya dan bagaimana pembangun bertindak balas? Stablecoin hanya boleh berfungsi dengan baik jika blockchain tempat ia berada boleh memproses transaksi dengan pasti. Jika blockchain mengalami tempoh gangguan yang berpanjangan, ini mempunyai implikasi yang berpotensi serius. Adakah terdapat sebarang kes di mana blockchain telah gagal dan apakah kesannya terhadap pemegang stablecoin? Adakah ia menjejaskan tambatan dalam apa jua cara?

Sesuatu yang lain untuk dipertimbangkan ialah menyebarkan modal anda merentasi dua atau lebih stablecoin, yang mungkin berfungsi untuk mengurangkan risiko keseluruhan depeg.

Terdapat dua cara utama untuk membeli stablecoin.

1. Jika anda mencari stablecoin yang disokong fiat, anda mungkin boleh pergi terus kepada penerbit dan menukar Dolar AS atau Euro fiat anda kepada stablecoin. Sama ada anda boleh melakukan ini akan bergantung kepada beberapa faktor, termasuk lokasi anda, sama ada anda mempunyai akaun bank dan sama ada anda boleh memberikan dokumentasi yang sesuai. Entiti besar yang ingin menukar sejumlah besar fiat kepada stablecoin tanpa risiko slippage atau kesilapan pengguna mungkin mendapati pilihan ini sesuai.
2. Cara lain yang lebih mudah untuk memperoleh stablecoin ialah menukar aset yang anda pegang di platform dagangan terpusat atau terdesentralisasi. Di Kraken contohnya, anda boleh mendepositkan mata wang fiat dan kemudian menggunakan salah satu pasaran stablecoin untuk menukarnya. Jika anda ingin menukar aset kripto lain kepada stablecoin, ini boleh dicapai dengan mudah menggunakan platform terdesentralisasi seperti Uniswap atau Sushi, yang (pada masa akhbar) mempunyai banyak kecairan. 

Untuk maklumat lanjut, semak artikel Pusat Pembelajaran Kraken kami, Dompet Web3: Panduan lengkap

Sesiapa yang ingin menggunakan stablecoin perlu menerima bahawa peristiwa depegging, dalam banyak kes, adalah kelemahan yang wujud dan tidak dapat dielakkan. 

Walaupun depeg adalah biasa, ia sangat berbeza sifatnya, kerana semua stablecoin tidak dapat ditambat dengan sempurna kepada aset rujukannya 100% sepanjang masa. 

Walau bagaimanapun, peristiwa depegging utama tidak semestinya membawa maut dan sejarah memberitahu kita banyak syiling telah mengalami depeg 10% atau lebih dan pulih. 

Pelabur yang ingin melabur modal ke dalam stablecoin harus berfikir secara kritis tentang kelebihan setiap syiling, sejarahnya dan langkah-langkah yang diambil untuk mengurangkan depegging.

Jika sejarah boleh dijadikan panduan, stablecoin akan terus memainkan peranan penting dalam ruang ini, dengan syiling berkapitalisasi besar secara amnya mengekalkan nilai yang stabil dalam julat yang boleh diterima di kedua-dua belah tambatan 1:1.

Kini anda mempunyai pemahaman yang lebih baik tentang depegging stablecoin, mengapa tidak meneroka stablecoin dan ekosistem kripto yang lebih luas di Kraken?

Kraken membolehkan anda membeli, menjual dan berdagang lebih 200+ mata wang kripto, termasuk stablecoin teratas.

Mulakan perjalanan kripto anda hari ini!