Penyahpautan Stablecoin: Apa dan Mengapa

Dianggap oleh sesetengah pihak sebagai “killer app” dalam ruang mata wang kripto, penggunaan stablecoin terus mendapat momentum. Menurut kajian yang diterbitkan pada September 2024:

• Bekalan stablecoin keseluruhan telah meningkat dengan pesat sejak 2017, daripada di bawah $1 bilion kepada puncaknya $192 bilion pada Mac 2022.
• Stablecoin menyelesaikan nilai lebih $2.6 trilion dolar pada Separuh Pertama 2024.
• Kini terdapat lebih 20 juta alamat yang membuat transaksi stablecoin setiap bulan. 

Tetapi sejauh mana selamatkah stablecoin? Artikel ini akan mengkaji kelemahan mereka, dengan mencerminkan pelbagai jenis stablecoin, kesan peraturan dan tahap ketelusan penerbit.

Penyahpautan ialah sebarang peristiwa di mana nilai stablecoin menyimpang daripada nilai aset rujukannya. Ini boleh sama ada menurun atau meningkat nilai berbanding aset yang dipersoalkan. 

Peristiwa penyahpautan dalam stablecoin adalah perkara biasa, dengan satu laporan mengenal pasti 609 insiden pada tahun 2023 sahaja.

Dengan itu, adalah penting untuk mempertimbangkan beberapa perkara di sini:

• Tiada dua peristiwa penyahpautan yang sama. Adalah penting untuk mengambil kira semua faktor penyumbang, seperti di mana stablecoin didagangkan dan jumlah relatif. Stablecoin sering menyahpaut sehingga 1% di kedua-dua belah tambatan untuk tempoh yang singkat, berlangsung dari beberapa minit hingga beberapa hari. Penyahpautan utama sebanyak 10% atau lebih, yang berterusan selama lebih daripada sehari, adalah lebih jarang berlaku. Malah stablecoin berkapitalisasi besar kadang-kadang mengalami kejatuhan mendadak dan pemulihan segera. USDC melakukan perkara ini pada awal tahun ini, jatuh kepada $0.74 di Binance, sebelum cepat kembali kepada $1. 
• Tahap penyahpautan tertentu dijangkakan dan stablecoin tidak boleh mengekalkan tambatan mereka pada setiap masa. Ini disebabkan sebahagiannya oleh bilangan platform yang banyak di mana stablecoin digunakan dan pelbagai faktor yang boleh mencabar tambatan tersebut. 
• Peristiwa penyahpautan tidak semestinya mencerminkan buruk kepada penerbit mahupun ia mewakili ancaman eksistensial kepada stablecoin yang dipersoalkan. Kadang-kadang, stablecoin mungkin kehilangan tambatannya hanya disebabkan oleh kekurangan kecairan atau jangkitan pasaran yang lebih meluas.

Kestabilan tambatan stablecoin boleh dipengaruhi oleh banyak faktor, beberapa daripadanya di luar kawalan penerbitnya. 

Kemeruapan pasaran boleh mengubah dinamik penawaran dan permintaan, manakala perbezaan kecairan merentasi platform mungkin menjejaskan kestabilan buat sementara waktu. Masalah dengan rizab, seperti cagaran yang kurang disebabkan oleh salah urus atau kemerosotan, juga merupakan risiko yang signifikan.

Peralihan dalam penawaran dan permintaan mungkin menolak harga melebihi atau di bawah tambatan, terutamanya apabila digabungkan dengan kekurangan ketelusan atau kehilangan keyakinan. Prestasi rakan niaga, yang mungkin terjejas oleh cabaran kewangan, operasi, undang-undang atau peraturan, menambah kerumitan lanjut.

Kecacatan teknologi dan reka bentuk, seperti yang dilihat dalam kes TerraUSD, bersama dengan kelemahan terhadap penggodosan, menimbulkan risiko tambahan. Isu rangkaian boleh menyebabkan gangguan operasi, dan ketidakpastian peraturan atau tindakan undang-undang boleh menghakis kepercayaan. 

Akhir sekali, peristiwa pasaran kewangan yang lebih luas boleh mewujudkan kesan jangkitan, merebak ke ekosistem stablecoin.

Berikut adalah garis masa beberapa peristiwa depegging terbesar sehingga kini, memberi tumpuan terutamanya kepada yang mana depeg ketara berlaku dalam tempoh yang berpanjangan.

Tether (USDT), Oktober 2018: Sebahagian besarnya akibat khabar angin berkaitan rizabnya dan isu pengeluaran di Bitfinex, Tether depeg 10% kepada $0.90. Peristiwa ini menyusuli kebimbangan yang berpanjangan mengenai rizab Tether dan kontroversi atas impak stablecoin terhadap harga Bitcoin (BTC). 

Tether mengalami satu lagi peristiwa depegging pada Jun 2023, disebabkan oleh ketidakseimbangan dalam kumpulan kecairan. USDT kehilangan pasaknya dengan dolar AS dalam 3pool Curve, sebuah kumpulan stablecoin yang memegang sejumlah besar kecairan untuk tiga stablecoin, USDT, USDC dan DAI. 

Baki kumpulan sepatutnya 33.33% untuk setiap koin, namun bahagian Tether meningkat kepada lebih 70%, menyebabkan depeg kepada $0.977. Firma penyelidikan kripto Kaiko menunjukkan bahawa ia adalah “...percobaan yang mungkin untuk melakukan depeg Tether” menjelang pengeluaran berita penting. 

Artikel itu juga menekankan bahawa penebusan minimum Tether ialah $100k, bermakna ramai pemegang Tether wajib menggunakan platform dagangan terpusat dan terdesentralisasi.

TerraUSD (UST), Mei 2022: Keruntuhan terkenal stablecoin algoritma ini menghapuskan lebih $50 bilion dalam permodalan pasaran UST/LUNA dan seterusnya menyebabkan lebih $400 bilion kerugian dalam pasaran mata wang kripto yang lebih luas. 

Penyedia analisis onchain Nansen menjalankan bedah siasat terhadap kegagalan itu, mendapati bahawa “...sebilangan kecil pemain mengenal pasti dan mengambil kesempatan atas kelemahan - khususnya berkaitan dengan kecairan cetek kumpulan Curve yang menjamin pasak UST kepada stablecoin lain.”

USDC (USDC), Dai (DAI), Mac 2023: Berikutan pengumuman daripada Circle bahawa $3.3 bilion daripada rizabnya terperangkap di Silicon Valley Bank yang sedang gagal, USDC depeg 12% jatuh kepada $0.88. Insiden itu mempunyai kesan rantaian ke atas stablecoin yang disokong kripto lain, DAI. 

Memandangkan USDC mewakili lebih separuh daripada rizab cagaran yang menyokong DAI, ia juga mengalami peristiwa depeg. Kedua-dua pasak dipulihkan apabila Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) mengumumkan “pengecualian risiko sistemik”, bermakna ia akan menyokong pemiutang bank. Tether sebenarnya mengalami depeg yang menggalakkan pada masa ini sehingga mencecah $1.15 apabila 3Pool Curve menjadi sangat tidak seimbang. 

TrueUSD (TUSD), Januari 2024: TrueUSD didagangkan jatuh kepada $0.926 pada Januari 2024. Beberapa kebimbangan telah dibangkitkan di X (dahulunya Twitter) mengenai keselamatan rizabnya, menandakan permulaan tahun yang mencabar untuk syiling stabil tersebut. Binance mengeluarkan beberapa pasangan dagangan pada Mac dan akhirnya menyahsenarai syiling stabil itu sepenuhnya beberapa bulan kemudian. 

Pada bulan September, SEC mengumumkan penyelesaian tuduhan dengan pengeluar, “...untuk penjualan kontrak pelaburan mereka yang menipu dan tidak berdaftar melibatkan TrueUSD (TUSD).”

Apabila syiling stabil kehilangan tambatannya, kesannya boleh meluas dan merosakkan. Ini boleh menyebabkan kerugian kewangan yang ketara, hakisan kepercayaan terhadap organisasi di sebalik syiling stabil itu dan mewujudkan kitaran menurun yang seterusnya mempengaruhi harganya. 

Beberapa akibat yang paling serius daripada peristiwa penyahpasakan termasuk:

• Kerugian modal: Mungkin kesan paling jelas dari peristiwa penyahpasakan adalah kerugian yang belum direalisasi bagi mereka yang memegang syiling tersebut. Mereka yang tidak dapat menebus syiling stabil mereka kembali kepada fiat berada dalam keadaan yang tidak menguntungkan semasa peristiwa penyahpasakan, dan mungkin terpaksa menerima nilai diskaun syiling mereka jika mereka ingin menukarkannya. 
• Pembubaran pinjaman terdesentralisasi: Apabila USDC mengalami penyahpasakan pada Mac 2023, ini mengakibatkan kira-kira 3.4k pembubaran automatik pada pasaran v2 dan v3 Aave, yang diperoleh daripada $24 juta kolateral, di mana 86% daripadanya adalah USDC. Semasa kejatuhan Terra UST, protokol pinjaman berasaskan Terra, Anchor, menyaksikan lebih $1 bilion dalam pembubaran. Penyahpasakan UST mencipta gelung maklum balas negatif: token kembarnya LUNA dicetak dalam usaha untuk memulihkan tambatan, yang seterusnya menyusut nilai token tersebut. Oleh kerana banyak pinjaman UST dicagarkan dalam LUNA, apabila harga LUNA menjunam, ini seterusnya mengakibatkan banyak pinjaman kurang bercagar, yang membawa kepada pembubaran yang tidak dapat dielakkan. 
• Pembubaran kedudukan niaga hadapan bermargin: Banyak kontrak niaga hadapan kripto dicagarkan menggunakan syiling stabil berkapitalisasi besar seperti USDT dan USDC. Walaupun syiling stabil perlu mengalami penyahpasakan besar untuk mencetuskan pembubaran dalam kedudukan niaga hadapan bermargin, ia adalah mungkin, terutamanya bagi pedagang yang mempunyai penampan pembubaran yang agak nipis pada masa penyahpasakan berlaku. 
• Kehilangan kepercayaan dan kerosakan reputasi: Syiling stabil yang kerap mengalami penyahpasakan atau mengalami penyahpasakan besar kemungkinan akan mengalami kerosakan reputasi, di samping juga mungkin mengundang penelitian kawal selia. 
• Jangkitan: Kegagalan atau kegagalan yang dianggap berlaku pada syiling stabil juga boleh mewujudkan kesan limpahan, mempengaruhi pasaran mata wang kripto yang lebih luas, perhatian pelabur dan sentimen pasaran.

Mengekalkan kestabilan peg dalam persekitaran yang tidak menentu dan sangat cair adalah salah satu cabaran utama yang dihadapi oleh setiap penerbit. Penerbit Stablecoin mengurangkan risiko depegging dalam beberapa cara:

1. Dengan menguruskan bekalan edaran syiling melalui proses minting dan penebusan. Ini memastikan bahawa tiada lebih banyak syiling dalam edaran daripada yang sepatutnya, yang boleh menjejaskan peg.
2. Dengan bekerjasama rapat dengan pengawal selia untuk memastikan aktiviti syarikat mematuhi undang-undang tempatan, termasuk perundangan anti-pengubahan wang haram dan sekatan antarabangsa. 
3. Dengan menerbitkan pengesahan yang kerap, telus dan terperinci mengenai aset dunia sebenar yang menyokong mana-mana Stablecoin, oleh pihak ketiga yang bereputasi. 
4. Dengan memastikan sentiasa terdapat rizab yang mencukupi untuk memenuhi sebarang penebusan, terutamanya pada masa apabila peristiwa berita utama menyebabkan peningkatan permintaan. 

Untuk melihat dengan lebih terperinci, semak panduan Kraken Learn Center kami, Sejauh mana Stablecoin selamat

Jawapan kepada soalan ini sebenarnya terletak pada penyelidikan holistik mana-mana Stablecoin agar anda dapat menilai risikonya. 

Pertama, teliti peristiwa depegging yang sebelumnya, lihat kekerapan ia berlaku, tahap teruknya dan berapa cepat peg dipulihkan. Lihat punca depegging - adakah ia akibat salah urus oleh penerbit atau oleh pembangun? Apakah pengajaran yang telah dipelajari dan langkah-langkah apa yang telah dilaksanakan kemudiannya untuk memastikan peristiwa yang sama tidak berulang?

Kedua, teliti tingkah laku penerbit berkenaan ketelusan dan pengawal selia. Sepatutnya sangat mudah bagi mana-mana pelabur berpotensi untuk menyiasat dan melihat bagaimana Stablecoin dicagar. Jika penerbit menghasilkan pengesahan mengenai rizab mereka, adakah ia diterbitkan cukup kerap untuk membina keyakinan? Adakah ia telus sepenuhnya dan mudah diakses oleh orang awam? Siapakah yang menjalankan audit? Adakah mereka pihak ketiga yang boleh dipercayai dan berkelayakan untuk menjalankan tugas tersebut?

Lihat bagaimana sesebuah syarikat telah bertindak balas terhadap cabaran oleh pengawal selia untuk ketelusan atau apabila mereka telah melanggar undang-undang. 

Akhirnya, lihat infrastruktur teknologi yang digunakan oleh Stablecoin. Jika ia adalah Stablecoin disokong kripto atau Stablecoin algoritma, adakah smart contract diaudit oleh juruaudit bebas? Adakah sesiapa telah membangkitkan kebimbangan mengenai sebarang kelemahan reka bentuk yang berpotensi yang boleh menyebabkan eksploitasi? 

Jika smart contract pernah dieksploitasi pada masa lalu, apakah hasilnya dan bagaimana pembangun bertindak balas? Stablecoin hanya boleh berfungsi dengan baik jika blockchain tempat ia berada boleh memproses transaksi dengan andal. Jika blockchain mengalami tempoh gangguan yang berpanjangan, ini mempunyai implikasi yang berpotensi serius. Adakah terdapat sebarang kes di mana blockchain telah gagal dan apakah kesannya kepada pemegang Stablecoin? Adakah ia menjejaskan peg dalam apa jua cara?

Perkara lain yang perlu dipertimbangkan adalah menyebarkan modal anda merentasi dua atau lebih Stablecoin, yang mungkin dapat mengurangkan risiko depeg secara keseluruhan.

Terdapat dua cara utama untuk membeli stablecoin.

1. Jika anda mencari stablecoin yang disokong fiat, anda mungkin boleh terus pergi ke penerbit dan menukar Dolar AS atau Euro fiat anda kepada stablecoin. Sama ada anda boleh melakukan ini akan bergantung kepada beberapa faktor, termasuk lokasi anda, sama ada anda mempunyai akaun bank dan sama ada anda boleh menyediakan dokumentasi yang sesuai. Entiti besar yang ingin menukar sejumlah besar fiat kepada stablecoin tanpa risiko slippage atau ralat pengguna mungkin mendapati pilihan ini sesuai.
2. Cara lain yang lebih mudah untuk mendapatkan stablecoin adalah dengan menukar aset yang anda pegang di platform dagangan terpusat atau terdesentralisasi. Di Kraken misalnya, anda boleh mendepositkan mata wang fiat dan kemudian menggunakan salah satu daripada beberapa pasaran stablecoin untuk menukarnya. Jika anda ingin menukar aset kripto lain kepada stablecoin, ini boleh dicapai dengan mudah menggunakan platform terdesentralisasi seperti Uniswap atau Sushi, yang (pada masa akhbar) mempunyai banyak kecairan. 

Untuk maklumat lanjut, semak artikel Pusat Pembelajaran Kraken kami, Dompet Web3: Panduan lengkap

Sesiapa yang ingin menggunakan stablecoin perlu menerima bahawa peristiwa depegging adalah, dalam banyak kes, kecacatan yang wujud dan tidak dapat dielakkan. 

Walaupun depeg adalah biasa, sifatnya sangat berbeza, kerana semua stablecoin tidak dapat dilekatkan dengan sempurna kepada aset rujukannya 100% sepanjang masa. 

Walau bagaimanapun, peristiwa depegging yang besar tidak semestinya fatal dan sejarah memberitahu kita banyak syiling telah mengalami depeg 10% atau lebih dan pulih. 

Pelabur yang ingin menggunakan modal ke dalam stablecoin harus berfikir secara kritis tentang merit setiap syiling, sejarahnya dan langkah-langkah yang ada untuk mengurangkan depegging.

Jika sejarah boleh dijadikan panduan, stablecoin akan terus memainkan peranan penting dalam ruang ini, dengan large-caps umumnya mengekalkan nilai stabil dalam julat yang boleh diterima di kedua-dua belah 1:1 peg.

Sekarang anda mempunyai pemahaman yang lebih baik tentang depegging stablecoin, mengapa tidak terokai stablecoin dan ekosistem kripto yang lebih luas di Kraken?

Kraken membolehkan anda membeli, menjual dan berdagang lebih 200+ mata wang kripto, termasuk stablecoin terkemuka.

Mulakan perjalanan kripto anda hari ini!