Stablecoin कितने सुरक्षित हैं?

कुछ लोगों द्वारा क्रिप्टोक्यूरेंसी स्पेस का “किलर ऐप” माना जाता है, stablecoin को अपनाना लगातार गति पकड़ रहा है। सितंबर 2024 में प्रकाशित एक अध्ययन के अनुसार:

• 2017 से stablecoin की कुल आपूर्ति तेजी से बढ़ी है, जो $1 बिलियन से कम से बढ़कर मार्च 2022 में $192 बिलियन के शिखर पर पहुंच गई है।
• 2024 की पहली छमाही (H1) में stablecoin ने $2.6 ट्रिलियन डॉलर से अधिक मूल्य का निपटान किया।
• वर्तमान में 20 मिलियन से अधिक ऐसे पते हैं जो हर महीने stablecoin का लेनदेन करते हैं। 

लेकिन stablecoin कितने सुरक्षित हैं? यह लेख उनकी कमजोरियों की जांच करेगा, विभिन्न प्रकार के stablecoin, विनियमन के प्रभाव और जारीकर्ताओं की पारदर्शिता की डिग्री पर विचार करेगा।

Stablecoin का उपयोग कई तरीकों से किया जा सकता है, लेकिन इनका एक महत्वपूर्ण कार्य है, जो अंतर्निहित संपत्ति से एक स्थिर पेग बनाए रखना है। सरल शब्दों में, stablecoin सुरक्षा उन सभी उपायों से संबंधित है जो 1:1 पेग को बरकरार रखने के लिए किए जाते हैं। इसके अलावा, यह पेग खो जाने पर उसे बहाल करने के लिए मौजूदा आकस्मिकताओं से संबंधित है। 

इसलिए, एक stablecoin कितना सुरक्षित है, यह जांचे जा रहे stablecoin के प्रकार पर निर्भर करता है, क्योंकि वे सभी थोड़े अलग तरीकों से काम करते हैं। अगला खंड जांच करता है कि विभिन्न stablecoin सुरक्षित रहने का प्रयास कैसे करते हैं।

Fiat-backed stablecoin जारी करने वाली कंपनियों के पास पेग बनाए रखने में मदद करने के लिए कई अलग-अलग उपाय हैं:

• नए tokens जारी करके या उन्हें वापस खरीदकर आपूर्ति और मांग को प्रभावित करके। Arbitrage traders की भी यहाँ एक भूमिका होती है, वे सिक्कों को छूट पर खरीदते हैं और फिर पेग बहाल होने पर उन्हें बेचते हैं। 
• स्वतंत्र auditors द्वारा अपने reserves के नियमित audits के माध्यम से। Fiat-backed stablecoin के लिए, कंपनियों से अक्सर यह उम्मीद की जाती है - लेकिन यह जरूरी नहीं है - कि वे अपने reserves का नियमित audit प्रकाशित करें, यह स्पष्ट रूप से प्रदर्शित करते हुए कि उनके पास अपनी देनदारियों को कवर करने के लिए संपत्ति है। ध्यान दें कि stablecoin को विनियमित करने का तरीका भौगोलिक क्षेत्र पर निर्भर करता है। EU ने हाल ही में Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) पेश किया, जो stablecoin सहित crypto-assets के लिए व्यापक नियम प्रदान करता है। हालांकि, US में stablecoin के लिए कोई व्यापक, राष्ट्रव्यापी नियामक ढाँचा नहीं है। आपको जारीकर्ताओं की वेबसाइट पर किसी भी audit का प्रमाण मिल जाना चाहिए (Tether BDO द्वारा त्रैमासिक रिपोर्ट प्रकाशित करता है, Circle Deloitte द्वारा मासिक audit प्रकाशित करता है)।
• यह सावधानीपूर्वक विचार करके कि उनके stablecoin को किन chains के साथ एकीकृत करना है। यदि उपयोगकर्ता किसी chain के रुकने या हमला होने के कारण किसी coin के साथ आसानी से लेनदेन करने में असमर्थ हैं, तो इसके गंभीर परिणाम होते हैं, जैसा कि इस वर्ष की शुरुआत में जब Solana को आउटेज का अनुभव हुआ था, तब हुआ था। 
• नियामकों का अनुपालन करके, कंपनियाँ दंडात्मक सजा या नीति की संभावना को कम करती हैं। यदि किसी बड़े विकसित राष्ट्र ने स्थानीय कानून के पालन की कमी के कारण किसी विशेष stablecoin पर प्रतिबंध लगाने का फैसला किया, तो इससे विश्वसनीयता को गंभीर नुकसान हो सकता है और निवेशकों को इसका उपयोग करने से हतोत्साहित किया जा सकता है। 
• यह सुनिश्चित करके कि redemptions को कवर करने के लिए हमेशा पर्याप्त reserves मौजूद हों। यदि ऐसा नहीं होता है, तो उपयोगकर्ता stablecoin में तेजी से विश्वास खो सकते हैं, जिससे बदले में पेग खतरे में पड़ सकता है।

क्रिप्टो-समर्थित स्टेबलकॉइन को अपनी पेग बनाए रखने में अद्वितीय चुनौतियों का सामना करना पड़ता है: आप स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट और उन परिसंपत्तियों का उपयोग करके एक कॉइन को कैसे संपार्श्विक कर सकते हैं जो स्वयं स्वाभाविक रूप से अस्थिर हैं?

• ओवर-कोलैटरलाइजेशन लागू करके। पेग की स्थिरता सुनिश्चित करने और उपयोगकर्ताओं को परिसमापन से बचाने के लिए, ऋणों को ओवर-कोलैटरलाइज्ड किया जाता है। MakerDAO (जो अब “Sky” के नाम से जाना जाता है) के DAI को एक उदाहरण के रूप में लें, यदि आप $1,000 मूल्य का DAI उधार लेना चाहते हैं, तो आपको $1,220 मूल्य का Ethereum (ETH) संपार्श्विक के रूप में रखना होगा (प्रेस समय पर सटीक)। 
• स्वतंत्र रूप से ऑडिट किए गए स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट होने से। हालाँकि यह किसी भी तरह से किसी शोषण की संभावना को खत्म नहीं करता है, लेकिन प्लेटफॉर्म यह प्रदर्शित करके विश्वास जगाने में मदद कर सकते हैं कि उनके कोड को किसी तीसरे पक्ष द्वारा जाँचा गया है।

एल्गोरिथम स्टेबलकॉइन अल्पसंख्यक श्रेणी का प्रतिनिधित्व करते हैं, जिनकी संख्या अपेक्षाकृत कम है, शायद आंशिक रूप से निवेशकों की उनमें पूंजी लगाने की झिझक के कारण। 

ये स्टेबलकॉइन किसी भी परिसंपत्ति, चाहे वह वास्तविक दुनिया की हो या अन्य, द्वारा समर्थित नहीं होते हैं। इसलिए, पेग बनाए रखना पूरी तरह से आपूर्ति और मांग के प्रबंधन से संबंधित है, जिसका प्रबंधन निम्न द्वारा किया जाता है:

• एक रीबेसिंग मैकेनिज्म, जो आपूर्ति और मांग में बदलाव की निगरानी करता है और उन पर प्रतिक्रिया देता है, आवश्यकता पड़ने पर नए कॉइन को बर्न या मिंट करता है। 
• स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट सुरक्षा सुनिश्चित करना। यह एल्गोरिथम स्टेबलकॉइन के लिए विशेष रूप से महत्वपूर्ण है, जो पेग बनाए रखने के लिए पूरी तरह कार्यात्मक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट पर निर्भर करते हैं। जैसा कि Terra UST द्वारा प्रमाणित है, एक गंभीर डिज़ाइन दोष को उजागर करना घातक हो सकता है। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स का स्वतंत्र ऑडिट कुछ हद तक विश्वास प्रदान कर सकता है, लेकिन वे पूरी तरह से अचूक नहीं होते हैं।

स्थिरकॉइन कई तरीकों से कमजोर होते हैं, और डीपेग घटना की संभावना तथा गंभीरता पर कई अलग-अलग कारक प्रभाव डालते हैं। 

निम्न सूची स्थिरकॉइन की अस्थिरता के सामान्य कारणों को रेखांकित करती है, जो S&P ग्लोबल की एक रिपोर्ट से ली गई है:

• बाजार की अस्थिरता, जो आपूर्ति और मांग की गतिशीलता को प्रभावित कर सकती है।
• विभिन्न प्लेटफॉर्मों पर परिवर्तनशील तरलता, जो अस्थायी रूप से स्थिरता को प्रभावित कर सकती है।
• आरक्षित निधियों का क्षरण, जिसके परिणामस्वरूप कम संपार्श्विक होता है।
• आरक्षित निधियों का कुप्रबंधन, जिसके परिणामस्वरूप कम संपार्श्विक होता है।
• आपूर्ति और मांग में बदलाव से मूल्य खूंटी (peg) से ऊपर या नीचे जा सकता है।
• पारदर्शिता की कमी और विश्वास का नुकसान।
• प्रतिपक्षी का प्रदर्शन, जो वित्तीय, परिचालन, कानूनी या नियामक मुद्दों से प्रभावित होता है।
• तकनीकी और डिज़ाइन संबंधी खामियां, जैसा कि TerraUSD द्वारा सिद्ध होता है।
• हैकिंग योजनाओं के प्रति संवेदनशीलता।
• नेटवर्क संबंधी समस्याओं के कारण परिचालन जोखिम लेनदेन प्रवाह को बाधित कर सकता है।
• नियामक अनिश्चितता या कानूनी कार्रवाई, जिससे विश्वास में कमी आती है।
• व्यापक वित्तीय बाजार की घटनाएं संक्रामक प्रभाव पैदा कर सकती हैं, जो स्थिरकॉइन पारिस्थितिकी तंत्र में फैल सकती हैं।

क्रिप्टो उद्योग के संक्षिप्त इतिहास के दौरान, कई उच्च-प्रोफ़ाइल स्थिरकॉइन परियोजनाओं को अपनी अंतर्निहित संपत्तियों से अपनी खूंटियों (pegs) को बनाए रखने में चुनौतियों का सामना करना पड़ा है।

USDC ($USDC), 10 मार्च 2023: जब यह पता चला कि Circle दिवालिया हो रहे सिलिकॉन वैली बैंक से $3.3 बिलियन मूल्य के आरक्षित निधियों के लौटने का इंतजार कर रहा था, तब USDC प्रति कॉइन 90 सेंट तक डीपेग हो गया। FDIC द्वारा मानक बीमा सीमा को माफ करने का अपवाद बनाने के बाद, स्थिरकॉइन ने तेजी से अपनी खूंटी (peg) बहाल कर ली। इसी घटना के कारण क्रिप्टो-समर्थित स्थिरकॉइन DAI भी डीपेग हो गया, क्योंकि उस समय इसका 40% संपार्श्विक USDC में था। 

Terra UST, मई 2022: इस एल्गोरिथम स्थिरकॉइन की रातोंरात विफलता के परिणामस्वरूप $20 बिलियन का नुकसान हुआ। कुछ खिलाड़ियों ने '...TerraUSD (UST) की अन्य स्थिरकॉइनों से खूंटी (peg) को सुरक्षित करने वाले Curve पूलों की अपेक्षाकृत उथली तरलता' से संबंधित कमजोरियों की पहचान की और उनका शोषण किया। UST के पतन का एक अनुगामी प्रभाव भी पड़ा। इसके तुरंत बाद, कई निवेशकों ने Tether (USDT) के लिए भुगतानों की मांग की, जिसके परिणामस्वरूप एक अस्थायी डीपेग हुआ। 

Tether (USDT), विभिन्न तिथियाँ: Kaiko के एक शोधकर्ता ने एक बार लिखा था कि “USDT को खूंटी (peg) स्थिरता की समस्या है,” और यह सच है कि तरलता के कारण कई अवसरों पर Tether अलग-अलग डिग्री तक डीपेग हुआ है। शायद दो सबसे महत्वपूर्ण हालिया उदाहरण नवंबर 2022 में FTX एक्सचेंज के पतन के कारण थे, जिसने 1% डीपेग में योगदान दिया और जून 2023 में Curve तरलता पूल असंतुलन के कारण Tether $0.9972 तक गिर गया।

दिसंबर 2023 में, S&P ग्लोबल ने अपना “Stablecoin स्थिरता मूल्यांकन” प्रकाशित किया, जिसमें इसने कई प्रमुख स्थिरकॉइनों का मूल्यांकन किया, और गुणवत्ता जोखिम, संपार्श्विक, कानूनी और नियामक ढाँचा, तथा मोचन क्षमता जैसे कारकों की जाँच की। 

रिपोर्ट के निष्कर्षों ने प्रमुख स्थिरकॉइनों के निम्नलिखित स्थिरता मूल्यांकन किए हैं, सबसे मजबूत से सबसे कमजोर तक:

• USDC: 2 (मजबूत)
• Gemini Dollar: 2 (मजबूत)
• Pax Dollar: 2 (मजबूत)
• Dai: 4 (सीमित)
• First Digital USD: 4 (सीमित)
• Tether: 4 (सीमित)
• Frax: 5 (कमजोर)
• TrueUSD: 5 (कमजोर)

जैसा कि पहले कहा गया है, stablecoin को किस हद तक विनियमित किया जाता है और पारदर्शी होना आवश्यक है, यह क्षेत्राधिकार पर निर्भर करता है। संयुक्त राज्य अमेरिका में, fiat-backed stablecoin के लिए नियामक ढांचा अभी भी विकसित हो रहा है, लेकिन जो स्पष्ट है वह यह है कि:

• “...अधिकांश stablecoin जारीकर्ता उन संघीय नियमों और सुरक्षा के अधीन नहीं हैं जो इन देनदारियों में विश्वास पैदा करने के लिए डिज़ाइन किए गए हैं, जैसे कि जमा बीमा और पोर्टफोलियो प्रतिबंध।”
• “एक stablecoin जारीकर्ता को नियंत्रित करने वाले नियम आंशिक रूप से जारीकर्ता के कानूनी स्वरूप पर निर्भर करते हैं”, और शुद्ध-मूल्य आवश्यकताएं राज्यों के बीच काफी भिन्न होती हैं। 
• Stablecoin जारीकर्ता कुछ संघीय नियमों के भी अधीन हैं, जैसे Bank Secrecy Act में anti-money laundering आवश्यकताएं।
• कुछ stablecoin संघीय कानून के तहत “securities” के रूप में योग्य हो सकते हैं, जिसके साथ पंजीकरण और रिपोर्टिंग आवश्यकताएं आती हैं। 

Tether को एक केस स्टडी के रूप में उपयोग करने के लिए, कंपनी को पहले CFTC द्वारा जुर्माना लगाया गया था, FinCEN anti-money laundering regulations के साथ पंजीकृत और अधीन है, OFAC के Specially Designated Nationals (SDN) List पर व्यक्तियों से संबंधित संपत्तियों को फ्रीज कर दिया गया है और वर्तमान में Department of Justice द्वारा प्रतिबंधों और anti-money-laundering नियमों के संभावित उल्लंघनों के लिए जांच की जा रही है।

यह अभी भी अज्ञात है कि नियामक किस हद तक fiat-backed stablecoin के उपयोगकर्ताओं की रक्षा के लिए हस्तक्षेप कर सकते हैं यदि कोई कंपनी एक बड़ी प्रणालीगत विफलता का अनुभव करती है। Clarity for Payment Stablecoins Act of 2023 जारीकर्ता की स्थिति के आधार पर stablecoin को विनियमित करने का प्रयास करेगा, और भविष्य में कुछ स्पष्टता प्रदान कर सकता है।

यदि आप एक stablecoin का उपयोग करने पर विचार कर रहे हैं, तो निम्नलिखित मार्गदर्शिका आपको यह तय करने में मदद कर सकती है कि कौन सा सिक्का आपके लिए उपयुक्त है:

1. सबसे पहले, याद रखें कि कोई भी stablecoin 100% सुरक्षित नहीं है, सभी ने अपनी स्थापना के बाद से किसी न किसी प्रकार के depeg का अनुभव किया है, और अस्थिरता की संक्षिप्त अवधि अनिवार्य रूप से एक अस्तित्वगत खतरा नहीं दर्शाती है। 
2. यदि आप एक fiat-backed stablecoin का उपयोग करना चाहते हैं, तो जारीकर्ता कंपनी की प्रतिष्ठा, पारदर्शिता और आरक्षित निधियों की जांच करें। कुछ व्यापारी यह भी विचार कर सकते हैं कि उन्होंने अतीत में नियामकों का कितना अनुपालन किया है, और कोई भी वर्तमान जांच। देखें कि कंपनी ने अस्थिरता का प्रबंधन कैसे किया है और भविष्य की चुनौतियों के लिए उसने क्या आकस्मिक योजनाएँ बनाई हैं। 
3. यदि आप एक crypto-backed या algorithmic stablecoin का उपयोग करना चाहते हैं, तो इसके ट्रैक रिकॉर्ड की बारीकी से जांच करें। कुछ प्रश्न जो आप पूछना चाहेंगे वे हैं: stablecoin ने ऐतिहासिक कठिनाई के समय में कैसा प्रदर्शन किया? कमजोरियों की पहचान होने के बाद कौन सी नई प्रक्रियाएँ लागू की गईं? क्या smart contracts की नियमित रूप से प्रतिष्ठित तीसरे पक्ष द्वारा ऑडिट की जाती है? कीमत स्थिरता के मामले में सिक्के का ट्रैक रिकॉर्ड क्या है; यह कितनी बार depeg होता है और किस हद तक?

संक्षेप में, जबकि stablecoin ने वर्षों से कई चुनौतियों का सामना किया है, वे व्यापक क्रिप्टोकरेंसी पारिस्थितिकी तंत्र का एक महत्वपूर्ण हिस्सा बने हुए हैं। 

कई कारक stablecoin की सुरक्षा में योगदान करते हैं, नियामक अनुपालन से लेकर smart contract ऑडिटिंग तक, और यह बड़े पैमाने पर प्रश्न में सिक्के के प्रकार पर निर्भर करता है। जबकि बड़े stablecoin में प्रमुख depeg घटनाएं दुर्लभ हैं, और कुछ हद तक अस्थिरता की उम्मीद की जानी चाहिए, प्रमुख डिज़ाइन दोषों का खुलासा घातक हो सकता है। 

stablecoin परिसंपत्ति में पूंजी लगाने वाले निवेशकों को इसकी सुरक्षा में योगदान करने वाले कई कारकों पर अपना शोध करना चाहिए और यह तय करना चाहिए कि यह उपयुक्त है या नहीं। 

अब जब आप समझते हैं कि प्रत्येक प्रकार का stablecoin कितना सुरक्षित है, तो Kraken पर इन परिसंपत्तियों का पता क्यों नहीं लगाते?

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