Stablecoin-depegging: Hva og hvorfor

Regnet av noen som «killer app» i kryptovaluta-verdenen, fortsetter stabilmynt-adopsjonen å øke. Ifølge en studie publisert i september 2024:

• Den totale tilførselen av stabilmynter har vokst raskt siden 2017, fra under 1 milliard dollar til en topp på 192 milliarder dollar i mars 2022.
• Stabilmynter har avregnet over 2,6 billioner dollar i verdi i første halvår 2024.
• Det er for øyeblikket over 20 millioner adresser som utfører en stabilmynttransaksjon hver måned. 

Men hvor sikre er stabilmynter? Denne artikkelen vil undersøke deres sårbarheter, reflektere over de ulike typene stabilmynter, virkningen av regulering og graden av transparens blant utstederne.

En «depegging» er enhver hendelse der en stabilmynts verdi avviker fra verdien av referanseaktivaet. Dette kan være enten synkende eller økende i verdi relativt til aktivaet det gjelder. 

«Depeg»-hendelser i stabilmynter er vanlige, med én rapport som identifiserer 609 tilfeller bare i 2023.

Med det sagt, er det viktig å vurdere noen ting her:

• Ingen to «depeg»-hendelser er nøyaktig like. Det er viktig å ta hensyn til alle de medvirkende faktorene, som hvor stabilmynten handles og det relative volumet. Stabilmynter vil ofte miste sin binding med opptil 1 % på hver side av bindingen i korte perioder, som varer fra noen minutter til noen dager. Store «depegs» på 10 % eller mer, som varer i mer enn én dag, er langt sjeldnere. Selv stabilmynter med stor markedsverdi opplever noen ganger et kraftig fall og umiddelbar gjenoppretting. USDC gjorde nettopp dette tidligere i år, ved å falle til 0,74 $ på Binance, før den raskt returnerte til 1 $. 
• En viss grad av «depegging» er å forvente, og stabilmynter kan ikke holde sin binding til enhver tid. Dette skyldes delvis det store antallet plattformer stabilmynter brukes på, og det brede spekteret av faktorer som kan utfordre bindingen. 
• En «depegging»-hendelse reflekterer ikke alltid dårlig på utstederen, og den representerer heller ingen eksistensiell trussel for den aktuelle stabilmynten. Noen ganger kan en stabilmynt miste sin binding bare på grunn av mangel på likviditet eller bredere markedssmitte.

Stabiliteten til en stabilmyntbinding kan påvirkes av mange faktorer, hvorav noen er utenfor utstederens kontroll. 

Markedsvolatilitet kan endre dynamikken mellom tilbud og etterspørsel, mens likviditetsforskjeller på tvers av plattformer midlertidig kan påvirke stabiliteten. Problemer med reserver, som underpantsettelse på grunn av dårlig forvaltning eller verdifall, er også betydelige risikoer.

Endringer i tilbud og etterspørsel kan presse prisen over eller under bindingen, spesielt når dette kombineres med mangel på transparens eller tap av tillit. Motpartens ytelse, som kan påvirkes av finansielle, operasjonelle, juridiske eller regulatoriske utfordringer, legger til ytterligere kompleksitet.

Teknologiske og designfeil, som sett i tilfellet TerraUSD, sammen med sårbarheter for hacking, utgjør ytterligere risikoer. Nettverksproblemer kan forårsake driftsforstyrrelser, og regulatorisk usikkerhet eller rettslige skritt kan undergrave tilliten. 

Til slutt kan bredere finansmarkedshendelser skape en smitteeffekt, som sprer seg til stabilmyntøkosystemet.

Nedenfor er en tidslinje over noen av de største depegging-hendelsene til dags dato, med hovedfokus på de der en betydelig depeg skjedde over en lengre periode.

Tether (USDT), oktober 2018: Hovedsakelig som et resultat av rykter relatert til reservene og uttaksutfordringer hos Bitfinex, depegged Tether 10 % til 0,90 dollar. Denne hendelsen fulgte langvarige bekymringer om Tethers reserver og kontroversen over stablecoinens innvirkning på prisen av Bitcoin (BTC). 

Tether opplevde en annen depegging-hendelse i juni 2023, på grunn av en ubalanse i likviditetspoolen. USDT mistet sin binding til amerikanske dollar i Curves 3pool, en stablecoin-pool som holder en stor mengde likviditet for tre stablecoins, USDT, USDC og DAI. 

Balansen i poolen skulle ha vært 33,33 % for hver coin, men Tethers andel økte til over 70 %, noe som resulterte i en depeg til 0,977 dollar. Kryptoforskningsfirmaet Kaiko indikerte at det var “...et mulig forsøk på å depegge Tether” i forkant av en viktig nyhetsutgivelse. 

Artikkelen fremhevet også at Tethers minimumsinnløsning er 100 000 dollar, noe som betyr at mange holdere av Tether er forpliktet til å bruke sentraliserte og desentraliserte handelsplattformer.

TerraUSD (UST), mai 2022: Den beryktede kollapsen av denne algoritmiske stablecoinen utslettet over 50 milliarder dollar i markedsverdi av UST/LUNA og forårsaket ytterligere over 400 milliarder dollar i tap i bredere kryptovalutamarkeder. 

On-chain analysefirmaet Nansen utførte en post-mortem-analyse av feilen, og fant at “...et lite antall aktører identifiserte og arbitrasjerte sårbarheter – spesifikt i forhold til den grunne likviditeten i Curve-poolene som sikret USTs binding til de andre stablecoins.”

USDC (USDC), Dai (DAI), mars 2023: Etter en kunngjøring fra Circle om at 3,3 milliarder dollar av reservene var fastlåst i den sviktende Silicon Valley Bank, depegged USDC 12 % ned til 0,88 dollar. Hendelsen hadde en ringvirkning på en annen kryptostøttet stablecoin, DAI. 

Da USDC representerte over halvparten av sikkerhetsreservene som støttet DAI, led den også en depeg-hendelse. Begge bindingene ble gjenopprettet da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) kunngjorde et “unntak for systemisk risiko”, noe som betydde at den ville støtte bankens kreditorer. Tether hadde faktisk en gunstig depeg i løpet av denne tiden til en topp på 1,15 dollar da Curves 3Pool ble sterkt ubalansert. 

TrueUSD (TUSD), januar 2024: TrueUSD falt til 0,926 $ i januar 2024. Noen bekymringer ble reist på X (tidligere Twitter) angående sikkerheten til reservene, noe som markerte starten på et utfordrende år for stablecoinen. Binance fjernet flere handelspar i mars og avnoterte stablecoinen helt noen måneder senere. 

I september kunngjorde SEC forlik i saken med utstederen, “...for deres uredelige og uregistrerte salg av investeringskontrakter som involverte TrueUSD (TUSD).”

Når en stablecoin mister sin binding, kan effektene være omfattende og skadelige. Dette kan føre til betydelige økonomiske tap, svekket tillit til organisasjonen bak stablecoinen og skape en nedadgående spiral som ytterligere påvirker prisen. 

Noen av de mest alvorlige konsekvensene av en depegging-hendelse inkluderer:

• Kapitaltap: Kanskje den mest åpenbare konsekvensen av en depegging-hendelse er urealiserte tap for de som holder mynten. De som ikke klarer å løse inn stablecoinene sine til fiat, er i en ufordelaktig posisjon under en depegging-hendelse, og må kanskje akseptere den rabatterte verdien av myntene sine hvis de ønsker å bytte dem bort. 
• Likvidering av desentraliserte lån: Da USDC mistet sin binding i mars 2023, resulterte dette i omtrent 3 400 automatiske likvideringer på Aaves v2- og v3-markeder, basert på 24 millioner dollar i sikkerhet, hvorav 86 % var USDC. Under kollapsen av Terra UST så den Terra-baserte utlånsprotokollen Anchor over 1 milliard dollar i likvideringer. Depeggingen av UST skapte en negativ tilbakekoblingssløyfe: søskentokenet LUNA ble mintet i et forsøk på å gjenopprette bindingen, noe som igjen devaluerte tokenet. Fordi mange UST-lån var sikkerhetsstilt i LUNA, da prisen på LUNA stupte, resulterte dette igjen i at mange lån ble underkolateralisert, noe som førte til uunngåelig likvidering. 
• Likvidering av margined futures-posisjoner: Mange krypto-futureskontrakter er sikkerhetsstilt med store stablecoins som USDT og USDC. Mens en stablecoin ville måtte oppleve en betydelig depegging for å utløse likvideringer i margined futures-posisjoner, er det mulig, spesielt for de tradere med en relativt tynn likvideringsbuffer på tidspunktet depeggingen skjer. 
• Tap av tillit og omdømmeskade: Stablecoins som ofte depegger eller opplever en betydelig depegging, vil sannsynligvis lide omdømmeskade, samtidig som de kan invitere til økt regulatorisk granskning. 
• Smitteeffekt: En stablecoins svikt eller oppfattede svikt kan også skape en smitteeffekt, som påvirker det bredere kryptovalutamarkedet, investorers oppmerksomhet og markedssentimentet.

Å opprettholde bindingens stabilitet i et volatilt og svært flytende miljø er en av de største utfordringene hver utsteder står overfor. Stablecoin-utstedere reduserer risikoen for et koblingsbrudd (depegging) på noen måter:

1. Ved å forvalte den sirkulerende beholdningen av en mynt gjennom utstedelse og innløsning. Dette sikrer at det ikke er flere mynter i omløp enn det burde være, noe som kan sette bindingen i fare.
2. Ved å samarbeide tett med tilsynsmyndigheter for å sikre at selskapets aktiviteter overholder lokale lover, inkludert lovgivning mot hvitvasking av penger og internasjonale sanksjoner. 
3. Ved å publisere regelmessige, transparente og detaljerte bekreftelser av de reelle verdiene som støtter enhver stablecoin, utført av en anerkjent tredjepart. 
4. Ved å sørge for at det alltid er tilstrekkelig med reserver til å innløse eventuelle krav, spesielt i tider der en stor nyhetshendelse forårsaker en økning i etterspørselen. 

For en mer detaljert oversikt, sjekk ut vår Kraken læringssenter-guide, Hvor sikre er stablecoins

Svaret på dette spørsmålet handler egentlig om å undersøke enhver stablecoin grundig, slik at du kan vurdere risikoen. 

Først, undersøk tidligere hendelser med koblingsbrudd. Se på hvor ofte de forekommer, deres alvorlighetsgrad og hvor raskt bindingen ble gjenopprettet. Se på årsakene til koblingsbruddet – var det et resultat av dårlig forvaltning fra utstederen eller utviklerne? Hvilke lærdommer ble trukket, og hvilke tiltak ble deretter iverksatt for å sikre at den samme hendelsen ikke skjer igjen?

For det andre, gransk utstederens oppførsel med hensyn til åpenhet og tilsynsmyndigheter. Det bør være svært enkelt for enhver potensiell investor å undersøke og se hvordan en stablecoin er sikret. Hvis en utsteder genererer bekreftelser på sine reserver, publiseres de ofte nok til å skape tillit? Er de fullt transparente og tilgjengelige for en lekmann? Hvem utfører revisjonene? Er de en pålitelig tredjepart og kvalifisert til å utføre jobben?

Se på hvordan et selskap har reagert på utfordringer fra tilsynsmyndigheter når det gjelder åpenhet, eller når de har brutt loven. 

Til slutt, se på den teknologiske infrastrukturen som en stablecoin opererer på. Hvis det er en krypto-støttet eller algoritmisk stablecoin, blir smartkontraktene revidert av en uavhengig revisor? Har noen reist bekymringer om potensielle designfeil som kan føre til et sikkerhetshull? 

Hvis en smartkontrakt ble utnyttet tidligere, hva var resultatet og hvordan reagerte utviklerne? Stablecoins kan bare fungere ordentlig hvis blokkjeden de befinner seg på pålitelig kan behandle transaksjoner. Hvis en blokkjede har en langvarig nedetid, har dette potensielt alvorlige konsekvenser. Er det noen tilfeller der en blokkjede har feilet, og hva var innvirkningen på innehaverne av stablecoinen? Påvirket det bindingen på noen måte?

Noe annet å vurdere er å spre kapitalen din over to eller flere stablecoins, noe som kan bidra til å redusere den totale risikoen for koblingsbrudd.

Det er to primære måter å kjøpe stablecoins på.

1. Hvis du leter etter en fiat-støttet stablecoin, kan du kanskje gå direkte til en utsteder og få dine fiat USD eller Euro konvertert til stablecoins. Hvorvidt du vil kunne gjøre dette, avhenger av flere faktorer, inkludert hvor du befinner deg, om du har en bankkonto og om du kan fremlegge passende dokumentasjon. Store enheter som ønsker å konvertere store mengder fiat til en stablecoin uten risiko for slippage eller brukerfeil, kan finne dette alternativet passende.
2. Den andre, mer enkle måten å skaffe stablecoins på, er å veksle eiendeler du holder på en sentralisert eller desentralisert handelsplattform. Hos Kraken kan du for eksempel sette inn fiat-valuta og deretter bruke ett av flere stablecoin-markeder til å konvertere den. Hvis du ønsker å konvertere andre kryptoaktiva til en stablecoin, kan dette enkelt oppnås ved å bruke desentraliserte plattformer som Uniswap eller Sushi, som (ved pressetid) har mye likviditet. 

For mer informasjon, sjekk ut vår Kraken Læresenter-artikkel, Web3 wallets: En komplett guide

Alle som ønsker å bruke stablecoins må akseptere at depegging-hendelser i mange tilfeller er en iboende og uunngåelig feil. 

Selv om depegs er vanlige, varierer de vilt i natur, da alle stablecoins rett og slett ikke kan være perfekt knyttet til referanseaktiva 100 % av tiden. 

Når det er sagt, er en stor depegging-hendelse ikke nødvendigvis fatal, og historien forteller oss at mange coins har opplevd en depeg på 10 % eller mer og kommet seg. 

Investorer som ønsker å investere kapital i stablecoins, bør tenke kritisk over fordelene med hver coin, dens historie og tiltakene som er iverksatt for å redusere depegging.

Hvis historien er noe å gå etter, vil stablecoins fortsette å spille en viktig rolle i dette rommet, med store kapitaler som generelt opprettholder en stabil verdi innenfor et akseptabelt område på hver side av 1:1-koblingen.

Nå som du har en bedre forståelse av stablecoin depegging, hvorfor ikke utforske stablecoins og det bredere kryptoøkosystemet på Kraken?

Kraken lar deg kjøpe, selge og handle over 200+ kryptovalutaer, inkludert topp stablecoins.

Start din kryptoreise i dag!