Stablecoin depegging: Hva og hvorfor

Noen anser den som «killer-appen» i kryptovalutaverdenen, og stablecoin-adopsjonen fortsetter å øke. Ifølge en studie publisert i september 2024:

• Den totale tilgangen på stablecoins har vokst raskt siden 2017, fra under 1 milliard dollar til en topp på 192 milliarder dollar i mars 2022.
• Stablecoins avregnet verdier for over 2,6 billioner dollar i første halvdel av 2024.
• Det er for tiden over 20 millioner adresser som utfører en stablecoin-transaksjon hver måned. 

Men hvor sikre er stablecoins? Denne artikkelen vil undersøke deres sårbarheter, reflektere over de forskjellige typene stablecoins, virkningen av regulering og graden av åpenhet hos utstederne.

En depegging er enhver hendelse der en stablecoins verdi avviker fra verdien av dens referanseaktiva. Dette kan enten være en verdinedgang eller en verdiøkning i forhold til den aktuelle aktivaen. 

Depeg-hendelser i stablecoins er vanlige, med én rapport som identifiserer 609 tilfeller bare i 2023.

Når det er sagt, er det viktig å vurdere noen ting her:

• Ingen depeg-hendelser er helt like. Det er viktig å ta hensyn til alle medvirkende faktorer, som hvor stablecoinen handles og det relative volumet. Stablecoins vil ofte depegges opptil 1 % på hver side av peggen i korte perioder, fra noen minutter til noen dager. Store depegginger på 10 % eller mer, som varer lenger enn én dag, er langt sjeldnere. Selv stablecoins med stor markedsverdi opplever noen ganger et kraftig fall og umiddelbar gjenoppretting. USDC gjorde nettopp dette tidligere i år, og falt til 0,74 dollar på Binance, før den raskt returnerte til 1 dollar. 
• En viss grad av depegging er å forvente, og stablecoins kan ikke holde sin peg til enhver tid. Dette skyldes delvis det store antallet plattformer stablecoins brukes på, og det brede spekteret av faktorer som kan utfordre peggen. 
• En depegging-hendelse reflekterer ikke alltid dårlig på utstederen, og representerer heller ikke en eksistensiell trussel mot den aktuelle stablecoinen. Noen ganger kan en stablecoin miste sin peg rett og slett på grunn av mangel på likviditet eller bredere markedssmitte.

Stabiliteten til en stablecoin-peg kan påvirkes av mange faktorer, hvorav noen er utenfor utstederens kontroll. 

Markedsuro kan endre dynamikken mellom tilbud og etterspørsel, mens likviditetsforskjeller på tvers av plattformer midlertidig kan påvirke stabiliteten. Problemer med reserver, som underkollateralisering på grunn av dårlig forvaltning eller verdifall, er også betydelige risikoer.

Endringer i tilbud og etterspørsel kan presse prisen over eller under peggen, spesielt når det kombineres med mangel på åpenhet eller tap av tillit. Motpartens ytelse, som kan påvirkes av finansielle, operasjonelle, juridiske eller regulatoriske utfordringer, legger til ytterligere kompleksitet.

Teknologiske og designfeil, som sett i tilfellet med TerraUSD, sammen med sårbarheter for hacking, utgjør ytterligere risikoer. Nettverksproblemer kan forårsake driftsforstyrrelser, og regulatorisk usikkerhet eller rettslige handlinger kan undergrave tilliten. 

Til slutt kan bredere finansmarkedhendelser skape en smitteeffekt som sprer seg til stablecoin-økosystemet.

Følgende er en tidslinje over noen av de største depegging-hendelsene til dags dato, med hovedfokus på de der en betydelig depeg oppsto over en lengre periode.

Tether (USDT), oktober 2018: Hovedsakelig som et resultat av rykter knyttet til reservene og uttaksproblemer hos Bitfinex, depegges Tether 10 % til 0,90 dollar. Denne hendelsen fulgte langvarige bekymringer om Tethers reserver og kontroverser om stablecoinens innvirkning på prisen av Bitcoin (BTC). 

Tether opplevde en annen depegging-hendelse i juni 2023, på grunn av en ubalanse i likviditetspoolen. USDT mistet sin peg mot amerikanske dollar i Curves 3pool, en stablecoin-pool som inneholder en stor mengde likviditet for tre stablecoins: USDT, USDC og DAI. 

Balansen i poolen skulle ha vært 33,33 % for hver mynt, men Tethers andel økte til over 70 %, noe som resulterte i en depeg til 0,977 dollar. Kryptoforskningsfirmaet Kaiko indikerte at det var «...et mulig forsøk på å depegges Tether» i forkant av en viktig nyhetsutgivelse. 

Artikkelen fremhevet også at Tethers minimumsinnløsning er 100 000 dollar, noe som betyr at mange Tether-holdere er forpliktet til å bruke sentraliserte og desentraliserte handelsplattformer.

TerraUSD (UST), mai 2022: Den beryktede kollapsen av denne algoritmiske stablecoinen utslettet over 50 milliarder dollar i markedsverdi for UST/LUNA og forårsaket ytterligere over 400 milliarder dollar i tap i de bredere kryptovalutamarkedene. 

Onchain-analysefirmaet Nansen utførte en post-mortem-analyse av feilen, og fant at «...et lite antall aktører identifiserte og arbitrasjehandlet sårbarheter – spesifikt i forhold til den grunne likviditeten i Curve-poolene som sikret USTs peg til de andre stablecoins.»

USDC (USDC), Dai (DAI), mars 2023: Etter en kunngjøring fra Circle om at 3,3 milliarder dollar av reservene deres var fastlåst i den sviktende Silicon Valley Bank, depegges USDC 12 % ned til 0,88 dollar. Hendelsen hadde en dominoeffekt på en annen kryptostøttet stablecoin, DAI. 

Ettersom USDC representerte over halvparten av sikkerhetsreservene som støttet DAI, led den også en depeg-hendelse. Begge peggene ble gjenopprettet da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) kunngjorde et «systemisk risiko unntak», noe som betydde at den ville støtte bankens kreditorer. Tether hadde faktisk en gunstig depeg i denne perioden til en topp på 1,15 dollar da Curves 3Pool ble kraftig ubalansert. 

TrueUSD (TUSD), januar 2024: TrueUSD handlet ned til 0,926 dollar i januar 2024. Noen bekymringer ble reist på X (tidligere Twitter) om sikkerheten til reservene, noe som markerte begynnelsen på et utfordrende år for stablecoinen. Binance fjernet flere handelspar i mars og avnoterte til slutt stablecoinen helt noen måneder senere. 

I september kunngjorde SEC forliket av anklager med utstederen, «...for deres uredelige og uregistrerte salg av investeringskontrakter som involverer TrueUSD (TUSD).»

Når en stablecoin mister sin peg, kan effektene være utbredte og skadelige. Dette kan føre til betydelige økonomiske tap, uthuling av tilliten til organisasjonen bak stablecoinen og skape en nedadgående spiral som ytterligere påvirker prisen. 

Noen av de mest alvorlige konsekvensene av en depegging-hendelse inkluderer:

• Kapitaltap: Den kanskje mest åpenbare konsekvensen av en depegging-hendelse er de urealiserte tapene for de som holder mynten. De som ikke klarer å løse inn stablecoins tilbake til fiat, er i en ulempe under en depegging-hendelse, og må kanskje akseptere den rabatterte verdien av myntene sine hvis de ønsker å bytte dem ut. 
• Likvidering av desentraliserte lån: Da USDC depegges i mars 2023, resulterte dette i omtrent 3,4 tusen automatiske likvideringer på Aaves v2- og v3-markeder, avledet fra 24 millioner dollar i sikkerhet, hvorav 86 % var USDC. Under kollapsen av Terra UST så Terra-baserte utlånsprotokollen Anchor over 1 milliard dollar i likvideringer. Depeggingen av UST skapte en negativ tilbakekoblingssløyfe: søstertokenet LUNA ble preget i et forsøk på å gjenopprette peggen, noe som igjen devaluerte tokenet. Fordi mange UST-lån var kollateralisert i LUNA, resulterte det i mange underkollateraliserte lån da prisen på LUNA stupte, noe som førte til uunngåelig likvidering. 
• Likvidering av margined futures-posisjoner: Mange kryptofutures-kontrakter er kollateralisert ved hjelp av stablecoins med stor markedsverdi som USDT og USDC. Selv om en stablecoin måtte oppleve en stor depeg for å utløse likvideringer i margined futures-posisjoner, er det mulig, spesielt for de tradere med en relativt tynn likvideringsbuffer på tidspunktet depeggen inntreffer. 
• Tap av tillit og skade på omdømme: Stablecoins som ofte depegges eller opplever en stor depegging, vil sannsynligvis lide omdømmetap, samtidig som de muligens inviterer til regulatorisk granskning. 
• Smitteeffekt: Feilen eller den oppfattede feilen til en stablecoin kan også skape en smitteeffekt, som påvirker det bredere kryptovalutamarkedet, investorers oppmerksomhet og markedssentiment.

Å opprettholde stabiliteten til peggen i et volatilt og svært flytende miljø er en av de største utfordringene hver utsteder står overfor. Stablecoin-utstedere reduserer risikoen for en depegging på noen måter:

1. Ved å administrere den sirkulerende tilgangen av en mynt gjennom preging og innløsninger. Dette sikrer at det ikke er flere mynter i sirkulasjon enn det burde være, noe som kan sette peggen i fare.
2. Ved å samarbeide tett med regulatorer for å sikre at selskapets aktiviteter overholder lokale lover, inkludert lovgivning mot hvitvasking av penger og internasjonale sanksjoner. 
3. Ved å publisere regelmessige, transparente og detaljerte attesteringer av de virkelige eiendelene som støtter enhver stablecoin, utført av en anerkjent tredjepart. 
4. Ved å sørge for at det alltid er nok reserver til å innfri enhver innløsning, spesielt i tider når en stor nyhetshendelse forårsaker en økning i etterspørselen. 

For en mer detaljert titt, sjekk ut vår Kraken Learn Center-guide, Hvor sikre er stablecoins

Svaret på dette spørsmålet handler egentlig om å helhetlig undersøke enhver stablecoin slik at du kan vurdere risikoen. 

Først, undersøk tidligere depegging-hendelser, se på hvor ofte de forekommer, deres alvorlighetsgrad og hvor raskt peggen ble gjenopprettet. Se på årsakene til depeggingen – var det resultatet av dårlig forvaltning av utstederen eller av utviklerne? Hvilke lærdommer ble trukket og hvilke tiltak ble deretter iverksatt for å sikre at den samme hendelsen ikke skjer igjen?

For det andre, gransk utstederens oppførsel med hensyn til åpenhet og regulatorer. Det bør være veldig enkelt for enhver potensiell investor å undersøke og se hvordan en stablecoin er kollateralisert. Hvis en utsteder genererer attesteringer på reservene sine, publiseres de ofte nok til å skape tillit? Er de fullt transparente og tilgjengelige for en lekmann? Hvem utfører revisjonene? Er de en pålitelig tredjepart og kvalifisert til å gjøre jobben?

Se på hvordan et selskap har reagert på utfordringer fra regulatorer for åpenhet eller når de har brutt loven. 

Til slutt, se på den teknologiske infrastrukturen som en stablecoin opererer på. Hvis det er en kryptostøttet eller algoritmisk stablecoin, er smartkontraktene revidert av en uavhengig revisor? Har noen reist bekymringer om potensielle designfeil som kan føre til en utnyttelse? 

Hvis en smartkontrakt ble utnyttet tidligere, hva var utfallet og hvordan reagerte utviklerne? Stablecoins kan bare fungere skikkelig hvis blokkjeden de befinner seg på, pålitelig kan behandle transaksjoner. Hvis en blokkjede har en lengre periode med nedetid, har dette potensielt alvorlige konsekvenser. Er det noen tilfeller der en blokkjede har feilet og hva var virkningen på holdere av stablecoinen? Påvirket det peggen på noen måte?

Noe annet å vurdere er å spre kapitalen din over to eller flere stablecoins, noe som kan bidra til å redusere den totale risikoen for depeg.

Det er to primære måter å kjøpe stablecoins på.

1. Hvis du leter etter en fiat-støttet stablecoin, kan du kanskje gå direkte til en utsteder og få dine fiat amerikanske dollar eller euro konvertert til stablecoins. Hvorvidt du vil kunne gjøre dette, avhenger av flere faktorer, inkludert hvor du befinner deg, om du har en bankkonto og om du kan fremlegge passende dokumentasjon. Store enheter som ønsker å konvertere store mengder fiat til en stablecoin uten risiko for slippage eller brukerfeil, kan finne dette alternativet passende.
2. Den andre mer enkle måten å anskaffe stablecoins på er å bytte eiendeler du holder på en sentralisert eller desentralisert handelsplattform. Hos Kraken kan du for eksempel sette inn fiat-valuta og deretter bruke en av flere stablecoin-markeder for å konvertere den. Hvis du ønsker å konvertere andre kryptoaktiva til en stablecoin, kan dette enkelt oppnås ved å bruke desentraliserte plattformer som Uniswap eller Sushi, som (ved pressetid) har mye likviditet. 

For mer informasjon, sjekk ut vår Kraken Learn Center-artikkel, Web3-lommebøker: En komplett guide

Alle som ønsker å bruke stablecoins, må akseptere at depegging-hendelser i mange tilfeller er en iboende og uunngåelig feil. 

Selv om depegs er vanlige, varierer de voldsomt i natur, da alle stablecoins rett og slett ikke kan være perfekt knyttet til referanseaktivaene sine 100 % av tiden. 

Når det er sagt, er en stor depegging-hendelse ikke nødvendigvis fatal, og historien forteller oss at mange coins har opplevd en depeg på 10 % eller mer og kommet seg igjen. 

Investorer som ønsker å investere kapital i stablecoins, bør tenke kritisk over fordelene med hver coin, dens historie og tiltakene som er på plass for å redusere depegging.

Hvis historien er noe å gå etter, vil stablecoins fortsette å spille en viktig rolle i rommet, med large-caps som generelt opprettholder en stabil verdi innenfor et akseptabelt område på hver side av 1:1-koblingen.

Nå som du har en bedre forståelse av stablecoin depegging, hvorfor ikke utforske stablecoins og det bredere kryptoøkosystemet på Kraken?

Kraken lar deg kjøpe, selge og handle over 200+ kryptovalutaer, inkludert topp stablecoins.

Start din kryptoreise i dag!