ผลตอบแทน stablecoin ทำงานอย่างไร
ผลตอบแทน Stablecoin คือ ผลตอบแทนที่คุณได้รับจากการให้กู้ยืมหรือฝาก Stablecoin เข้าสู่โปรโตคอลหรือแพลตฟอร์มที่นำไปใช้งาน (โดยทั่วไปผ่านการให้กู้ยืมที่มีหลักประกันเกินมูลค่า หรือการจัดหาสภาพคล่อง)
ผลตอบแทนมาจาก กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง: ความต้องการของผู้กู้, ค่าธรรมเนียมการซื้อขาย และสิ่งจูงใจของโปรโตคอล
ความเสี่ยงหลักคือ การโจมตี Smart Contract, ความล้มเหลวของคู่สัญญา และ Stablecoin Depegging ซึ่งทั้งหมดนี้เคยเกิดขึ้นกับผู้เล่นรายใหญ่มาแล้ว
- 1
Stablecoin yield คือ ผลตอบแทนที่คุณได้รับจากการให้ยืมหรือฝาก stablecoin ในโปรโตคอลหรือแพลตฟอร์มที่นำไปใช้ประโยชน์ (โดยทั่วไปผ่านการให้กู้ยืมที่มีหลักประกันเกินมูลค่าหรือการจัดหาสภาพคล่อง)
- 2
Yields มาจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง: ความต้องการของผู้กู้, ค่าธรรมเนียมการซื้อขาย และแรงจูงใจของโปรโตคอล
- 3
ความเสี่ยงหลักคือ การใช้ประโยชน์จาก smart contract, ความล้มเหลวของคู่สัญญา และ stablecoin depegging ซึ่งทั้งหมดนี้เคยเกิดขึ้นกับผู้เล่นรายใหญ่มาแล้ว
Stablecoin yield คืออะไร?
Stablecoin yield คือผลตอบแทนที่คุณได้รับจากการนำ stablecoin ของคุณไปใช้ประโยชน์ โดยปกติแล้วคือการให้ยืมหรือการจัดหาสภาพคล่อง กลไกนี้สะท้อนถึงการเงินแบบดั้งเดิม: คุณให้เงินทุน คนอื่นนำไปใช้ และคุณได้รับส่วนแบ่งจากสิ่งที่พวกเขาจ่าย
ความแตกต่างคืออะไร? ไม่มีธนาคารที่กินส่วนต่างส่วนใหญ่ และอัตราที่มักจะสูงกว่าที่บัญชีออมทรัพย์เสนอ
ประเภทของ stablecoin และผลกระทบต่อ yield
Stablecoin ไม่ได้ทำงานในลักษณะเดียวกันทั้งหมด และความแตกต่างเหล่านั้นส่งผลต่อวิธี (และจำนวน) yield ที่สามารถสร้างได้
Stablecoin ที่มีสินทรัพย์หนุนหลัง
USDC และ USDT ได้รับการหนุนหลังด้วยเงินสดสำรองและรายการเทียบเท่าเงินสด (เช่น ตั๋วเงินคลัง) สิ่งเหล่านี้เป็น stablecoin ที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุดในกลยุทธ์ yield เนื่องจากมีสภาพคล่องสูงและการสนับสนุนแพลตฟอร์มที่กว้างขวาง
ผู้ออกบางรายแบ่งปันรายได้สำรองกับพันธมิตร ตัวอย่างเช่น Circle มีรายได้หลายร้อยล้านดอลลาร์ต่อไตรมาสจากตั๋วเงินคลังที่หนุนหลัง USDC และแบ่งปันส่วนหนึ่งกับพันธมิตรการจัดจำหน่าย ซึ่งเป็นวิธีที่บางแพลตฟอร์มเสนอ yield จากยอดคงเหลือ USDC โดยไม่ต้องให้คุณให้ยืม
Stablecoin ที่มีคริปโตเป็นหลักประกันและ algorithmic stablecoin
Stablecoin ที่มีคริปโตเป็นหลักประกัน เช่น DAI ได้รับการหนุนหลังด้วยสินทรัพย์คริปโตอื่น ๆ ที่ถูกล็อกไว้ใน smart contract Algorithmic stablecoin พยายามรักษามูลค่าตรึงผ่านการปรับอุปทานแทนที่จะใช้เงินสำรอง
สิ่งเหล่านี้สามารถเสนอ yield ที่สูงขึ้น แต่มาพร้อมกับความซับซ้อนเพิ่มเติม ตัวอย่างเช่น algorithmic stablecoin UST ซึ่งล่มสลายในปี 2022 และทำให้มูลค่ากว่า 40 พันล้านดอลลาร์หายไปในกระบวนการ
แม้แต่ stablecoin ที่มีคริปโตเป็นหลักประกันก็ยังมีความเสี่ยงในการชำระบัญชี หากหลักประกันอ้างอิงมีมูลค่าลดลงอย่างรวดเร็ว
Stablecoin yield วัดได้อย่างไร
APR เทียบกับ APY
Yield มักจะแสดงเป็น APR (annual percentage rate) หรือ APY (annual percentage yield) ความแตกต่างคือการทบต้น
APR คือ อัตราดอกเบี้ยแบบง่าย — สิ่งที่คุณจะได้รับหากคุณถอนรางวัลเมื่อสะสม APY คำนึงถึงการทบต้น นั่นคือการนำรางวัลกลับไปลงทุนใหม่เพื่อสร้างรายได้เพิ่มขึ้น APR 5% ที่ทบต้นรายวันจะเท่ากับ APY ประมาณ 5.13%
เมื่อเปรียบเทียบอัตราในแพลตฟอร์มต่าง ๆ ตรวจสอบให้แน่ใจว่าคุณกำลังเปรียบเทียบสิ่งที่เหมือนกัน APY 6% ฟังดูดีกว่า APR 5.9% แต่ความแตกต่างไม่ได้เป็นอย่างที่เห็น
Revenue-backed yield เทียบกับ Incentive-driven yield
Revenue-backed yield มาจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง เช่น ผู้กู้จ่ายดอกเบี้ย, ผู้ค้าจ่ายค่าธรรมเนียม หรือการแบ่งปันรายได้สำรอง
Incentive-driven yield มาจากโปรโตคอลที่แจกจ่ายโทเค็นของตนเองเพื่อดึงดูดสภาพคล่อง สิ่งนี้สามารถเพิ่ม APY ได้อย่างมาก — แต่ถ้าโทเค็นเหล่านั้นสูญเสียมูลค่า ผลตอบแทนที่แท้จริงของคุณก็จะลดลงตามไปด้วย หากคุณได้รับ APY 15% โดยครึ่งหนึ่งมาจาก governance token ที่ลดลง 80% คุณก็ขาดทุนจากการซื้อขายนั้น
เมื่อประเมินโอกาสในการสร้าง yield ควรตั้งคำถามเสมอว่า: เงินนี้มาจากไหนกันแน่?
แหล่งที่มาหลักของ stablecoin yield
ตลาดการให้กู้ยืม
แหล่งที่มาที่ตรงไปตรงมาที่สุด คุณฝาก stablecoin เข้าสู่โปรโตคอลหรือแพลตฟอร์มการให้ยืม และผู้กู้จะจ่ายดอกเบี้ยเพื่อเข้าถึงเงินทุนเหล่านั้น ใน DeFi โปรโตคอลเช่น Aave และ Compound จัดการสิ่งนี้ผ่าน smart contract ที่บังคับใช้ข้อกำหนดหลักประกันโดยอัตโนมัติ ใน CeFi คุณไว้วางใจบริษัทในการจัดการการให้ยืมอย่างรับผิดชอบ
อัตราจะผันผวนตามความต้องการในการกู้ยืม เมื่อผู้ค้าต้องการ leverage หรือสถาบันต้องการสภาพคล่อง อัตราจะสูงขึ้น เมื่อกิจกรรมชะลอตัว อัตราจะลดลง
การจัดหาสภาพคล่องและค่าธรรมเนียมการซื้อขาย
นอกจากการให้ยืมแล้ว คุณยังสามารถสร้างรายได้จากการจัดหา stablecoin ให้กับ liquidity pool บน decentralized exchange ผู้ค้าจะแลกเปลี่ยนกับสภาพคล่องของคุณ และคุณจะได้รับส่วนแบ่งจากการซื้อขายทุกครั้ง
Liquidity pool ที่มีแต่ stablecoin (เช่น USDC/USDT บน Curve) ช่วยลด impermanent loss เนื่องจากสินทรัพย์ทั้งสองติดตามมูลค่าเดียวกัน Yields อาจสูงกว่าการให้ยืม แต่ต้องมีการจัดการที่กระตือรือร้นมากขึ้นและมีความเสี่ยงของ smart contract
อะไรคือปัจจัยที่ขับเคลื่อนอัตรา stablecoin yield?
ปัจจัยหลายประการกำหนดสิ่งที่คุณสามารถสร้างรายได้:
- •
ความต้องการในการกู้ยืม: เมื่อผู้ใช้ต้องการกู้ยืม stablecoin มากขึ้น (เพื่อ leverage ตำแหน่ง, arbitrage หรือเข้าถึงเงินทุนโดยไม่ต้องขายคริปโต) อัตราจะสูงขึ้น เมื่อความต้องการลดลง อัตราก็จะลดลงเช่นกัน
- •
เงินฝากรวม: เงินทุนที่มากขึ้นที่ไล่ตามความต้องการในการกู้ยืมเดียวกัน หมายถึงอัตราที่ต่ำลงสำหรับผู้ฝากแต่ละราย Liquidity pool และโปรโตคอลยอดนิยมมักจะเห็น yields ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป
- •
แรงจูงใจของโปรโตคอล: แพลตฟอร์มที่แข่งขันกันเพื่อสภาพคล่องอาจอุดหนุน yields ด้วยรางวัลโทเค็น สิ่งนี้จะเพิ่ม APY แต่ก็มีความเสี่ยงด้านราคาโทเค็น
- •
สภาวะตลาดโดยรวม ตลาดกระทิงขับเคลื่อนความต้องการในการกู้ยืม (ผู้ค้าต้องการ leverage) ตลาดหมีและการเคลื่อนไหวแบบไซด์เวย์จะลดความต้องการลง โดยอัตราจะปรับตามไปด้วย
Yields ไม่ได้คงที่ สิ่งที่คุณได้รับในวันนี้อาจเป็นครึ่งหนึ่งของเดือนหน้า (หรือสองเท่า) ควรพิจารณาขนาดของตำแหน่งโดยคำนึงถึงความผันผวนนี้
ผลตอบแทน stablecoin ปลอดภัยหรือไม่?
ไม่มี yield ใดที่ปราศจากความเสี่ยง Stablecoin yield ชดเชยคุณสำหรับการรับความเสี่ยงที่แท้จริง — และความเสี่ยงเหล่านั้นเคยเกิดขึ้นกับผู้เล่นรายใหญ่มาก่อนแล้ว
ความเสี่ยงด้านเทคโนโลยีและ Smart Contract
ทุกโปรโตคอล DeFi ทำงานบนโค้ด
หากโค้ดนั้นมีช่องโหว่ เงินทุนอาจถูกระบายออกไปหรือถูกระงับอย่างถาวร มีเงินกว่า 7.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่สูญหายไปกับการแฮก, การหลอกลวง และการโจมตีใน DeFi นับตั้งแต่ภาคส่วนนี้เกิดขึ้น
แม้ว่าการตรวจสอบ (audits) จะช่วยลดความเสี่ยงได้ แต่ก็ไม่สามารถกำจัดความเสี่ยงได้ทั้งหมด เรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับ วิธีรักษาความปลอดภัยใน DeFi
ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง, การหลุด Peg และคู่สัญญา
- •
ความเสี่ยงด้านคู่สัญญา (Counterparty risk) ใช้กับแพลตฟอร์ม CeFi Celsius ได้ระงับการถอนและยื่นฟ้องล้มละลาย โดยศาลตัดสินว่าเงินฝากของลูกค้าเป็นของกองทรัพย์สินที่ล้มละลาย (ไม่ใช่ของลูกค้า!)
- •
ความเสี่ยงจากการหลุด Peg (Depeg risk) ส่งผลกระทบต่อกลยุทธ์ stablecoin ทั้งหมด USDC ลดลงเหลือ $0.87 ในช่วงวิกฤต Silicon Valley Bank ในเดือนมีนาคม 2023 แม้การหลุด Peg เพียงช่วงสั้นๆ ก็สามารถกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีและความเสียหายสำหรับ yield farmers ได้
- •
ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง (Liquidity risk) สามารถกักเงินทุนไว้ได้เมื่อคุณต้องการมากที่สุด บางโปรโตคอลกำหนดการหน่วงเวลาในการถอน ในขณะที่บางโปรโตคอลอาจเผชิญกับภาวะสภาพคล่องตึงตัวในช่วงที่ตลาดมีความตึงเครียด
สถาบันประเมินโอกาสผลตอบแทน stablecoin อย่างไร
ผู้เล่นสถาบันเข้าถึงผลตอบแทน stablecoin แตกต่างจากผู้ใช้รายย่อย กรอบการทำงานของพวกเขานำเสนอบทเรียนที่เป็นประโยชน์สำหรับนักลงทุนทุกคน:
- •
การวิเคราะห์แหล่งที่มาของผลตอบแทน (Yield source analysis): สถาบันแยกแยะระหว่างผลตอบแทนที่ยั่งยืน (จากรายได้การให้กู้ยืมหรือค่าธรรมเนียมการซื้อขาย) และผลตอบแทนส่งเสริมการขาย (จากสิ่งจูงใจของโทเค็น) พวกเขาให้ส่วนลดอย่างมากสำหรับอย่างหลังเนื่องจากปัญหาความเสถียรที่กล่าวมาข้างต้น
- •
การตรวจสอบสถานะคู่สัญญา (Counterparty due diligence): ก่อนที่จะฝากเงินกับแพลตฟอร์มใดๆ สถาบันจะประเมินสุขภาพทางการเงิน สถานะการกำกับดูแล การจัดการการดูแล และประวัติของหน่วยงานนั้นๆ
- •
การประเมินความเสี่ยง Smart Contract (Smart contract risk assessment): รายงานการตรวจสอบ (audit reports), โปรแกรม bug bounty, ระยะเวลาในการใช้งานจริง และมูลค่ารวมที่ได้รับการรักษาความปลอดภัย ล้วนเป็นปัจจัยในการตัดสินใจของสถาบันว่าจะใช้โปรโตคอลใด
- •
เงื่อนไขสภาพคล่อง (Liquidity terms): ระยะเวลาการล็อก, ช่วงเวลาการถอน และกลไกการไถ่ถอนมีความสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับการจัดการกระแสเงินสดและการตอบสนองต่อสภาวะตลาด
กล่าวโดยสรุป: สถาบันถือว่าผลตอบแทนเป็นค่าตอบแทนสำหรับความเสี่ยงที่สามารถวัดปริมาณได้ ไม่ใช่เงินฟรี ผู้ใช้รายย่อยจะได้รับประโยชน์จากการนำแนวคิดเดียวกันนี้มาใช้
บทบาทของโครงสร้างพื้นฐานที่ปลอดภัยในผลตอบแทน stablecoin
วิธีที่คุณเข้าถึงผลตอบแทนมีความสำคัญพอๆ กับสถานที่
การดูแลสินทรัพย์ (Custody): สินทรัพย์ของคุณถูกเก็บไว้โดยผู้ดูแลที่ได้รับการกำกับดูแล, ถูกล็อกไว้ใน Smart Contract หรืออยู่บนแพลตฟอร์มที่ไม่ได้รับการกำกับดูแล? แต่ละรูปแบบมีโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างกัน
ความปลอดภัยของแพลตฟอร์ม (Platform security): การแฮก Exchange ยังคงเป็นภัยคุกคามที่แท้จริง การปฏิบัติการจัดเก็บแบบ Cold Storage, ความคุ้มครองประกันภัย และประวัติความปลอดภัยมีความแตกต่างกันอย่างมาก
ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ (Regulatory clarity): แพลตฟอร์มที่ดำเนินการในเขตอำนาจศาลที่มีการกำกับดูแลที่ดีจะเสนอทางเลือกเพิ่มเติมหากเกิดข้อผิดพลาด — แม้ว่าพวกเขาอาจจำกัดผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนบางอย่าง
ต้องการผลตอบแทนโดยไม่มีความซับซ้อนใช่หรือไม่? Kraken เสนอเส้นทางที่หลากหลายขึ้นอยู่กับระดับความสะดวกสบายของคุณ Stablecoin Rewards จะสร้างรายได้โดยอัตโนมัติจากยอดคงเหลือ USDC และ USDG ของคุณ — ไม่ต้องดำเนินการใดๆ DeFi Earn จะส่งเงินทุนของคุณไปยังโปรโตคอลที่ได้รับการตรวจสอบเพื่อผลตอบแทนที่สูงขึ้นด้วยอินเทอร์เฟซที่เรียบง่าย และสำหรับผู้ที่ต้องการการควบคุมอย่างเต็มที่ Kraken Wallet จะเชื่อมต่อคุณโดยตรงกับ DeFi
คำถามที่พบบ่อย
เนื้อหาเหล่านี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน หรือคำแนะนำหรือการชักชวนให้ซื้อ ขาย stake หรือถือครอง cryptoasset ใดๆ หรือเพื่อเข้าร่วมในกลยุทธ์การซื้อขายใดๆ โดยเฉพาะ Kraken ไม่ได้และจะไม่มีส่วนในการเพิ่มหรือลดราคาของ cryptoasset ใดๆ ที่มีให้บริการ ผลิตภัณฑ์และตลาดคริปโตบางส่วนมีการกำกับดูแลและบางส่วนไม่มีการกำกับดูแล ไม่ว่าในกรณีใด Kraken อาจไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนหรือได้รับอนุญาตให้ให้บริการผลิตภัณฑ์และบริการเฉพาะในแต่ละตลาด และคุณอาจไม่ได้รับการคุ้มครองโดยโครงการชดเชยของรัฐบาลและ/หรือโครงการคุ้มครองด้านกฎระเบียบ ลักษณะที่คาดเดาไม่ได้ของตลาด cryptoasset อาจนำไปสู่การสูญเสียเงินทุน ภาษีอาจต้องชำระสำหรับผลตอบแทนใดๆ และ/หรือสำหรับการเพิ่มขึ้นของมูลค่า cryptoasset ของคุณ และคุณควรขอคำแนะนำอิสระเกี่ยวกับสถานะภาษีของคุณ ข้อจำกัดทางภูมิศาสตร์อาจมีผลบังคับใช้ ดูการเปิดเผยข้อมูลทางกฎหมายสำหรับแต่ละเขตอำนาจศาล ที่นี่
ผลตอบแทนมีความผันผวนและไม่รับประกัน คุณอาจสูญเสียสินทรัพย์บางส่วนหรือทั้งหมด การโต้ตอบกับ smart contracts บนเชนมีความเสี่ยงซึ่งมีรายละเอียดเพิ่มเติมในข้อกำหนดในการให้บริการ รวมถึงความเสี่ยงทางเทคโนโลยี (ข้อผิดพลาด, exploits และความล้มเหลวของ oracle/MEV/bridge), ความเสี่ยงด้านตลาด (ความผันผวนของราคา, การหลุด peg และการชำระบัญชีที่เกี่ยวข้อง) และความเสี่ยงในการดำเนินงาน (ธุรกรรมที่ไม่สามารถย้อนกลับได้, ค่าธรรมเนียม gas, ความแออัดของเครือข่าย) Kraken ไม่ได้ควบคุมโปรโตคอลของบุคคลที่สาม เสนอโดย Payward Wallet, LLC มีค่าธรรมเนียมให้บริการ ความพร้อมใช้งานแตกต่างกันไปตามเขตอำนาจศาล
แม้ว่าคำว่า "stablecoin" จะถูกใช้กันทั่วไป แต่ก็ไม่มีการรับประกันว่าสินทรัพย์จะรักษามูลค่าที่มั่นคงเมื่อเทียบกับมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงเมื่อมีการซื้อขายในตลาดรอง หรือว่าเงินสำรองของสินทรัพย์ หากมี จะเพียงพอต่อการไถ่ถอนทั้งหมด