Jak bezpečné jsou stablecoiny?

Někteří je považují za „zabijáckou aplikaci“ kryptoměnového prostoru a adopce stablecoinů neustále nabírá na síle. Podle studie zveřejněné v září 2024:

• Celková nabídka stablecoinů od roku 2017 rychle rostla, z méně než 1 miliardy USD na vrchol 192 miliard USD v březnu 2022.
• Stablecoiny vypořádaly hodnotu přes 2,6 bilionu USD v první polovině roku 2024.
• V současné době existuje více než 20 milionů adres, které každý měsíc provedou transakci se stablecoinem. 

Jak bezpečné jsou ale stablecoiny? Tento článek prozkoumá jejich zranitelnosti, zamyslí se nad různými typy stablecoinů, dopadem regulace a mírou transparentnosti emitentů.

Stablecoiny lze používat mnoha způsoby, ale mají jednu kritickou funkci, a to udržovat stabilní peg k podkladovému aktivu. Zjednodušeně řečeno, bezpečnost stablecoinů se týká všech opatření přijatých k zajištění, že peg 1:1 zůstane nedotčen. Dále se týká pohotovostních plánů pro obnovení pegu v případě jeho ztráty. 

Míra bezpečnosti stablecoinu proto závisí na typu zkoumaného stablecoinu, protože všechny fungují mírně odlišnými způsoby. Následující část zkoumá, jak se různé stablecoiny snaží zůstat bezpečné.

Společnosti, které vydávají fiat-backed stablecoiny, mají zavedena různá opatření, která pomáhají udržovat peg:

• Ovlivňováním nabídky a poptávky vydáváním nových tokenů nebo jejich zpětným odkupem. Arbitrážní obchodníci zde také hrají roli tím, že nakupují coiny se slevou a poté je prodávají, když je peg obnoven. 
• Pravidelnými audity svých rezerv nezávislými auditory. U fiat-backed stablecoinů se od společností často očekává – ale není to nutně vyžadováno – že budou zveřejňovat pravidelné audity svých rezerv, jasně prokazující, že mají aktiva na pokrytí svých závazků. Všimněte si, že způsob, jakým jsou stablecoiny regulovány, závisí na geografické oblasti. EU nedávno zavedla nařízení o trzích s kryptoaktivy (MiCA), které poskytuje komplexní pravidla pro kryptoaktiva, včetně stablecoinů. V USA však neexistuje komplexní celostátní regulační rámec pro stablecoiny. Důkazy o jakýchkoli auditech byste měli být schopni najít na webových stránkách emitenta (Tether zveřejňuje čtvrtletní zprávy od BDO, Circle zveřejňuje měsíční audity od Deloitte).
• Pečlivým zvážením, s jakými řetězci integrovat svůj stablecoin. Pokud uživatelé nemohou snadno provádět transakce s coinem, protože je řetězec zastaven nebo napaden, má to vážné důsledky, jako tomu bylo v případě, kdy Solana dříve letos zaznamenala výpadek. 
• Dodržováním předpisů společnosti pravděpodobně minimalizují pravděpodobnost drakonických trestů nebo politik. Pokud by se velký rozvinutý národ rozhodl zakázat konkrétní stablecoin kvůli nedodržování místní legislativy, mohlo by to vážně poškodit důvěryhodnost a odradit investory od jeho používání. 
• Zajištěním, že jsou vždy k dispozici dostatečné rezervy na pokrytí výběrů. Pokud tomu tak není, uživatelé mohou rychle ztratit důvěru ve stablecoin, což by zase mohlo ohrozit peg.

Crypto-backed stablecoiny mají jedinečnou sadu výzev k udržení svého pegu: jak kolateralizovat coin pomocí smart kontraktů a aktiv, která jsou sama o sobě inherentně volatilní?

• Vynucováním nadměrné kolateralizace. Pro zajištění stability pegu a ochranu uživatelů před likvidací jsou půjčky nadměrně kolateralizovány. Abychom použili MakerDAO (nyní známý jako „Sky“) DAI jako příklad, pokud si chcete půjčit DAI v hodnotě 1 000 USD, budete muset vložit Ethereum (ETH) v hodnotě 1 220 USD jako kolaterál (přesné v době tisku). 
• Nezávisle auditovanými smart kontrakty. I když to v žádném případě nevylučuje možnost zneužití, platformy mohou pomoci vzbudit důvěru tím, že prokážou, že jejich kód byl prověřen třetí stranou.

Algoritmické stablecoiny představují menšinovou kategorii, s relativně malým počtem existujících, možná částečně kvůli zdráhavosti investorů vkládat do nich kapitál. 

Tyto stablecoiny nejsou kryty žádnými aktivy, ať už reálnými nebo jinými. Udržování pegu se proto týká výhradně řízení nabídky a poptávky, které je řízeno:

• Mechanizmem rebasingu, který monitoruje a reaguje na změny v nabídce a poptávce, v případě potřeby spaluje nebo razí nové coiny. 
• Zajištěním bezpečnosti smart kontraktů. To je obzvláště důležité pro algoritmické stablecoiny, které závisí na plně funkčním smart kontraktu pro udržení pegu. Jak dokázal Terra UST, odhalení kritické konstrukční vady může být fatální. Nezávislé audity smart kontraktů mohou nabídnout určitou míru důvěry, ale nejsou zcela neprůstřelné.

Stablecoiny jsou zranitelné různými způsoby a mnoho různých faktorů ovlivňuje pravděpodobnost a závažnost události depegu. 

Následující seznam uvádí běžné příčiny nestability stablecoinů, odvozené ze zprávy S&P Global:

• Volatilita trhu, která může ovlivnit dynamiku nabídky a poptávky.
• Proměnlivá likvidita napříč různými platformami, která může dočasně ovlivnit stabilitu.
• Znehodnocení rezerv, vedoucí k nedostatečné kolateralizaci.
• Špatné řízení rezerv, vedoucí k nedostatečné kolateralizaci.
• Posuny nabídky a poptávky mohou tlačit cenu nad nebo pod peg.
• Nedostatek transparentnosti a ztráta důvěry.
• Výkon protistrany, ovlivněný finančními, provozními, právními nebo regulačními problémy.
• Technologické a konstrukční vady, jak dokázal TerraUSD.
• Zranitelnost vůči hackerským schématům.
• Provozní riziko v důsledku problémů se sítí může narušit transakční tok.
• Regulační nejistota nebo právní kroky, vedoucí ke ztrátě důvěry.
• Širší události na finančním trhu mohou vytvořit efekt nákazy, který se přelije do ekosystému stablecoinů.

Během krátké historie krypto průmyslu čelilo několik vysoce profilovaných stablecoinových projektů výzvám při udržování svých pegů k podkladovým aktivům.

USDC ($USDC), 10. března 2023: Když se ukázalo, že Circle čeká na vrácení rezerv v hodnotě 3,3 miliardy USD od krachující Silicon Valley Bank, USDC se depegoval na 90 centů za coin. Poté, co FDIC udělila výjimku pro zrušení standardního limitu pojištění, stablecoin rychle obnovil svůj peg. Stejná událost také způsobila depeg crypto-backed stablecoinu DAI, protože 40 % jeho kolaterálu bylo v té době v USDC. 

Terra UST, květen 2022: Náhlé selhání tohoto algoritmického stablecoinu vedlo ke ztrátám ve výši 20 miliard USD. Malý počet hráčů identifikoval a zneužil zranitelnosti související s „...relativně nízkou likviditou Curve poolů zajišťujících peg TerraUSD (UST) k jiným stablecoinům.“ Kolaps UST měl také dominový efekt. Krátce poté mnoho investorů usilovalo o výběry Tether (USDT), což vedlo k dočasnému depegu. 

Tether (USDT), různá data: Jeden výzkumník z Kaiko kdysi napsal, že „USDT má problém se stabilitou pegu,“ a je pravda, že Tether se depegoval v různé míře při několika příležitostech, často kvůli likviditě. Snad dva nejvýznamnější nedávné příklady vyplynuly z kolapsu burzy FTX v listopadu 2022, který přispěl k 1% depegu, a nerovnováhy likviditního poolu Curve v červnu 2023, kdy Tether klesl na 0,9972 USD.

V prosinci 2023 S&P Global zveřejnila své „Hodnocení stability stablecoinů“, kde ohodnotila několik prominentních stablecoinů, zkoumajíc faktory jako rizika kvality, kolateralizaci, právní a regulační rámec a vykupitelnost, abychom jmenovali jen některé. 

Zjištění zprávy provedla následující hodnocení stability hlavních stablecoinů, od nejsilnějších po nejslabší:

• USDC: 2 (silný)
• Gemini Dollar: 2 (silný)
• Pax Dollar: 2 (silný)
• Dai: 4 (omezený)
• First Digital USD: 4 (omezený)
• Tether: 4 (omezený)
• Frax: 5 (slabý)
• TrueUSD: 5 (slabý)

Jak již bylo uvedeno, míra, do jaké jsou stablecoiny regulovány a vyžaduje se jejich transparentnost, závisí na jurisdikci. Ve Spojených státech se regulační rámec pro fiat-backed stablecoiny stále vyvíjí, ale je jasné, že:

• „...většina emitentů stablecoinů nepodléhá federálním předpisům a ochranám určeným k posílení důvěry v tyto závazky, jako je pojištění vkladů a omezení portfolia.“
• „Předpisy upravující emitenta stablecoinu závisí částečně na právní formě emitenta“, a požadavky na čisté jmění se mezi státy výrazně liší. 
• Emitenti stablecoinů také podléhají určitým federálním předpisům, jako jsou požadavky proti praní špinavých peněz v Bank Secrecy Act.
• Některé stablecoiny mohou být podle federálního zákona kvalifikovány jako „cenné papíry“, což s sebou nese požadavky na registraci a podávání zpráv. 

Abychom použili Tether jako případovou studii, společnost byla dříve pokutována CFTC, je registrována u FinCEN a podléhá jeho předpisům proti praní špinavých peněz, zmrazila aktiva patřící jednotlivcům na seznamu OFAC Specially Designated Nationals (SDN) List a v současné době je vyšetřována Ministerstvem spravedlnosti pro potenciální porušení sankcí a předpisů proti praní špinavých peněz.

Zůstává neznámé, do jaké míry by regulátoři mohli zasáhnout, aby ochránili uživatele fiat-backed stablecoinů, pokud by společnost zažila velké systémové selhání. Zákon o jasnosti pro platební stablecoiny z roku 2023 se bude snažit regulovat stablecoiny v závislosti na statusu emitenta a v budoucnu může nabídnout určitou jasnost.

Pokud uvažujete o použití stablecoinu, následující průvodce vám může pomoci rozhodnout se, který coin je pro vás vhodný:

1. Nejprve si pamatujte, že žádný stablecoin není 100% bezpečný, všechny od svého vzniku zažily nějakou formu depegu a krátká období nestability nutně nepředstavují existenční hrozbu. 
2. Pokud chcete použít fiat-backed stablecoin, prozkoumejte pověst, transparentnost a rezervy vydávající společnosti. Někteří obchodníci se také mohou rozhodnout zvážit míru, do jaké v minulosti dodržovali předpisy, a jakoukoli současnou kontrolu. Podívejte se, jak společnost zvládala nestabilitu a jaké má pohotovostní plány pro budoucí výzvy. 
3. Pokud chcete použít crypto-backed nebo algoritmický stablecoin, podívejte se pozorně na jeho historii. Některé otázky, které si můžete položit, jsou: Jak si stablecoin vedl v obdobích historických obtíží? Jaké nové procesy byly zavedeny po identifikaci zranitelností? Jsou smart kontrakty pravidelně auditovány renomovanými třetími stranami? Jaká je historie coinu z hlediska cenové stability; jak často se depeguje a do jaké míry?

Shrnuto, zatímco stablecoiny v průběhu let prošly mnoha výzvami, zůstávají důležitou součástí širšího ekosystému kryptoměn. 

K bezpečnosti stablecoinů přispívá mnoho faktorů, od dodržování předpisů po audit smart kontraktů, a závisí do značné míry na typu daného coinu. Zatímco velké události depegu jsou u větších stablecoinů vzácné a určitá míra nestability se očekává, odhalení závažných konstrukčních vad může být fatální. 

Investoři, kteří vkládají kapitál do stablecoinového aktiva, by si měli provést vlastní průzkum mnoha faktorů, které přispívají k jeho bezpečnosti, a rozhodnout se, zda je pro ně vhodný. 

Nyní, když rozumíte, jak bezpečný je každý typ stablecoinu, proč neprozkoumat tato aktiva na Krakenu?

Kraken vám umožňuje nakupovat, prodávat a obchodovat s více než 200 kryptoměnami, včetně špičkových stablecoinů.

Začněte svou krypto cestu ještě dnes!