Stablecoin depegging: Mi és miért

Sokan a kriptovaluta tér „gyilkos alkalmazásának” tartják, és a stablecoinok elfogadottsága továbbra is lendületet vesz. Egy 2024 szeptemberében közzétett tanulmány szerint:

• A stablecoinok teljes kínálata 2017 óta gyorsan nőtt, kevesebb mint 1 milliárd dollárról 2022 márciusában elérte a 192 milliárd dolláros csúcsot.
• A stablecoinok 2024 első felében több mint 2,6 billió dollár értékű tranzakciót bonyolítottak le.
• Jelenleg több mint 20 millió cím hajt végre stablecoin tranzakciót havonta. 

De mennyire biztonságosak a stablecoinok? Ez a cikk megvizsgálja sebezhetőségeiket, kitérve a stablecoinok különböző típusaira, a szabályozás hatására és arra, hogy az kibocsátók mennyire átláthatóak.

Az árfolyamrögzítés elvesztése (depegging) minden olyan esemény, amikor egy stablecoin értéke eltér a referenciaeszközének értékétől. Ez az adott eszközhöz képest csökkenő vagy növekvő értéket is jelenthet. 

A stablecoinok árfolyamrögzítésének elvesztése gyakori, egy jelentés szerint csak 2023-ban 609 ilyen eset történt.

Mindezek ellenére fontos néhány dolgot figyelembe venni:

• Nincs két teljesen egyforma depegging esemény. Fontos figyelembe venni az összes hozzájáruló tényezőt, például azt, hogy hol kereskednek a stablecoinnal, és a relatív volument. A stablecoinok gyakran elveszítik az árfolyamrögzítésüket akár 1%-kal is, rövid időre, néhány perctől néhány napig. A 10%-os vagy annál nagyobb, egy napnál tovább tartó jelentős depeggingek sokkal ritkábbak. Még a nagy piaci kapitalizációjú stablecoinok is tapasztalnak néha éles esést és azonnali felépülést. Az USDC pontosan ezt tette az év elején, amikor a Binance-en 0,74 dollárra esett, mielőtt gyorsan visszatért volna 1 dollárra. 
• Bizonyos mértékű depegging várható, és a stablecoinok nem tudják mindig tartani az árfolyamrögzítésüket. Ez részben annak köszönhető, hogy a stablecoinokat számos platformon használják, és sok tényező veszélyeztetheti az árfolyamrögzítést. 
• Az árfolyamrögzítés elvesztése nem mindig tükrözi rosszul a kibocsátót, és nem jelent egzisztenciális fenyegetést az adott stablecoinra nézve. Néha egy stablecoin egyszerűen a likviditás hiánya vagy a szélesebb piaci fertőzés miatt veszítheti el az árfolyamrögzítését.

A stablecoin árfolyamrögzítésének stabilitását számos tényező befolyásolhatja, amelyek közül néhány a kibocsátó ellenőrzésén kívül esik. 

A piaci volatilitás eltolhatja a kereslet-kínálat dinamikáját, míg a platformok közötti likviditáskülönbségek átmenetileg befolyásolhatják a stabilitást. A tartalékokkal kapcsolatos problémák, mint például az alul-fedezettség a rossz kezelés vagy értékcsökkenés miatt, szintén jelentős kockázatot jelentenek.

A kereslet és kínálat eltolódása az árfolyamot az árfolyamrögzítés fölé vagy alá tolhatja, különösen az átláthatóság hiányával vagy a bizalom elvesztésével kombinálva. A partner teljesítménye, amelyet pénzügyi, működési, jogi vagy szabályozási kihívások befolyásolhatnak, további bonyolultságot okoz.

Technológiai és tervezési hibák, mint például a TerraUSD esetében, valamint a hackelési sebezhetőségek további kockázatokat jelentenek. A hálózati problémák működési zavarokat okozhatnak, a szabályozási bizonytalanság vagy a jogi lépések pedig alááshatják a bizalmat. 

Végül, a szélesebb pénzügyi piaci események fertőző hatást válthatnak ki, amely átterjedhet a stablecoin ökoszisztémára.

Az alábbiakban a legnagyobb depegging események idővonalát mutatjuk be, elsősorban azokra összpontosítva, ahol jelentős depegging történt hosszabb időn keresztül.

Tether (USDT), 2018. október: Nagyrészt a tartalékaival kapcsolatos pletykák és a Bitfinex-nél felmerült kifizetési problémák miatt a Tether 10%-kal, 0,90 dollárra esett. Ez az esemény a Tether tartalékaival kapcsolatos régóta fennálló aggodalmakat és a stablecoin vitáját követte a Bitcoin (BTC) árfolyamára gyakorolt hatásáról. 

A Tether 2023 júniusában újabb depegging eseményt tapasztalt, a likviditási pool egyensúlyhiánya miatt. Az USDT elvesztette az amerikai dollárhoz való árfolyamrögzítését a Curve 3pooljában, amely egy stablecoin pool, nagy mennyiségű likviditást tartva három stablecoin, az USDT, USDC és DAI számára. 

A pool egyensúlyának minden érme esetében 33,33%-nak kellett volna lennie, azonban a Tether részesedése több mint 70%-ra nőtt, ami 0,977 dolláros depegginghez vezetett. A Kaiko kriptokutatási cég jelezte, hogy „...lehetséges kísérlet volt a Tether árfolyamrögzítésének feloldására” egy fontos híradás előtt. 

A cikk azt is kiemelte, hogy a Tether minimális beváltási összege 100 ezer dollár, ami azt jelenti, hogy sok Tether-tulajdonos kénytelen centralizált és decentralizált kereskedési platformokat használni.

TerraUSD (UST), 2022. május: Ennek az algoritmikus stablecoinnak a hírhedt összeomlása több mint 50 milliárd dollárt törölt az UST/LUNA piaci kapitalizációjából, és további 400 milliárd dollárnál is nagyobb veszteséget okozott a szélesebb kriptovaluta piacokon. 

Az on-chain analitikai cég, a Nansen utólagos elemzést végzett a kudarcról, megállapítva, hogy „...egy kis számú szereplő azonosította és arbitrázsolta a sebezhetőségeket – különösen a Curve poolok sekély likviditásával kapcsolatban, amelyek az UST árfolyamrögzítését biztosították a többi stablecoinhoz.”

USDC (USDC), Dai (DAI), 2023. március: Miután a Circle bejelentette, hogy tartalékainak 3,3 milliárd dollárja a csődbe ment Silicon Valley Bankban ragadt, az USDC 12%-kal 0,88 dollárra esett. Az eset dominóhatást váltott ki egy másik kripto-fedezetű stablecoinra, a DAI-ra is. 

Mivel az USDC a DAI-t fedező fedezeti tartalékok több mint felét képviselte, az is depegging eseményt szenvedett. Mindkét árfolyamrögzítés helyreállt, amikor a Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) „rendszerkockázati kivételt” jelentett be, ami azt jelentette, hogy támogatni fogja a bank hitelezőit. A Tether valójában kedvező depegginget tapasztalt ebben az időszakban, egészen 1,15 dollárig emelkedett, mivel a Curve 3Poolja erősen kiegyensúlyozatlanná vált. 

TrueUSD (TUSD), 2024. január: A TrueUSD 2024 januárjában 0,926 dollárra esett. Az X-en (korábban Twitter) aggodalmak merültek fel a tartalékainak biztonságával kapcsolatban, ami egy kihívásokkal teli év kezdetét jelentette a stablecoin számára. A Binance márciusban eltávolított több kereskedési párt, majd néhány hónappal később teljesen törölte a stablecoint. 

Szeptemberben az SEC bejelentette a kibocsátóval szembeni vádak rendezését, „...a TrueUSD (TUSD) befektetési szerződéseinek csalárd és be nem jegyzett értékesítése miatt.”

Amikor egy stablecoin elveszíti az árfolyamrögzítését, a hatások széleskörűek és károsak lehetnek. Ez jelentős pénzügyi veszteségekhez, a stablecoin mögött álló szervezetbe vetett bizalom eróziójához vezethet, és lefelé tartó spirált hozhat létre, amely tovább befolyásolja az árfolyamát. 

Az árfolyamrögzítés elvesztésének legsúlyosabb következményei közé tartozik:

• Tőkevesztés: Talán a depegging esemény legnyilvánvalóbb hatása a coinokat tartók nem realizált veszteségei. Azok, akik nem tudják stablecoinjaikat fiat pénzre váltani, hátrányos helyzetbe kerülnek egy depegging esemény során, és el kell fogadniuk coinjaik kedvezményes értékét, ha ki akarnak lépni belőlük. 
• Decentralizált hitelek felszámolása: Amikor az USDC 2023 márciusában elvesztette az árfolyamrögzítését, ez körülbelül 3,4 ezer automatikus felszámoláshoz vezetett az Aave v2 és v3 piacain, 24 millió dollárnyi fedezetből, amelynek 86%-a USDC volt. A Terra UST összeomlása során a Terra-alapú Anchor hitelezési protokoll több mint 1 milliárd dollárnyi felszámolást tapasztalt. Az UST depeggingje negatív visszacsatolási hurkot hozott létre: a LUNA testvér tokent azért bocsátották ki, hogy megpróbálják helyreállítani az árfolyamrögzítést, ami viszont leértékelte a tokent. Mivel sok UST hitelt LUNA-val fedeztek, amikor a LUNA ára zuhant, ez sok hitel alulfedezettségéhez vezetett, ami elkerülhetetlen felszámolást eredményezett. 
• Marginalizált határidős pozíciók felszámolása: Sok kripto-határidős szerződést nagy piaci kapitalizációjú stablecoinokkal, például USDT-vel és USDC-vel fedeznek. Bár egy stablecoinnak jelentős depegginget kellene tapasztalnia ahhoz, hogy felszámolásokat váltson ki a marginalizált határidős pozíciókban, ez lehetséges, különösen azoknál a kereskedőknél, akiknek viszonylag vékony a likvidációs pufferük a depegging idején. 
• Bizalomvesztés és hírnévromlás: Azok a stablecoinok, amelyek gyakran elveszítik az árfolyamrögzítésüket, vagy jelentős depegginget tapasztalnak, valószínűleg hírnévromlást szenvednek, miközben esetleg szabályozási ellenőrzést is vonzhatnak. 
• Fertőzés: Egy stablecoin kudarca vagy vélt kudarca átgyűrűző hatást is kiválthat, befolyásolva a szélesebb kriptovaluta piacot, a befektetői figyelmet és a piaci hangulatot.

Az árfolyamrögzítés stabilitásának fenntartása egy volatilis és rendkívül fluid környezetben az egyik legnagyobb kihívás, amellyel minden kibocsátó szembesül. A stablecoin kibocsátók néhány módon enyhítik a depegging kockázatát:

1. A coin forgalomban lévő kínálatának kezelésével a kibocsátás és beváltás révén. Ez biztosítja, hogy ne legyen több coin forgalomban, mint amennyinek lennie kellene, ami veszélyeztetné az árfolyamrögzítést.
2. Szoros együttműködéssel a szabályozó hatóságokkal annak biztosítása érdekében, hogy a vállalat tevékenysége megfeleljen a helyi törvényeknek, beleértve a pénzmosás elleni jogszabályokat és a nemzetközi szankciókat. 
3. Rendszeres, átlátható és részletes igazolások közzétételével a stablecoin mögött álló valós eszközökről, egy megbízható harmadik fél által. 
4. Annak biztosításával, hogy mindig elegendő tartalék álljon rendelkezésre bármilyen beváltás teljesítéséhez, különösen olyan időszakokban, amikor egy jelentős hír esemény a kereslet megugrását okozza. 

Részletesebb információkért tekintse meg Kraken Learn Center útmutatónkat: Mennyire biztonságosak a stablecoinok?

A válasz erre a kérdésre valójában az, hogy átfogóan kutasson minden stablecoint, hogy felmérhesse a kockázatot. 

Először is, vizsgálja meg a korábbi depegging eseményeket, nézze meg, milyen gyakran fordulnak elő, milyen súlyosak, és milyen gyorsan állt helyre az árfolyamrögzítés. Nézze meg a depegging okait – a kibocsátó vagy a fejlesztők rossz kezelésének eredménye volt? Milyen tanulságokat vontak le, és milyen intézkedéseket hoztak utólag annak biztosítására, hogy ugyanaz az esemény ne forduljon elő újra?

Másodszor, vizsgálja meg a kibocsátó viselkedését az átláthatóság és a szabályozók tekintetében. Minden potenciális befektető számára nagyon könnyűnek kell lennie annak kivizsgálására és megtekintésére, hogy egy stablecoin hogyan van fedezve. Ha egy kibocsátó igazolásokat készít a tartalékairól, elég gyakran teszi-e közzé azokat ahhoz, hogy bizalmat keltsen? Teljesen átláthatóak és hozzáférhetőek-e egy laikus számára? Ki végzi az auditokat? Megbízható harmadik félről van-e szó, és képes-e elvégezni a munkát?

Nézze meg, hogyan reagált egy vállalat a szabályozók átláthatósággal kapcsolatos kihívásaira, vagy amikor megsértették a törvényt. 

Végül, nézze meg azt a technológiai infrastruktúrát, amelyen egy stablecoin működik. Ha kripto-fedezetű vagy algoritmikus stablecoinról van szó, a smart contractokat auditálja-e független auditor? Felmerült-e valakiben aggodalom a potenciális tervezési hibákkal kapcsolatban, amelyek kihasználáshoz vezethetnek? 

Ha egy smart contractot a múltban kihasználtak, mi volt az eredmény, és hogyan reagáltak a fejlesztők? A stablecoinok csak akkor működhetnek megfelelően, ha az a blokklánc, amelyen lakoznak, megbízhatóan képes feldolgozni a tranzakciókat. Ha egy blokklánc hosszabb ideig nem működik, annak potenciálisan súlyos következményei lehetnek. Vannak-e olyan esetek, amikor egy blokklánc meghibásodott, és milyen hatással volt ez a stablecoin tulajdonosaira? Befolyásolta-e valamilyen módon az árfolyamrögzítést?

Még egy dolog, amit érdemes figyelembe venni, hogy ossza el tőkéjét két vagy több stablecoin között, ami segíthet enyhíteni a depegging általános kockázatát.

Két elsődleges módja van a stablecoinok vásárlásának.

1. Ha fiat-fedezetű stablecoint keres, közvetlenül a kibocsátóhoz fordulhat, és fiat amerikai dollárját vagy euróját stablecoinra válthatja. Az, hogy ezt megteheti-e, számos tényezőtől függ, beleértve az Ön tartózkodási helyét, bankszámlájának meglétét és a megfelelő dokumentáció benyújtásának lehetőségét. A nagy entitások, amelyek nagy mennyiségű fiat pénzt szeretnének stablecoinra váltani a slippage vagy felhasználói hiba kockázata nélkül, megfelelőnek találhatják ezt az opciót.
2. A stablecoinok megszerzésének másik, egyszerűbb módja az, ha a centralizált vagy decentralizált kereskedési platformon tartott eszközeit cseréli. A Krakenen például befizethet fiat valutát, majd az egyik stablecoin piacot használva átválthatja azt. Ha más kriptoeszközöket szeretne stablecoinra váltani, ezt könnyedén megteheti decentralizált platformok, például a Uniswap vagy a Sushi segítségével, amelyek (a sajtó idején) nagy likviditással rendelkeznek. 

További információkért tekintse meg Kraken Learn Center cikkünket: Web3 tárcák: Teljes útmutató

Bárki, aki stablecoinokat szeretne használni, el kell fogadnia, hogy a depegging események sok esetben veleszületett és elkerülhetetlen hibák. 

Bár a depeggingek gyakoriak, természetükben rendkívül eltérőek, mivel minden stablecoin egyszerűen képtelen arra, hogy az idő 100%-ában tökéletesen rögzítve legyen a referenciaeszközéhez. 

Mindezek ellenére egy jelentős depegging esemény nem feltétlenül végzetes, és a történelem azt mutatja, hogy sok coin tapasztalt 10%-os vagy annál nagyobb depegginget, és felépült. 

A stablecoinokba tőkét befektetni kívánó befektetőknek kritikusan kell gondolkodniuk az egyes coinok érdemeiről, történetéről és a depegging enyhítésére szolgáló intézkedésekről.

Ha a történelem bármire is utal, a stablecoinok továbbra is fontos szerepet fognak játszani a térben, a nagy piaci kapitalizációjúak általában stabil értéket tartanak fenn az 1:1 árfolyamrögzítés elfogadható tartományában.

Most, hogy jobban megértette a stablecoin depegginget, miért ne fedezné fel a stablecoinokat és a szélesebb kripto ökoszisztémát a Krakenen?

A Kraken lehetővé teszi több mint 200 kriptovaluta, köztük a vezető stablecoinok vásárlását, eladását és kereskedését.

Kezdje el kripto utazását még ma!