Stablecoin depegging: Mi ez és miért

Egyesek szerint a kriptovaluta tér „kiemelkedő alkalmazása” a stablecoinok elfogadottsága továbbra is lendületet vesz. Egy 2024. szeptemberében közzétett tanulmány szerint:

• A stablecoinok teljes kínálata 2017 óta gyorsan nőtt, kevesebb mint 1 milliárd dollárról 2022. márciusi 192 milliárd dolláros csúcsára.
• A stablecoinokkal több mint 2,6 billió dollár értékű tranzakciót bonyolítottak le 2024 első félévében.
• Jelenleg több mint 20 millió cím bonyolít stablecoin tranzakciót havonta. 

De mennyire biztonságosak a stablecoinok? Ez a cikk megvizsgálja a sérülékenységeiket, kitérve a különböző típusú stablecoinokra, a szabályozás hatására és arra, hogy a kibocsátók mennyire átláthatóak.

A depegging az az esemény, amikor egy stablecoin értéke eltér a referenciaeszköze értékétől. Ez az érték a szóban forgó eszközhöz képest csökkenhet vagy növekedhet. 

A stablecoinok depeg eseményei gyakoriak, egy jelentés szerint csak 2023-ban 609 esetet azonosítottak.

Mindazonáltal fontos figyelembe venni néhány dolgot:

• Nincs két teljesen egyforma depeg esemény. Alapvető fontosságú figyelembe venni az összes hozzájáruló tényezőt, mint például, hogy hol kereskednek a stablecoinnal, és milyen a relatív volumen. A stablecoinok gyakran lecsatlakoznak a rögzítésről, akár 1%-kal is a paritás mindkét oldalán, rövid időszakokra, néhány perctől néhány napig tartva. A 10%-ot vagy annál nagyobb mértékű, egy napnál tovább fennmaradó depegek sokkal ritkábbak. Még a nagy piaci kapitalizációjú stablecoinok is esetenként éles esést és azonnali felépülést mutatnak. Az USDC pont így tett az év elején, amikor a Binance-en 0,74 $-ra esett, majd gyorsan visszatért 1 $ értékre. 
• Bizonyos fokú depegging várható, és a stablecoinok nem tudják mindig tartani a rögzítésüket. Ez részben annak köszönhető, hogy a stablecoinokat rengeteg platformon használják, és számos tényező befolyásolhatja a rögzítést. 
• Egy depegging esemény nem mindig veti rossz fényt a kibocsátóra, és nem is jelent egzisztenciális fenyegetést a szóban forgó stablecoinra nézve. Néha egy stablecoin egyszerűen a likviditás hiánya vagy a szélesebb körű piaci fertőzés miatt veszítheti el a rögzítését.

Egy stablecoin rögzítésének stabilitását számos tényező befolyásolhatja, melyek közül néhány kívül esik a kibocsátó ellenőrzésén. 

A piaci volatilitás megváltoztathatja a kereslet és kínálat dinamikáját, míg a platformok közötti likviditásbeli különbségek átmenetileg befolyásolhatják a stabilitást. A tartalékokkal kapcsolatos problémák, mint például a nem megfelelő fedezettség, a rossz kezelés vagy értékcsökkenés miatt, szintén jelentős kockázatot jelentenek.

A kereslet és kínálat változásai a rögzítés fölé vagy alá tolhatják az árat, különösen az átláthatóság hiányával vagy a bizalom elvesztésével kombinálva. A partner teljesítménye, amelyet pénzügyi, működési, jogi vagy szabályozási kihívások befolyásolhatnak, további bonyolultságot jelent.

A technológiai és tervezési hibák, ahogy azt a TerraUSD esetében is láthattuk, a hackelési sérülékenységekkel együtt további kockázatokat jelentenek. A hálózati problémák működési zavarokat okozhatnak, és a szabályozási bizonytalanság vagy jogi lépések alááshatják a bizalmat. 

Végül, a szélesebb körű pénzügyi piaci események láncreakciót válthatnak ki, amely átterjedhet a stablecoin ökoszisztémára.

Az alábbiakban a legnagyobb, eddigi depegelődési események idővonala látható, különös tekintettel azokra, ahol jelentős depegelődés történt hosszabb időszakon keresztül.

Tether (USDT), 2018. október: Főként a tartalékaival kapcsolatos pletykák és a Bitfinex-nél felmerült kifizetési problémák miatt a Tether 10%-kal depegelt 0,90 $-ra. Ezt az eseményt a Tether tartalékaival kapcsolatos régóta fennálló aggodalmak és a stablecoin vita követte a Bitcoin (BTC) árfolyamára gyakorolt hatásáról. 

A Tether 2023. júniusban újabb depegelődési eseményt tapasztalt, a likviditási poolban lévő egyensúlyhiány miatt. Az USDT elvesztette a dollárhoz való kötését a Curve 3pooljában, egy stablecoin poolban, amely nagy mennyiségű likviditást tartott három stablecoin, az USDT, USDC és DAI számára. 

A pool egyenlegének minden coin esetében 33,33%-nak kellett volna lennie, a Tether részesedése azonban 70% fölé nőtt, ami 0,977 $-os depegelést eredményezett. A Kaiko kriptokutatási cég jelezte, hogy „...lehetséges kísérlet volt a Tether depegelésére” egy fontos hírek közzététele előtt. 

A cikk azt is kiemelte, hogy a Tether minimális visszaváltási értéke 100 000 $, ami azt jelenti, hogy a Tether sok tulajdonosa kénytelen centralizált és decentralizált kereskedési platformokat használni.

TerraUSD (UST), 2022. május: Ennek az algoritmikus stablecoin-nak a hírhedt összeomlása több mint 50 milliárd $ piaci kapitalizációt törölt el az UST/LUNA-ból, és további több mint 400 milliárd $ veszteséget okozott a szélesebb értelemben vett kriptovaluta piacokon. 

Az onchain elemző cég, a Nansen, poszt-mortem vizsgálatot végzett a kudarcról, megállapítva, hogy „...kevés szereplő azonosított és arbitrált sebezhetőségeket – különösen a Curve poolok sekély likviditásával kapcsolatban, amelyek az UST más stablecoinokhoz való kötését biztosították.”

USDC (USDC), Dai (DAI), 2023. március: Miután a Circle bejelentette, hogy 3,3 milliárd $ tartaléka a csődbe jutott Silicon Valley Bankban rekedt, az USDC 12%-kal depegelt, egészen 0,88 $-ig. Az eset dominóhatást gyakorolt egy másik kripto-fedezetű stablecoinra, a DAI-ra. 

Mivel az USDC a DAI mögötti fedezeti tartalékok több mint felét képviselte, az is depegelődési eseményt szenvedett el. Mindkét kötés helyreállt, amikor a Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) „rendszerszintű kockázati kivételt” jelentett be, ami azt jelentette, hogy támogatni fogja a bank hitelezőit. A Tether eközben valójában kedvező depegelődést mutatott, egészen 1,15 $-ig emelkedve, mivel a Curve 3Poolja erősen kiegyensúlyozatlanná vált. 

TrueUSD (TUSD), 2024. január: A TrueUSD 2024. januárjában 0,926 $ értékre esett. Aggályok merültek fel az X-en (korábban Twitter) a tartalékainak biztonságával kapcsolatban, ami egy kihívásokkal teli évet jelölt a stabil érme számára. A Binance márciusban eltávolított számos kereskedési párt, és néhány hónappal később végül teljesen törölte a stabil érmét a listáról. 

Szeptemberben az SEC bejelentette a vádemelés rendezését a kibocsátóval szemben, „...a TrueUSD (TUSD) bevonásával járó befektetési szerződések csalárd és nem regisztrált értékesítése miatt.”

Amikor egy stabil érme elveszíti a lekötését, a hatások széles körűek és károsak lehetnek. Ez jelentős pénzügyi veszteségekhez, a stabil érme mögött álló szervezetbe vetett bizalom eróziójához vezethet, és olyan lefelé tartó spirált hozhat létre, amely tovább rontja az árát. 

A lekötés elvesztésének (depegging) legkomolyabb következményei a következők:

• Tőkeveszteség: Talán a lekötés elvesztésének (depegging) legnyilvánvalóbb hatása a nem realizált veszteség azok számára, akik a coint birtokolják. Azok, akik nem tudják stabil érméiket visszafiatra váltani, hátrányos helyzetbe kerülnek egy depegging esemény során, és előfordulhat, hogy el kell fogadniuk coinjuk diszkontált értékét, ha el akarnak tőlük válni. 
• Decentralizált hitelek felszámolása: Amikor az USDC 2023. márciusában elveszítette a lekötését, ez körülbelül 3,4 ezer automatikus felszámoláshoz vezetett az Aave v2 és v3 piacain, amely 24 millió dollár fedezetből származott, és amelynek 86%-a USDC volt. A Terra UST összeomlása során a Terra-alapú Anchor kölcsönzési protokoll több mint 1 milliárd dollár felszámolást könyvelt el. Az UST lekötésének elvesztése negatív visszacsatolási hurkot hozott létre: a testvértokent, a LUNA-t azért bányászták, hogy visszaállítsák a lekötést, ami viszont elértéktelenítette a tokent. Mivel sok UST hitel LUNA-val volt fedezve, amikor a LUNA ára zuhant, ez sok hitel alulbiztosítottságát eredményezte, ami elkerülhetetlen felszámoláshoz vezetett. 
• Fedezetes határidős pozíciók felszámolása: Sok kripto-határidős szerződést nagy piaci kapitalizációjú stabil érmékkel, például USDT-vel és USDC-vel fedeznek. Bár egy stabil érmének jelentős lekötésvesztést kellene elszenvednie ahhoz, hogy felszámolásokat indítson el a fedezetes határidős pozíciókban, ez lehetséges, különösen azoknak a kereskedőknek, akiknek viszonylag csekély felszámolási pufferük van a lekötésvesztés pillanatában. 
• Bizalomvesztés és hírnév károsodása: Azok a stabil érmék, amelyek gyakran elveszítik a lekötésüket, vagy jelentős lekötésvesztést szenvednek el, valószínűleg hírnév károsodást fognak szenvedni, miközben esetleg szabályozói ellenőrzést is vonzhatnak maguk után. 
• Fertőzés (kontagion): Egy stabil érme hibája vagy vélt hibája áthúzódó hatást is kiválthat, befolyásolva a szélesebb kriptovaluta piacot, a befektetői figyelmet és a piaci hangulatot.

A rögzítés stabilitásának fenntartása volatilis és rendkívül fluid környezetben az egyik legnagyobb kihívás, amellyel minden kibocsátó szembesül. A stablecoin-kibocsátók többféleképpen csökkentik a „depegging” kockázatát:

1. A forgalomban lévő érme mennyiségének kezelésével a „minting” (verés) és „redemption” (visszaváltás) folyamatokon keresztül. Ez biztosítja, hogy ne legyen több érme forgalomban, mint amennyi szükséges, ami veszélyeztetné a rögzítést.
2. Szoros együttműködéssel a szabályozó hatóságokkal annak biztosítása érdekében, hogy a vállalat tevékenységei megfeleljenek a helyi törvényeknek, beleértve a pénzmosás elleni jogszabályokat és a nemzetközi szankciókat. 
3. Rendszeres, átlátható és részletes igazolások közzétételével, egy megbízható harmadik fél által, a stablecoin mögött álló valós eszközökről. 
4. Annak biztosításával, hogy mindig elegendő tartalék álljon rendelkezésre a visszaváltások teljesítéséhez, különösen olyan időszakokban, amikor egy jelentős hír esemény keresletnövekedést okoz. 

Részletesebb információért tekintse meg Kraken Learn Center útmutatónkat: Mennyire biztonságosak a stablecoinok?

Ennek a kérdésnek a megválaszolása alapvetően azon múlik, hogy Ön átfogóan kutasson minden stablecoint, így felmérheti a kockázatot. 

Először is vizsgálja meg a korábbi „depegging” eseményeket, nézze meg, milyen gyakran fordulnak elő, milyen súlyosak, és milyen gyorsan állt helyre a rögzítés. Keresse meg a „depegging” okait – a kibocsátó vagy a fejlesztők rossz kezelésének eredménye volt-e? Milyen tanulságokat vontak le, és milyen intézkedéseket vezettek be utólagosan annak biztosítására, hogy ugyanaz az esemény ne forduljon elő újra?

Másodszor, alaposan vizsgálja meg a kibocsátók viselkedését az átláthatóság és a szabályozók tekintetében. Nagyon könnyűnek kell lennie minden potenciális befektető számára, hogy utánanézzen és lássa, hogyan van fedezve egy stablecoin. Ha egy kibocsátó igazolásokat készít a tartalékairól, elég gyakran publikálják-e őket ahhoz, hogy bizalmat keltsenek? Teljesen átláthatóak és hozzáférhetőek egy laikus számára is? Ki végzi az auditokat? Megbízható harmadik félről van szó, és képesek-e elvégezni a munkát?

Nézze meg, hogyan reagált egy vállalat a szabályozó hatóságok átláthatósággal kapcsolatos kihívásaira, vagy amikor megszegte a törvényt. 

Végül, vizsgálja meg azt a technológiai infrastruktúrát, amelyen egy stablecoin működik. Ha az egy kriptoalapú vagy algoritmikus stablecoin, a „smart contract”-okat független auditor ellenőrzi? Felmerültek-e aggodalmak olyan lehetséges tervezési hibákkal kapcsolatban, amelyek „exploit”-hoz vezetnének? 

Ha egy „smart contract”-ot korábban már kihasználtak (exploitáltak), mi volt az eredmény, és hogyan reagáltak a fejlesztők? A stablecoinok csak akkor működhetnek megfelelően, ha az általuk használt blokklánc megbízhatóan képes tranzakciókat feldolgozni. Ha egy blokklánc hosszabb ideig kiesik, annak potenciálisan súlyos következményei lehetnek. Voltak olyan esetek, amikor egy blokklánc meghibásodott, és mi volt ennek hatása a stablecoin-tulajdonosokra? Érintette-e ez valamilyen módon a rögzítést?

Fontolja meg továbbá, hogy tőkéjét két vagy több stablecoin között ossza szét, ami segíthet csökkenteni a „depeg” általános kockázatát.

A stablecoinok vásárlásának két elsődleges módja van.

1. Ha Ön fiat fedezetű stablecoint keres, közvetlenül egy kibocsátóhoz fordulhat, és amerikai dollárjait vagy euróit stablecoinná alakíttathatja. Az, hogy ezt megteheti-e, több tényezőtől függ, beleértve az Ön tartózkodási helyét, bankszámlájának meglétét, valamint azt, hogy tud-e megfelelő dokumentációt biztosítani. Azok a nagyobb entitások, amelyek nagy mennyiségű fiatot stablecoinná szeretnének alakítani a slippage vagy a felhasználói hiba kockázata nélkül, megfelelőnek találhatják ezt az opciót.
2. A stablecoinok szerzésének másik, egyenesebb útja az Ön által egy központosított vagy decentralizált kereskedési platformon tartott eszközök cseréje. A Krakenen például Ön elhelyezhet fiat valutát, majd a számos stablecoin piac egyikét használva átválthatja azt. Ha más kriptoeszközöket szeretne stablecoinná alakítani, ezt könnyen megteheti decentralizált platformok, például az Uniswap vagy a Sushi használatával, amelyek (a cikk írásakor) jelentős likviditással rendelkeznek. 

További információkért tekintse meg a Kraken tudásközpont cikkét: Web3 pénztárcák: Teljes útmutató

Bárki, aki stablecoinokat szeretne használni, el kell fogadnia, hogy a depegging események sok esetben veleszületett és elkerülhetetlen hibák. 

Bár a depeg-ek gyakoriak, természetükben nagymértékben eltérőek, mivel minden stablecoin egyszerűen nem tud 100%-ban tökéletesen a referenciális eszközéhez kötve lenni. 

Ennek ellenére egy jelentős depegging esemény nem feltétlenül végzetes, és a történelem azt mutatja, hogy sok coin tapasztalt 10%-os vagy nagyobb depeg-et, és felépült belőle. 

Azoknak a befektetőknek, akik stablecoinokba kívánnak tőkét befektetni, kritikusan kell gondolkodniuk az egyes coinok előnyeiről, történetéről és a depegging enyhítésére bevezetett intézkedésekről.

Ha a történelemből indulunk ki, a stablecoinok továbbra is fontos szerepet fognak játszani ezen a területen, a nagy kapitalizációjúak általában stabil értéket tartanak fenn egy elfogadható tartományban az 1:1-es rögzítés mindkét oldalán.

Most, hogy jobban megértette a stablecoin depegging lényegét, miért ne fedezné fel a stablecoinokat és a szélesebb kripto-ökoszisztémát a Krakenen?

A Kraken lehetővé teszi, hogy Ön több mint 200+ kriptovalutával vásároljon, eladjon és kereskedjen, beleértve a vezető stablecoinokat is.

Kezdje el kripto utazását még ma!