Depegging-ul stablecoin-urilor: Ce este și de ce se întâmplă

Considerată de unii a fi „aplicația esențială” a domeniului criptomonedelor, adoptarea stablecoin-urilor continuă să câștige avânt. Conform unui studiu publicat în septembrie 2024:

• Oferta totală de stablecoins a crescut rapid din 2017, de la sub 1 miliard $ la un vârf de 192 miliarde $ în martie 2022.
• Stablecoins au decontat o valoare de peste 2,6 trilioane $ în prima jumătate a anului 2024.
• În prezent, există peste 20 de milioane de adrese care efectuează o tranzacție stablecoin în fiecare lună. 

Dar cât de sigure sunt stablecoin-urile? Acest articol va examina vulnerabilitățile lor, reflectând asupra diferitelor tipuri de stablecoin, impactului reglementării și gradului de transparență al emitenților.

Un depegging este orice eveniment în care valoarea unui stablecoin deviază de la valoarea activului său de referință. Aceasta poate însemna fie o scădere, fie o creștere a valorii relative la activul în cauză. 

Evenimentele de depeg la stablecoin-uri sunt frecvente, un raport identificând 609 cazuri numai în 2023.

Acestea fiind spuse, este important să iei în considerare câteva aspecte aici:

• Niciun eveniment de depeg nu este exact la fel. Este esențial să iei în considerare toți factorii care contribuie, cum ar fi locul în care stablecoin-ul este tranzacționat și volumul relativ. Stablecoin-urile își vor pierde adesea peg-ul cu până la 1% de ambele părți ale peg-ului pentru perioade scurte, durând de la câteva minute la câteva zile. Depeg-urile majore de 10% sau mai mult, susținute pentru mai mult de o zi, sunt mult mai rare. Chiar și stablecoin-urile cu capitalizare mare au uneori o scădere bruscă și o recuperare imediată. USDC a făcut exact acest lucru la începutul acestui an, scăzând la 0,74 $ pe Binance, înainte de a reveni rapid la 1 $. 
• Un anumit grad de depegging este de așteptat, iar stablecoin-urile nu își pot menține peg-ul în permanență. Acest lucru se datorează în parte numărului mare de platforme pe care sunt utilizate stablecoin-urile și gamei largi de factori care pot afecta peg-ul. 
• Un eveniment de depegging nu reflectă întotdeauna negativ asupra emitentului și nici nu reprezintă o amenințare existențială pentru stablecoin-ul în cauză. Uneori, un stablecoin își poate pierde peg-ul pur și simplu din cauza lipsei de lichiditate sau a unei contagiuni mai largi a pieței.

Stabilitatea peg-ului unui stablecoin poate fi influențată de mulți factori, unii dintre aceștia fiind în afara controlului emitentului său. 

Volatilitatea pieței poate modifica dinamica cererii și ofertei, în timp ce diferențele de lichiditate între platforme pot afecta temporar stabilitatea. Problemele cu rezervele, cum ar fi sub-colateralizarea din cauza unei gestionări defectuoase sau a deprecierii, reprezintă, de asemenea, riscuri semnificative.

Schimbările în cerere și ofertă pot împinge prețul deasupra sau sub peg, mai ales atunci când sunt combinate cu o lipsă de transparență sau o pierdere de încredere. Performanța contrapartidei, care poate fi afectată de provocări financiare, operaționale, legale sau de reglementare, adaugă o complexitate suplimentară.

Deficiențele tehnologice și de design, așa cum s-a văzut în cazul TerraUSD, alături de vulnerabilitățile la hacking, prezintă riscuri suplimentare. Problemele de rețea pot cauza întreruperi operaționale, iar incertitudinea reglementărilor sau acțiunile legale pot eroda încrederea. 

În cele din urmă, evenimentele mai ample de pe piața financiară ar putea crea un efect de contagiune, extinzându-se în ecosistemul stablecoin.

Urmează o cronologie a unora dintre cele mai mari evenimente de depegging de până acum, concentrându-ne în principal pe cele în care un depeg semnificativ a avut loc pe o perioadă susținută.

Tether (USDT), octombrie 2018: în mare parte ca urmare a zvonurilor legate de rezervele sale și de problemele de retragere la Bitfinex, Tether a pierdut peg-ul cu 10% la 0,90 $. Acest eveniment a urmat unor îngrijorări de lungă durată cu privire la rezervele Tether și la controversa legată de impactul stablecoin-ului asupra prețului Bitcoin (BTC). 

Tether a experimentat un alt eveniment de depegging în iunie 2023, din cauza unui dezechilibru în pool-ul de lichiditate. USDT și-a pierdut peg-ul cu dolarul american în 3pool-ul Curve, un pool de stablecoin care deține o cantitate mare de lichiditate pentru trei stablecoins, USDT, USDC și DAI. 

Soldul pool-ului ar fi trebuit să fie de 33,33% pentru fiecare monedă, însă cota Tether a crescut la peste 70%, ducând la o pierdere a peg-ului la 0,977 $. Firma de cercetare cripto Kaiko a indicat că a fost „...o posibilă tentativă de a depegging Tether” înaintea unei importante lansări de știri. 

Articolul a subliniat, de asemenea, că răscumpărarea minimă a Tether este de 100.000 $, ceea ce înseamnă că mulți deținători de Tether sunt obligați să utilizeze platforme de tranzacționare centralizate și descentralizate.

TerraUSD (UST), mai 2022: Colapsul infam al acestui stablecoin algoritmic a șters peste 50 de miliarde $ din capitalizarea de piață a UST/LUNA și a cauzat pierderi de peste 400 de miliarde $ pe piețele criptomonedelor în general. 

Echipa de analiză on-chain Nansen a efectuat o analiză post-mortem a eșecului, descoperind că „...un număr mic de jucători au identificat și arbitrat vulnerabilitățile - în special în legătură cu lichiditatea redusă a pool-urilor Curve care asigurau peg-ul UST față de celelalte stablecoins.”

USDC (USDC), Dai (DAI), martie 2023: După un anunț de la Circle că 3,3 miliarde $ din rezervele sale au rămas blocate în banca Silicon Valley Bank, care era în pragul falimentului, USDC a pierdut peg-ul cu 12% până la 0,88 $. Incidentul a avut un efect în cascadă asupra unui alt stablecoin susținut de cripto, DAI. 

Deoarece USDC reprezenta peste jumătate din rezervele colaterale care susțineau DAI, și acesta a suferit un eveniment de depegging. Ambele peg-uri au fost restabilite când Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) a anunțat o „excepție de risc sistemic”, ceea ce înseamnă că va sprijini creditorii băncii. Tether a avut de fapt un depeg favorabil în această perioadă, ajungând la un maxim de 1,15 $, deoarece 3Pool-ul Curve a devenit puternic dezechilibrat. 

TrueUSD (TUSD), ianuarie 2024: TrueUSD a tranzacționat până la 0,926 $ în ianuarie 2024. Au fost exprimate unele îngrijorări pe X (fostul Twitter) cu privire la securitatea rezervelor sale, marcând începutul unui an dificil pentru stablecoin. Binance a eliminat mai multe perechi de tranzacționare în martie și, în cele din urmă, a delistat complet stablecoin-ul câteva luni mai târziu. 

În septembrie, SEC a anunțat soluționarea acuzațiilor cu emitentul, „...pentru vânzările frauduloase și neînregistrate de contracte de investiții care implică TrueUSD (TUSD).”

Atunci când un stablecoin se decuplează, efectele pot fi extinse și dăunătoare. Acest lucru poate duce la pierderi financiare semnificative, la erodarea încrederii în organizația din spatele stablecoin-ului și la crearea unei spirale descendente care îi afectează și mai mult prețul. 

Unele dintre cele mai grave consecințe ale unui eveniment de decuplare includ:

• Pierderea capitalului: Poate cel mai evident impact al unui eveniment de decuplare sunt pierderile nerealizate pentru cei care dețin moneda. Cei care nu-și pot răscumpăra stablecoin-urile înapoi în monedă fiduciară sunt dezavantajați în timpul unui eveniment de decuplare și ar putea fi nevoiți să accepte valoarea redusă a monedelor lor dacă doresc să le schimbe. 
• Lichidarea împrumuturilor descentralizate: Când USDC s-a decuplat în martie 2023, acest lucru a dus la aproximativ 3,4 mii de lichidări automate pe piețele v2 și v3 ale Aave, derivate din 24 de milioane $ de garanții, 86% din care era USDC. În timpul colapsului Terra UST, protocolul de împrumut Anchor bazat pe Terra a înregistrat peste 1 miliard $ în lichidări. Decuplarea UST a creat o buclă de feedback negativ: token-ul-pereche LUNA a fost minat într-o încercare de a restabili ancorarea, ceea ce, la rândul său, a devalorizat token-ul. Deoarece multe împrumuturi UST erau garantate în LUNA, când prețul LUNA a scăzut vertiginos, acest lucru a dus la multe împrumuturi fiind insuficient garantate, ducând la o lichidare inevitabilă. 
• Lichidarea pozițiilor futures cu marjă: Multe contracte futures cripto sunt garantate utilizând stablecoin-uri cu capitalizare mare, cum ar fi USDT și USDC. Deși un stablecoin ar trebui să experimenteze o decuplare majoră pentru a declanșa lichidări în pozițiile futures cu marjă, este posibil, în special pentru acei traderi cu un buffer de lichidare relativ subțire la momentul decuplării. 
• Pierderea încrederii și deteriorarea reputației: Stablecoin-urile care se decuplează frecvent sau experimentează o decuplare majoră sunt susceptibile de a suferi daune de reputație, în timp ce ar putea atrage și un control de reglementare. 
• Contagiu: Eșecul sau eșecul perceput al unui stablecoin poate crea, de asemenea, un efect de contagiune, influențând piața criptomonedelor mai largă, atenția investitorilor și sentimentul pieței.

Menținerea stabilității ancorării într-un mediu volatil și extrem de fluid este una dintre provocările majore cu care se confruntă fiecare emitent. Emitenții de stablecoin atenuează riscul de depegging în câteva moduri:

1. Prin gestionarea ofertei circulante a unei monede prin emitere și răscumpărări. Acest lucru asigură că nu există mai multe monede în circulație decât ar trebui, ceea ce ar putea periclita ancorarea.
2. Prin colaborarea strânsă cu autoritățile de reglementare pentru a se asigura că activitățile companiei respectă legile locale, inclusiv legislația anti-spălare de bani și sancțiunile internaționale. 
3. Prin publicarea periodică, transparentă și detaliată a atestărilor activelor din lumea reală care susțin orice stablecoin, de către o terță parte de încredere. 
4. Asigurându-se că există întotdeauna suficiente rezerve pentru a onora orice răscumpărare, în special în momentele în care un eveniment major de știri provoacă o creștere bruscă a cererii. 

Pentru o analiză mai detaliată, consultă ghidul nostru din Centrul de Învățare Kraken, Cât de sigure sunt stablecoin-urile

Răspunsul la această întrebare se reduce la a cerceta în mod holistic orice stablecoin, astfel încât să poți evalua riscul. 

În primul rând, examinează evenimentele anterioare de depegging, analizează cât de des apar, severitatea acestora și cât de repede a fost restabilită ancorarea. Uită-te la cauzele depegging-ului - a fost rezultatul gestionării defectuoase de către emitent sau de către dezvoltatori? Ce lecții au fost învățate și ce măsuri au fost luate ulterior pentru a te asigura că același eveniment nu se va mai produce?

În al doilea rând, examinează cu atenție comportamentul emitenților în ceea ce privește transparența și autoritățile de reglementare. Ar trebui să fie foarte ușor pentru orice potențial investitor să investigheze și să vadă cum este garantat un stablecoin. Dacă un emitent generează atestări privind rezervele sale, sunt acestea publicate suficient de frecvent pentru a inspira încredere? Sunt pe deplin transparente și accesibile unei persoane obișnuite? Cine efectuează auditurile? Sunt o terță parte de încredere și calificată pentru a face treaba?

Uită-te la modul în care o companie a răspuns provocărilor din partea autorităților de reglementare pentru transparență sau atunci când a încălcat legea. 

În cele din urmă, analizează infrastructura tehnologică pe care funcționează un stablecoin. Dacă este un stablecoin susținut de criptomonede sau algoritmic, sunt contractele inteligente auditate de un auditor independent? A ridicat cineva preocupări cu privire la eventuale erori de proiectare care ar putea duce la un exploit (exploatare)? 

Dacă un contract inteligent a fost exploatat în trecut, care a fost rezultatul și cum au răspuns dezvoltatorii? Stablecoin-urile pot funcționa corect doar dacă blockchain-ul pe care se bazează poate procesa în mod fiabil tranzacțiile. Dacă un blockchain are o perioadă extinsă de întrerupere, acest lucru are ramificații potențial grave. Există cazuri în care un blockchain a eșuat și care a fost impactul asupra deținătorilor de stablecoin? A afectat ancorarea în vreun fel?

Altceva de luat în considerare este distribuirea capitalului tău între două sau mai multe stablecoin-uri, ceea ce poate contribui la atenuarea riscului general de depegging.

Există două modalități principale de a cumpăra stablecoins.

1. Dacă cauți un stablecoin susținut de fiat, s-ar putea să poți merge direct la un emitent și să-ți convertești dolarii americani sau euro fiat în stablecoins. Faptul dacă vei putea face acest lucru va depinde de mai mulți factori, inclusiv locația ta, dacă ai un cont bancar și dacă poți furniza documentația corespunzătoare. Entitățile mari care doresc să convertească sume mari de fiat într-un stablecoin fără riscul de slippage sau eroare de utilizator pot găsi această opțiune potrivită.
2. Cealaltă modalitate mai simplă de a achiziționa stablecoins este să schimbi activele pe care le deții pe o platformă de tranzacționare centralizată sau descentralizată. La Kraken, de exemplu, poți depune moneda fiat și apoi utiliza una dintre piețele de stablecoin disponibile pentru a o converti. Dacă dorești să convertești alte active cripto într-un stablecoin, acest lucru poate fi realizat cu ușurință utilizând platforme descentralizate precum Uniswap sau Sushi, care (la momentul publicării) au multă lichiditate. 

Pentru mai multe informații, consultă articolul nostru din Centrul de Învățare Kraken, Portofele Web3: Un ghid complet

Oricine dorește să utilizeze stablecoins trebuie să accepte că evenimentele de depegging sunt, în multe cazuri, un defect inerent și inevitabil. 

Deși depegs sunt comune, ele variază considerabil în natură, deoarece toate stablecoins pur și simplu nu pot fi perfect legate de activul lor de referință 100% din timp. 

Acestea fiind spuse, un eveniment major de depegging nu este neapărat fatal, iar istoria ne arată că multe monede au experimentat un depeg de 10% sau mai mult și s-au recuperat. 

Investitorii care doresc să investească capital în stablecoins ar trebui să analizeze critic meritele fiecărei monede, istoria sa și măsurile luate pentru a atenua depegging-ul.

Dacă istoria este un ghid, stablecoins vor continua să joace un rol important în acest domeniu, iar monedele cu capitalizare mare (large-caps) menținând în general o valoare stabilă într-un interval acceptabil de ambele părți ale peg-ului 1:1.

Acum că ai o înțelegere mai bună a depegging-ului stablecoin, de ce să nu explorezi stablecoins și ecosistemul cripto mai larg pe Kraken?

Kraken îți permite să cumperi, să vinzi și să tranzacționezi peste 200+ criptomonede, inclusiv stablecoins de top.

Începe-ți călătoria cripto astăzi!