Stablecoin an toàn đến mức nào?

Được một số người coi là “ứng dụng sát thủ” của không gian tiền điện tử, việc áp dụng stablecoin tiếp tục tăng trưởng. Theo một nghiên cứu được công bố vào tháng 9 năm 2024:

• Tổng nguồn cung stablecoin đã tăng nhanh chóng kể từ năm 2017, từ dưới 1 tỷ USD lên đỉnh điểm 192 tỷ USD vào tháng 3 năm 2022.
• Stablecoin đã thanh toán giá trị hơn 2,6 nghìn tỷ USD trong nửa đầu năm 2024.
• Hiện có hơn 20 triệu địa chỉ thực hiện giao dịch stablecoin mỗi tháng. 

Nhưng stablecoin an toàn đến mức nào? Bài viết này sẽ xem xét các lỗ hổng của chúng, phản ánh về các loại stablecoin khác nhau, tác động của quy định và mức độ minh bạch của các nhà phát hành.

Stablecoin có thể được sử dụng theo nhiều cách nhưng có một chức năng quan trọng, đó là duy trì tỷ giá cố định ổn định với tài sản cơ sở. Nói một cách đơn giản nhất, bảo mật stablecoin liên quan đến tất cả các biện pháp được thực hiện để đảm bảo tỷ giá 1:1 vẫn nguyên vẹn. Hơn nữa, nó liên quan đến các biện pháp dự phòng để khôi phục tỷ giá nếu nó bị mất. 

Do đó, mức độ an toàn của stablecoin phụ thuộc vào loại stablecoin đang được xem xét, vì tất cả chúng đều hoạt động theo những cách hơi khác nhau. Phần sau đây sẽ xem xét cách các stablecoin khác nhau nỗ lực để duy trì an toàn.

Các công ty phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định có nhiều biện pháp khác nhau để giúp duy trì tỷ giá cố định:

• Bằng cách tác động đến cung và cầu thông qua việc phát hành token mới hoặc mua lại chúng. Các nhà giao dịch chênh lệch giá cũng đóng một vai trò ở đây bằng cách mua coin với giá chiết khấu sau đó bán chúng khi tỷ giá cố định được khôi phục. 
• Thông qua các cuộc kiểm toán dự trữ thường xuyên của các kiểm toán viên độc lập. Đối với stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, các công ty thường được mong đợi - nhưng không nhất thiết phải bắt buộc - công bố các cuộc kiểm toán dự trữ thường xuyên, chứng minh rõ ràng rằng họ có tài sản để trang trải các khoản nợ của mình. Lưu ý rằng cách stablecoin được quy định phụ thuộc vào khu vực địa lý. EU gần đây đã giới thiệu Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) cung cấp các quy tắc toàn diện cho tài sản tiền điện tử, bao gồm stablecoin. Tuy nhiên, ở Hoa Kỳ, không có khuôn khổ pháp lý toàn diện, trên toàn quốc cho stablecoin. Bạn có thể tìm thấy bằng chứng về bất kỳ cuộc kiểm toán nào trên trang web của nhà phát hành (Tether công bố báo cáo hàng quý của BDO, Circle công bố kiểm toán hàng tháng của Deloitte).
• Bằng cách cân nhắc kỹ lưỡng các chuỗi để tích hợp với stablecoin của họ. Nếu người dùng không thể dễ dàng giao dịch với một đồng coin vì một chuỗi bị dừng hoặc bị tấn công, điều này sẽ gây ra hậu quả nghiêm trọng như trường hợp Solana bị ngừng hoạt động đầu năm nay. 
• Bằng cách tuân thủ các quy định, các công ty có thể giảm thiểu khả năng bị trừng phạt hoặc chính sách khắc nghiệt. Nếu một quốc gia phát triển lớn quyết định cấm một stablecoin cụ thể do không tuân thủ luật pháp địa phương, điều này có thể làm tổn hại nghiêm trọng đến uy tín và ngăn cản các nhà đầu tư sử dụng nó. 
• Bằng cách đảm bảo rằng luôn có đủ dự trữ để trang trải các khoản mua lại. Nếu không phải vậy, người dùng có thể nhanh chóng mất niềm tin vào stablecoin, điều này có thể gây nguy hiểm cho tỷ giá cố định.

Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử có một loạt thách thức riêng để duy trì tỷ giá cố định của chúng: làm thế nào để bạn thế chấp một đồng coin bằng cách sử dụng hợp đồng thông minh và các tài sản vốn dĩ đã biến động?

• Bằng cách thực thi thế chấp quá mức. Để đảm bảo sự ổn định của tỷ giá cố định và bảo vệ người dùng khỏi việc thanh lý, các khoản vay được thế chấp quá mức. Để sử dụng DAI của MakerDAO (nay được gọi là “Sky”) làm ví dụ, nếu bạn muốn vay 1.000 USD giá trị DAI, bạn sẽ cần đặt 1.220 USD giá trị Ethereum (ETH) làm tài sản thế chấp (chính xác tại thời điểm báo chí). 
• Bằng cách có các hợp đồng thông minh được kiểm toán độc lập. Mặc dù điều này không có nghĩa là loại bỏ hoàn toàn khả năng bị khai thác, nhưng các nền tảng có thể giúp truyền cảm hứng tin cậy bằng cách chứng minh rằng mã của họ đã được bên thứ ba kiểm tra.

Stablecoin thuật toán đại diện cho loại thiểu số, với số lượng tương đối ít tồn tại, có lẽ một phần do các nhà đầu tư ngần ngại triển khai vốn vào chúng. 

Các stablecoin này không được hỗ trợ bởi bất kỳ tài sản nào, dù là thực tế hay không. Do đó, việc duy trì tỷ giá cố định chỉ liên quan đến việc quản lý cung và cầu, được quản lý bởi:

• Cơ chế tái cơ sở, giám sát và phản ứng với những thay đổi trong cung và cầu, đốt hoặc đúc coin mới khi cần thiết. 
• Đảm bảo an toàn hợp đồng thông minh. Điều này đặc biệt quan trọng đối với stablecoin thuật toán, vốn phụ thuộc vào một hợp đồng thông minh hoạt động đầy đủ để duy trì tỷ giá cố định. Như đã chứng minh bởi Terra UST, việc phơi bày một lỗi thiết kế nghiêm trọng có thể gây tử vong. Các cuộc kiểm toán độc lập về hợp đồng thông minh có thể mang lại một mức độ tin cậy nhất định, nhưng không hoàn toàn không có rủi ro.

Stablecoin dễ bị tổn thương theo nhiều cách khác nhau, và nhiều yếu tố khác nhau tác động đến khả năng và mức độ nghiêm trọng của một sự kiện mất tỷ giá cố định. 

Danh sách sau đây phác thảo các nguyên nhân phổ biến gây ra sự bất ổn của stablecoin, được lấy từ một báo cáo của S&P Global:

• Biến động thị trường, có thể ảnh hưởng đến động lực cung và cầu.
• Thanh khoản biến đổi trên các nền tảng khác nhau, có thể tạm thời ảnh hưởng đến sự ổn định.
• Suy giảm dự trữ, dẫn đến thiếu tài sản thế chấp.
• Quản lý dự trữ kém, dẫn đến thiếu tài sản thế chấp.
• Sự thay đổi cung và cầu có thể đẩy giá lên trên hoặc xuống dưới tỷ giá cố định.
• Thiếu minh bạch và mất niềm tin.
• Hiệu suất của đối tác, bị ảnh hưởng bởi các vấn đề tài chính, hoạt động, pháp lý hoặc quy định.
• Lỗi công nghệ và thiết kế như đã chứng minh bởi TerraUSD.
• Dễ bị tấn công bởi các kế hoạch hack.
• Rủi ro hoạt động do các vấn đề mạng có thể làm gián đoạn luồng giao dịch.
• Sự không chắc chắn về quy định hoặc hành động pháp lý, dẫn đến mất niềm tin.
• Các sự kiện thị trường tài chính rộng lớn hơn có thể tạo ra hiệu ứng lây lan, tràn vào hệ sinh thái stablecoin.

Trong suốt lịch sử ngắn ngủi của ngành công nghiệp tiền điện tử, một số dự án stablecoin nổi bật đã phải đối mặt với những thách thức trong việc duy trì tỷ giá cố định của chúng với các tài sản cơ sở.

USDC ($USDC), ngày 10 tháng 3 năm 2023: Khi có thông tin rằng Circle đang chờ 3,3 tỷ USD dự trữ được trả lại bởi Ngân hàng Thung lũng Silicon đang gặp khó khăn, USDC đã mất tỷ giá cố định xuống còn 90 cent mỗi đồng. Sau khi FDIC đưa ra một ngoại lệ để miễn giới hạn bảo hiểm tiêu chuẩn, stablecoin nhanh chóng khôi phục tỷ giá cố định của nó. Sự kiện tương tự cũng khiến stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử DAI mất tỷ giá cố định, vì 40% tài sản thế chấp của nó là USDC vào thời điểm đó. 

Terra UST, tháng 5 năm 2022: Sự thất bại chỉ sau một đêm của stablecoin thuật toán này đã dẫn đến khoản lỗ 20 tỷ USD. Một số ít người chơi đã xác định và khai thác các lỗ hổng liên quan đến ‘...thanh khoản tương đối nông của các pool Curve bảo đảm tỷ giá cố định của TerraUSD (UST) với các stablecoin khác.’ Sự sụp đổ của UST cũng có hiệu ứng domino. Ngay sau đó, nhiều nhà đầu tư đã tìm cách mua lại Tether (USDT), dẫn đến việc mất tỷ giá cố định tạm thời. 

Tether (USDT), nhiều ngày khác nhau: Một nhà nghiên cứu tại Kaiko đã từng viết rằng “USDT có vấn đề về ổn định tỷ giá cố định,” và đúng là Tether đã mất tỷ giá cố định ở các mức độ khác nhau trong nhiều dịp, thường là do thanh khoản. Có lẽ hai ví dụ gần đây quan trọng nhất là do sự sụp đổ của sàn giao dịch FTX vào tháng 11 năm 2022 đã góp phần vào việc mất tỷ giá cố định 1% và sự mất cân bằng pool thanh khoản Curve vào tháng 6 năm 2023, và chứng kiến Tether giảm xuống 0,9972 USD.

Vào tháng 12 năm 2023, S&P Global đã công bố “Đánh giá ổn định Stablecoin,” trong đó họ xếp hạng một số stablecoin nổi bật, kiểm tra các yếu tố như rủi ro chất lượng, tài sản thế chấp, khung pháp lý và quy định, và khả năng đổi lấy tài sản cơ sở, v.v. 

Kết quả của báo cáo đã đưa ra các đánh giá ổn định sau đây về các stablecoin chính, từ mạnh nhất đến yếu nhất:

• USDC: 2 (mạnh)
• Gemini Dollar: 2 (mạnh)
• Pax Dollar: 2 (mạnh)
• Dai: 4 (bị hạn chế)
• First Digital USD: 4 (bị hạn chế)
• Tether: 4 (bị hạn chế)
• Frax: 5 (yếu)
• TrueUSD: 5 (yếu)

Như đã nêu trước đây, mức độ mà stablecoin được quy định và yêu cầu minh bạch phụ thuộc vào khu vực pháp lý. Tại Hoa Kỳ, khuôn khổ pháp lý cho stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định vẫn đang phát triển, nhưng điều rõ ràng là:

• “...hầu hết các nhà phát hành stablecoin không phải tuân theo các quy định và biện pháp bảo vệ của liên bang được thiết kế để tạo niềm tin vào các khoản nợ đó, chẳng hạn như bảo hiểm tiền gửi và các hạn chế danh mục đầu tư.”
• “Các quy định quản lý nhà phát hành stablecoin phụ thuộc một phần vào hình thức pháp lý của nhà phát hành”, và các yêu cầu về giá trị ròng khác nhau đáng kể giữa các tiểu bang. 
• Các nhà phát hành stablecoin cũng phải tuân theo một số quy định liên bang nhất định, chẳng hạn như các yêu cầu chống rửa tiền trong Đạo luật Bảo mật Ngân hàng.
• Một số stablecoin có thể đủ điều kiện là “chứng khoán” theo luật liên bang, điều này đi kèm với các yêu cầu đăng ký và báo cáo. 

Để sử dụng Tether làm ví dụ điển hình, công ty này trước đây đã bị phạt bởi CFTC, được đăng ký và tuân thủ các quy định chống rửa tiền của FinCEN, đã đóng băng tài sản thuộc về các cá nhân trong Danh sách Công dân được chỉ định đặc biệt (SDN) của OFAC và hiện đang bị Bộ Tư pháp điều tra về các vi phạm tiềm ẩn về lệnh trừng phạt và quy định chống rửa tiền.

Vẫn chưa rõ mức độ mà các cơ quan quản lý có thể can thiệp để bảo vệ người dùng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định nếu một công ty gặp phải một thất bại hệ thống lớn. Đạo luật Minh bạch cho Stablecoin Thanh toán năm 2023 sẽ nỗ lực điều chỉnh stablecoin tùy thuộc vào tình trạng của nhà phát hành, và có thể cung cấp một số rõ ràng trong tương lai.

Nếu bạn đang cân nhắc sử dụng stablecoin, hướng dẫn sau đây có thể giúp bạn quyết định đồng coin nào phù hợp với mình:

1. Đầu tiên, hãy nhớ rằng không có stablecoin nào an toàn 100%, tất cả đều đã trải qua một số hình thức mất tỷ giá cố định kể từ khi ra đời, và những giai đoạn bất ổn ngắn ngủi không nhất thiết đại diện cho một mối đe dọa hiện hữu. 
2. Nếu bạn đang tìm cách sử dụng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, hãy kiểm tra danh tiếng, tính minh bạch và dự trữ của công ty phát hành. Một số nhà giao dịch cũng có thể quyết định xem xét mức độ họ đã tuân thủ các quy định trong quá khứ và bất kỳ sự giám sát hiện tại nào. Hãy xem cách công ty đã quản lý sự bất ổn và những biện pháp dự phòng nào họ có để đối phó với những thách thức trong tương lai. 
3. Nếu bạn đang tìm cách sử dụng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử hoặc thuật toán, hãy xem xét kỹ lưỡng lịch sử của nó. Một số câu hỏi bạn có thể muốn hỏi là: Stablecoin đã hoạt động như thế nào trong các giai đoạn khó khăn trong lịch sử? Những quy trình mới nào đã được đưa ra sau khi các lỗ hổng được xác định? Các hợp đồng thông minh có được các bên thứ ba uy tín kiểm toán thường xuyên không? Lịch sử của đồng coin về sự ổn định giá như thế nào; nó mất tỷ giá cố định bao nhiêu lần và ở mức độ nào?

Tóm lại, mặc dù stablecoin đã phải đối mặt với nhiều thách thức trong những năm qua, chúng vẫn là một phần quan trọng của hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn. 

Nhiều yếu tố góp phần vào bảo mật stablecoin, từ tuân thủ quy định đến kiểm toán hợp đồng thông minh và phụ thuộc phần lớn vào loại đồng coin được đề cập. Mặc dù các sự kiện mất tỷ giá cố định lớn hiếm khi xảy ra ở các stablecoin lớn hơn, và một mức độ bất ổn nhất định là điều có thể dự đoán được, nhưng việc phơi bày các lỗi thiết kế lớn có thể gây tử vong. 

Các nhà đầu tư triển khai vốn vào một tài sản stablecoin nên tự mình nghiên cứu về nhiều yếu tố góp phần vào bảo mật của nó và quyết định xem nó có phù hợp hay không. 

Bây giờ bạn đã hiểu mức độ an toàn của từng loại stablecoin, tại sao không khám phá các tài sản này trên Kraken?

Kraken cho phép bạn mua, bán và giao dịch hơn 200+ loại tiền điện tử, bao gồm các stablecoin hàng đầu.

Bắt đầu hành trình tiền điện tử của bạn ngay hôm nay!