穩定幣的安全性如何？

穩定幣被一些人視為加密貨幣領域的「殺手級應用程式」，其普及程度持續增長。根據一份於2024年9月發表的研究：

• 穩定幣的整體供應量自2017年以來迅速增長，從不足10億美元增至2022年3月的1,920億美元峰值。
• 穩定幣在2024年上半年結算了超過2.6兆美元的價值。
• 目前每月有超過2,000萬個地址進行穩定幣交易。 

但穩定幣的安全性如何？本文將探討其漏洞，反思不同類型的穩定幣、監管的影響以及發行商的透明度。

穩定幣有多種用途，但有一個關鍵功能，就是維持與基礎資產的穩定掛鉤。簡而言之，穩定幣的安全性是指為確保1:1掛鉤保持不變所採取的所有措施。此外，它還涉及在掛鉤脫離時恢復掛鉤的應急措施。 

因此，穩定幣的安全性程度取決於所審視的穩定幣類型，因為它們的運作方式都略有不同。以下部分將探討不同穩定幣如何努力保持安全。

發行法幣支持穩定幣的公司會採取多種不同措施來幫助維持掛鉤：

• 透過影響供需，發行新代幣或回購。套利交易者亦可在其中扮演角色，在折扣時買入代幣，然後在掛鉤恢復時賣出。 
• 透過獨立審計師定期審計其儲備金。對於法幣支持的穩定幣，公司通常被期望——但非強制要求——發布其儲備金的定期審計報告，清晰證明其資產足以覆蓋其負債。請注意，穩定幣的監管方式取決於地理區域。歐盟最近推出了加密資產市場監管 (MiCA)，為包括穩定幣在內的加密資產提供了全面的規則。然而，在美國，對於穩定幣沒有全面的全國性監管框架。您應能在發行商網站上找到任何審計的證據（Tether 發布 BDO 的季度報告，Circle 發布 Deloitte 的每月審計）。
• 透過仔細考慮要與其穩定幣整合哪些區塊鏈。如果區塊鏈停止運作或遭受攻擊，導致用戶無法輕鬆交易代幣，這將會產生嚴重後果，正如 Solana 今年早些時候經歷服務中斷時的情況。 
• 透過遵守監管機構的要求，公司可以最大限度地降低受到嚴厲懲罰或政策的風險。如果一個大型發達國家因缺乏遵守當地法規而選擇禁止某種穩定幣，這可能會嚴重損害其信譽並勸退投資者使用該穩定幣。 
• 透過確保總有足夠的儲備金以應對贖回。如果情況並非如此，用戶可能會迅速對穩定幣失去信心，這反過來可能會危及掛鉤。

加密貨幣支持的穩定幣在維持其掛鉤方面面臨獨特挑戰：您如何使用智能合約和本身具波動性的資產來抵押代幣？

• 通過強制超額抵押。為確保掛鉤的穩定性並保護用戶免受清算，貸款會進行超額抵押。以 MakerDAO 的（現稱「Sky」）DAI 為例，如果您想借入價值 $1,000 美元的 DAI，您將需要存入價值 $1,220 美元的 Ethereum (ETH) 作為抵押品（截至發稿時為準）。 
• 通過獨立審計智能合約。雖然這絕不能消除漏洞利用的機會，但平台可以通過證明其代碼已由第三方審查來幫助建立信心。

演算法穩定幣屬於少數類別，數量相對較少，部分原因可能是投資者不願將資金投入其中。 

這些穩定幣不受任何現實世界或其他資產支持。因此，維持掛鉤僅僅取決於供需管理，其管理方式為：

• 重新錨定機制，它監控並回應供需變化，在必要時銷毀或鑄造新代幣。 
• 確保智能合約安全。這對於演算法穩定幣尤為重要，因為它們依賴功能齊全的智能合約來維持掛鉤。正如 Terra UST 所證明，暴露關鍵設計缺陷可能是致命的。智能合約的獨立審計可以提供一定程度的信心，但並非萬無一失。

穩定幣在多方面均存在漏洞，多種不同因素均會影響脫鉤事件發生的可能性及嚴重性。 

以下列表概述了穩定幣不穩定的常見原因，這些原因來自 S&P Global 的報告：

• 市場波動，可能影響供需動態。
• 不同平台之間流動性可變，可能暫時影響穩定性。
• 儲備受損，導致抵押不足。
• 儲備管理不善，導致抵押不足。
• 供需轉變可能導致價格高於或低於掛鉤水平
• 缺乏透明度及失去信心。
• 對手方表現，受財務、營運、法律或監管問題影響
• 技術和設計缺陷，如 TerraUSD 所示。
• 容易受到黑客攻擊。
• 網路問題導致的營運風險可能干擾交易流程。
• 監管不確定性或法律訴訟，導致信心喪失。
• 更廣泛的金融市場事件可能產生傳染效應，波及穩定幣生態系統。

在加密貨幣產業的短暫歷史中，多個備受矚目的穩定幣項目在維持其與基礎資產的掛鉤方面均面臨挑戰。

USDC ($USDC)，2023年3月10日：當 Circle 被揭露正在等待破產的矽谷銀行（Silicon Valley Bank）歸還價值 33 億美元的儲備時，USDC 脫鉤至每枚 90 美仙。在美國聯邦存款保險公司（FDIC）破例豁免標準保險限額後，該穩定幣迅速恢復其掛鉤。同一事件亦導致當時 40% 抵押品為 USDC 的加密貨幣支持穩定幣 DAI 脫鉤。 

Terra UST，2022年5月：這種算法穩定幣一夜之間失敗，導致 200 億美元的損失。少數參與者發現並 利用了 與「...確保 TerraUSD (UST) 與其他穩定幣掛鉤的 Curve 資金池相對淺薄的流動性」相關的漏洞。UST 的崩潰也產生了連鎖反應。此後不久，許多投資者尋求贖回 Tether (USDT)，導致暫時脫鉤。 

Tether (USDT)，不同日期：Kaiko 的一位研究員曾 撰文 指出「USDT 存在掛鉤穩定性問題」，的確，Tether 多次出現不同程度的脫鉤，通常是由於流動性問題。最為顯著的兩個近期例子可能是由於 2022 年 11 月 FTX 交易所的崩潰 導致 1% 的脫鉤，以及 2023 年 6 月 Curve 流動性資金池失衡，使 Tether 跌至 0.9972 美元。

2023 年 12 月，S&P Global 發布了其「穩定幣穩定性評估」，其中對多個知名穩定幣進行了評級，審查了質量風險、抵押、法律和監管框架以及可贖回性等因素。 

該報告的調查結果對主要穩定幣進行了以下穩定性評估，從最強到最弱排列：

• USDC：2（強）
• Gemini Dollar：2（強）
• Pax Dollar：2（強）
• Dai：4（受限）
• First Digital USD：4（受限）
• Tether：4（受限）
• Frax：5（弱）
• TrueUSD：5（弱）

如前所述，穩定幣的受監管程度和透明度要求取決於司法管轄區。在美國，法幣支持穩定幣的監管框架仍在發展中，但明確的是：

• 「...大多數穩定幣發行者不受旨在建立對這些負債信任的聯邦法規和保護措施約束，例如存款保險和投資組合限制。」
• 「規管穩定幣發行者的法規部分取決於發行者的法律形式」，並且淨資產要求在各州之間顯著不同。 
• 穩定幣發行者亦受某些聯邦法規約束，例如《銀行保密法》中的反洗錢要求。
• 某些穩定幣根據聯邦法律可能符合「證券」資格，這會帶來註冊和報告要求。 

以 Tether 作為案例研究，該公司此前曾被 CFTC 罰款，已在 FinCEN 註冊並受其反洗錢法規約束，凍結了屬於 OFAC 特別指定國民 (SDN) 名單上個人的資產，目前正被司法部調查，原因為可能違反制裁和反洗錢法規。

如果一家公司發生重大系統性故障，監管機構會介入多大程度來保護法幣支持的穩定幣用戶，這仍然是未知之數。 《2023 年支付穩定幣清晰度法案》將致力於根據發行者的地位來監管穩定幣，並可能在未來提供一些明確性。

如果您正在考慮使用穩定幣，以下指南可能會有助於您決定哪種代幣適合您：

1. 首先，請記住沒有任何穩定幣是 100% 安全的，所有穩定幣自成立以來都經歷過某種形式的脫鉤，而短暫的不穩定時期不一定構成生存威脅。 
2. 如果您打算使用法幣支持的穩定幣，請審查發行公司的聲譽、透明度和儲備。一些交易者也可能會考慮它們過去遵守監管機構規定的程度，以及目前面臨的任何審查。了解該公司如何管理不穩定情況，以及為未來挑戰制定了哪些應變措施。 
3. 如果您打算使用加密貨幣支持的或算法穩定幣，請仔細研究其過往表現。您可能想問的一些問題包括：該穩定幣在歷史困難時期表現如何？在識別出漏洞之後，實施了哪些新流程？智能合約是否定期由信譽良好的第三方審核？該代幣在價格穩定性方面的過往表現如何；它脫鉤的頻率和程度是多少？

總而言之，雖然穩定幣多年來經歷了許多挑戰，但它們仍然是更廣泛加密貨幣生態系統的重要組成部分。 

許多因素都會影響穩定幣的安全性，從監管合規性到智能合約審核不等，並且很大程度上取決於所討論的代幣類型。雖然大型穩定幣的重大脫鉤事件很少見，並且預計會出現一定程度的不穩定性，但重大設計缺陷的暴露可能是致命的。 

將資金投入穩定幣資產的投資者應自行研究影響其安全性的許多因素，並決定其是否適合。 

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