Stablecoin depegging: Co to je a proč k němu dochází

Někteří ji považují za „killer aplikaci“ kryptoměnového prostoru, a stablecoin nadále získává na popularitě. Podle studie zveřejněné v září 2024:

• Celková nabídka stablecoinů od roku 2017 rychle rostla, z méně než 1 miliardy USD na vrchol 192 miliard USD v březnu 2022.
• Stablecoiny vypořádaly hodnotu přes 2,6 bilionu dolarů v první polovině roku 2024.
• V současné době existuje přes 20 milionů adres, které každý měsíc provedou transakci se stablecoinem. 

Jak bezpečné jsou ale stablecoiny? Tento článek prozkoumá jejich zranitelnosti, zamyslí se nad různými typy stablecoinů, dopadem regulace a mírou transparentnosti emitentů.

Odvázání (depegging) je jakákoli událost, kdy se hodnota stablecoinu odchýlí od hodnoty jeho referenčního aktiva. Může jít buď o pokles, nebo nárůst hodnoty vzhledem k danému aktivu. 

Události odvázání u stablecoinů jsou běžné, přičemž jedna zpráva identifikovala 609 případů jen v roce 2023.

S ohledem na to je důležité zvážit několik věcí:

• Žádné dvě události odvázání nejsou přesně stejné. Je nezbytné vzít v úvahu všechny přispívající faktory, jako je místo, kde se stablecoin obchoduje, a relativní objem. Stablecoiny se často odvazují až o 1 % na obě strany navázání na krátká období, trvající od několika minut do několika dnů. Větší odvázání o 10 % nebo více, trvající déle než jeden den, jsou mnohem vzácnější. Dokonce i stablecoiny s velkou kapitalizací někdy zaznamenají prudký pokles a okamžité zotavení. USDC to udělal přesně takto dříve v tomto roce, když klesl na 0,74 $ na Binance, než se rychle vrátil na 1 $. 
• Určitá míra odvázání je očekávatelná a stablecoiny nemohou udržet své navázání za všech okolností. To je částečně způsobeno obrovským počtem platforem, na kterých se stablecoiny používají, a širokou škálou faktorů, které mohou navázání ohrozit. 
• Událost odvázání nemusí vždy špatně odrážet emitenta, ani nepředstavuje existenční hrozbu pro daný stablecoin. Někdy může stablecoin ztratit své navázání jednoduše kvůli nedostatku likvidity nebo širší tržní nákaze.

Stabilita navázání stablecoinu může být ovlivněna mnoha faktory, z nichž některé jsou mimo kontrolu jeho emitenta. 

Volatilita trhu může posunout dynamiku nabídky a poptávky, zatímco rozdíly v likviditě napříč platformami mohou dočasně ovlivnit stabilitu. Problémy s rezervami, jako je nedostatečné zajištění kvůli špatnému řízení nebo znehodnocení, jsou také významnými riziky.

Posuny v nabídce a poptávce mohou tlačit cenu nad nebo pod navázání, zejména v kombinaci s nedostatkem transparentnosti nebo ztrátou důvěry. Výkon protistrany, který může být ovlivněn finančními, provozními, právními nebo regulačními problémy, přidává další složitost.

Technologické a konstrukční vady, jak je vidět v případě TerraUSD, spolu se zranitelnostmi vůči hackingu, představují další rizika. Problémy se sítí mohou způsobit provozní narušení a regulační nejistota nebo právní kroky mohou narušit důvěru. 

A konečně, širší události na finančním trhu by mohly vytvořit efekt nákazy, který by se přenesl do ekosystému stablecoinů.

Následuje časová osa některých z největších událostí odvázání k dnešnímu dni, zaměřená především na ty, kde došlo k významnému odvázání po delší dobu.

Tether (USDT), říjen 2018: Z velké části v důsledku fám týkajících se jeho rezerv a problémů s výběry na Bitfinex se Tether odvázal o 10 % na 0,90 $. Tato událost následovala po dlouhodobých obavách ohledně rezerv Tetheru a kontroverzi ohledně dopadu stablecoinu na cenu Bitcoinu (BTC). 

Tether zažil další událost odvázání v červnu 2023, kvůli nerovnováze v likviditním poolu. USDT ztratil své navázání na americký dolar v Curve 3poolu, stablecoinovém poolu držícím velké množství likvidity pro tři stablecoiny, USDT, USDC a DAI. 

Rovnováha poolu by měla být 33,33 % pro každou minci, nicméně podíl Tetheru vzrostl na více než 70 %, což vedlo k odvázání na 0,977 $. Kryptoměnová výzkumná firma Kaiko naznačila, že šlo o „...možný pokus o odvázání Tetheru“ před důležitým zveřejněním zpráv. 

Článek také zdůraznil, že minimální výkup Tetheru je 100 000 $, což znamená, že mnoho držitelů Tetheru je nuceno používat centralizované a decentralizované obchodní platformy.

TerraUSD (UST), květen 2022: Neslavný kolaps tohoto algoritmického stablecoinu vymazal přes 50 miliard dolarů z tržní kapitalizace UST/LUNA a dále způsobil přes 400 miliard dolarů ztrát na širších kryptoměnových trzích. 

Onchain analytická společnost Nansen provedla analýzu po selhání, zjistila, že „...malý počet hráčů identifikoval a arbitrážně využil zranitelnosti – konkrétně ve vztahu k nízké likviditě poolů Curve zajišťujících navázání UST na ostatní stablecoiny.“

USDC (USDC), Dai (DAI), březen 2023: Po oznámení od Circle, že 3,3 miliardy dolarů z jejích rezerv uvízlo v krachující Silicon Valley Bank, se USDC odvázal o 12 % na 0,88 $. Incident měl dominový efekt na další kryptoměnou zajištěný stablecoin, DAI. 

Jelikož USDC představoval více než polovinu rezerv zajištění kryjících DAI, utrpěl také událost odvázání. Obě navázání byla obnovena, když Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) oznámila „výjimku systémového rizika“, což znamenalo, že podpoří věřitele banky. Tether ve skutečnosti zaznamenal příznivé odvázání v tomto období na maximum 1,15 $, jelikož Curve 3Pool se stal silně nevyváženým. 

TrueUSD (TUSD), leden 2024: TrueUSD se v lednu 2024 obchodoval až na 0,926 $. Na X (dříve Twitter) byly vzneseny obavy ohledně bezpečnosti jeho rezerv, což znamenalo začátek náročného roku pro stablecoin. Binance odstranila několik obchodních párů v březnu a nakonec o několik měsíců později stablecoin zcela vyřadila z nabídky. 

V září SEC oznámila vyrovnání obvinění s emitentem „...za jejich podvodné a neregistrované prodeje investičních smluv zahrnujících TrueUSD (TUSD).“

Když stablecoin ztratí své navázání, důsledky mohou být rozsáhlé a škodlivé. To může vést k významným finančním ztrátám, erozi důvěry v organizaci stojící za stablecoinem a vytvořit sestupnou spirálu, která dále ovlivňuje jeho cenu. 

Mezi nejzávažnější důsledky události odvázání patří:

• Ztráta kapitálu: Snad nejzjevnějším dopadem události odvázání jsou nerealizované ztráty pro ty, kteří drží minci. Ti, kteří nemohou vykoupit své stablecoiny zpět za fiat, jsou během události odvázání v nevýhodě a možná budou muset přijmout diskontovanou hodnotu svých mincí, pokud je chtějí vyměnit. 
• Likvidace decentralizovaných půjček: Když se USDC v březnu 2023 odvázal, vedlo to k přibližně 3,4 tisícům automatických likvidací na trzích Aave v2 a v3, odvozených z 24 milionů dolarů zajištění, z čehož 86 % tvořil USDC. Během kolapsu Terra UST zaznamenal úvěrový protokol Anchor založený na Terra přes 1 miliardu dolarů v likvidacích. Odvázání UST vytvořilo negativní zpětnou vazbu: sesterský token LUNA byl ražen ve snaze obnovit navázání, což zase znehodnotilo token. Protože mnoho půjček UST bylo zajištěno v LUNA, když cena LUNA prudce klesla, vedlo to k tomu, že mnoho půjček bylo nedostatečně zajištěno, což vedlo k nevyhnutelné likvidaci. 
• Likvidace maržových futures pozic: Mnoho krypto-futures kontraktů je zajištěno pomocí stablecoinů s velkou kapitalizací, jako jsou USDT a USDC. Zatímco stablecoin by musel zažít velké odvázání, aby spustil likvidace v maržových futures pozicích, je to možné, zejména pro ty obchodníky s relativně tenkým likvidačním bufferem v době, kdy k odvázání dojde. 
• Ztráta důvěry a poškození reputace: Stablecoiny, které se často odvazují nebo zažijí velké odvázání, pravděpodobně utrpí poškození reputace, zatímco také možná přitáhnou regulační dohled. 
• Nákaza: Selhání nebo vnímané selhání stablecoinu může také vytvořit dominový efekt, ovlivňující širší kryptoměnový trh, pozornost investorů a sentiment trhu.

Udržování stability navázání ve volatilním a vysoce fluidním prostředí je jednou z hlavních výzev, kterým čelí každý emitent. Emitenti stablecoinů zmírňují riziko odvázání několika způsoby:

1. Řízením obíhající nabídky mince prostřednictvím ražby a výkupů. Tím se zajišťuje, že v oběhu není více mincí, než by mělo být, což by mohlo ohrozit navázání.
2. Úzkou spoluprací s regulátory, aby se zajistilo, že činnosti společnosti jsou v souladu s místními zákony, včetně legislativy proti praní špinavých peněz a mezinárodních sankcí. 
3. Pravidelným zveřejňováním transparentních a podrobných potvrzení o reálných aktivech kryjících jakýkoli stablecoin, a to renomovanou třetí stranou. 
4. Zajištěním, že je vždy dostatek rezerv k uspokojení jakéhokoli výkupu, zejména v dobách, kdy významná zpráva způsobí prudký nárůst poptávky. 

Pro podrobnější pohled si přečtěte našeho průvodce v Kraken Learn Center, Jak bezpečné jsou stablecoiny

Odpověď na tuto otázku spočívá v komplexním prozkoumání každého stablecoinu, abyste mohli posoudit riziko. 

Nejprve prozkoumejte předchozí události odvázání, podívejte se, jak často k nim dochází, jaká je jejich závažnost a jak rychle bylo navázání obnoveno. Podívejte se na příčiny odvázání – bylo to důsledkem špatného řízení emitentem nebo vývojáři? Jaká ponaučení byla získána a jaká opatření byla následně zavedena, aby se zajistilo, že se stejná událost nebude opakovat?

Za druhé, pečlivě prozkoumejte chování emitentů s ohledem na transparentnost a regulátory. Pro každého potenciálního investora by mělo být velmi snadné prozkoumat a zjistit, jak je stablecoin zajištěn. Pokud emitent generuje potvrzení o svých rezervách, jsou zveřejňována dostatečně často, aby vzbudila důvěru? Jsou plně transparentní a přístupná laikovi? Kdo provádí audity? Jsou spolehlivou třetí stranou a kvalifikovaní k provedení práce?

Podívejte se, jak společnost reagovala na výzvy regulátorů ohledně transparentnosti nebo když se dostala do rozporu se zákonem. 

Nakonec se podívejte na technologickou infrastrukturu, na které stablecoin funguje. Pokud se jedná o kryptoměnou zajištěný nebo algoritmický stablecoin, jsou chytré kontrakty auditovány nezávislým auditorem? Vznesl někdo obavy ohledně potenciálních konstrukčních vad, které by mohly vést k zneužití? 

Pokud byl chytrý kontrakt v minulosti zneužit, jaký byl výsledek a jak reagovali vývojáři? Stablecoiny mohou správně fungovat pouze tehdy, pokud blockchain, na kterém se nacházejí, dokáže spolehlivě zpracovávat transakce. Pokud má blockchain delší dobu výpadku, má to potenciálně vážné důsledky. Existují nějaké případy, kdy blockchain selhal a jaký to mělo dopad na držitele stablecoinu? Ovlivnilo to navázání nějakým způsobem?

Další věcí, kterou je třeba zvážit, je rozložení kapitálu mezi dva nebo více stablecoinů, což může pomoci zmírnit celkové riziko odvázání.

Existují dva hlavní způsoby, jak nakupovat stablecoiny.

1. Pokud hledáte stablecoin krytý fiat měnou, můžete jít přímo k emitentovi a nechat si své fiat americké dolary nebo eura převést na stablecoiny. Zda to budete moci udělat, bude záviset na několika faktorech, včetně toho, kde se nacházíte, zda máte bankovní účet a zda můžete poskytnout příslušnou dokumentaci. Velké subjekty, které chtějí převést velké množství fiat měny na stablecoin bez rizika prokluzu nebo uživatelské chyby, mohou tuto možnost považovat za vhodnou.
2. Dalším přímočařejším způsobem, jak získat stablecoiny, je výměna aktiv, která držíte na centralizované nebo decentralizované obchodní platformě. Například na Krakenu můžete vložit fiat měnu a poté použít jeden z několika trhů se stablecoiny k její konverzi. Pokud chcete převést jiná kryptoaktiva na stablecoin, lze toho snadno dosáhnout pomocí decentralizovaných platforem, jako jsou Uniswap nebo Sushi, které (v době tisku) mají spoustu likvidity. 

Pro více informací si přečtěte náš článek v Kraken Learn Center, Web3 peněženky: Kompletní průvodce

Každý, kdo chce používat stablecoiny, musí přijmout, že události depeggingu jsou v mnoha případech neodmyslitelnou a nevyhnutelnou vadou. 

Zatímco depegy jsou běžné, jejich povaha se značně liší, protože všechny stablecoiny prostě nemohou být 100% času dokonale navázány na své referenční aktivum. 

Nicméně, velká událost depeggingu nemusí být nutně fatální a historie nám ukazuje, že mnoho coinů zažilo depeg o 10 % nebo více a zotavilo se. 

Investoři, kteří chtějí investovat kapitál do stablecoinů, by měli kriticky zvážit výhody každého coinu, jeho historii a opatření zavedená k zmírnění depeggingu.

Pokud se máme řídit historií, stablecoiny budou i nadále hrát důležitou roli v tomto prostoru, přičemž velké kapitalizace si obecně udržují stabilní hodnotu v přijatelném rozmezí na obou stranách navázání 1:1.

Nyní, když lépe rozumíte depeggingu stablecoinů, proč neprozkoumat stablecoiny a širší krypto ekosystém na Krakenu?

Kraken vám umožňuje nakupovat, prodávat a obchodovat s více než 200 kryptoměnami, včetně předních stablecoinů.

Začněte svou krypto cestu ještě dnes!