Наскільки безпечні стейблкоїни?

Деякі вважають стейблкоїни «ключовою програмою» у сфері криптовалют, і їхнє поширення продовжує набирати обертів. Згідно з дослідженням, опублікованим у вересні 2024 року:

• Загальна пропозиція стейблкоїнів швидко зросла з 2017 року, з менш ніж 1 мільярда доларів США до піку в 192 мільярди доларів США у березні 2022 року.
• Стейблкоїни врегулювали транзакції на суму понад 2,6 трильйона доларів США у першому півріччі 2024 року.
• Наразі понад 20 мільйонів адрес здійснюють транзакції зі стейблкоїнами щомісяця. 

Але наскільки безпечні стейблкоїни? Ця стаття розгляне їхні вразливості, аналізуючи різні типи стейблкоїнів, вплив регулювання та ступінь прозорості емітентів.

Стейблкоїни можуть використовуватися багатьма способами, але мають одну критично важливу функцію: підтримувати стабільну прив'язку до базового активу. Простіше кажучи, безпека стейблкоїнів стосується всіх заходів, вжитих для забезпечення збереження прив'язки 1:1. Крім того, вона стосується заходів на випадок непередбачених обставин для відновлення прив'язки, якщо її буде втрачено. 

Отже, ступінь безпеки стейблкоїна залежить від типу стейблкоїна, що розглядається, оскільки всі вони функціонують дещо по-різному. У наступному розділі розглядається, як різні стейблкоїни намагаються залишатися безпечними.

Компанії, що випускають стейблкоїни, забезпечені фіатними грошима, застосовують різноманітні заходи для підтримки прив'язки:

• Шляхом впливу на попит і пропозицію через випуск нових токенів або їх викуп. Арбітражні трейдери також відіграють тут роль, купуючи монети зі знижкою, а потім продаючи їх, коли прив'язка відновлюється. 
• Через регулярні аудити їхніх резервів незалежними аудиторами. Для стейблкоїнів, забезпечених фіатними грошима, від компаній часто очікується — але не обов'язково вимагається — публікація регулярних аудитів їхніх резервів, що чітко демонструє наявність активів для покриття їхніх зобов'язань. Зауважте, що спосіб регулювання стейблкоїнів залежить від географічного регіону. ЄС нещодавно запровадив Регламент про ринки криптоактивів (MiCA), який встановлює всеосяжні правила для криптоактивів, включаючи стейблкоїни. У США, однак, немає всеосяжної загальнонаціональної нормативно-правової бази для стейблкоїнів. Ви повинні мати можливість знайти докази будь-яких аудитів на вебсайті емітента (Tether публікує щоквартальні звіти BDO, Circle публікує щомісячні аудити Deloitte).
• Шляхом ретельного розгляду того, з якими блокчейнами інтегрувати свій стейблкоїн. Якщо користувачі не можуть легко здійснювати транзакції з монетою через зупинку або атаку блокчейну, це має серйозні наслідки, як це було, коли Solana цього року зазнала збою. 
• Дотримуючись вимог регуляторів, компанії, ймовірно, мінімізують ймовірність драконівських покарань або політики. Якщо велика розвинена країна вирішить заборонити певний стейблкоїн через недотримання місцевого законодавства, це може серйозно підірвати довіру та відбити бажання інвесторів його використовувати. 
• Шляхом забезпечення завжди достатніх резервів для покриття викупів. Якщо це не так, користувачі можуть швидко втратити довіру до стейблкоїна, що, своєю чергою, може поставити під загрозу прив'язку.

Стейблкоїни, забезпечені криптовалютою, мають унікальний набір викликів для підтримки своєї прив'язки: як забезпечити монету за допомогою смарт-контрактів та активів, які самі по собі є нестабільними?

• Шляхом застосування надмірного забезпечення. Для забезпечення стабільності прив'язки та захисту користувачів від ліквідації, позики надмірно забезпечуються. Наприклад, якщо ви хочете позичити DAI на суму 1000 доларів США, використовуючи DAI від MakerDAO (тепер відомий як «Sky»), вам потрібно буде надати Ethereum (ETH) на суму 1220 доларів США як забезпечення (актуально на момент публікації). 
• Шляхом незалежного аудиту смарт-контрактів. Хоча це жодним чином не усуває ймовірності експлойту, платформи можуть допомогти вселити довіру, демонструючи, що їхній код був перевірений третьою стороною.

Алгоритмічні стейблкоїни становлять меншість, їх існує відносно небагато, можливо, частково через небажання інвесторів вкладати в них капітал. 

Ці стейблкоїни не забезпечені жодними активами, реальними чи іншими. Отже, підтримка прив'язки зводиться виключно до управління попитом і пропозицією, що здійснюється за допомогою:

• Механізму ребейзингу, який відстежує та реагує на зміни попиту та пропозиції, спалюючи або карбуючи нові монети за необхідності. 
• Забезпечення безпеки смарт-контрактів. Це особливо важливо для алгоритмічних стейблкоїнів, які залежать від повноцінно функціонуючого смарт-контракту для підтримки прив'язки. Як показав приклад Terra UST, виявлення критичної вади дизайну може бути фатальним. Незалежні аудити смарт-контрактів можуть забезпечити певний ступінь впевненості, але не є повністю надійними.

Стейблкоїни вразливі різними способами, і багато різних факторів впливають на ймовірність та серйозність події депегу. 

Наступний список окреслює поширені причини нестабільності стейблкоїнів, отримані зі звіту S&P Global:

• Волатильність ринку, яка може впливати на динаміку попиту та пропозиції.
• Змінна ліквідність на різних платформах, яка може тимчасово впливати на стабільність.
• Знецінення резервів, що призводить до недостатнього забезпечення.
• Неправильне управління резервами, що призводить до недостатнього забезпечення.
• Зміни попиту та пропозиції можуть підняти ціну вище або опустити нижче прив'язки.
• Відсутність прозорості та втрата довіри.
• Ефективність контрагента, на яку впливають фінансові, операційні, юридичні або регуляторні питання.
• Технологічні та дизайнерські недоліки, як це було продемонстровано TerraUSD.
• Вразливість до хакерських схем.
• Операційний ризик через проблеми з мережею може порушити потік транзакцій.
• Регуляторна невизначеність або судові позови, що призводять до втрати довіри.
• Ширші події на фінансовому ринку можуть створити ефект зараження, поширюючись на екосистему стейблкоїнів.

Протягом короткої історії криптоіндустрії кілька гучних проєктів стейблкоїнів стикалися з проблемами у підтримці прив'язки до своїх базових активів.

USDC ($USDC), 10 березня 2023 року: Коли стало відомо, що Circle очікує повернення резервів на суму 3,3 мільярда доларів США від збанкрутілого Silicon Valley Bank, USDC втратив прив'язку, впавши до 90 центів за монету. Після того, як FDIC зробила виняток, щоб відмовитися від стандартного ліміту страхування, стейблкоїн швидко відновив свою прив'язку. Та ж подія також призвела до втрати прив'язки стейблкоїном DAI, забезпеченим криптовалютою, оскільки 40% його забезпечення на той час було в USDC. 

Terra UST, травень 2022 року: Раптовий крах цього алгоритмічного стейблкоїна призвів до збитків у 20 мільярдів доларів США. Невелика кількість гравців виявила та використала вразливості, пов'язані з «...відносно низькою ліквідністю пулів Curve, що забезпечують прив'язку TerraUSD (UST) до інших стейблкоїнів». Крах UST також мав ланцюговий ефект. Незабаром після цього багато інвесторів вимагали викупу Tether (USDT), що призвело до тимчасової втрати прив'язки. 

Tether (USDT), різні дати: Один дослідник з Kaiko якось написав, що «USDT має проблему стабільності прив'язки», і це правда, що Tether кілька разів втрачав прив'язку різною мірою, часто через ліквідність. Можливо, два найзначніші нещодавні приклади були спричинені крахом біржі FTX у листопаді 2022 року, що призвело до депегу на 1%, та дисбалансом пулу ліквідності Curve у червні 2023 року, коли Tether впав до $0,9972.

У грудні 2023 року S&P Global опублікувала свою «Оцінку стабільності стейблкоїнів», де оцінила кілька відомих стейблкоїнів, досліджуючи такі фактори, як ризики якості, забезпечення, правова та регуляторна база, а також можливість викупу, серед іншого. 

Висновки звіту містили такі оцінки стабільності основних стейблкоїнів, від найсильніших до найслабших:

• USDC: 2 (сильний)
• Gemini Dollar: 2 (сильний)
• Pax Dollar: 2 (сильний)
• Dai: 4 (обмежений)
• First Digital USD: 4 (обмежений)
• Tether: 4 (обмежений)
• Frax: 5 (слабкий)
• TrueUSD: 5 (слабкий)

Як зазначалося раніше, ступінь регулювання стейблкоїнів та вимоги до їх прозорості залежать від юрисдикції. У Сполучених Штатах нормативно-правова база для стейблкоїнів, забезпечених фіатними грошима, все ще розвивається, але зрозуміло, що:

• «...більшість емітентів стейблкоїнів не підпадають під дію федеральних норм і захисту, призначених для зміцнення довіри до цих зобов'язань, таких як страхування вкладів та обмеження портфеля».
• «Правила, що регулюють емітента стейблкоїнів, частково залежать від юридичної форми емітента», а вимоги до чистої вартості значно відрізняються між штатами. 
• Емітенти стейблкоїнів також підпадають під дію певних федеральних норм, таких як вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей у Законі про банківську таємницю.
• Деякі стейблкоїни можуть кваліфікуватися як «цінні папери» згідно з федеральним законодавством, що передбачає вимоги щодо реєстрації та звітності. 

На прикладі Tether, компанія раніше була оштрафована CFTC, зареєстрована та підпадає під дію правил FinCEN щодо боротьби з відмиванням грошей, заморозила активи осіб зі Списку спеціально визначених громадян (SDN) OFAC і наразі розслідується Міністерством юстиції щодо можливих порушень санкцій та правил боротьби з відмиванням грошей.

Залишається невідомим, наскільки регулятори можуть втрутитися для захисту користувачів стейблкоїнів, забезпечених фіатними грошима, якщо компанія зазнає великого системного збою. Закон про ясність для платіжних стейблкоїнів 2023 року намагатиметься регулювати стейблкоїни залежно від статусу емітента та може запропонувати певну ясність у майбутньому.

Якщо ви розглядаєте можливість використання стейблкоїна, наступний посібник може допомогти вам вирішити, яка монета підходить саме вам:

1. По-перше, пам'ятайте, що жоден стейблкоїн не є на 100% безпечним, усі вони зазнавали певної форми депегу з моменту створення, і короткі періоди нестабільності не обов'язково становлять екзистенційну загрозу. 
2. Якщо ви плануєте використовувати стейблкоїн, забезпечений фіатними грошима, вивчіть репутацію, прозорість та резерви компанії-емітента. Деякі трейдери також можуть вирішити врахувати ступінь їхньої відповідності регуляторам у минулому та будь-який поточний контроль. Подивіться, як компанія керувала нестабільністю та які заходи на випадок непередбачених обставин вона має для майбутніх викликів. 
3. Якщо ви плануєте використовувати стейблкоїн, забезпечений криптовалютою, або алгоритмічний стейблкоїн, уважно вивчіть його історію. Деякі питання, які ви можете поставити: Як стейблкоїн поводився в періоди історичних труднощів? Які нові процеси були запроваджені після виявлення вразливостей? Чи регулярно смарт-контракти перевіряються авторитетними сторонніми аудиторами? Яка історія монети щодо цінової стабільності; як часто вона втрачає прив'язку і наскільки?

Підсумовуючи, хоча стейблкоїни пережили багато викликів протягом багатьох років, вони залишаються важливою частиною ширшої екосистеми криптовалют. 

Багато факторів сприяють безпеці стейблкоїнів, починаючи від відповідності нормативним вимогам до аудиту смарт-контрактів, і значною мірою залежать від типу монети, про яку йдеться. Хоча значні події депегу рідкісні для великих стейблкоїнів, і певна нестабільність є очікуваною, виявлення серйозних недоліків дизайну може бути фатальним. 

Інвестори, які вкладають капітал у стейблкоїн, повинні провести власне дослідження багатьох факторів, що сприяють його безпеці, і вирішити, чи підходить він.

Тепер, коли ви розумієте, наскільки безпечний кожен тип стейблкоїнів, чому б не дослідити ці активи на Kraken?

Kraken дозволяє купувати, продавати та торгувати понад 200+ криптовалютами, включаючи провідні стейблкоїни.

Розпочніть свою криптоподорож сьогодні!