Mất giá trị cố định của stablecoin: Là gì và tại sao

Được một số người coi là “ứng dụng sát thủ” của không gian tiền điện tử, việc áp dụng stablecoin tiếp tục tăng trưởng. Theo một nghiên cứu được công bố vào tháng 9 năm 2024:

• Tổng nguồn cung stablecoin đã tăng nhanh chóng kể từ năm 2017, từ dưới 1 tỷ USD lên đỉnh điểm 192 tỷ USD vào tháng 3 năm 2022.
• Stablecoin đã thanh toán giá trị hơn 2,6 nghìn tỷ USD trong nửa đầu năm 2024.
• Hiện có hơn 20 triệu địa chỉ thực hiện giao dịch stablecoin mỗi tháng. 

Nhưng stablecoin an toàn đến mức nào? Bài viết này sẽ xem xét các lỗ hổng của chúng, phản ánh về các loại stablecoin khác nhau, tác động của quy định và mức độ minh bạch của các nhà phát hành.

Mất chốt là bất kỳ sự kiện nào mà giá trị của stablecoin lệch khỏi giá trị của tài sản tham chiếu. Điều này có thể là giảm hoặc tăng giá trị so với tài sản được đề cập. 

Các sự kiện mất chốt trong stablecoin là phổ biến, với một báo cáo xác định 609 trường hợp chỉ riêng trong năm 2023.

Tuy nhiên, điều quan trọng là phải xem xét một vài điều sau đây:

• Không có hai sự kiện mất chốt nào giống hệt nhau. Điều cần thiết là phải tính đến tất cả các yếu tố đóng góp, chẳng hạn như nơi stablecoin đang được giao dịch và khối lượng tương đối. Stablecoin sẽ thường mất chốt lên đến 1% ở cả hai phía của chốt trong thời gian ngắn, kéo dài từ vài phút đến vài ngày. Các sự kiện mất chốt lớn từ 10% trở lên, kéo dài hơn một ngày, hiếm hơn nhiều. Ngay cả các stablecoin vốn hóa lớn đôi khi cũng có một đợt giảm mạnh và phục hồi ngay lập tức. USDC đã làm chính xác điều này vào đầu năm nay, giảm xuống 0,74 USD trên Binance, trước khi nhanh chóng trở lại 1 USD. 
• Một mức độ mất chốt nhất định là điều có thể dự đoán được và stablecoin không thể giữ chốt mọi lúc. Điều này một phần là do số lượng lớn các nền tảng mà stablecoin được sử dụng và nhiều yếu tố có thể thách thức chốt. 
• Một sự kiện mất chốt không phải lúc nào cũng phản ánh xấu về nhà phát hành cũng như không đại diện cho một mối đe dọa hiện hữu đối với stablecoin được đề cập. Đôi khi, một stablecoin có thể mất chốt đơn giản vì thiếu thanh khoản hoặc sự lây lan thị trường rộng hơn.

Sự ổn định của chốt stablecoin có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, một số trong đó nằm ngoài tầm kiểm soát của nhà phát hành. 

Biến động thị trường có thể làm thay đổi động lực cung và cầu, trong khi sự khác biệt về thanh khoản giữa các nền tảng có thể tạm thời ảnh hưởng đến sự ổn định. Các vấn đề về dự trữ, chẳng hạn như thiếu tài sản thế chấp do quản lý yếu kém hoặc suy giảm, cũng là những rủi ro đáng kể.

Sự thay đổi trong cung và cầu có thể đẩy giá lên trên hoặc xuống dưới chốt, đặc biệt khi kết hợp với việc thiếu minh bạch hoặc mất niềm tin. Hiệu suất của đối tác, có thể bị ảnh hưởng bởi các thách thức tài chính, hoạt động, pháp lý hoặc quy định, làm tăng thêm sự phức tạp.

Các lỗi công nghệ và thiết kế, như đã thấy trong trường hợp TerraUSD, cùng với các lỗ hổng bảo mật do tấn công, đặt ra các rủi ro bổ sung. Các vấn đề mạng có thể gây ra gián đoạn hoạt động, và sự không chắc chắn về quy định hoặc các hành động pháp lý có thể làm xói mòn niềm tin. 

Cuối cùng, các sự kiện thị trường tài chính rộng lớn hơn có thể tạo ra hiệu ứng lây lan, tràn vào hệ sinh thái stablecoin.

Sau đây là dòng thời gian của một số sự kiện mất chốt lớn nhất cho đến nay, tập trung chủ yếu vào những sự kiện mà việc mất chốt đáng kể xảy ra trong một khoảng thời gian dài.

Tether (USDT), tháng 10 năm 2018: Chủ yếu do tin đồn liên quan đến dự trữ và các vấn đề rút tiền tại Bitfinex, Tether đã mất chốt 10% xuống còn 0,90 USD. Sự kiện này diễn ra sau những lo ngại kéo dài về dự trữ của Tether và tranh cãi về tác động của stablecoin đối với giá của Bitcoin (BTC). 

Tether đã trải qua một sự kiện mất chốt khác vào tháng 6 năm 2023, do sự mất cân bằng trong nhóm thanh khoản. USDT đã mất chốt với đồng đô la Mỹ trong 3pool của Curve, một nhóm stablecoin nắm giữ một lượng lớn thanh khoản cho ba stablecoin là USDT, USDC và DAI. 

Số dư của nhóm lẽ ra phải là 33,33% cho mỗi đồng tiền, tuy nhiên tỷ lệ của Tether đã tăng lên hơn 70%, dẫn đến việc mất chốt xuống còn 0,977 USD. Công ty nghiên cứu tiền điện tử Kaiko chỉ ra rằng đó là “...một nỗ lực có thể nhằm mục đích mất chốt Tether” trước một thông báo tin tức quan trọng. 

Bài viết cũng nhấn mạnh rằng mức quy đổi tối thiểu của Tether là 100 nghìn USD, có nghĩa là nhiều người nắm giữ Tether buộc phải sử dụng các nền tảng giao dịch tập trung và phi tập trung.

TerraUSD (UST), tháng 5 năm 2022: Sự sụp đổ khét tiếng của stablecoin thuật toán này đã xóa sổ hơn 50 tỷ USD vốn hóa thị trường của UST/LUNA và tiếp tục gây ra hơn 400 tỷ USD thiệt hại trên các thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn. 

Tổ chức phân tích onchain Nansen đã tiến hành phân tích sau sự cố, phát hiện rằng “...một số ít người chơi đã xác định và tận dụng các lỗ hổng – đặc biệt liên quan đến thanh khoản nông của các nhóm Curve bảo đảm chốt của UST với các stablecoin khác.”

USDC (USDC), Dai (DAI), tháng 3 năm 2023: Sau thông báo từ Circle rằng 3,3 tỷ USD dự trữ của họ bị kẹt trong Ngân hàng Thung lũng Silicon đang gặp khó khăn, USDC đã mất chốt 12% xuống còn 0,88 USD. Sự cố này đã gây ra hiệu ứng domino đối với một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử khác, DAI. 

Vì USDC chiếm hơn một nửa dự trữ tài sản thế chấp hỗ trợ DAI, nên nó cũng chịu một sự kiện mất chốt. Cả hai chốt đều được khôi phục khi Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) công bố “ngoại lệ rủi ro hệ thống”, có nghĩa là họ sẽ hỗ trợ các chủ nợ của ngân hàng. Tether thực sự đã có một sự mất chốt thuận lợi trong thời gian này lên mức cao 1,15 USD khi 3Pool của Curve trở nên mất cân bằng nghiêm trọng. 

TrueUSD (TUSD), tháng 1 năm 2024: TrueUSD đã giao dịch xuống còn 0,926 USD vào tháng 1 năm 2024. Một số lo ngại đã được nêu ra trên X (trước đây là Twitter) về tính bảo mật của dự trữ của nó, đánh dấu sự khởi đầu của một năm đầy thách thức đối với stablecoin này. Binance đã loại bỏ một số cặp giao dịch vào tháng 3 và cuối cùng hủy niêm yết hoàn toàn stablecoin này vài tháng sau đó. 

Vào tháng 9, SEC đã thông báo về việc giải quyết các cáo buộc với nhà phát hành, “...vì các hành vi bán hợp đồng đầu tư liên quan đến TrueUSD (TUSD) gian lận và không đăng ký của họ.”

Khi một stablecoin mất chốt, các tác động có thể lan rộng và gây thiệt hại. Điều này có thể dẫn đến tổn thất tài chính đáng kể, xói mòn niềm tin vào tổ chức đứng sau stablecoin và tạo ra một vòng xoáy đi xuống ảnh hưởng thêm đến giá của nó. 

Một số hậu quả nghiêm trọng nhất của sự kiện mất chốt bao gồm:

• Mất vốn: Có lẽ tác động rõ ràng nhất của sự kiện mất chốt là những khoản lỗ chưa thực hiện đối với những người nắm giữ đồng tiền đó. Những người không thể đổi stablecoin của họ trở lại tiền pháp định sẽ gặp bất lợi trong sự kiện mất chốt và có thể phải chấp nhận giá trị chiết khấu của đồng tiền của họ nếu họ muốn đổi chúng. 
• Thanh lý các khoản vay phi tập trung: Khi USDC mất chốt vào tháng 3 năm 2023, điều này đã dẫn đến khoảng 3,4 nghìn khoản thanh lý tự động trên các thị trường v2 và v3 của Aave, có nguồn gốc từ 24 triệu USD tài sản thế chấp, 86% trong số đó là USDC. Trong sự sụp đổ của Terra UST, giao thức cho vay dựa trên Terra là Anchor đã chứng kiến hơn 1 tỷ USD thanh lý. Việc mất chốt của UST đã tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực: mã thông báo chị em LUNA được đúc trong nỗ lực khôi phục chốt, điều này đến lượt nó làm giảm giá trị của mã thông báo. Bởi vì nhiều khoản vay UST được thế chấp bằng LUNA, khi giá LUNA giảm mạnh, điều này đến lượt nó đã dẫn đến nhiều khoản vay bị thiếu tài sản thế chấp, dẫn đến việc thanh lý không thể tránh khỏi. 
• Thanh lý các vị thế hợp đồng tương lai có ký quỹ: Nhiều hợp đồng tương lai tiền điện tử được thế chấp bằng các stablecoin vốn hóa lớn như USDT và USDC. Mặc dù một stablecoin sẽ cần trải qua một sự mất chốt lớn để kích hoạt thanh lý các vị thế hợp đồng tương lai có ký quỹ, nhưng điều này là có thể, đặc biệt đối với những nhà giao dịch có bộ đệm thanh lý tương đối mỏng vào thời điểm mất chốt xảy ra. 
• Mất niềm tin và tổn hại danh tiếng: Các stablecoin thường xuyên mất chốt hoặc trải qua một sự mất chốt lớn có khả năng phải chịu tổn hại danh tiếng, đồng thời cũng có thể bị cơ quan quản lý giám sát. 
• Lây lan: Sự thất bại hoặc thất bại được nhận thấy của một stablecoin cũng có thể tạo ra hiệu ứng lan tỏa, ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn, sự chú ý của nhà đầu tư và tâm lý thị trường.

Duy trì sự ổn định của chốt trong một môi trường biến động và có tính thanh khoản cao là một trong những thách thức lớn mà mọi nhà phát hành phải đối mặt. Các nhà phát hành stablecoin giảm thiểu rủi ro mất chốt theo một vài cách:

1. Bằng cách quản lý nguồn cung lưu hành của một đồng tiền thông qua việc đúc và quy đổi. Điều này đảm bảo rằng không có nhiều đồng tiền lưu hành hơn mức cần thiết, điều này có thể gây nguy hiểm cho chốt.
2. Bằng cách hợp tác chặt chẽ với các cơ quan quản lý để đảm bảo các hoạt động của công ty tuân thủ luật pháp địa phương, bao gồm luật chống rửa tiền và các lệnh trừng phạt quốc tế. 
3. Bằng cách công bố các chứng thực thường xuyên, minh bạch và chi tiết về các tài sản trong thế giới thực hỗ trợ bất kỳ stablecoin nào, bởi một bên thứ ba có uy tín. 
4. Bằng cách đảm bảo rằng luôn có đủ dự trữ để thực hiện bất kỳ khoản quy đổi nào, đặc biệt vào những thời điểm một sự kiện tin tức lớn gây ra sự tăng đột biến về nhu cầu. 

Để có cái nhìn chi tiết hơn, hãy xem hướng dẫn của Kraken Learn Center của chúng tôi, Stablecoin an toàn đến mức nào

Câu trả lời cho câu hỏi này thực sự nằm ở việc nghiên cứu toàn diện bất kỳ stablecoin nào để bạn có thể đánh giá rủi ro. 

Đầu tiên, hãy xem xét các sự kiện mất chốt trước đây, tần suất xảy ra, mức độ nghiêm trọng và tốc độ khôi phục chốt. Hãy xem xét nguyên nhân gây ra việc mất chốt – đó có phải là kết quả của việc quản lý yếu kém của nhà phát hành hay của các nhà phát triển không? Những bài học nào đã được rút ra và những biện pháp nào đã được thực hiện sau đó để đảm bảo sự kiện tương tự không xảy ra nữa?

Thứ hai, hãy xem xét kỹ lưỡng hành vi của nhà phát hành về tính minh bạch và các cơ quan quản lý. Bất kỳ nhà đầu tư tiềm năng nào cũng nên dễ dàng điều tra và xem stablecoin được thế chấp như thế nào. Nếu nhà phát hành đưa ra các chứng thực về dự trữ của họ, liệu chúng có được công bố đủ thường xuyên để tạo niềm tin không? Chúng có hoàn toàn minh bạch và dễ tiếp cận đối với người bình thường không? Ai đang thực hiện các cuộc kiểm toán? Họ có phải là bên thứ ba đáng tin cậy và đủ điều kiện để thực hiện công việc không?

Hãy xem cách một công ty đã phản ứng với các thách thức của cơ quan quản lý về tính minh bạch hoặc khi họ vi phạm pháp luật. 

Cuối cùng, hãy xem xét cơ sở hạ tầng công nghệ mà stablecoin hoạt động. Nếu đó là stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử hoặc thuật toán, liệu các hợp đồng thông minh có được kiểm toán bởi một kiểm toán viên độc lập không? Đã có ai nêu ra bất kỳ lo ngại nào về các lỗi thiết kế tiềm ẩn có thể dẫn đến việc khai thác không? 

Nếu một hợp đồng thông minh đã bị khai thác trong quá khứ, kết quả là gì và các nhà phát triển đã phản ứng như thế nào? Stablecoin chỉ có thể hoạt động bình thường nếu blockchain mà chúng cư trú có thể xử lý các giao dịch một cách đáng tin cậy. Nếu một blockchain bị gián đoạn trong thời gian dài, điều này có thể gây ra những hậu quả nghiêm trọng. Có trường hợp nào blockchain bị lỗi và tác động đến những người nắm giữ stablecoin là gì không? Nó có ảnh hưởng đến chốt theo bất kỳ cách nào không?

Một điều khác cần xem xét là phân tán vốn của bạn trên hai hoặc nhiều stablecoin, điều này có thể giúp giảm thiểu rủi ro mất chốt tổng thể.

Có hai cách chính để mua stablecoin.

1. Nếu bạn đang tìm kiếm một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, bạn có thể trực tiếp đến nhà phát hành và chuyển đổi Đô la Mỹ hoặc Euro của mình thành stablecoin. Việc bạn có thể làm điều này hay không sẽ phụ thuộc vào một số yếu tố, bao gồm nơi bạn sinh sống, liệu bạn có tài khoản ngân hàng hay không và liệu bạn có thể cung cấp tài liệu thích hợp hay không. Các tổ chức lớn muốn chuyển đổi một lượng lớn tiền pháp định thành stablecoin mà không có rủi ro trượt giá hoặc lỗi người dùng có thể thấy tùy chọn này phù hợp.
2. Cách đơn giản hơn để mua stablecoin là trao đổi tài sản bạn đang nắm giữ trên một nền tảng giao dịch tập trung hoặc phi tập trung. Ví dụ, tại Kraken, bạn có thể gửi tiền pháp định và sau đó sử dụng một trong một số thị trường stablecoin để chuyển đổi. Nếu bạn muốn chuyển đổi các tài sản tiền điện tử khác thành stablecoin, điều này có thể dễ dàng thực hiện bằng cách sử dụng các nền tảng phi tập trung như Uniswap hoặc Sushi, những nền tảng này (tại thời điểm viết bài) có rất nhiều thanh khoản. 

Để biết thêm thông tin, hãy xem bài viết của chúng tôi trên Trung tâm học hỏi Kraken, Ví Web3: Hướng dẫn đầy đủ

Bất kỳ ai muốn sử dụng stablecoin đều phải chấp nhận rằng các sự kiện mất chốt, trong nhiều trường hợp, là một lỗi cố hữu và không thể tránh khỏi. 

Mặc dù việc mất chốt là phổ biến, nhưng chúng rất đa dạng về bản chất, vì tất cả các stablecoin đơn giản là không thể được chốt hoàn hảo với tài sản tham chiếu của chúng 100% thời gian. 

Tuy nhiên, một sự kiện mất chốt lớn không nhất thiết là gây tử vong và lịch sử cho chúng ta biết nhiều đồng tiền đã trải qua việc mất chốt từ 10% trở lên và đã phục hồi. 

Các nhà đầu tư muốn triển khai vốn vào stablecoin nên suy nghĩ kỹ lưỡng về giá trị của từng đồng tiền, lịch sử của nó và các biện pháp được áp dụng để giảm thiểu việc mất chốt.

Nếu lịch sử là bất kỳ điều gì, stablecoin sẽ tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong không gian, với các đồng tiền vốn hóa lớn thường duy trì giá trị ổn định trong một phạm vi chấp nhận được ở cả hai phía của chốt 1:1.

Giờ đây bạn đã hiểu rõ hơn về việc mất chốt stablecoin, tại sao không khám phá stablecoin và hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn trên Kraken?

Kraken cho phép bạn mua, bán và giao dịch hơn 200+ loại tiền điện tử, bao gồm các stablecoin hàng đầu.

Bắt đầu hành trình tiền điện tử của bạn ngay hôm nay!