穩定幣脫鉤：是什麼及為何

穩定幣被一些人認為是加密貨幣領域的「殺手級應用」，其採用率持續上升。根據 2024 年 9 月發布的一項研究顯示：

• 穩定幣的總供應量自 2017 年以來迅速增長，從不到 10 億美元增至 2022 年 3 月的峰值 1,920 億美元。
• 穩定幣在 2024 年上半年結算了超過 2.6 萬億美元的價值。
• 目前每月有超過 2,000 萬個地址進行穩定幣交易。 

但穩定幣有多安全？本文將審視它們的漏洞，反思不同類型的穩定幣、監管的影響以及發行商的透明度程度。

脫鉤是指穩定幣的價值偏離其參考資產價值的任何事件。這可能是相對於相關資產的價值下降或上升。 

穩定幣脫鉤事件很常見，一份報告指出僅在 2023 年就有 609 宗案例。

話雖如此，這裡有幾點需要考慮：

• 沒有兩次脫鉤事件是完全相同的。必須考慮所有促成因素，例如穩定幣的交易地點和相對交易量。穩定幣通常會在短時間內脫鉤，偏離掛鉤價值上下 1%，持續時間從幾分鐘到幾天不等。嚴重脫鉤達 10% 或以上並持續超過一天的情況則極為罕見。即使是大型市值穩定幣有時也會出現急劇下跌並立即反彈。USDC 在今年早些時候就出現了這種情況，在 Binance 上一度跌至 0.74 美元，隨後迅速回升至 1 美元。 
• 一定程度的脫鉤是預料之中的，穩定幣無法始終保持其掛鉤。這部分是由於穩定幣被用於眾多平台以及可能挑戰其掛鉤的廣泛因素所致。 
• 脫鉤事件並不總是對發行商造成負面影響，也不代表對相關穩定幣構成生存威脅。有時，穩定幣可能只是因為缺乏流動性或更廣泛的市場傳染效應而脫鉤。

穩定幣掛鉤的穩定性可能受到許多因素的影響，其中一些因素超出其發行商的控制範圍。 

市場波動會改變供需動態，而跨平台的流動性差異可能會暫時影響穩定性。儲備問題，例如因管理不善或減值導致的抵押不足，也是重大風險。

供需變化可能會推動價格高於或低於掛鉤，特別是在缺乏透明度或信心喪失的情況下。交易對手方的表現，可能受到財務、營運、法律或監管挑戰的影響，增加了進一步的複雜性。

技術和設計缺陷，如 TerraUSD 的案例所示，以及易受駭客攻擊的漏洞，都帶來了額外風險。網絡問題可能導致營運中斷，而監管不確定性或法律行動可能侵蝕信任。 

最後，更廣泛的金融市場事件可能會產生傳染效應，蔓延到穩定幣生態系統。

以下是一些迄今為止最大的脫鉤事件時間表，主要關注那些在持續一段時間內發生嚴重脫鉤的事件。

Tether (USDT)，2018年10月：主要由於與其儲備金相關的謠言以及 Bitfinex 的提款問題，Tether 脫鉤 10%，跌至0.90美元。此事件發生在針對 Tether 的儲備金的 長期擔憂 以及穩定幣對 Bitcoin (BTC) 價格影響的 爭議 之後。 

Tether 在2023年6月經歷了另一次脫鉤事件，原因出於 流動性池 的不平衡。USDT 在 Curve 的 3pool 中失去了與美元的掛鉤，該穩定幣池為 USDT、USDC 和 DAI 這三種穩定幣持有大量流動性。 

該池的平衡狀態應為每種幣33.33%，然而 Tether 的份額 增加到超過70%，導致脫鉤至0.977美元。加密貨幣研究公司 Kaiko 表示，這是在重要新聞發布前「......可能是試圖讓 Tether 脫鉤」。 

文章還強調 Tether 的最低贖回金額為10萬美元，這意味著許多 Tether 持有者必須使用中心化和去中心化交易平台。

TerraUSD (UST)，2022年5月：這款演算法穩定幣的惡名昭彰崩潰事件，導致 UST/LUNA 的市值蒸發超過500億美元，並在更廣泛的加密貨幣市場中造成了超過 4,000億美元的損失。 

鏈上分析公司 Nansen 對此次失敗進行了事後分析，發現「……少數參與者發現並利用了漏洞，特別是與確保 UST 與其他穩定幣掛鉤的 Curve 池流動性不足有關」。

USDC (USDC)、Dai (DAI)，2023年3月：在 Circle 宣布其33億美元儲備金滯留在倒閉的 Silicon Valley Bank 後，USDC 脫鉤12%，跌至0.88美元。此事件對另一種加密貨幣支持的穩定幣 DAI 產生了連鎖反應。 

由於 USDC 佔 DAI 抵押品儲備金的 一半以上，它也遭受了脫鉤事件。當聯邦存款保險公司 (FDIC) 宣布「系統性風險例外」，表示將支持該銀行的債權人時，兩個掛鉤都恢復了。Tether 在此期間反而出現了有利的脫鉤，升至1.15美元的高點，因為 Curve 的 3Pool 變得 嚴重失衡。 

TrueUSD (TUSD)，2024年1月：TrueUSD在2024年1月曾跌至0.926美元。有部分人士在X（前稱Twitter）上對其儲備的安全性表示擔憂，這標誌著該穩定幣充滿挑戰的一年之開始。幣安於3月移除了數個交易對，並在數月後最終下架了該穩定幣。 

同年9月，美國證券交易委員會（SEC）宣佈與發行商達成和解，指控其「“…就涉及TrueUSD (TUSD) 的投資合約進行欺詐性及未註冊的銷售行為。”」

當穩定幣脫鉤時，其影響可能廣泛而具破壞性。這可能導致重大的財務損失，侵蝕大眾對穩定幣背後機構的信任，並形成一種惡性循環，進一步影響其價格。 

脫鉤事件的一些最嚴重後果包括：

• 資本損失：脫鉤事件最明顯的影響可能是持有該幣種人士的未實現損失。那些無法將其穩定幣兌換回法幣的人士在脫鉤事件中處於不利地位，如果他們想兌換離場，可能不得不接受其幣種的折讓價值。 
• 去中心化貸款的清算：當USDC在2023年3月脫鉤時，這導致Aave 的 v2 和 v3 市場上約3.4千筆自動清算，源於2,400萬美元的抵押品，其中86%是USDC。在Terra UST崩潰期間，基於Terra的借貸協議Anchor出現了超過10億美元的清算。UST的脫鉤產生了負面反饋循環：為了恢復掛鉤而鑄造了姊妹代幣LUNA，這反過來導致該代幣貶值。由於許多UST貸款都是以LUNA作抵押，當LUNA的價格暴跌時，這反過來導致許多貸款抵押不足，最終導致不可避免的清算。 
• 保證金期貨頭寸的清算：許多加密貨幣期貨合約都使用USDT和USDC等大型穩定幣作為抵押品。 雖然穩定幣需要經歷一次重大的脫鉤才能觸發保證金期貨頭寸的清算，但這是有可能發生的，特別是對於那些在脫鉤發生時清算緩衝相對較小的交易者而言。 
• 信任喪失和聲譽損害：頻繁脫鉤或經歷重大脫鉤的穩定幣很可能會遭受聲譽損害，同時也可能招致監管審查。 
• 傳染效應：穩定幣的失敗或被認為失敗，也可能產生溢出效應，影響更廣泛的加密貨幣市場、投資者關注和市場情緒。

在波動且高度流動的環境中維持掛鉤的穩定性，是每個發行商面臨的主要挑戰之一。穩定幣發行商透過以下幾種方式減輕脫鉤風險：

1. 透過鑄造和贖回管理代幣的流通供應量。這確保了流通中的代幣數量不會超出應有的數量，否則可能會危及掛鉤。
2. 與監管機構緊密合作，確保公司的活動符合當地法律，包括反洗錢法例和國際制裁。 
3. 由信譽良好的第三方定期發布任何穩定幣所支持的實體資產的透明且詳細的證明。 
4. 確保始終有足夠的儲備來履行任何贖回，特別是在重大新聞事件導致需求激增時。 

如需更詳細資訊，請參閱我們的 Kraken 學習中心指南，穩定幣有多安全

這個問題的答案在於全面研究任何穩定幣，以便您能夠評估風險。 

首先，檢視過往的脫鉤事件，了解它們發生的頻率、嚴重性以及掛鉤恢復的速度。找出脫鉤的原因——是發行商或開發商管理不善的結果嗎？吸取了哪些教訓？隨後採取了哪些措施來確保同樣的事件不再發生？

其次，審查發行商在透明度和監管方面的行為。任何潛在投資者都應該很容易調查並了解穩定幣是如何抵押的。如果發行商對其儲備產生證明，這些證明是否頻繁發布以建立信心？它們是否完全透明並可供普通人理解？誰在進行審計？他們是可靠的第三方並且有資格執行這項工作嗎？

檢視一家公司如何回應監管機構對透明度的挑戰，或者當它們觸犯法律時的應對方式。 

最後，檢視穩定幣運作的技術基礎設施。如果它是加密貨幣支持或算法穩定幣，智能合約是否由獨立審計師審計？有沒有人提出過任何可能導致漏洞利用的潛在設計缺陷的擔憂？ 

如果智能合約過去曾被利用，結果如何，開發商如何應對？如果穩定幣所依託的區塊鏈能夠可靠地處理交易，穩定幣才能正常運作。如果區塊鏈出現長時間中斷，這可能會產生嚴重的後果。有沒有區塊鏈失敗的案例？對穩定幣持有者有何影響？它是否以任何方式影響了掛鉤？

另一點需要考慮的是將您的資金分散到兩個或更多穩定幣上，這可能有助於減輕整體脫鉤風險。

購買穩定幣主要有兩種方式：

1. 如果您正在尋找由法幣支持的穩定幣，您或可直接向發行商購買，將您的法幣 US Dollars 或 Euros 轉換為穩定幣。您是否能夠這樣做將取決於多個因素，包括您所在的地理位置、您是否擁有銀行帳戶以及您是否能提供適當的文件。對於希望在沒有滑點或用戶錯誤風險的情況下，將大量法幣轉換為穩定幣的大型實體而言，此選項可能合適。
2. 獲取穩定幣的另一種更直接方式，是透過中心化或去中心化交易平台交換您持有的資產。例如，在 Kraken 上，您可以存入法幣，然後使用多個穩定幣市場之一進行轉換。如果您希望將其他加密資產轉換為穩定幣，這可輕鬆透過 Uniswap 或 Sushi 等去中心化平台實現，這些平台（截至發稿時）擁有大量流動性。 

如需更多資訊，請查閱我們的 Kraken 學習中心文章：Web3 錢包：完整指南

任何尋求使用穩定幣的人都必須接受，在許多情況下，脫鉤事件是其固有且不可避免的缺陷。 

雖然脫鉤很常見，但其性質差異很大，因為所有穩定幣都無法在 100% 的時間內與其參考資產完美掛鉤。 

話雖如此，重大的脫鉤事件不一定致命，歷史告訴我們許多代幣都曾經歷 10% 或以上的脫鉤並已復原。 

希望將資金部署到穩定幣的投資者，應仔細思考每種代幣的優點、其歷史以及為減輕脫鉤而採取的措施。

如果歷史可作為借鑒，穩定幣將繼續在加密領域中發揮重要作用，而市值較大的代幣通常可在 1:1 掛鉤的兩側，在可接受的範圍內維持穩定價值。

既然您對穩定幣脫鉤有了更深入的了解，何不探索 Kraken 上的穩定幣和更廣闊的加密生態系統？

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