Stablecoin 脫鉤：是什麼以及為什麼

穩定幣被一些人認為是加密貨幣領域的「殺手級應用程式」，其採用率持續增長。根據 2024 年 9 月發布的一項研究：

• 穩定幣的總供應量自 2017 年以來迅速增長，從不足 10 億美元增至 2022 年 3 月的峰值 1,920 億美元。
• 穩定幣在 2024 年上半年結算了超過 2.6 萬億美元的價值。
• 目前每月有超過 2,000 萬個地址進行穩定幣交易。 

但穩定幣有多安全？本文將探討它們的漏洞，反思不同類型的穩定幣、監管的影響以及發行方的透明度。

脫鉤是指穩定幣的價值偏離其參考資產價值的任何事件。這可能是相對於相關資產的價值下降或上升。 

穩定幣脫鉤事件很常見，一份報告指出僅在 2023 年就發生了 609 宗個案。

話雖如此，這裡有幾點需要考慮：

• 沒有兩次脫鉤事件是完全相同的。考慮所有促成因素至關重要，例如穩定幣的交易地點和相對交易量。穩定幣經常在短時間內脫鉤，偏離掛鉤點高達 1%，持續數分鐘至數天。持續超過一天的 10% 或以上的大幅脫鉤則更為罕見。即使是市值較大的穩定幣有時也會急劇下跌並立即恢復。USDC 在今年早些時候就發生了這種情況，在 Binance 上短暫脫鉤至 0.74 美元，然後迅速回升至 1 美元。 
• 某種程度的脫鉤是預料之中的，穩定幣無法時刻保持掛鉤。這部分是由於穩定幣被用於大量平台以及可能挑戰掛鉤的廣泛因素。 
• 脫鉤事件並不總是反映發行方的負面情況，也不代表相關穩定幣面臨生存威脅。有時，穩定幣脫鉤可能僅僅是因為流動性不足或更廣泛的市場蔓延。

穩定幣掛鉤的穩定性可能受許多因素影響，其中一些因素超出其發行方的控制。 

市場波動可能改變供需動態，而平台間的流動性差異可能暫時影響穩定性。儲備問題，例如由於管理不善或減值導致的抵押不足，也是重大風險。

供需變化可能將價格推高或推低於掛鉤點，尤其是在缺乏透明度或信心喪失的情況下。對手方表現可能受財務、營運、法律或監管挑戰影響，這進一步增加了複雜性。

技術和設計缺陷，如 TerraUSD 的案例所示，以及易受駭客攻擊的漏洞，都帶來額外風險。網絡問題可能導致營運中斷，而監管不確定性或法律行動可能侵蝕信任。 

最後，更廣泛的金融市場事件可能產生蔓延效應，波及穩定幣生態系統。

以下是迄今為止一些最大脫鉤事件的時間線，主要關注那些在持續一段時間內發生顯著脫鉤的事件。

Tether (USDT)，2018 年 10 月：主要由於與其儲備相關的謠言以及 Bitfinex 的提款問題，Tether 脫鉤 10% 至 0.90 美元。此事件發生之前，人們對 Tether 的儲備長期存在擔憂，並且對該穩定幣對 Bitcoin (BTC) 價格的影響存在爭議。 

Tether 在 2023 年 6 月經歷了另一次脫鉤事件，原因是流動性池的不平衡。USDT 在 Curve 的 3pool 中與美元脫鉤，該穩定幣池為 USDT、USDC 和 DAI 這三種穩定幣持有大量流動性。 

池中每種幣的平衡應為 33.33%，然而 Tether 的份額增加到 70% 以上，導致脫鉤至 0.977 美元。加密研究公司 Kaiko 指出，這是在重要新聞發布之前「一次可能試圖讓 Tether 脫鉤的嘗試」。 

文章還強調，Tether 的最低贖回金額為 10 萬美元，這意味著許多 Tether 持有者必須使用中心化和去中心化交易平台。

TerraUSD (UST)，2022 年 5 月：這個演算法穩定幣的惡名昭彰崩潰抹去了 UST/LUNA 超過 500 億美元的市值，並進一步導致更廣泛的加密貨幣市場損失超過 4,000 億美元。 

鏈上分析公司 Nansen 對這次失敗進行了事後分析，發現「……少數參與者發現並利用了漏洞——特別是與 Curve 池的淺薄流動性有關，這些池用於確保 UST 與其他穩定幣的掛鉤。」

USDC (USDC)，Dai (DAI)，2023 年 3 月：在 Circle 宣布其 33 億美元的儲備被困在倒閉的矽谷銀行後，USDC 脫鉤 12% 至 0.88 美元。該事件對另一種加密貨幣支持的穩定幣 DAI 產生了連鎖反應。 

由於 USDC 佔 DAI 抵押儲備的一半以上，它也遭受了脫鉤事件。當聯邦存款保險公司 (FDIC) 宣布「系統性風險例外」時，兩個掛鉤都恢復了，這意味著它將支持銀行的債權人。Tether 在此期間實際上出現了有利的脫鉤，最高達到 1.15 美元，因為 Curve 的 3Pool 變得嚴重不平衡。 

TrueUSD (TUSD)，2024 年 1 月：TrueUSD 在 2024 年 1 月跌至 0.926 美元。在 X（前稱 Twitter）上有人對其儲備的安全性提出擔憂，標誌著該穩定幣充滿挑戰的一年開始。Binance 在 3 月份移除了幾個交易對，並在幾個月後最終完全下架了該穩定幣。 

9 月，SEC 宣布與發行方達成指控和解，「……因其涉及 TrueUSD (TUSD) 的欺詐性及未註冊的投資合約銷售。」

當穩定幣脫鉤時，其影響可能廣泛且具破壞性。這可能導致重大財務損失，侵蝕對穩定幣背後組織的信任，並造成惡性循環，進一步影響其價格。 

脫鉤事件的一些最嚴重後果包括：

• 資本損失：脫鉤事件最明顯的影響可能是持有者未實現的損失。那些無法將其穩定幣贖回為法幣的人在脫鉤事件中處於劣勢，如果他們想換出，可能不得不接受其代幣的折價價值。 
• 去中心化貸款的清算：當 USDC 在 2023 年 3 月脫鉤時，這導致 Aave 的 v2 和 v3 市場上約 3.4k 次自動清算，源自 2,400 萬美元的抵押品，其中 86% 是 USDC。在 Terra UST 崩潰期間，基於 Terra 的借貸協議 Anchor 經歷了超過 10 億美元的清算。UST 的脫鉤造成了負面反饋循環：姊妹代幣 LUNA 被鑄造以試圖恢復掛鉤，這反過來又使代幣貶值。由於許多 UST 貸款以 LUNA 作為抵押，當 LUNA 價格暴跌時，這反過來又導致許多貸款抵押不足，最終導致不可避免的清算。 
• 保證金期貨頭寸的清算：許多加密期貨合約以 USDT 和 USDC 等市值較大的穩定幣作為抵押。雖然穩定幣需要經歷大幅脫鉤才能觸發保證金期貨頭寸的清算，但這是可能的，特別是對於那些在脫鉤發生時清算緩衝相對薄弱的交易者。 
• 信任喪失和聲譽受損：頻繁脫鉤或經歷重大脫鉤的穩定幣可能會遭受聲譽損害，同時也可能招致監管審查。 
• 蔓延：穩定幣的失敗或被認為的失敗也可能產生溢出效應，影響更廣泛的加密貨幣市場、投資者關注和市場情緒。

在波動且高度流動的環境中維持掛鉤的穩定性是每個發行方都面臨的主要挑戰之一。穩定幣發行方通過以下幾種方式減輕脫鉤的風險：

1. 通過鑄造和贖回管理代幣的流通供應量。這確保流通中的代幣數量不會超出應有水平，否則可能危及掛鉤。
2. 與監管機構密切合作，確保公司活動符合當地法律，包括反洗錢法規和國際制裁。 
3. 由信譽良好的第三方發布定期、透明和詳細的證明，證明支持任何穩定幣的真實世界資產。 
4. 確保始終有足夠的儲備來履行任何贖回，特別是在重大新聞事件導致需求激增時。 

如需更詳細的資訊，請查閱我們的 Kraken 學習中心指南：穩定幣有多安全

這個問題的答案實際上歸結為全面研究任何穩定幣，以便您可以評估風險。 

首先，審查以前的脫鉤事件，查看它們發生的頻率、嚴重性以及掛鉤恢復的速度。查看脫鉤的原因——是發行方還是開發人員管理不善造成的？吸取了哪些教訓，隨後採取了哪些措施來確保相同事件不再發生？

其次，審查發行方在透明度和監管方面的行為。任何潛在投資者都應該非常容易調查並了解穩定幣如何抵押。如果發行方生成其儲備的證明，它們的發布頻率是否足以建立信心？它們是否完全透明且對普通人來說可訪問？誰在進行審計？他們是可靠的第三方並有資格執行此工作嗎？

查看公司如何回應監管機構對透明度的挑戰，或者當他們觸犯法律時如何應對。 

最後，查看穩定幣運行的技術基礎設施。如果它是加密貨幣支持或演算法穩定幣，智能合約是否由獨立審計師審計？是否有人對任何潛在的設計缺陷提出擔憂，這些缺陷可能導致漏洞利用？ 

如果智能合約過去曾被利用，結果如何以及開發人員如何回應？穩定幣只有在其所在的區塊鏈能夠可靠地處理交易時才能正常運行。如果區塊鏈長時間中斷，這可能會產生嚴重的後果。是否有區塊鏈失敗的案例，以及對穩定幣持有者有何影響？它是否以任何方式影響了掛鉤？

另一個需要考慮的是將您的資金分散到兩種或更多穩定幣，這可能有助於減輕脫鉤的整體風險。

購買穩定幣有兩種主要方式。

1. 如果您正在尋找法幣支持的穩定幣，您可能可以直接找發行方，將您的法幣美元或歐元轉換為穩定幣。您是否能夠這樣做將取決於幾個因素，包括您所在的位置、您是否有銀行帳戶以及您是否可以提供適當的文件。尋求將大量法幣轉換為穩定幣而沒有滑點或用戶錯誤風險的大型實體可能會發現此選項合適。
2. 獲取穩定幣的另一種更直接的方式是在中心化或去中心化交易平台交換您持有的資產。例如，在 Kraken，您可以存入法幣，然後使用幾個穩定幣市場之一進行轉換。如果您希望將其他加密資產轉換為穩定幣，這可以通過使用 Uniswap 或 Sushi 等去中心化平台輕鬆實現，這些平台（截至發稿時）具有大量流動性。 

如需更多資訊，請查閱我們的 Kraken 學習中心文章：Web3 錢包：完整指南

任何尋求使用穩定幣的人都必須接受脫鉤事件在許多情況下是固有的、不可避免的缺陷。 

儘管脫鉤很常見，但它們的性質差異很大，因為所有穩定幣都無法 100% 完美地與其參考資產掛鉤。 

話雖如此，重大脫鉤事件不一定是致命的，歷史告訴我們許多代幣經歷了 10% 或以上的脫鉤並恢復了。 

尋求將資金投入穩定幣的投資者應批判性地思考每種代幣的優點、其歷史以及為減輕脫鉤而採取的措施。

如果歷史可以作為參考，穩定幣將繼續在該領域發揮重要作用，市值較大的代幣通常在 1:1 掛鉤兩側的可接受範圍內保持穩定價值。

現在您對穩定幣脫鉤有了更好的理解，何不在 Kraken 上探索穩定幣和更廣泛的加密生態系統？

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