Ce este un IPO? Cum funcționează ofertele publice inițiale

O ofertă publică inițială, sau IPO, este prima vânzare a acțiunilor unei companii private către investitorii publici. După ofertă, acțiunile companiei pot fi tranzacționate pe o bursă publică, unde oricine le poate cumpăra sau vinde pe piața liberă.

„Listarea la bursă” nu înseamnă că o companie devine proprietatea statului. Înseamnă că publicul larg poate acum să cumpere și să vândă acțiunile acesteia. După ce o companie se listează la bursă, acționariatul trece de la un grup restrâns de fondatori, angajați și investitori privați la un grup mult mai larg de instituții, fonduri de tranzacționare și investitori individuali.

După listare, acțiunile unei companii se tranzacționează la fel ca orice altă acțiune listată pe orice platformă de brokeraj. Pe Kraken, de exemplu, clienții din SUA pot tranzacționa peste 11.000 de acțiuni și ETF-uri listate în SUA.

Urmărește videoclipul de mai jos pentru toate detaliile pe care trebuie să le știi despre acțiunile tokenizate și despre modul în care acestea redefิnesc sistemul financiar.

Companiile se listează la bursă pentru a debloca capital și lichiditate pe care acționariatul privat nu le poate oferi cu ușurință. Vânzarea de acțiuni către public este unul dintre cele mai mari evenimente de finanțare pe care le întreprind majoritatea companiilor, iar motivele tind să se grupeze în jurul câtorva obiective.

Cele mai frecvente motivații includ:

1. Atragerea de capital pentru a finanța expansiunea, cercetarea, angajările, achizițiile sau rambursarea datoriilor.
2. Crearea unei valori de piață publică pentru companie, astfel încât acțiunile sale să aibă un preț transparent, actualizat continuu.
3. Oferirea unei căi de lichiditate investitorilor timpurii și angajaților, permițându-le ca în timp să transforme averea pe hârtie în numerar.
4. Utilizarea acțiunilor tranzacționate public ca monedă pentru achiziții sau ca formă de compensare a angajaților.
5. Creșterea vizibilității și a credibilității în fața clienților, partenerilor și viitorilor angajați.

Listarea publică vine și cu costuri reale. O companie publică trebuie să publice trimestrial declarații financiare detaliate, să răspundă în fața acționarilor externi și să gestioneze presiunea unui preț al acțiunilor care reacționează la fiecare raport de rezultate și la fiecare titlu de presă. Comisioanele juridice, contabile și de subscriere pentru un IPO pot ajunge la zeci de milioane de dolari.

Supravegherea este permanentă, nu punctuală.

Acest compromis explică de ce unele companii mari și profitabile rămân private ani de zile. Decizia de a se lista la bursă reflectă convingerea că beneficiile accesului la capital și la lichiditatea pieței depășesc povara responsabilității față de piața publică.

Un IPO funcționează printr-un proces structurat, de câteva luni, care conduce o companie de la proprietatea privată la listarea publică, în cinci etape principale.

Fiecare etapă implică participanți diferiți, de la bănci de investiții la autorități de reglementare și la investitorii care cumpără în final acțiunile.

1. Pregătirea. Compania angajează bănci de investiții, auditori și avocați și își pregătește declarațiile de dezvăluire financiară.

2. Înregistrarea la SEC. În SUA, compania depune de regulă un formular de înregistrare S-1, care include prospectul.

3. Marketingul către investitori. Subscriitorii evaluează interesul potențialilor investitori (adesea numit „roadshow”) și ajută la determinarea cererii.

4. Stabilirea prețului și alocarea. Compania și subscriitorii săi stabilesc prețul de ofertă și alocă un număr limitat de acțiuni.

5. Tranzacționarea publică. Acțiunile se listează la o bursă, iar prețul lor de piață începe să se miște în funcție de cerere și ofertă.

Prospectul este documentul cel mai important pentru oricine vrea să analizeze lucrurile în profunzime. Acesta acoperă situația financiară a companiei, modelul de afaceri, riscurile cu care se confruntă, modul în care intenționează să folosească banii obținuți și condițiile specifice ale ofertei. În SUA, îl poți găsi în baza de date EDGAR a SEC, depus ca parte a formularului S-1.

Un punct pe care SEC îl abordează direct este că analiza unei IPO se concentrează pe verificarea faptului că firma a dezvăluit informațiile cerute, dar nu reprezintă o recomandare a investiției și nici o apreciere că prețul este corect. Așa cum precizează SEC în Investor Bulletin privind investițiile într-o IPO, analiza de reglementare verifică respectarea obligațiilor de dezvăluire, nu valoarea investiției.

Subscriitorii, de obicei un sindicat de bănci de investiții, se află în centrul procesului. Aceștia oferă consultanță privind momentul și prețul, cumpără acțiunile de la companie și le revând investitorilor. În final, tot ei decid cine primește o alocare la prețul de ofertă, motiv pentru care accesul a fost în mod tradițional limitat.

O companie obține bani printr-un IPO atunci când emite și vinde acțiuni noi. Aceasta este partea cel mai des înțeleasă greșit, pentru că nu fiecare acțiune vândută într-un IPO aduce bani companiei.

Să luăm un exemplu practic. Dacă o companie vinde 10 milioane de acțiuni nou emise la 20 USD fiecare, obține 200 de milioane USD înainte de comisioanele de subscriere. În schimb, cei care cumpără acele acțiuni dețin acum colectiv o parte din companie care, cu o zi înainte, nu exista ca acțiuni listate. Numerarul intră în bilanțul companiei, unde poate fi folosit pentru a finanța orice a fost descris în prospect.

Acum, distincția importantă. Acțiunile vândute într-un IPO se împart în două categorii:

• Acțiuni primare: acțiuni noi create și vândute de companie. Compania primește încasările. Aceasta este partea de atragere de capital a IPO-ului.

• Acțiuni secundare: acțiuni existente vândute de fondatori, angajați sau investitori de tip venture capital. Încasările revin vânzătorilor, nu companiei. Aceasta este partea de lichiditate a IPO-ului.

O singură ofertă le poate include pe amândouă. Imaginează-ți o companie care vinde în total 15 milioane de acțiuni: 10 milioane de acțiuni primare, care aduc 200 de milioane USD afacerii, și 5 milioane de acțiuni secundare la același preț de 20 USD, prin care 100 de milioane USD ajung la susținătorii timpurii care își lichidează participațiile. Titlul „a obținut 300 de milioane USD” ar fi înșelător, pentru că doar 200 de milioane USD finanțează efectiv compania.

Poți vedea exact care este care în prospect. Secțiunea „Utilizarea încasărilor” îți spune ce intenționează compania să facă cu banii obținuți, iar tabelele ofertei arată dacă proprietarii existenți vând acțiuni alături de companie. Citind aceste două secțiuni, vei înțelege dacă un IPO are ca scop principal finanțarea creșterii sau mai degrabă să le permită acționarilor existenți să vândă o parte din deținerile lor.

Un IPO este adesea descris ca o companie care atrage bani. În multe oferte, o parte importantă din încasări ajunge de fapt la investitorii timpurii și la angajații care vând acțiuni existente, nu la companie. Prospectul este singurul loc în care această distincție este expusă clar.

Prețul IPO și prețul pe care îl vezi în prima zi de tranzacționare sunt două valori diferite, iar confundarea lor este una dintre cele mai frecvente surse de confuzie. În realitate, există trei prețuri distincte pe care merită să le înțelegi separat.

• Prețul de ofertă IPO: prețul stabilit pentru investitorii care primesc o alocare înainte de începerea tranzacționării publice. În exemplul anterior, acesta este 20 USD.

• Prețul de deschidere: prețul la care acțiunea începe să se tranzacționeze la bursă în momentul deschiderii pieței.

• Prețul de piață: prețul în continuă schimbare pe care îl vede toată lumea ulterior, determinat de cerere și ofertă pe piața deschisă.

O companie își poate stabili prețul IPO la 20 USD, dar acțiunea poate deschide la 28 USD dacă cererea este puternică, sau sub 20 USD dacă este slabă. Prețul de ofertă este negociat între companie și băncile sale de subscriere, în timp ce prețul de deschidere este stabilit de piață. Din acest motiv, cele două frecvent nu coincid.

Diferența dintre prețul de ofertă și prețul de deschidere are un nume în cercetarea academică: subevaluarea IPO (IPO underpricing). Potrivit datelor compilate de profesorul Jay Ritter de la University of Florida, IPO-urile americane au adus randamente medii de 15,3% în prima zi de tranzacționare în 2024, respectiv 19,0% în medie în prima zi pe întreaga perioadă 1980–2025. În perioada bulei internetului, între 1999 și 2000, această medie din prima zi a urcat la aproximativ 65%.

Un salt în prima zi poate părea bani ușori, dar merită să fie clar cine îl încasează. Investitorii care primesc acțiuni la prețul de ofertă beneficiază de orice creștere. Investitorii care cumpără după începerea tranzacționării plătesc prețul mai mare al pieței și nu captează nimic din acel salt. Investitorii individuali s-au regăsit tradițional în a doua categorie, iar exact această diferență o abordează accesul la IPO-uri pe Kraken, oferind clienților eligibili acces la prețul de ofertă IPO (detalii mai jos).

În cazul acțiunilor nou listate cu preț ridicat, acțiunile fracționare, precum cele oferite pe Kraken, pot face o poziție accesibilă fără să fie nevoie să cumperi o acțiune întreagă.

În mod tradițional, accesul a fost limitat. Majoritatea acțiunilor dintr-un IPO sunt alocate investitorilor instituționali și clienților cu patrimoniu ridicat ai băncilor de subscriere, pentru că aceste relații ajută băncile să plaseze rapid și fiabil un bloc mare de acțiuni.

Unele brokeraje oferă totuși clienților de retail eligibili acces la alocări în IPO-uri. Ofertele populare sunt frecvent suprasubscrise, ceea ce înseamnă că cererea investitorilor depășește numărul de acțiuni disponibile. Când se întâmplă asta, un investitor individual poate să nu primească nicio acțiune sau doar o onorare parțială a sumei solicitate. După cum notează Investor.gov în explicația sa despre motivele pentru care persoanele fizice au adesea dificultăți în a obține acțiuni în IPO-uri, deciziile de alocare revin în mare parte băncilor de subscriere și companiei emitente.

Există aici o nuanță subtilă, dar importantă. A cumpăra o acțiune în prima zi de tranzacționare nu este același lucru cu a accesa prețul de ofertă IPO. Când cumperi în ziua listării, cumperi de la un alt participant la piață, la prețul pieței. Prețul de ofertă este prețul pe care compania și băncile sale de subscriere îl stabilesc înainte de începerea tranzacționării.

Kraken deschide accesul la acest preț de ofertă pentru clienții eligibili, iar modul de funcționare depinde de locul în care te afli. În perioada de depunere a cererilor pentru un IPO, poți transmite o indicație de interes, cu acces la prețul de ofertă IPO (plus un comision), în loc să aștepți până când acțiunea se listează. Alocările sunt decise de băncile de subscriere ale IPO-ului în funcție de cerere, așadar nu sunt garantate, iar fondurile nealocate sunt returnate în contul tău.

În SUA, acest serviciu este oferit prin produsul tradițional de acțiuni al Kraken. Dacă primești o alocare, acțiunile îți sunt creditate în cont la listarea companiei, fără perioadă de blocare.

În SEE și în multe alte regiuni, clienții eligibili accesează în schimb IPO xStocks. Acestea oferă expunere la prețul IPO, nu dreptul de proprietate asupra acțiunilor, iar dacă primești o alocare, tokenurile IPO xStock îți sunt creditate în cont la listarea companiei. IPO xStocks nu reprezintă capital propriu și nu conferă drepturi de vot sau de acționar. În prezent, accesul la IPO-uri este disponibil în majoritatea regiunilor, cu excepția Regatului Unit, Canadei și Australiei.

Odată ce o companie devine publică, se schimbă atât obligațiile și structura acționariatului, cât și comportamentul acțiunilor sale. Compania privată, care putea opera discret, trăiește acum după un calendar public.

Mai multe schimbări se produc simultan:

• Compania începe raportarea publică periodică, inclusiv declarațiile financiare trimestriale și anuale depuse la autoritățile de reglementare.
• Prețul acțiunilor sale se modifică în permanență în funcție de activitatea de tranzacționare, rezultatele financiare, știri și condițiile generale ale pieței.
• Angajații și investitorii timpurii se confruntă adesea cu o perioadă de blocare înainte de a avea voie să își vândă acțiunile.
• Compania poate atrage mai multe fonduri ulterior prin oferte suplimentare de acțiuni, datorie convertibilă sau alte forme de finanțare de pe piețele publice.

Perioada de blocare merită atenție pentru că afectează direct oferta. Un acord de blocare (lock-up) este o înțelegere care îi împiedică pe acționarii existenți să își vândă acțiunile pentru o perioadă stabilită după IPO, de regulă aproximativ 180 de zile, deși termenii variază de la o tranzacție la alta. Scopul este de a preveni ca un număr mare de deținători existenți (precum angajații actuali sau investitorii de capital de risc) să vândă simultan și, potențial, să copleșească prețul acțiunii imediat după listare.

Când expiră o perioadă de blocare, un număr mare de acțiuni restricționate anterior pot deveni tranzacționabile dintr-odată. Această creștere a ofertei disponibile poate exercita presiune de scădere și volatilitate asupra prețului acțiunii, în funcție de câți deținători aleg să vândă. Prezentarea generală a acordurilor de blocare pentru IPO-uri realizată de Investor.gov explică modul în care funcționează aceste restricții și de ce merită urmărite datele de expirare.

Expirarea unei perioade de blocare este un eveniment programat și anunțat. Este diferită de o oprire neașteptată a tranzacționării sau de decizia unei companii de a nu vinde. Cunoașterea datei de blocare din timp face parte dintr-o analiză atentă a unui IPO.

Investiția într-o companie recent listată presupune riscuri pe care companiile publice consacrate nu le au, în mare parte pentru că există mai puțin istoric public pe baza căruia să le evaluezi. Înțelegerea fiecărui risc înainte să cumperi face diferența dintre o decizie informată și un pariu pe hype.

Principalele riscuri includ:

1. Istoric financiar public limitat. O companie listată de un deceniu are 40 de trimestre de date financiare analizate în detaliu. O companie proaspăt listată ar putea avea doar două, ceea ce face evaluarea mai dificilă.

2. Volatilitate ridicată la început. Acțiunile recent listate pot oscila brusc, pe măsură ce piața încearcă să stabilească valoarea companiei fără un istoric lung de tranzacționare care să ancoreze așteptările.

3. Creșterile din prima zi reflectă raritatea, nu valoarea. Un salt în prima zi poate proveni dintr-o ofertă limitată de acțiuni și din entuziasmul pe termen scurt, nu din fundamente de afaceri durabile.

4. Expirarea perioadelor de blocare. Când restricțiile sunt ridicate, oferta de acțiuni tranzacționabile poate crește brusc, ceea ce poate apăsa prețul în jos.

5. Structuri de acțiuni cu două clase. Unele companii emit acțiuni care oferă fondatorilor un control de vot disproporționat, lăsându-i pe acționarii publici cu o influență limitată în guvernanță.

6. Motivul atragerii de capital. O companie poate să se listeze pentru că are nevoie de bani, nu pentru că a atins o profitabilitate durabilă. Aceste aspecte sunt prezentate în secțiunea factorilor de risc din prospect.

Iată ideea care merită reținută: un IPO face o companie accesibilă pentru investiții publice, dar nu o transformă automat într-o investiție bună.

O abordare folosită de unii investitori pentru a gestiona volatilitatea unei acțiuni recent listate este construirea treptată a poziției, nu dintr-o dată. Ghidul nostru despre dollar-cost averaging explică modul în care distribuirea achizițiilor în timp poate atenua efectul fluctuațiilor de preț pe termen scurt.

Un IPO este una dintre cele trei rute principale prin care o companie privată poate ajunge pe piețele publice, iar diferențele țin de atragerea sau nu de capital nou și de modul în care acțiunile ajung la investitori. O comparație succintă clarifică distincțiile.

• IPO. Atragerea de capital și listarea acțiunilor. De regulă, se creează acțiuni noi și se vând investitorilor prin intermediul subscriptorilor.
• Listare directă. Listarea publică a acțiunilor existente. Se concentrează adesea pe lichiditate pentru deținătorii existenți, nu pe atragerea de bani noi.
• Fuziune SPAC. Fuziunea cu o companie-paravan deja listată. O companie privată devine publică prin fuziunea cu o societate de achiziție cu scop special.

O listare directă elimină crearea de acțiuni noi și sindicatul de subscriere. Acționarii existenți pun pur și simplu acțiunile la dispoziție spre tranzacționare pe bursă, ceea ce oferă lichiditate, dar de obicei nu aduce capital nou companiei. Un SPAC, sau societate de achiziție cu scop special, este un paravan listat public care atrage mai întâi bani și apoi caută o companie privată cu care să fuzioneze, listând acea companie prin fuziune.

Fiecare variantă are compromisuri în privința costului, vitezei, capitalului atras și tratamentului de reglementare. IPO-ul rămâne cea mai frecventă rută atunci când obiectivul principal al unei companii este să atragă bani în momentul listării. Pentru o perspectivă mai largă asupra comparației dintre acțiunile listate și activele digitale ca investiții, ghidul nostru despre acțiuni versus cripto pune cele două alternative una lângă alta.

Situație. Un investitor citește că o companie de software cunoscută urmează să se listeze și vrea să participe. IPO-ul este stabilit la 22 USD pe acțiune. Entuziasmat de relatările din presă, deschide aplicația brokerajului în dimineața listării, gata să cumpere „la prețul IPO-ului".

Abordare. Când acțiunea intră la tranzacționare, nu se deschide la 22 USD. Cererea instituțională puternică împinge prețul de deschidere la 31 USD. Investitorul, fără să înțeleagă diferența dintre prețul de ofertă și prețul de deschidere, cumpără 100 de acțiuni la 31 USD, presupunând că a intrat chiar de la început.

Rezultat. În săptămânile următoare, entuziasmul inițial se temperează, iar acțiunea coboară spre 24 USD pe măsură ce piața se stabilește asupra unei evaluări. Investitorul este în minus cu aproximativ 23% față de prețul de intrare, deși acțiunea se tranzacționează încă peste prețul de ofertă de 22 USD. Acționarii timpurii și instituțiile care au primit acțiuni la 22 USD sunt pe plus. Noul venit care a cumpărat la 31 USD, nu este.

Lecție-cheie. Prețul de ofertă și prețul pe care îl plătește un investitor individual în ziua listării sunt de obicei numere diferite. A cumpăra la deschidere înseamnă a plăti prețul de piață stabilit de cerere. A accesa prețul de ofertă înseamnă a intra înainte de începerea tranzacționării publice. Să știi care dintre cele două faci și să fii dispus să aștepți, în loc să alergi după creșterea din prima zi, este unul dintre cele mai utile obiceiuri pe care și le poate forma un investitor nou în IPO-uri.

Clienții eligibili pot accesa prețul de ofertă al IPO-ului unei companii, nu doar prețul de piață de după începerea tranzacționării publice.

În fereastra de depunere a unui IPO, poți transmite o manifestare de interes, iar accesul tău este stabilit pe baza aceluiași preț de ofertă al IPO-ului pe care îl primesc investitorii mari, plus un comision. Modul în care funcționează acest acces depinde de țara în care locuiești, iar cele două rute diferă într-un aspect important.

Procesul este construit în jurul contului pe care îl ai deja:

1. Activează tranzacționarea acțiunilor. Creează-ți contul Kraken și completează chestionarul de adecvare pentru a activa acțiunile.

2. Transmite-ți interesul. Adaugă fonduri și alege cât vrei să aloci înainte de închiderea ferestrei de depunere.

3. Primește-ți alocarea. Subscriitorii IPO-ului decid alocările în funcție de cerere. Alocarea nu este garantată și nu se face pe principiul „primul venit, primul servit”, iar orice fonduri nealocate sunt returnate în contul tău.

4. Obține-ți alocarea la listare. Dacă primești o alocare, aceasta este creditată în contul tău la listarea companiei, fără perioadă de blocare. În SUA primești acțiunile subiacente. În SEE și în alte regiuni primești tokenuri IPO xStock care urmăresc prețul acțiunii subiacente.

Acum înțelegi ce este un IPO, cum atrage bani, de ce prețul de ofertă și prețul de tranzacționare din prima zi diferă atât de des și de ce accesarea prețului de ofertă al IPO-ului nu este același lucru cu a cumpăra după ce acțiunea s-a listat. Aceste cunoștințe sunt cu adevărat utile atunci când poți acționa direct pe baza lor.

Cu accesul la IPO-uri pe Kraken, poți obține acces la prețul de ofertă al IPO-ului (plus un comision), fără să aștepți deschiderea acțiunii. Transmiți o manifestare de interes în fereastra de depunere, subscriitorii decid alocările (deci alocarea nu este garantată, iar fondurile nealocate sunt returnate), iar dacă primești o alocare, aceasta este creditată în contul tău la listarea companiei, fără perioadă de blocare.

Înscrie-te pe Kraken astăzi pentru a putea solicita acces la următorul IPO care se lansează pe platformă.