Depegging delle stablecoin: cos'è e perché si verifica

Considerata da alcuni la “killer app” dello spazio delle criptovalute, l'adozione delle stablecoin continua a guadagnare slancio. Secondo uno studio pubblicato a settembre 2024:

• L'offerta complessiva di stablecoin è cresciuta rapidamente dal 2017, da meno di 1 miliardo di dollari al suo picco di 192 miliardi di dollari nel marzo 2022.
• Le stablecoin hanno regolato oltre 2,6 trilioni di dollari di valore nella prima metà del 2024.
• Attualmente ci sono oltre 20 milioni di indirizzi che effettuano una transazione in stablecoin ogni mese. 

Ma quanto sono sicure le stablecoin? Questo articolo esaminerà le loro vulnerabilità, riflettendo sui diversi tipi di stablecoin, sull'impatto della regolamentazione e sul grado di trasparenza degli emittenti.

Un depegging è qualsiasi evento in cui il valore di una stablecoin devia dal valore del suo asset di riferimento. Questo può significare una diminuzione o un aumento di valore rispetto all'asset in questione. 

Gli eventi di depeg nelle stablecoin sono comuni, con un rapporto che identifica 609 casi solo nel 2023.

Detto questo, è importante considerare alcuni aspetti:

• Non esistono due eventi di depeg esattamente uguali. È essenziale tenere conto di tutti i fattori che contribuiscono, come il luogo in cui la stablecoin viene scambiata e il volume relativo. Le stablecoin spesso si depeggiano fino all'1% su entrambi i lati del peg per brevi periodi, che vanno da pochi minuti a pochi giorni. I depeg maggiori del 10% o più, sostenuti per più di un giorno, sono molto più rari. Anche le stablecoin a grande capitalizzazione a volte subiscono un forte calo e un recupero immediato. USDC ha fatto esattamente questo all'inizio di quest'anno, scendendo a $0,74 su Binance, prima di tornare rapidamente a $1. 
• Un certo grado di depegging è prevedibile e le stablecoin non possono mantenere il loro peg in ogni momento. Ciò è in parte dovuto al vasto numero di piattaforme su cui vengono utilizzate le stablecoin e all'ampia gamma di fattori che possono mettere in discussione il peg. 
• Un evento di depegging non riflette sempre negativamente sull'emittente né rappresenta una minaccia esistenziale per la stablecoin in questione. A volte, una stablecoin può perdere il suo peg semplicemente a causa di una mancanza di liquidità o di una contagio di mercato più ampio.

La stabilità del peg di una stablecoin può essere influenzata da molti fattori, alcuni dei quali sono al di fuori del controllo del suo emittente. 

La volatilità del mercato può alterare le dinamiche di domanda e offerta, mentre le differenze di liquidità tra le piattaforme potrebbero influenzare temporaneamente la stabilità. Anche i problemi con le riserve, come la sottocollateralizzazione dovuta a cattiva gestione o deterioramento, sono rischi significativi.

I cambiamenti nella domanda e nell'offerta possono spingere il prezzo al di sopra o al di sotto del peg, specialmente se combinati con una mancanza di trasparenza o una perdita di fiducia. La performance della controparte, che può essere influenzata da sfide finanziarie, operative, legali o normative, aggiunge ulteriore complessità.

Difetti tecnologici e di progettazione, come nel caso di TerraUSD, insieme a vulnerabilità agli attacchi hacker, pongono rischi aggiuntivi. I problemi di rete possono causare interruzioni operative e l'incertezza normativa o le azioni legali possono erodere la fiducia. 

Infine, eventi più ampi del mercato finanziario potrebbero creare un effetto contagio, riversandosi nell'ecosistema delle stablecoin.

Di seguito è riportata una cronologia di alcuni dei maggiori eventi di depegging fino ad oggi, concentrandosi principalmente su quelli in cui si è verificato un depeg significativo per un periodo prolungato.

Tether (USDT), ottobre 2018: In gran parte a causa di voci relative alle sue riserve e problemi di prelievo su Bitfinex, Tether ha perso il peg del 10% a $0,90. Questo evento ha fatto seguito a preoccupazioni di lunga data sulle riserve di Tether e controversie sull'impatto della stablecoin sul prezzo di Bitcoin (BTC). 

Tether ha subito un altro evento di depegging nel giugno 2023, a causa di uno squilibrio nel pool di liquidità. USDT ha perso il suo peg con il dollaro USA nel 3pool di Curve, un pool di stablecoin che detiene una grande quantità di liquidità per tre stablecoin: USDT, USDC e DAI. 

Il saldo del pool avrebbe dovuto essere del 33,33% per ogni moneta, tuttavia la quota di Tether è aumentata a oltre il 70%, con conseguente depeg a $0,977. La società di ricerca crypto Kaiko ha indicato che si trattava di “...un possibile tentativo di depeggare Tether” prima di un'importante notizia. 

L'articolo ha anche evidenziato che il riscatto minimo di Tether è di $100k, il che significa che molti detentori di Tether sono obbligati a utilizzare piattaforme di trading centralizzate e decentralizzate.

TerraUSD (UST), maggio 2022: Il famigerato crollo di questa stablecoin algoritmica ha cancellato oltre 50 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato di UST/LUNA e ha causato ulteriori 400 miliardi di dollari di perdite nei mercati delle criptovalute più ampi. 

L'organizzazione di analisi on-chain Nansen ha condotto un'analisi post-mortem del fallimento, scoprendo che “...un piccolo numero di attori ha identificato e arbitrato le vulnerabilità - in particolare in relazione alla scarsa liquidità dei pool di Curve che garantivano il peg di UST alle altre stablecoin.”

USDC (USDC), Dai (DAI), marzo 2023: A seguito di un annuncio di Circle secondo cui 3,3 miliardi di dollari delle sue riserve erano bloccati nella fallimentare Silicon Valley Bank, USDC ha perso il peg del 12% scendendo a $0,88. L'incidente ha avuto un effetto a catena su un'altra stablecoin garantita da criptovalute, DAI. 

Poiché USDC rappresentava oltre la metà delle riserve collaterali a garanzia di DAI, anche quest'ultima ha subito un evento di depeg. Entrambi i peg sono stati ripristinati quando la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) ha annunciato un' “eccezione di rischio sistemico”, il che significa che avrebbe sostenuto i creditori della banca. Tether ha effettivamente avuto un depeg favorevole in questo periodo, raggiungendo un massimo di $1,15, poiché il 3Pool di Curve è diventato fortemente sbilanciato. 

TrueUSD (TUSD), gennaio 2024: TrueUSD ha scambiato fino a $0,926 nel gennaio 2024. Sono state sollevate alcune preoccupazioni su X (ex Twitter) riguardo alla sicurezza delle sue riserve, segnando l'inizio di un anno difficile per la stablecoin. Binance ha rimosso diverse coppie di trading a marzo e alla fine ha delistato completamente la stablecoin pochi mesi dopo. 

A settembre, la SEC ha annunciato la risoluzione delle accuse con l'emittente, “...per le loro vendite fraudolente e non registrate di contratti di investimento che coinvolgono TrueUSD (TUSD).”

Quando una stablecoin perde il suo peg, gli effetti possono essere diffusi e dannosi. Ciò può portare a significative perdite finanziarie, all'erosione della fiducia nell'organizzazione dietro la stablecoin e creare una spirale discendente che ne influenza ulteriormente il prezzo. 

Alcune delle conseguenze più gravi di un evento di depegging includono:

• Perdita di capitale: Forse l'impatto più ovvio di un evento di depegging sono le perdite non realizzate per coloro che detengono la moneta. Coloro che non sono in grado di riscattare le loro stablecoin in fiat si trovano in una posizione di svantaggio durante un evento di depegging e potrebbero dover accettare il valore scontato delle loro monete se vogliono scambiarle. 
• Liquidazione di prestiti decentralizzati: Quando USDC ha perso il peg nel marzo 2023, ciò ha comportato circa 3.400 liquidazioni automatiche sui mercati v2 e v3 di Aave, derivanti da 24 milioni di dollari di collaterale, l'86% dei quali era USDC. Durante il crollo di Terra UST, il protocollo di prestito basato su Terra, Anchor, ha visto oltre 1 miliardo di dollari in liquidazioni. Il depegging di UST ha creato un ciclo di feedback negativo: il token gemello LUNA è stato coniato nel tentativo di ripristinare il peg, il che a sua volta ha svalutato il token. Poiché molti prestiti UST erano collateralizzati in LUNA, quando il prezzo di LUNA è crollato, ciò ha comportato che molti prestiti fossero sottocollateralizzati, portando a un'inevitabile liquidazione. 
• Liquidazione di posizioni future con margine: Molti contratti futures crypto sono collateralizzati utilizzando stablecoin a grande capitalizzazione come USDT e USDC. Sebbene una stablecoin dovrebbe subire un depeg significativo per innescare liquidazioni in posizioni future con margine, è possibile, in particolare per quei trader con un buffer di liquidazione relativamente sottile al momento in cui si verifica il depeg. 
• Perdita di fiducia e danno alla reputazione: Le stablecoin che perdono frequentemente il peg o subiscono un depegging significativo rischiano di subire danni alla reputazione, e potrebbero anche attirare l'attenzione normativa. 
• Contagio: Il fallimento o il percepito fallimento di una stablecoin può anche creare un effetto a cascata, influenzando il più ampio mercato delle criptovalute, l'attenzione degli investitori e il sentiment del mercato.

Mantenere la stabilità del peg in un ambiente volatile e altamente fluido è una delle maggiori sfide che ogni emittente deve affrontare. Gli emittenti di stablecoin mitigano il rischio di un depegging in diversi modi:

1. Gestendo l'offerta circolante di una moneta attraverso la coniazione e i riscatti. Ciò garantisce che non ci siano più monete in circolazione di quante dovrebbero essercene, il che potrebbe compromettere il peg.
2. Lavorando a stretto contatto con le autorità di regolamentazione per garantire che le attività dell'azienda siano conformi alle leggi locali, comprese le normative antiriciclaggio e le sanzioni internazionali. 
3. Pubblicando attestazioni regolari, trasparenti e dettagliate degli asset del mondo reale a garanzia di qualsiasi stablecoin, da parte di una terza parte affidabile. 
4. Assicurandosi che ci siano sempre abbastanza riserve per onorare qualsiasi riscatto, in particolare nei momenti in cui un evento di notizie importante provoca un picco della domanda. 

Per uno sguardo più dettagliato, consulta la nostra guida del Kraken Learn Center, Quanto sono sicure le stablecoin

La risposta a questa domanda si riduce a una ricerca olistica di qualsiasi stablecoin per valutarne il rischio. 

Innanzitutto, esamina i precedenti eventi di depegging, la loro frequenza, la loro gravità e la velocità con cui il peg è stato ripristinato. Analizza le cause del depegging: è stato il risultato di una cattiva gestione da parte dell'emittente o degli sviluppatori? Quali lezioni sono state apprese e quali misure sono state successivamente adottate per garantire che lo stesso evento non si ripeta?

In secondo luogo, esamina attentamente il comportamento degli emittenti in relazione alla trasparenza e ai regolatori. Dovrebbe essere molto facile per qualsiasi potenziale investitore indagare e vedere come una stablecoin è collateralizzata. Se un emittente produce attestazioni sulle proprie riserve, vengono pubblicate con sufficiente frequenza per ispirare fiducia? Sono completamente trasparenti e accessibili a un non addetto ai lavori? Chi conduce gli audit? Sono una terza parte affidabile e qualificata per svolgere il lavoro?

Osserva come un'azienda ha risposto alle sfide dei regolatori in merito alla trasparenza o quando ha infranto la legge. 

Infine, esamina l'infrastruttura tecnologica su cui opera una stablecoin. Se si tratta di una stablecoin garantita da criptovalute o algoritmica, i contratti smart sono verificati da un revisore indipendente? Qualcuno ha sollevato preoccupazioni su potenziali difetti di progettazione che potrebbero portare a un exploit? 

Se un contratto smart è stato sfruttato in passato, qual è stato il risultato e come hanno risposto gli sviluppatori? Le stablecoin possono funzionare correttamente solo se la blockchain su cui risiedono può elaborare le transazioni in modo affidabile. Se una blockchain subisce un periodo prolungato di interruzione, ciò ha ramificazioni potenzialmente gravi. Ci sono casi in cui una blockchain ha fallito e qual è stato l'impatto sui detentori della stablecoin? Ha influenzato il peg in qualche modo?

Un'altra cosa da considerare è la distribuzione del capitale su due o più stablecoin, il che può servire a mitigare il rischio complessivo di depegging.

Esistono due modi principali per acquistare stablecoin.

1. Se stai cercando una stablecoin garantita da fiat, potresti essere in grado di rivolgerti direttamente a un emittente e convertire i tuoi dollari USA o euro fiat in stablecoin. La possibilità di farlo dipenderà da diversi fattori, tra cui la tua posizione, se hai un conto bancario e se puoi fornire la documentazione appropriata. Le grandi entità che desiderano convertire grandi quantità di fiat in una stablecoin senza il rischio di slippage o errori dell'utente potrebbero trovare questa opzione adatta.
2. L'altro modo più semplice per acquisire stablecoin è scambiare gli asset che detieni su una piattaforma di trading centralizzata o decentralizzata. Su Kraken, ad esempio, puoi depositare valuta fiat e quindi utilizzare uno dei numerosi mercati di stablecoin per convertirla. Se stai cercando di convertire altri asset crypto in una stablecoin, questo può essere facilmente realizzato utilizzando piattaforme decentralizzate come Uniswap o Sushi, che (al momento della stesura) hanno molta liquidità. 

Per maggiori informazioni, consulta il nostro articolo del Kraken Learn Center, Web3 wallet: una guida completa

Chiunque intenda utilizzare le stablecoin deve accettare che gli eventi di depegging sono, in molti casi, un difetto intrinseco e inevitabile. 

Sebbene i depeg siano comuni, variano notevolmente in natura, poiché tutte le stablecoin sono semplicemente incapaci di essere perfettamente ancorate al loro asset di riferimento il 100% delle volte. 

Detto questo, un evento di depegging importante non è necessariamente fatale e la storia ci dice che molte coin hanno subito un depeg del 10% o più e si sono riprese. 

Gli investitori che desiderano impiegare capitale in stablecoin dovrebbero riflettere criticamente sui meriti di ogni coin, sulla sua storia e sulle misure in atto per mitigare il depegging.

Se la storia è un indicatore, le stablecoin continueranno a svolgere un ruolo importante nello spazio, con le large-cap che generalmente manterranno un valore stabile in un intervallo accettabile su entrambi i lati del peg 1:1.

Ora che hai una migliore comprensione del depegging delle stablecoin, perché non esplorare le stablecoin e l'ecosistema crypto più ampio su Kraken?

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