Stablecoinin sidoksen irtoaminen: Mitä ja miksi

Joidenkin mielestä kryptovaluutta-alan ”killer app”, stablecoinien käyttöönotto jatkaa vauhdittumistaan. Syyskuussa 2024 julkaistun tutkimuksen mukaan:

• Stablecoinien kokonaistarjonta on kasvanut nopeasti vuodesta 2017 lähtien, alle 1 miljardista dollarista huippuunsa 192 miljardiin dollariin maaliskuussa 2022.
• Stablecoineilla selvitettiin yli 2,6 biljoonan dollarin arvosta transaktioita vuoden 2024 ensimmäisellä puoliskolla.
• Tällä hetkellä yli 20 miljoonaa osoitetta tekee stablecoin-transaktion joka kuukausi. 

Mutta kuinka turvallisia stablecoinit ovat? Tässä artikkelissa tarkastellaan niiden haavoittuvuuksia, pohtien eri stablecoin-tyyppejä, sääntelyn vaikutusta ja sitä, kuinka läpinäkyviä liikkeeseenlaskijat ovat.

Sidoksen irtoaminen (depegging) on tapahtuma, jossa stablecoinin arvo poikkeaa sen viite-etuuden arvosta. Tämä voi tarkoittaa arvon laskua tai nousua suhteessa kyseiseen etuuteen. 

Stablecoinien sidoksen irtoamiset ovat yleisiä, ja yhden raportin mukaan niitä oli 609 tapausta pelkästään vuonna 2023.

Tästä huolimatta on tärkeää ottaa huomioon muutama asia:

• Kaksi sidoksen irtoamistapahtumaa eivät ole koskaan täysin samanlaisia. On olennaista ottaa huomioon kaikki vaikuttavat tekijät, kuten missä stablecoinia käydään kauppaa ja suhteellinen volyymi. Stablecoinit irtoavat usein sidoksestaan jopa 1 % molempiin suuntiin lyhyiksi ajoiksi, muutamasta minuutista muutamaan päivään. Suuret, 10 % tai enemmän kestävät sidoksen irtoamiset, jotka jatkuvat yli päivän, ovat paljon harvinaisempia. Jopa suurten markkina-arvojen stablecoineilla on joskus jyrkkä pudotus ja välitön palautuminen. USDC teki juuri näin aiemmin tänä vuonna, pudoten 0,74 dollariin Binancessa, ennen kuin se palasi nopeasti 1 dollariin. 
• Jonkinasteista sidoksen irtoamista on odotettavissa, eivätkä stablecoinit voi pitää sidostaan aina. Tämä johtuu osittain stablecoinien käytön laajasta alustavalikoimasta ja monista tekijöistä, jotka voivat haastaa sidoksen. 
• Sidoksen irtoamistapahtuma ei aina heijasta huonosti liikkeeseenlaskijaa eikä se edusta eksistentiaalista uhkaa kyseiselle stablecoinille. Joskus stablecoin voi menettää sidoksensa yksinkertaisesti likviditeetin puutteen tai laajemman markkinakontaminaation vuoksi.

Stablecoinin sidoksen vakauteen voivat vaikuttaa monet tekijät, joista osa on sen liikkeeseenlaskijan hallinnan ulkopuolella. 

Markkinoiden volatiliteetti voi muuttaa kysynnän ja tarjonnan dynamiikkaa, kun taas likviditeettierot eri alustoilla voivat tilapäisesti vaikuttaa vakauteen. Varantoihin liittyvät ongelmat, kuten alikollateralisointi huonon hallinnoinnin tai arvonalentumisen vuoksi, ovat myös merkittäviä riskejä.

Kysynnän ja tarjonnan muutokset voivat nostaa tai laskea hintaa sidoksen ylä- tai alapuolelle, erityisesti yhdistettynä läpinäkyvyyden puutteeseen tai luottamuksen menetykseen. Vastapuolen suorituskyky, johon voivat vaikuttaa taloudelliset, operatiiviset, oikeudelliset tai sääntelyyn liittyvät haasteet, lisää monimutkaisuutta.

Teknologiset ja suunnitteluvirheet, kuten TerraUSD:n tapauksessa nähtiin, sekä haavoittuvuudet hakkeroinnille aiheuttavat lisäriskejä. Verkko-ongelmat voivat aiheuttaa toiminnallisia häiriöitä, ja sääntelyn epävarmuus tai oikeudelliset toimet voivat heikentää luottamusta. 

Lopuksi, laajemmat rahoitusmarkkinatapahtumat voivat luoda tartuntavaikutuksen, joka leviää stablecoin-ekosysteemiin.

Seuraavassa on aikajana joistakin suurimmista sidoksen irtoamistapahtumista tähän mennessä, keskittyen ensisijaisesti niihin, joissa merkittävä sidoksen irtoaminen tapahtui pidemmän ajanjakson ajan.

Tether (USDT), lokakuu 2018: Suurelta osin sen varantoihin liittyvien huhujen ja Bitfinex-nosto-ongelmien seurauksena Tetherin sidos irtautui 10 % 0,90 dollariin. Tämä tapahtuma seurasi pitkäaikaisia huolia Tetherin varannoista ja kiistaa stablecoinin vaikutuksesta Bitcoinin (BTC) hintaan. 

Tether koki toisen sidoksen irtoamistapahtuman kesäkuussa 2023 johtuen likviditeettipoolin epätasapainosta. USDT menetti sidoksensa Yhdysvaltain dollariin Curven 3poolissa, stablecoin-poolissa, joka sisältää suuren määrän likviditeettiä kolmelle stablecoinille, USDT:lle, USDC:lle ja DAI:lle. 

Poolin tasapainon olisi pitänyt olla 33,33 % kullekin kolikolle, mutta Tetherin osuus kasvoi yli 70 %:iin, mikä johti sidoksen irtoamiseen 0,977 dollariin. Kryptotutkimusyritys Kaiko ilmoitti, että se oli ”...mahdollinen yritys irrottaa Tetherin sidos” ennen tärkeää uutisjulkaisua. 

Artikkelissa korostettiin myös, että Tetherin vähimmäisnosto on 100 000 dollaria, mikä tarkoittaa, että monet Tetherin haltijat ovat velvollisia käyttämään keskitettyjä ja hajautettuja kaupankäyntialustoja.

TerraUSD (UST), toukokuu 2022: Tämän algoritmisesti sidotun stablecoinin pahamaineinen romahdus pyyhki yli 50 miljardia dollaria UST/LUNA:n markkina-arvosta ja aiheutti lisäksi yli 400 miljardin dollarin tappiot laajemmillä kryptovaluuttamarkkinoilla. 

Onchain-analytiikkayritys Nansen suoritti jälkianalyysin epäonnistumisesta ja havaitsi, että ”...pieni joukko toimijoita tunnisti ja arbitraasi haavoittuvuuksia – erityisesti liittyen Curve-poolien matalaan likviditeettiin, jotka turvasivat UST:n sidoksen muihin stablecoineihin.”

USDC (USDC), Dai (DAI), maaliskuu 2023: Circlen ilmoituksen jälkeen, jonka mukaan 3,3 miljardia dollaria sen varannoista oli jumissa epäonnistuneessa Silicon Valley Bankissa, USDC:n sidos irtautui 12 % 0,88 dollariin. Tapauksella oli ketjureaktio toiseen kryptovakuudelliseen stablecoiniin, DAI:hin. 

Koska USDC edusti yli puolta DAI:n vakuusvarannoista, sekin koki sidoksen irtoamistapahtuman. Molemmat sidokset palautettiin, kun Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) ilmoitti ”järjestelmäriskin poikkeuksesta”, mikä tarkoitti, että se tukisi pankin velkojia. Tetherillä oli itse asiassa suotuisa sidoksen irtoaminen tähän aikaan, nousten jopa 1,15 dollariin, kun Curven 3Poolista tuli voimakkaasti epätasapainoinen. 

TrueUSD (TUSD), tammikuu 2024: TrueUSD:n arvo laski 0,926 dollariin tammikuussa 2024. X:ssä (entinen Twitter) esitettiin huolia sen varantojen turvallisuudesta, mikä merkitsi haastavan vuoden alkua stablecoinille. Binance poisti useita kauppapareja maaliskuussa ja lopulta poisti listalta stablecoinin kokonaan muutamaa kuukautta myöhemmin. 

Syyskuussa SEC ilmoitti syytteiden sovittelusta liikkeeseenlaskijan kanssa ”...heidän petollisista ja rekisteröimättömistä TrueUSD (TUSD) -sijoitussopimusten myynneistään.”

Kun stablecoin menettää sidoksensa, seuraukset voivat olla laajoja ja vahingollisia. Tämä voi johtaa merkittäviin taloudellisiin tappioihin, luottamuksen heikkenemiseen stablecoinin takana olevaan organisaatioon ja luoda alaspäin suuntautuvan kierteen, joka vaikuttaa edelleen sen hintaan. 

Joitakin vakavimmista sidoksen irtoamistapahtuman seurauksista ovat:

• Pääoman menetys: Ehkä ilmeisin sidoksen irtoamistapahtuman vaikutus on kolikon haltijoille aiheutuvat realisoitumattomat tappiot. Ne, jotka eivät pysty lunastamaan stablecoinejaan takaisin fiat-valuutaksi, ovat epäedullisessa asemassa sidoksen irtoamistapahtuman aikana, ja heidän on ehkä hyväksyttävä kolikoidensa alennettu arvo, jos he haluavat vaihtaa ne pois. 
• Hajautettujen lainojen likvidointi: Kun USDC:n sidos irtautui maaliskuussa 2023, tämä johti noin 3 400 automaattiseen likvidointiin Aaven v2- ja v3-markkinoilla, jotka olivat peräisin 24 miljoonan dollarin vakuudesta, josta 86 % oli USDC:tä. Terra UST:n romahduksen aikana Terra-pohjainen lainaprotokolla Anchor näki yli miljardin dollarin likvidaatioita. UST:n sidoksen irtoaminen loi negatiivisen palautesilmukan: sisarkolikko LUNA lyötiin yrityksenä palauttaa sidos, mikä puolestaan devalvoi tokenin. Koska monet UST-lainat oli vakuutettu LUNA:lla, kun LUNA:n hinta romahti, tämä puolestaan johti monien lainojen alikollateralisointiin, mikä johti väistämättömään likvidointiin. 
• Marginaalisten futuuripositioiden likvidointi: Monet kryptofutuurisopimukset on vakuutettu suurten markkina-arvojen stablecoineilla, kuten USDT:llä ja USDC:llä. Vaikka stablecoinin olisi koettava suuri sidoksen irtoaminen laukaistakseen likvidaatioita marginaalisissa futuuripositioissa, se on mahdollista, erityisesti niille kauppiaille, joilla on suhteellisen ohut likvidaatiopuskuri sidoksen irtoamisen tapahtuessa. 
• Luottamuksen menetys ja maineen vahingoittuminen: Stablecoinit, jotka usein irtoavat sidoksestaan tai kokevat suuren sidoksen irtoamisen, kärsivät todennäköisesti mainevahinkoa, samalla kun ne saattavat myös kutsua sääntelyviranomaisten tarkastelun. 
• Tartunta: Stablecoinin epäonnistuminen tai koettu epäonnistuminen voi myös luoda leviämisvaikutuksen, joka vaikuttaa laajempaan kryptovaluuttamarkkinaan, sijoittajien huomioon ja markkinatunnelmaan.

Sidoksen vakauden ylläpitäminen volatiilissa ja erittäin likvidissä ympäristössä on yksi suurimmista haasteista, joita jokainen liikkeeseenlaskija kohtaa. Stablecoinien liikkeeseenlaskijat lieventävät sidoksen irtoamisen riskiä muutamalla tavalla:

1. Hallitsemalla kolikon liikkeessä olevaa tarjontaa lyömällä ja lunastamalla. Tämä varmistaa, ettei liikkeessä ole enempää kolikoita kuin pitäisi, mikä voisi vaarantaa sidoksen.
2. Tekemällä tiivistä yhteistyötä sääntelyviranomaisten kanssa varmistaakseen, että yrityksen toiminnot ovat paikallisten lakien mukaisia, mukaan lukien rahanpesun vastainen lainsäädäntö ja kansainväliset pakotteet. 
3. Julkaisemalla säännöllisiä, läpinäkyviä ja yksityiskohtaisia todistuksia kaikkien stablecoinien taustalla olevista reaalimaailman varoista, luotettavan kolmannen osapuolen toimesta. 
4. Varmistamalla, että varantoja on aina riittävästi lunastusten täyttämiseen, erityisesti aikoina, jolloin suuri uutistapahtuma aiheuttaa kysynnän piikin. 

Tarkemman katsauksen saat Kraken Learn Center -oppaastamme: Kuinka turvallisia stablecoinit ovat

Vastaus tähän kysymykseen on, että sinun on tutkittava kokonaisvaltaisesti mitä tahansa vakaavaluuttaa, jotta voit arvioida riskin. 

Tarkastele ensin aiempia depegging-tapahtumia, niiden esiintymistiheyttä, vakavuutta ja sitä, kuinka nopeasti sidonta palautettiin. Tarkastele depeggingin syitä – johtuiko se liikkeeseenlaskijan vai kehittäjien huonosta hallinnosta? Mitä opittiin ja mitä toimenpiteitä sen jälkeen otettiin käyttöön, jotta samaa tapahtumaa ei enää tapahtuisi?

Toiseksi, tarkastele liikkeeseenlaskijoiden toimintaa avoimuuden ja sääntelyn suhteen. Mahdollisten sijoittajien tulisi olla erittäin helppoa tutkia ja nähdä, miten vakaavaluutta on vakuutettu. Jos liikkeeseenlaskija tuottaa todistuksia varoistaan, julkaistaanko ne riittävän usein luottamuksen herättämiseksi? Ovatko ne täysin läpinäkyviä ja tavallisen ihmisen saatavilla? Kuka suorittaa auditoinnit? Ovatko he luotettava kolmas osapuoli ja päteviä työhön?

Tarkastele, miten yritys on vastannut sääntelyviranomaisten avoimuutta koskeviin haasteisiin tai kun he ovat rikkoneet lakia. 

Lopuksi, tarkastele vakaavaluutan teknologista infrastruktuuria. Jos kyseessä on kryptovakuutettu tai algoritminen vakaavaluutta, onko älysopimukset riippumattoman tilintarkastajan auditoimia? Onko kukaan esittänyt huolenaiheita mahdollisista suunnitteluvirheistä, jotka voisivat johtaa hyväksikäyttöön? 

Jos älysopimusta hyödynnettiin aiemmin, mikä oli lopputulos ja miten kehittäjät reagoivat? Vakaavaluutat voivat toimia kunnolla vain, jos lohkoketju, jolla ne sijaitsevat, voi luotettavasti käsitellä tapahtumia. Jos lohkoketjussa on pitkä käyttökatkos, tällä voi olla vakavia seurauksia. Onko tapauksia, joissa lohkoketju on epäonnistunut ja mikä oli vaikutus vakaavaluutan haltijoihin? Vaikuttiko se sidontaan millään tavalla?

Muuta huomioitavaa on pääoman hajauttaminen kahden tai useamman vakaavaluutan kesken, mikä voi auttaa lieventämään yleistä depegging-riskiä.

Vakaavaluuttojen ostamiseen on kaksi ensisijaista tapaa.

1. Jos etsit fiat-vakuutettua vakaavaluuttaa, voit ehkä mennä suoraan liikkeeseenlaskijan luo ja muuntaa fiat-Yhdysvaltain dollarisi tai eurosi vakaavaluutoiksi. Se, pystytkö tekemään tämän, riippuu useista tekijöistä, kuten sijainnistasi, siitä, onko sinulla pankkitili ja pystytkö toimittamaan asianmukaiset asiakirjat. Suuret toimijat, jotka haluavat muuntaa suuria määriä fiat-valuuttaa vakaavaluutaksi ilman liukuman tai käyttäjävirheen riskiä, saattavat pitää tätä vaihtoehtoa sopivana.
2. Toinen suoraviivaisempi tapa hankkia vakaavaluuttoja on vaihtaa omistamiasi varoja keskitetyllä tai hajautetulla kaupankäyntialustalla. Esimerkiksi Krakenilla voit tallettaa fiat-valuuttaa ja sitten käyttää yhtä useista vakaavaluuttamarkkinoista sen muuntamiseen. Jos haluat muuntaa muita krypto-omaisuuksia vakaavaluutaksi, tämä on helppoa käyttämällä hajautettuja alustoja, kuten Uniswap tai Sushi, joilla (kirjoitushetkellä) on paljon likviditeettiä. 

Lisätietoja löydät Krakenin oppimiskeskuksen artikkelista Web3-lompakot: Täydellinen opas

Kenen tahansa, joka haluaa käyttää vakaavaluuttoja, on hyväksyttävä, että depegging-tapahtumat ovat monissa tapauksissa luontainen ja väistämätön puute. 

Vaikka depeggingit ovat yleisiä, ne vaihtelevat luonteeltaan suuresti, sillä kaikki vakaavaluutat eivät yksinkertaisesti pysty olemaan täydellisesti sidottuina viitearvoonsa 100 % ajasta. 

Tästä huolimatta merkittävä depegging-tapahtuma ei välttämättä ole kohtalokas, ja historia osoittaa, että monet kolikot ovat kokeneet 10 % tai suuremman depeggingin ja toipuneet siitä. 

Sijoittajien, jotka harkitsevat pääoman sijoittamista vakaavaluuttoihin, tulisi harkita kriittisesti kunkin kolikon ansioita, sen historiaa ja depeggingin lieventämiseksi käytössä olevia toimenpiteitä.

Jos historia on minkäänlainen opas, vakaavaluutoilla on jatkossakin tärkeä rooli alalla, ja suurimmat vakaavaluutat säilyttävät yleensä vakaan arvon hyväksyttävällä alueella 1:1-sidonnan molemmin puolin.

Nyt kun ymmärrät paremmin vakaavaluuttojen depeggingiä, miksi et tutustuisi vakaavaluuttoihin ja laajempaan kryptoekosysteemiin Krakenilla?

Krakenilla voit ostaa, myydä ja käydä kauppaa yli 200 kryptovaluutalla, mukaan lukien suosituimmat vakaavaluutat.

Aloita kryptomatkasi tänään!