Explicação sobre stablecoins algorítmicas

As stablecoins mais populares de hoje são stablecoins lastreadas em fiduciárias. Elas são relativamente simples em seu design: para cada token baseado em blockchain emitido, um dólar/euro/iene é mantido em reserva.

Qualquer pessoa que possua esses tokens deve ser capaz de resgatar cada token por uma unidade da moeda subjacente. O resultado é um token que é negociado pelo preço da moeda fiduciária subjacente ou próximo a ele. Afinal, ninguém quer pagar mais de US$ 1 por um token que só pode ser trocado por um dólar, nem ninguém o venderá com desconto.

Stablecoins algorítmicas, em contraste, não são "lastreadas" por nenhum ativo do mundo real. Como o nome indica, seu preço é determinado inteiramente por algoritmos. Vamos explorar como elas funcionam.

Uma stablecoin algorítmica de seigniorage (ou dual-token) geralmente depende de dois tokens: a stablecoin em si e um segundo chamado bond token. Juntos, esses dois tokens trabalham para manter a estabilidade de preços por meio de incentivos de mercado.

Quando a stablecoin é negociada acima de um dólar, isso sugere que a demanda supera a oferta. O protocolo corrige isso cunhando novas unidades e distribuindo-as aos participantes do ecossistema (por exemplo, aqueles que detêm um token de governança). Com esse aumento de oferta, espera-se que os preços retornem à paridade.

Quando a stablecoin é negociada abaixo de um dólar, a oferta excede a demanda e o protocolo deve reduzir a oferta circulante. É aqui que o token de títulos entra em jogo. Por exemplo, se a stablecoin atualmente é negociada a US$ 0,75, o protocolo permite que os usuários comprem o token de títulos a esse preço.

O token de título pode ser resgatado por US$ 1 quando a stablecoin retornar à paridade — o que significa que os compradores ganharão US$ 0,25 em cada título que comprarem agora. Enquanto isso, o protocolo reabsorve as stablecoins usadas para comprar títulos, reduzindo efetivamente o fornecimento circulante e retornando a stablecoin à paridade

Existem stablecoins algorítmicas que operam com um sistema de token único? Sim, conheça a stablecoin de rebase .

Os princípios de uma stablecoin de rebase permanecem semelhantes aos da variedade de senhoriagem: quando os preços excedem um dólar, o fornecimento circulante é aumentado. Quando caem abaixo de um dólar, o fornecimento circulante diminui.

A principal diferença aqui é que as stablecoins de rebase têm um fornecimento elástico, com o número de tokens em circulação mudando (rebase) com base em seu preço. Para ilustrar isso, suponha que você tenha 10 tokens em sua carteira, valendo um total de US$ 10. 

Se o token dobrar de valor (de modo que seus 10 agora valham US$ 20), o mecanismo de rebase reduzirá pela metade o total fornecimento de tokens. Mesmo os que estão na sua carteira.

Neste caso, seus ativos seriam reduzidos de dez para cinco tokens (no valor de US$ 10 no preço atual). Você não perdeu nada do seu valor em dólares, mas o fornecimento foi contraído para compensar o aumento de valor. Da mesma forma, se seus 10 tokens caíssem para um valor total de US$ 5, você esperaria que seus ativos de token dobrassem. 

Embora isso possa parecer alarmante inicialmente, no final das contas não faz diferença: você ainda retém sua proporção geral de tokens em circulação

Embora não sejam consideradas stablecoins algorítmicas “puras” (pois dependem de stablecoins colateralizadas), as stablecoins algorítmicas fracionárias valem a pena incluir neste segmento.

Como o nome indica, eles usam um mecanismo fracionário-algorítmico — uma abordagem hibridizada que garante parcialmente os ativos digitais do sistema. 

Com essa abordagem, uma parte da stablecoin é lastreada por criptoativos — que podem ser criptomoedas (por exemplo, ETH) ou outra stablecoin (DAI, USDC, USDT, etc.). O valor restante é então composto por um mecanismo algorítmico (geralmente envolvendo ajustes de fornecimento, como visto acima).

Por razões que detalharemos na próxima seção, dados atuais sugerem que o mercado prefere stablecoins lastreadas em moedas fiduciárias e, em menor grau, lastreadas em criptomoedas, em vez de suas contrapartes algorítmicas. Isso é demonstrado por ativos colateralizados dominando a lista das principais stablecoins por capitalização de mercado.

Dito isso, as alternativas algorítmicas têm algumas vantagens sobre as stablecoins tradicionais.

Stablecoins lastreadas por moeda fiduciária são inerentemente baseadas em confiança: os participantes acreditam que uma parte centralizada mantém reservas de 1:1 dólar. Esse risco de contraparte pode ser catastrófico para sua paridade caso se descubra que não o fazem, ou em caso de interferência regulatória.

Por outro lado, o modelo de stablecoin algorítmica é baseado inteiramente na cadeia — e não requer apoio fiduciário. Qualquer um pode auditar os contratos inteligentes que sustentam o sistema.

Livres de reservas do mundo real, as stablecoins algorítmicas podem ajustar rapidamente seu suprimento circulante para responder ao aumento da demanda, sem exigir intervenção externa.

Devido aos seus mecanismos complexos, as stablecoins algorítmicas enfrentam algumas desvantagens importantes.

Um evento de desvinculação ocorre quando uma stablecoin perde sua paridade com o ativo que rastreia. Esse cenário é precisamente o que os mecanismos da stablecoin visam evitar — no entanto, como exemplos históricos mostraram, eles geralmente são insuficientes para evitar o colapso do sistema.

Uma desvinculação pode acontecer devido a uma falha no código ou, mais comumente, devido a uma perda de confiança na stablecoin. Um exemplo notável disso é o colapso do Terra, que viu o valor da stablecoin UST cair, eliminando centenas de bilhões em dólares.

A falta de garantia pode ser vista tanto como uma força quanto como uma fraqueza em um sistema de stablecoin. Embora elimine riscos centralizados, também pode agravar "espirais da morte" no caso de uma desvinculação: sem a rede de segurança de reservas subjacentes, a menor perda de confiança no sistema pode resultar em liquidações rápidas e colapso de preços.

Em resumo, entre as stablecoins, as algorítmicas são talvez “mais fiéis” ao ethos criptográfico — em teoria, servindo como um armazenamento descentralizado e estável de valor em um mercado de criptomoedas volátil.

Devido à sua complexidade, no entanto, as tentativas de estabelecer uma que resista ao teste do tempo têm se mostrado difíceis. 

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