Che cos'è un'IPO? Come funzionano le offerte pubbliche iniziali

Un'offerta pubblica iniziale, o IPO, è la prima vendita di azioni di una società privata agli investitori pubblici. Dopo l'offerta, le azioni della società possono essere negoziate su un exchange pubblico, dove chiunque può acquistarle o venderle sul mercato aperto.

«Quotarsi in borsa» non significa che la società diventi di proprietà statale. Significa che il pubblico può ora acquistare e vendere le sue azioni. Dopo la quotazione, la proprietà passa da un ristretto gruppo di fondatori, dipendenti e investitori privati a una platea molto più ampia composta da istituzioni, fondi di trading e investitori individuali.

Una volta quotata la società, le sue azioni vengono negoziate come qualsiasi altro titolo quotato su qualsiasi piattaforma di brokeraggio. Su Kraken, ad esempio, i clienti statunitensi possono fare trading su oltre 11.000 azioni ed ETF quotati negli Stati Uniti.

Guarda il video qui sotto per scoprire tutti i dettagli che devi conoscere sui titoli azionari tokenizzati e su come stanno ridefinendo il sistema finanziario.

Le società si quotano in borsa per sbloccare capitale e liquidità che la proprietà privata difficilmente può offrire. La vendita di azioni al pubblico rappresenta uno dei maggiori eventi di finanziamento per la maggior parte delle società, e le ragioni per farlo tendono a ruotare attorno a pochi obiettivi chiave.

Tra le motivazioni più comuni figurano:

1. Raccogliere capitali per finanziare espansione, ricerca, assunzioni, acquisizioni o rimborso del debito.
2. Creare un valore di mercato pubblico per la società, in modo che le sue azioni abbiano un prezzo trasparente e costantemente aggiornato.
3. Offrire ai primi investitori e ai dipendenti una via d'uscita verso la liquidità, permettendo loro di convertire in denaro una ricchezza finora solo sulla carta.
4. Utilizzare azioni quotate come valuta per acquisizioni o come forma di retribuzione per i dipendenti.
5. Aumentare visibilità e credibilità verso clienti, partner e futuri talenti.

Quotarsi in borsa comporta anche costi concreti. Una società quotata deve pubblicare informative finanziarie dettagliate ogni trimestre, rispondere agli azionisti esterni e gestire la pressione di un prezzo azionario che reagisce a ogni trimestrale e a ogni notizia. Le spese legali, contabili e di collocamento di un'IPO possono raggiungere decine di milioni di dollari.

Il controllo è permanente, non si esaurisce in un'unica occasione.

Questo compromesso spiega perché alcune grandi società profittevoli restano private per anni. La decisione di quotarsi in borsa è una valutazione secondo cui i benefici dell'accesso al capitale e alla liquidità di mercato superano il peso della responsabilità verso il mercato pubblico.

Un'IPO si svolge attraverso un processo strutturato, lungo diversi mesi, che porta un'azienda dalla proprietà privata alla quotazione pubblica in cinque macro-fasi.

Ogni fase coinvolge attori diversi: dalle banche d'investimento alle autorità di vigilanza, fino agli investitori che infine acquistano le azioni.

1. Preparazione. L'azienda ingaggia banche d'investimento, revisori e studi legali, e predispone le proprie informative finanziarie.

2. Registrazione presso la SEC. Negli Stati Uniti, l'azienda deposita in genere una registrazione S-1, che contiene il prospetto informativo.

3. Promozione presso gli investitori. Gli underwriter valutano l'interesse dei potenziali investitori (fase spesso chiamata “roadshow”) e contribuiscono a stimare la domanda.

4. Pricing e allocazione. L'azienda e i suoi underwriter fissano il prezzo di offerta e allocano un numero limitato di azioni.

5. Avvio delle negoziazioni. Il titolo viene quotato in un exchange e il suo prezzo di mercato inizia a muoversi in base a domanda e offerta.

Il prospetto informativo è il documento più importante per chi vuole guardare dentro l'azienda. Descrive la situazione finanziaria, il modello di business, i rischi, l'uso previsto della raccolta e le condizioni specifiche dell'offerta. Negli Stati Uniti puoi consultarlo nel database EDGAR della SEC, dove viene depositato come parte dell'S-1.

Un aspetto che la SEC chiarisce in modo diretto è che la sua revisione di un'IPO verifica se l'azienda ha fornito le informative richieste, ma non costituisce un'approvazione dell'investimento né un giudizio sulla congruità del prezzo. Come spiega l'Investor Bulletin della SEC sugli investimenti in IPO, la revisione regolamentare controlla la conformità delle informative, non il merito dell'investimento.

Gli underwriter, di solito un sindacato di banche d'investimento, sono al centro del processo. Consigliano su tempi e prezzo, acquistano le azioni dall'azienda e le rivendono agli investitori. Sono loro, in definitiva, a decidere chi riceve un'allocazione al prezzo di offerta, ed è questo il motivo per cui l'accesso è stato storicamente limitato.

Un'azienda raccoglie denaro con un'IPO quando emette e vende nuove azioni. È la parte più spesso fraintesa, perché non tutte le azioni vendute in un'IPO generano un incasso per l'azienda.

Facciamo un esempio concreto. Se un'azienda vende 10 milioni di azioni di nuova emissione a 20 $ ciascuna, raccoglie 200 milioni di $ al lordo delle commissioni di underwriting. In cambio, chi acquista quelle azioni possiede ora collettivamente una quota dell'azienda che il giorno prima non esisteva come titolo pubblico. La liquidità entra nel bilancio dell'azienda, dove può essere impiegata per le finalità descritte nel prospetto.

Ed ecco la distinzione che conta davvero. Le azioni vendute in un'IPO rientrano in due categorie:

• Azioni primarie: nuove azioni create e vendute dall'azienda. L'azienda incassa i proventi. È la componente di raccolta di capitale dell'IPO.

• Azioni secondarie: azioni esistenti vendute da fondatori, dipendenti o investitori di venture capital. I proventi vanno ai venditori, non all'azienda. È la componente di liquidità dell'IPO.

Una singola offerta può includere entrambe le componenti. Immagina un'azienda che venda in totale 15 milioni di azioni: 10 milioni di azioni primarie che raccolgono 200 milioni di $ per il business, e 5 milioni di azioni secondarie allo stesso prezzo di 20 $, che portano 100 milioni di $ nelle tasche dei primi investitori che monetizzano. Il titolo “raccolti 300 milioni di $” sarebbe fuorviante, perché solo 200 milioni finanziano davvero l'azienda.

Puoi vedere con precisione la distinzione nel prospetto. La sezione “Use of Proceeds” spiega cosa l'azienda intende fare con il denaro raccolto, mentre le tabelle dell'offerta indicano se i proprietari esistenti stanno vendendo azioni insieme all'azienda. Leggere queste due sezioni ti dice se un'IPO serve soprattutto a finanziare la crescita o soprattutto a consentire agli azionisti esistenti di vendere una parte delle proprie partecipazioni.

Un'IPO viene spesso descritta come una raccolta di denaro da parte di un'azienda. In molte offerte, però, una parte consistente dei proventi va in realtà ai primi investitori e ai dipendenti che vendono azioni esistenti, non all'azienda stessa. Il prospetto è l'unico documento in cui questa distinzione è esplicitata con chiarezza.

Il prezzo dell'IPO e il prezzo che vedi nel primo giorno di negoziazione sono due numeri diversi, ed è un errore molto comune confonderli. In realtà, esistono tre prezzi distinti che vale la pena comprendere separatamente.

• Prezzo di offerta dell'IPO: il prezzo stabilito per gli investitori che ricevono un'allocazione prima dell'inizio del trading pubblico. Nell'esempio precedente, è di 20 $.

• Prezzo di apertura: il prezzo al quale l'azione inizia a essere negoziata in exchange all'apertura del mercato.

• Prezzo di mercato: il prezzo in continuo movimento che tutti vedono in seguito, determinato dalla domanda e dall'offerta sul mercato aperto.

Un'azienda potrebbe fissare il prezzo della propria IPO a 20 $, ma l'azione potrebbe aprire a 28 $ se la domanda è forte, o sotto i 20 $ se è debole. Il prezzo di offerta viene negoziato tra l'azienda e i suoi underwriter, mentre il prezzo di apertura è determinato dal mercato. Per questo motivo, spesso non coincidono.

Il divario tra il prezzo di offerta e il prezzo di apertura ha un nome nella ricerca accademica: IPO underpricing. Secondo i dati raccolti dal professor Jay Ritter dell'Università della Florida, nel 2024 le IPO statunitensi hanno registrato un rendimento medio del 15,3% nel primo giorno di negoziazione, con una media del 19,0% nel primo giorno nell'intero periodo dal 1980 al 2025. Durante la bolla di internet del 1999-2000, quella media del primo giorno è salita a circa il 65%.

Un balzo nel primo giorno può sembrare denaro facile, ma vale la pena chiarire chi ne beneficia davvero. Gli investitori che ricevono le azioni al prezzo di offerta traggono vantaggio da qualsiasi rialzo. Chi acquista quando l'azione è già in negoziazione paga il prezzo di mercato più alto e resta escluso da quel guadagno. Gli investitori individuali rientrano tradizionalmente nel secondo gruppo, ed è proprio questo divario che l'accesso alle IPO su Kraken è pensato per colmare, offrendo ai clienti idonei l'accesso al prezzo di offerta dell'IPO (ne parliamo più avanti).

Per azioni di nuova quotazione con prezzi elevati, le azioni frazionate come quelle offerte su Kraken possono rendere accessibile una posizione senza dover acquistare un'azione intera.

Tradizionalmente, l'accesso è stato limitato. La maggior parte delle azioni delle IPO viene allocata a investitori istituzionali e clienti ad alto patrimonio delle banche underwriter, perché queste relazioni aiutano gli underwriter a collocare un ampio blocco di azioni in modo rapido e affidabile.

Alcuni broker offrono ai clienti retail idonei l'accesso alle allocazioni delle IPO. Le operazioni più richieste sono spesso sovrasottoscritte, ossia la domanda degli investitori supera il numero di azioni disponibili. Quando questo accade, un investitore individuale potrebbe non ricevere alcuna azione, oppure solo un'esecuzione parziale dell'importo richiesto. Come osserva Investor.gov nella sua spiegazione sulle difficoltà che gli investitori individuali incontrano nell'ottenere azioni delle IPO, le decisioni sull'allocazione spettano in gran parte agli underwriter e all'azienda emittente.

C'è una distinzione sottile ma importante da sottolineare. Acquistare un'azione nel suo primo giorno di negoziazione non è la stessa cosa che accedere al prezzo di offerta dell'IPO. Quando acquisti nel giorno della quotazione, stai comprando da un altro partecipante al mercato al prezzo di mercato. Il prezzo di offerta è il prezzo che l'azienda e i suoi underwriter fissano prima dell'inizio delle negoziazioni.

Kraken apre l'accesso a quel prezzo di offerta ai clienti idonei, e il funzionamento dipende dal luogo in cui vivi. Durante la finestra di adesione a un'IPO puoi inviare un'indicazione di interesse, con un accesso basato sul prezzo di offerta dell'IPO (più una commissione), invece di aspettare che l'azione venga quotata. Le allocazioni sono decise dagli underwriter dell'IPO in base alla domanda, quindi non sono garantite, e qualsiasi fondo non allocato viene restituito sul tuo account.

Negli Stati Uniti, questo servizio è offerto tramite il prodotto di azioni tradizionali di Kraken. Se ricevi un'allocazione, le azioni vengono accreditate sul tuo account al momento della quotazione, senza periodo di blocco (lock-up).

Nel SEE e in molte altre regioni, i clienti idonei accedono invece agli IPO xStocks. Questi offrono un'esposizione al prezzo dell'IPO anziché la proprietà delle azioni, e se ricevi un'allocazione, i token IPO xStock vengono accreditati sul tuo account al momento della quotazione. Gli IPO xStocks non rappresentano capitale azionario e non conferiscono diritti di voto o di azionista. L'accesso alle IPO è attualmente disponibile nella maggior parte delle regioni, ad eccezione di Regno Unito, Canada e Australia.

Quando un'azienda si quota in borsa, cambiano i suoi obblighi, la struttura proprietaria e l'andamento delle sue azioni. L'azienda privata che poteva operare in modo riservato ora deve rispettare le tempistiche del mercato pubblico.

Diversi cambiamenti avvengono contemporaneamente:

• L'azienda avvia l'informativa pubblica periodica, comprese le comunicazioni finanziarie trimestrali e annuali depositate presso le autorità di vigilanza.
• Il prezzo delle sue azioni varia in tempo reale in base all'attività di trading, ai risultati trimestrali, alle notizie e all'andamento generale dei mercati.
• Dipendenti e primi investitori devono spesso rispettare un periodo di blocco (lock-up) prima di poter vendere le loro azioni.
• L'azienda può raccogliere ulteriore denaro in seguito tramite offerte azionarie successive, obbligazioni convertibili o altre forme di finanziamento sui mercati pubblici.

Il periodo di lock-up merita attenzione perché incide direttamente sull'offerta. È un accordo che impedisce agli azionisti esistenti di vendere le proprie azioni per un intervallo stabilito dopo l'IPO, in genere circa 180 giorni, anche se le condizioni variano a seconda dell'operazione. Serve a evitare che un gran numero di azionisti esistenti (come dipendenti o venture capitalist) venda in contemporanea, mettendo potenzialmente sotto pressione il titolo subito dopo la quotazione.

Alla scadenza di un lock-up, un elevato numero di azioni precedentemente vincolate può diventare negoziabile contemporaneamente. Questo aumento dell'offerta disponibile può esercitare pressione al ribasso e aumentare la volatilità del prezzo, a seconda di quanti azionisti decidano di vendere. La panoramica di Investor.gov sugli accordi di lock-up delle IPO illustra il funzionamento di queste restrizioni e spiega perché è utile monitorare le date di scadenza.

La scadenza di un lock-up è un evento programmato e comunicato. È diversa da una sospensione del trading inattesa o dalla semplice decisione dell'azienda di non vendere. Conoscere in anticipo la data del lock-up rientra in una valutazione accurata di un'IPO.

Investire in una società appena quotata comporta rischi che non si presentano con le società quotate da tempo, soprattutto perché lo storico pubblico su cui basare la valutazione è ridotto. Comprendere ciascun rischio prima di acquistare fa la differenza tra una decisione informata e una scommessa sull'hype.

I principali rischi includono:

1. Storico finanziario pubblico limitato. Una società quotata da dieci anni ha 40 trimestri di bilanci sottoposti a scrutinio. Una società appena quotata può averne due, il che rende più difficile la valutazione.

2. Elevata volatilità iniziale. I titoli appena quotati possono oscillare bruscamente mentre il mercato cerca di capire quanto vale la società, senza uno storico di trading lungo che ancori le aspettative.

3. Rialzi del primo giorno che riflettono scarsità, non valore. Un balzo nel primo giorno può derivare da un'offerta limitata di azioni e dall'entusiasmo di breve periodo, più che da fondamentali di business solidi.

4. Scadenze dei periodi di blocco (lock-up). Quando le restrizioni vengono meno, l'offerta di azioni negoziabili può aumentare improvvisamente, con un possibile impatto sul prezzo.

5. Strutture azionarie a doppia classe. Alcune società emettono azioni che attribuiscono ai fondatori un controllo di voto sproporzionato, lasciando agli azionisti pubblici un peso limitato nella governance.

6. Il motivo della raccolta di capitale. Una società può quotarsi perché ha bisogno di denaro, non perché abbia raggiunto una redditività stabile. I fattori di rischio nel prospetto sono il punto in cui queste criticità vengono comunicate.

Ecco la frase da ricordare: un'IPO rende una società investibile dal pubblico, ma non la rende di per sé un buon investimento.

Un approccio che alcuni investitori usano per gestire la volatilità di un titolo appena quotato è costruire la posizione gradualmente, invece di investire tutto in una volta. La nostra guida al dollar-cost averaging spiega come distribuire gli acquisti nel tempo possa attenuare l'effetto delle oscillazioni di prezzo di breve periodo.

L'IPO è una delle tre principali strade che una società privata può percorrere per approdare ai mercati pubblici; le differenze dipendono dal fatto che venga raccolto nuovo capitale e da come le azioni arrivino agli investitori. Un confronto sintetico aiuta a chiarire le distinzioni.

• IPO. Raccogliere capitale e quotare le azioni. Nuove azioni vengono tipicamente create e vendute agli investitori tramite gli underwriter.
• Direct listing. Quotare pubblicamente le azioni esistenti. Spesso punta a offrire liquidità agli attuali detentori più che a raccogliere nuovo denaro.
• Fusione con SPAC. Fusione con una società veicolo già quotata. Una società privata diventa pubblica fondendosi con una special purpose acquisition company.

Un direct listing salta la creazione di nuove azioni e il sindacato di collocamento. Gli azionisti esistenti rendono semplicemente disponibili le loro azioni alla negoziazione in borsa: questo fornisce liquidità, ma di norma non raccoglie nuovo capitale per la società. Una SPAC, o special purpose acquisition company, è una società veicolo quotata che prima raccoglie denaro e poi individua una società privata con cui fondersi, portandola sul mercato attraverso la fusione.

Ogni percorso presenta compromessi in termini di costo, tempi, capitale raccolto e trattamento regolamentare. L'IPO resta la via più diffusa quando l'obiettivo principale della società è raccogliere capitale contestualmente alla quotazione. Per un confronto più ampio tra azioni quotate e asset digitali come forme di investimento, la nostra guida su azioni e crypto mette le due categorie a confronto.

Situazione. Un investitore legge che una nota società di software si sta per quotare e vuole partecipare. L'IPO è prezzata a 22 $ per azione. Entusiasta della copertura mediatica, apre l'app del suo broker la mattina della quotazione pronto a comprare «al prezzo IPO».

Approccio. Quando il titolo apre alle contrattazioni, non apre a 22 $. Una forte domanda istituzionale spinge il prezzo di apertura a 31 $. L'investitore, non comprendendo la differenza tra prezzo di offerta e prezzo di apertura, acquista 100 azioni a 31 $, convinto di essere entrato al piano terra.

Esito. Nelle settimane successive l'entusiasmo iniziale si raffredda e il titolo scivola verso i 24 $, mentre il mercato trova una valutazione di equilibrio. L'investitore è in perdita di circa il 23% rispetto al prezzo di ingresso, anche se il titolo scambia ancora sopra il prezzo di offerta di 22 $. I primi azionisti e le istituzioni che hanno ricevuto azioni a 22 $ sono in guadagno. Il nuovo arrivato che ha comprato a 31 $ no.

Lezione chiave. Il prezzo di offerta e il prezzo che un investitore paga il giorno della quotazione sono di solito due cifre diverse. Comprare in apertura significa pagare il prezzo di mercato fissato dalla domanda. Accedere al prezzo di offerta significa entrare prima dell'avvio delle contrattazioni pubbliche. Sapere quale delle due strade stai percorrendo, ed essere disposto ad aspettare invece di inseguire il rialzo del primo giorno, è una delle abitudini più utili che un nuovo investitore in IPO possa sviluppare.

I clienti idonei possono accedere al prezzo di offerta dell'IPO di una società, non soltanto al prezzo di mercato una volta avviate le contrattazioni pubbliche.

Durante la finestra di sottoscrizione di un'IPO, puoi inviare un'indicazione di interesse: il tuo accesso è valorizzato allo stesso prezzo di offerta dell'IPO riservato ai grandi investitori, più una commissione. Il funzionamento di questo accesso dipende da dove vivi, e le due modalità differiscono in un aspetto importante.

Il processo si basa sull'account che già possiedi:

1. Sblocca il trading azionario. Crea il tuo account di Kraken e completa il questionario di adeguatezza per abilitare le azioni.

2. Invia la tua indicazione di interesse. Aggiungi fondi e scegli quanto vuoi impegnare prima della chiusura della finestra di sottoscrizione.

3. Ricevi la tua allocazione. Gli underwriter dell'IPO determinano le allocazioni in base alla domanda. L'allocazione non è garantita né segue il criterio «primo arrivato, primo servito», e i fondi non allocati vengono restituiti al tuo account.

4. Ricevi la tua allocazione al momento della quotazione. Se ti viene assegnata un'allocazione, questa viene accreditata sul tuo account quando la società si quota, senza periodo di blocco. Negli Stati Uniti ricevi le azioni sottostanti. Nel SEE e in altre regioni ricevi token IPO xStock che replicano il prezzo dell'azione sottostante.

Ora sai cos'è un'IPO, come raccoglie denaro, perché il prezzo di offerta e il prezzo di contrattazione del primo giorno sono così spesso diversi e perché accedere al prezzo di offerta dell'IPO non equivale a comprare una volta quotato il titolo. Queste conoscenze sono più utili quando puoi metterle subito in pratica.

Con l'accesso alle IPO su Kraken, puoi ottenere il prezzo di offerta dell'IPO (più una commissione) invece di aspettare l'apertura del titolo. Invii un'indicazione di interesse durante la finestra di sottoscrizione, gli underwriter decidono le allocazioni (l'allocazione non è quindi garantita e i fondi non allocati vengono restituiti) e, se ti viene assegnata un'allocazione, questa viene accreditata sul tuo account quando la società si quota, senza periodo di blocco.

Registrati oggi su Kraken per poter richiedere l'accesso alla prossima IPO in arrivo sulla piattaforma.