Quanto sono sicure le stablecoin?

Considerata da alcuni la “killer app” dello spazio delle criptovalute, l'adozione delle stablecoin continua a guadagnare slancio. Secondo uno studio pubblicato a settembre 2024:

• L'offerta complessiva di stablecoin è cresciuta rapidamente dal 2017, da meno di 1 miliardo di dollari al suo picco di 192 miliardi di dollari a marzo 2022.
• Le stablecoin hanno regolato oltre 2,6 trilioni di dollari di valore nella prima metà del 2024.
• Attualmente ci sono oltre 20 milioni di indirizzi che effettuano una transazione in stablecoin ogni mese. 

Ma quanto sono sicure le stablecoin? Questo articolo esaminerà le loro vulnerabilità, riflettendo sui diversi tipi di stablecoin, sull'impatto della regolamentazione e sul grado di trasparenza degli emittenti.

Le stablecoin possono essere utilizzate in molti modi, ma hanno una funzione critica: mantenere un ancoraggio stabile all'asset sottostante. In termini più semplici, la sicurezza delle stablecoin si riferisce a tutte le misure adottate per garantire che l'ancoraggio 1:1 rimanga intatto. Inoltre, si riferisce alle contingenze in atto per ripristinare l'ancoraggio qualora dovesse essere perso. 

Pertanto, il grado di sicurezza di una stablecoin dipende dal tipo di stablecoin esaminata, poiché tutte operano in modi leggermente diversi. La sezione seguente esamina come le diverse stablecoin si sforzano di rimanere sicure.

Le aziende che emettono stablecoin con garanzia fiat adottano una varietà di misure diverse per aiutare a mantenere l'ancoraggio:

• Influenzando l'offerta e la domanda emettendo nuovi token o riacquistandoli. Anche i trader di arbitraggio hanno un ruolo da svolgere qui, acquistando le monete a sconto e poi vendendole quando l'ancoraggio viene ripristinato. 
• Attraverso audit regolari delle loro riserve da parte di revisori indipendenti. Per le stablecoin con garanzia fiat, le aziende sono spesso tenute – ma non necessariamente obbligate – a pubblicare audit regolari delle loro riserve, dimostrando chiaramente di avere gli asset per coprire le loro passività. Si noti che il modo in cui le stablecoin sono regolamentate dipende dalla regione geografica. L'UE ha recentemente introdotto il Regolamento sui mercati delle cripto-attività (MiCA) che fornisce regole complete per le cripto-attività, comprese le stablecoin. Negli Stati Uniti, tuttavia, non esiste un quadro normativo completo a livello nazionale per le stablecoin. Dovresti essere in grado di trovare prove di eventuali audit sul sito web degli emittenti (Tether pubblica rapporti trimestrali di BDO, Circle pubblica audit mensili di Deloitte).
• Considerando attentamente quali chain integrare con la loro stablecoin. Se gli utenti non sono in grado di effettuare facilmente transazioni con una moneta perché una chain è bloccata o attaccata, ciò ha gravi conseguenze, come nel caso in cui Solana ha subito un'interruzione all'inizio di quest'anno. 
• Conformandosi ai regolatori, le aziende minimizzano la probabilità di punizioni o politiche draconiane. Se una grande nazione sviluppata decidesse di vietare una particolare stablecoin a causa della mancata adesione alla legislazione locale, ciò potrebbe danneggiare gravemente la credibilità e scoraggiare gli investitori dall'utilizzarla. 
• Garantendo che ci siano sempre riserve sufficienti per coprire i riscatti. Se ciò non avviene, gli utenti potrebbero perdere rapidamente fiducia nella stablecoin, il che potrebbe a sua volta compromettere l'ancoraggio.

Le stablecoin con garanzia crypto presentano una serie unica di sfide per mantenere il loro ancoraggio: come si collateralizza una moneta utilizzando smart contract e asset che sono essi stessi intrinsecamente volatili?

• Applicando la sovra-collateralizzazione. Per garantire la stabilità dell'ancoraggio e proteggere gli utenti dalla liquidazione, i prestiti sono sovra-collateralizzati. Per usare DAI di MakerDAO (ora conosciuta come “Sky”) come esempio, se vuoi prendere in prestito 1.000 $ di DAI, dovrai mettere 1.220 $ di Ethereum (ETH) come garanzia (dati aggiornati al momento della stampa). 
• Avendo smart contract sottoposti a audit indipendenti. Sebbene ciò non elimini la possibilità di un exploit, le piattaforme possono contribuire a ispirare fiducia dimostrando che il loro codice è stato verificato da una terza parte.

Le stablecoin algoritmiche rappresentano la categoria minoritaria, con un numero relativamente esiguo di esse in circolazione, forse in parte a causa della reticenza degli investitori a impiegare capitali in esse. 

Queste stablecoin non sono garantite da alcun asset, reale o meno. Pertanto, il mantenimento dell'ancoraggio dipende esclusivamente dalla gestione dell'offerta e della domanda, che è gestita da:

• Un meccanismo di ribasamento, che monitora e risponde ai cambiamenti nell'offerta e nella domanda, bruciando o coniando nuove monete quando necessario. 
• Garantire la sicurezza degli smart contract. Questo è particolarmente importante per le stablecoin algoritmiche, che dipendono da uno smart contract perfettamente funzionante per mantenere l'ancoraggio. Come dimostrato da Terra UST, l'esposizione di un difetto di progettazione critico può essere fatale. Gli audit indipendenti degli smart contract possono offrire un certo grado di fiducia, ma non sono del tutto infallibili.

Le stablecoin sono vulnerabili in vari modi e molti fattori diversi influiscono sulla probabilità e sulla gravità di un evento di depeg. 

L'elenco seguente delinea le cause comuni di instabilità delle stablecoin, derivate da un rapporto di S&P Global:

• Volatilità del mercato, che può influire sulle dinamiche di offerta e domanda.
• Liquidità variabile tra le diverse piattaforme, che può influire temporaneamente sulla stabilità.
• Compromissione delle riserve, con conseguente sotto-collateralizzazione.
• Cattiva gestione delle riserve, con conseguente sotto-collateralizzazione.
• Spostamenti di offerta e domanda possono spingere il prezzo al di sopra o al di sotto dell'ancoraggio.
• Mancanza di trasparenza e perdita di fiducia.
• Performance della controparte, influenzata da problemi finanziari, operativi, legali o normativi.
• Difetti tecnologici e di progettazione, come evidenziato da TerraUSD.
• Vulnerabilità agli schemi di hacking.
• Rischio operativo dovuto a problemi di rete che possono interrompere il flusso transazionale.
• Incertezza normativa o azioni legali, che portano a una perdita di fiducia.
• Eventi più ampi del mercato finanziario possono creare un effetto contagio, che si riversa nell'ecosistema delle stablecoin.

Nel corso della breve storia dell'industria delle criptovalute, diversi progetti di stablecoin di alto profilo hanno affrontato sfide nel mantenere i loro ancoraggi agli asset sottostanti.

USDC ($USDC), 10 marzo 2023: Quando è emerso che Circle stava aspettando che 3,3 miliardi di dollari di riserve fossero restituiti dalla fallita Silicon Valley Bank, USDC ha perso l'ancoraggio scendendo a 90 centesimi per moneta. Dopo che la FDIC ha fatto un'eccezione per rinunciare al limite di assicurazione standard, la stablecoin ha rapidamente ripristinato il suo ancoraggio. Lo stesso evento ha anche causato la perdita dell'ancoraggio della stablecoin con garanzia crypto DAI, poiché il 40% della sua garanzia era in USDC all'epoca. 

Terra UST, maggio 2022: Il fallimento improvviso di questa stablecoin algoritmica ha provocato perdite per 20 miliardi di dollari. Un piccolo numero di attori ha identificato e sfruttato le vulnerabilità relative alla “...liquidità relativamente bassa dei pool Curve che garantivano l'ancoraggio di TerraUSD (UST) ad altre stablecoin.” Il crollo di UST ha avuto anche un effetto a catena. Poco dopo, molti investitori hanno cercato riscatti per Tether (USDT), con conseguente depeg temporaneo. 

Tether (USDT), varie date: Un ricercatore di Kaiko una volta ha scritto che “USDT ha un problema di stabilità dell'ancoraggio,” ed è vero che Tether ha perso l'ancoraggio in vari gradi in diverse occasioni, spesso a causa della liquidità. Forse i due esempi recenti più significativi sono stati il crollo dell'exchange FTX a novembre 2022 che ha contribuito a un depeg dell'1% e lo squilibrio del pool di liquidità Curve a giugno 2023, che ha visto Tether scendere a 0,9972 $.

A dicembre 2023, S&P Global ha pubblicato la sua “Stablecoin Stability Assessment,” in cui ha valutato diverse stablecoin di spicco, esaminando fattori come i rischi di qualità, la collateralizzazione, il quadro legale e normativo e la rimborsabilità, per citarne alcuni. 

I risultati del rapporto hanno fornito le seguenti valutazioni di stabilità delle principali stablecoin, dalla più forte alla più debole:

• USDC: 2 (forte)
• Gemini Dollar: 2 (forte)
• Pax Dollar: 2 (forte)
• Dai: 4 (limitata)
• First Digital USD: 4 (limitata)
• Tether: 4 (limitata)
• Frax: 5 (debole)
• TrueUSD: 5 (debole)

Come affermato in precedenza, il grado in cui le stablecoin sono regolamentate e tenute a essere trasparenti dipende dalla giurisdizione. Negli Stati Uniti, il quadro normativo per le stablecoin con garanzia fiat è ancora in evoluzione, ma ciò che è chiaro è che:

• “...la maggior parte degli emittenti di stablecoin non è soggetta a regolamentazioni e protezioni federali progettate per infondere fiducia in tali passività, come l'assicurazione sui depositi e le restrizioni sul portafoglio.”
• “Le regolamentazioni che disciplinano un emittente di stablecoin dipendono in parte dalla forma giuridica dell'emittente”, e i requisiti di patrimonio netto variano notevolmente tra gli stati. 
• Gli emittenti di stablecoin sono anche soggetti a determinate regolamentazioni federali, come i requisiti antiriciclaggio del Bank Secrecy Act.
• Alcune stablecoin possono qualificarsi come “titoli” ai sensi della legge federale, il che comporta requisiti di registrazione e rendicontazione. 

Per usare Tether come caso di studio, la società è stata precedentemente multata dalla CFTC, è registrata e soggetta alle normative antiriciclaggio di FinCEN, ha congelato asset appartenenti a individui presenti nella lista SDN (Specially Designated Nationals) dell'OFAC ed è attualmente indagata dal Dipartimento di Giustizia per potenziali violazioni delle sanzioni e delle normative antiriciclaggio.

Resta sconosciuto in che misura i regolatori potrebbero intervenire per proteggere gli utenti di stablecoin con garanzia fiat se un'azienda dovesse subire un grave fallimento sistemico. Il Clarity for Payment Stablecoins Act del 2023 cercherà di regolamentare le stablecoin a seconda dello status dell'emittente e potrebbe offrire maggiore chiarezza in futuro.

Se stai pensando di utilizzare una stablecoin, la seguente guida potrebbe aiutarti a decidere quale moneta è più adatta a te:

1. Innanzitutto, ricorda che nessuna stablecoin è sicura al 100%, tutte hanno subito una qualche forma di depeg dalla loro nascita, e brevi periodi di instabilità non rappresentano necessariamente una minaccia esistenziale. 
2. Se stai cercando di utilizzare una stablecoin con garanzia fiat, esamina la reputazione, la trasparenza e le riserve della società emittente. Alcuni trader potrebbero anche decidere di considerare il grado in cui hanno rispettato i regolatori in passato e qualsiasi attuale controllo. Guarda come la società ha gestito l'instabilità e quali contingenze ha in atto per le sfide future. 
3. Se stai cercando di utilizzare una stablecoin con garanzia crypto o algoritmica, esamina attentamente il suo track record. Alcune domande che potresti voler porre sono: Come si è comportata la stablecoin in periodi di difficoltà storica? Quali nuovi processi sono stati messi in atto dopo l'identificazione delle vulnerabilità? Gli smart contract sono regolarmente sottoposti a audit da terze parti affidabili? Qual è il track record della moneta in termini di stabilità dei prezzi; quanto spesso perde l'ancoraggio e in che misura?

In sintesi, sebbene le stablecoin abbiano affrontato molte sfide nel corso degli anni, rimangono una parte importante dell'ecosistema più ampio delle criptovalute. 

Molti fattori contribuiscono alla sicurezza delle stablecoin, dalla conformità normativa all'audit degli smart contract, e dipendono in gran parte dal tipo di moneta in questione. Sebbene i principali eventi di depeg siano rari nelle stablecoin più grandi, e ci si aspetti una certa instabilità, l'esposizione di gravi difetti di progettazione può essere fatale. 

Gli investitori che impiegano capitale in un asset stablecoin dovrebbero condurre le proprie ricerche sui molti fattori che contribuiscono alla sua sicurezza e decidere se è adatto. 

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