Stablecoin depegging: Cosa sono e perché

Considerata da alcuni la “killer app” dello spazio delle criptovalute, l'adozione delle stablecoin continua a guadagnare slancio. Secondo uno studio pubblicato a settembre 2024:

• L'offerta complessiva di stablecoin è cresciuta rapidamente dal 2017, da meno di 1 miliardo di dollari al suo picco di 192 miliardi di dollari a marzo 2022.
• Le stablecoin hanno transato un valore di oltre 2,6 trilioni di dollari nella prima metà del 2024.
• Attualmente ci sono oltre 20 milioni di indirizzi che effettuano una transazione di stablecoin ogni mese. 

Ma quanto sono sicure le stablecoin? Questo articolo esaminerà le loro vulnerabilità, riflettendo sui diversi tipi di stablecoin, sull'impatto della regolamentazione e sul grado di trasparenza degli emittenti.

Un depegging è qualsiasi evento in cui il valore di una stablecoin devia dal valore del suo asset di riferimento. Questo può comportare una diminuzione o un aumento di valore rispetto all'asset in questione. 

Gli eventi di depeg nelle stablecoin sono comuni, con un rapporto che ha identificato 609 istanze solo nel 2023.

Detto questo, è importante considerare alcune cose:

• Nessun evento di depeg è esattamente uguale all'altro. È essenziale tenere conto di tutti i fattori che contribuiscono, come il luogo in cui la stablecoin viene scambiata e il volume relativo. Le stablecoin spesso si depeggiano fino all'1% su entrambi i lati del peg per brevi periodi, da pochi minuti a pochi giorni. I depeg maggiori del 10% o più, sostenuti per più di un giorno, sono molto più rari. Anche le stablecoin a grande capitalizzazione a volte subiscono un forte calo e un recupero immediato. USDC ha fatto esattamente questo all'inizio di quest'anno, scendendo a 0,74 $ su Binance, prima di tornare rapidamente a 1 $. 
• Un certo grado di depegging è prevedibile e le stablecoin non possono mantenere il loro peg in ogni momento. Ciò deriva in parte dal vasto numero di piattaforme su cui vengono utilizzate le stablecoin e dall'ampia gamma di fattori che possono mettere in discussione il peg. 
• Un evento di depegging non si riflette sempre negativamente sull'emittente né rappresenta una minaccia esistenziale per la stablecoin in questione. A volte, una stablecoin può perdere il suo peg semplicemente a causa di una mancanza di liquidità o di una più ampio contagio del mercato.

La stabilità del peg di una stablecoin può essere influenzata da molti fattori, alcuni dei quali sono al di fuori del controllo del suo emittente. 

La volatilità del mercato può modificare le dinamiche di domanda e offerta, mentre le differenze di liquidità tra le piattaforme potrebbero influenzare temporaneamente la stabilità. Anche i problemi con le riserve, come la sottocollateralizzazione dovuta a cattiva gestione o deterioramento, sono rischi significativi.

I cambiamenti nella domanda e nell'offerta possono spingere il prezzo al di sopra o al di sotto del peg, specialmente se combinati con una mancanza di trasparenza o una perdita di fiducia. Le prestazioni della controparte, che possono essere influenzate da sfide finanziarie, operative, legali o regolamentari, aggiungono ulteriore complessità.

Difetti tecnologici e di design, come nel caso di TerraUSD, insieme a vulnerabilità agli attacchi hacker, pongono ulteriori rischi. Problemi di rete possono causare interruzioni operative, e l'incertezza normativa o le azioni legali possono erodere la fiducia. 

Infine, eventi più ampi del mercato finanziario potrebbero creare un effetto contagio, che si riverserebbe nell'ecosistema delle stablecoin.

Di seguito è riportata una cronologia di alcuni dei maggiori eventi di depegging fino ad oggi, concentrandosi principalmente su quelli in cui si è verificato un depeg significativo per un periodo prolungato.

Tether (USDT), ottobre 2018: In gran parte a causa delle voci relative alle sue riserve e dei problemi di prelievo su Bitfinex, Tether ha subito un depegging del 10% a $0,90. Questo evento ha fatto seguito a preoccupazioni di lunga data sulle riserve di Tether e a controversie sull'impatto della stablecoin sul prezzo di Bitcoin (BTC). 

Tether ha subito un altro evento di depegging nel giugno 2023, a causa di uno squilibrio nel liquidity pool. USDT ha perso il suo ancoraggio al dollaro USA nel 3pool di Curve, un pool di stablecoin che detiene una grande quantità di liquidità per tre stablecoin: USDT, USDC e DAI. 

Il saldo del pool avrebbe dovuto essere del 33,33% per ogni coin, tuttavia la quota di Tether è aumentata a oltre il 70%, con conseguente depeg a $0,977. La società di ricerca crypto Kaiko ha indicato che si trattava di “...un possibile tentativo di depeggare Tether” in vista di un'importante notizia. 

L'articolo ha anche evidenziato che il riscatto minimo di Tether è di $100 mila, il che significa che molti detentori di Tether sono obbligati a utilizzare piattaforme di trading centralizzate e decentralizzate.

TerraUSD (UST), maggio 2022: Il famigerato crollo di questa stablecoin algoritmica ha cancellato oltre $50 miliardi dalla capitalizzazione di mercato di UST/LUNA e ha ulteriormente causato oltre $400 miliardi di perdite nei mercati più ampi delle criptovalute. 

L'azienda di analisi on-chain Nansen ha condotto un'analisi post-mortem del fallimento, scoprendo che “...un piccolo numero di attori ha identificato e sfruttato vulnerabilità tramite arbitraggio, in particolare in relazione alla liquidità ridotta dei pool di Curve che assicuravano l'ancoraggio di UST ad altre stablecoin.”

USDC (USDC), Dai (DAI), marzo 2023: A seguito di un annuncio da parte di Circle secondo cui 3,3 miliardi di dollari delle sue riserve erano bloccati nella fallimentare Silicon Valley Bank, USDC ha subito un depegging del 12% fino a $0,88. L'incidente ha avuto un effetto a catena su un'altra stablecoin garantita da criptovalute, DAI. 

Poiché USDC rappresentava oltre la metà delle riserve di garanzia a sostegno di DAI, anche quest'ultima ha subito un evento di depegging. Entrambi gli ancoraggi sono stati ripristinati quando la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) ha annunciato un'“eccezione di rischio sistemico”, il che significa che avrebbe sostenuto i creditori della banca'. Tether ha effettivamente avuto un depegging favorevole durante questo periodo, raggiungendo un massimo di $1,15, poiché il 3Pool di Curve è diventato fortemente sbilanciato. 

TrueUSD (TUSD), gennaio 2024: TrueUSD ha scambiato fino a 0,926 $ nel gennaio 2024. Sono state sollevate alcune preoccupazioni su X (precedentemente Twitter) riguardo alla sicurezza delle sue riserve, segnando l'inizio di un anno difficile per la stablecoin. Binance ha rimosso diverse coppie di trading a marzo e alla fine ha rimosso completamente la stablecoin alcuni mesi dopo. 

A settembre, la SEC ha annunciato l'accordo sulle accuse con l'emittente, “...per le loro vendite fraudolente e non registrate di contratti di investimento che coinvolgono TrueUSD (TUSD).”

Quando una stablecoin perde il suo peg, gli effetti possono essere diffusi e dannosi. Ciò può portare a perdite finanziarie significative, all'erosione della fiducia nell'organizzazione dietro la stablecoin e creare una spirale discendente che influisce ulteriormente sul suo prezzo. 

Alcune delle conseguenze più gravi di un evento di depegging includono:

• Perdita di capitale: Forse l'impatto più ovvio di un evento di depegging sono le perdite non realizzate per coloro che detengono la coin. Coloro che non sono in grado di riscattare le loro stablecoin in fiat si trovano in una situazione di svantaggio durante un evento di depegging e potrebbero dover accettare il valore scontato delle loro coin se vogliono scambiarle. 
• Liquidazione di prestiti decentralizzati: Quando USDC ha perso il peg a marzo 2023, ciò ha comportato circa 3.400 liquidazioni automatiche sui mercati v2 e v3 di Aave, derivanti da 24 milioni di dollari di garanzia, l'86% dei quali era USDC. Durante il crollo di Terra UST, il protocollo di prestito basato su Terra, Anchor, ha visto oltre 1 miliardo di dollari in liquidazioni. Il depegging di UST ha creato un ciclo di feedback negativo: il token gemello LUNA è stato coniato nel tentativo di ripristinare il peg, il che a sua volta ha svalutato il token. Poiché molti prestiti UST erano collateralizzati in LUNA, quando il prezzo di LUNA è crollato, ciò ha comportato molti prestiti sottocollateralizzati, portando all'inevitabile liquidazione. 
• Liquidazione di posizioni futures con margine: Molti contratti crypto-futures sono collateralizzati utilizzando stablecoin a grande capitalizzazione come USDT e USDC. Sebbene una stablecoin dovrebbe subire un depeg importante per innescare liquidazioni nelle posizioni futures con margine, è possibile, in particolare per quei trader con un buffer di liquidazione relativamente sottile al momento del depeg. 
• Perdita di fiducia e danno alla reputazione: Le stablecoin che frequentemente perdono il peg o subiscono un depegging importante sono probabilmente destinate a subire danni reputazionali, mentre potrebbero anche richiamare un controllo normativo. 
• Contagio: Il fallimento o il fallimento percepito di una stablecoin può anche creare un effetto a cascata, influenzando il più ampio mercato delle criptovalute, l'attenzione degli investitori e il sentiment del mercato.

Mantenere la stabilità dell'ancoraggio in un ambiente volatile e altamente fluido è una delle maggiori sfide che ogni emittente deve affrontare. Gli emittenti di stablecoin mitigano il rischio di depegging in diversi modi:

1. Gestendo la fornitura circolante di una coin attraverso il conio e i riscatti. Ciò assicura che non ci siano più coin in circolazione del dovuto, il che potrebbe compromettere l'ancoraggio.
2. Lavorando a stretto contatto con le autorità di regolamentazione per garantire che le attività della società siano conformi alle leggi locali, inclusa la legislazione antiriciclaggio e le sanzioni internazionali. 
3. Pubblicando attestazioni regolari, trasparenti e dettagliate degli asset del mondo reale a garanzia di qualsiasi stablecoin, da parte di una terza parte affidabile. 
4. Assicurandosi che ci siano sempre abbastanza riserve per onorare qualsiasi riscatto, in particolare nei momenti in cui un evento di cronaca importante provoca un picco della domanda. 

Per uno sguardo più dettagliato, consulta la nostra guida del Kraken Learn Center, Quanto sono sicure le stablecoin

La risposta a questa domanda si riduce a una ricerca olistica di qualsiasi stablecoin in modo da poter valutare il rischio. 

Innanzitutto, esamina gli eventi di depegging precedenti, osserva con quale frequenza si verificano, la loro gravità e quanto rapidamente l'ancoraggio è stato ripristinato. Analizza le cause del depegging: è stato il risultato di una mala gestione da parte dell'emittente o degli sviluppatori? Quali lezioni sono state apprese e quali misure sono state successivamente adottate per garantire che lo stesso evento non si verifichi più?

In secondo luogo, esamina il comportamento degli emittenti in relazione alla trasparenza e alle autorità di regolamentazione. Dovrebbe essere molto facile per qualsiasi potenziale investitore indagare e vedere come una stablecoin è garantita. Se un emittente genera attestazioni sulle sue riserve, sono pubblicate abbastanza frequentemente da infondere fiducia? Sono completamente trasparenti e accessibili a un non esperto? Chi conduce gli audit? Sono una terza parte affidabile e qualificata per svolgere il lavoro?

Osserva come un'azienda ha risposto alle sfide delle autorità di regolamentazione in merito alla trasparenza o quando ha infranto la legge. 

Infine, analizza l'infrastruttura tecnologica su cui opera una stablecoin. Se si tratta di una stablecoin con garanzia crypto o algoritmica, gli smart contract sono sottoposti ad audit da un revisore indipendente? Qualcuno ha sollevato preoccupazioni su potenziali difetti di progettazione che potrebbero portare a un exploit? 

Se uno smart contract è stato sfruttato in passato, qual è stato l'esito e come hanno risposto gli sviluppatori? Le stablecoin possono funzionare correttamente solo se la blockchain su cui risiedono può elaborare le transazioni in modo affidabile. Se una blockchain subisce un periodo prolungato di interruzione, ciò ha ramificazioni potenzialmente gravi. Ci sono casi in cui una blockchain ha fallito e quale è stato l'impatto sui detentori della stablecoin? Ha influito sull'ancoraggio in qualche modo?

Un'altra cosa da considerare è diversificare il tuo capitale su due o più stablecoin, il che può servire a mitigare il rischio complessivo di depeg.

Ci sono due modi principali per acquistare stablecoin.

1. Se cerchi una stablecoin sostenuta da valuta fiat, potresti essere in grado di rivolgerti direttamente a un emittente e far convertire i tuoi dollari statunitensi o euro fiat in stablecoin. La possibilità di farlo dipenderà da diversi fattori, tra cui la tua posizione geografica, se possiedi un conto bancario e se puoi fornire la documentazione appropriata. Grandi entità che desiderano convertire ingenti quantità di valuta fiat in una stablecoin senza il rischio di slippage o errori dell'utente potrebbero trovare questa opzione adatta.
2. L'altro modo più semplice per acquisire stablecoin è scambiare gli asset che possiedi su una piattaforma di trading centralizzata o decentralizzata. Su Kraken, ad esempio, puoi depositare valuta fiat e poi utilizzare uno dei diversi mercati di stablecoin per convertirla. Se vuoi convertire altri criptoasset in una stablecoin, questo può essere facilmente realizzato utilizzando piattaforme decentralizzate come Uniswap o Sushi, che (al momento della stesura) hanno molta liquidità. 

Per maggiori informazioni, consulta il nostro articolo del Centro di Apprendimento di Kraken, Wallet Web3: una guida completa

Chiunque intenda utilizzare stablecoin deve accettare che gli eventi di depegging sono, in molti casi, un difetto intrinseco e inevitabile. 

Anche se i depeg sono comuni, variano molto in natura, poiché tutte le stablecoin non possono essere ancorate perfettamente al loro asset di riferimento il 100% delle volte. 

Detto questo, un evento di depegging importante non è necessariamente fatale e la storia ci dice che molte coin hanno subito un depeg del 10% o più e si sono riprese. 

Gli investitori che desiderano impiegare capitale in stablecoin dovrebbero riflettere criticamente sui meriti di ogni coin, sulla sua storia e sulle misure messe in atto per mitigare il depegging.

Se la storia è una guida, le stablecoin continueranno a svolgere un ruolo importante nello spazio, con le large-caps che generalmente mantengono un valore stabile in un intervallo accettabile su entrambi i lati dell'ancoraggio 1:1.

Ora che hai una migliore comprensione del depegging delle stablecoin, perché non esplorare le stablecoin e l'ecosistema crypto più ampio su Kraken?

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